段永平投资箴言/2011年(上)
2011-01
郁郁不得志的人往往都是有他们自己的问题的。只是他们自己经常不愿意面对或真的不知道而已。

    Joshua Bell这个故事只是一个很特别的个案,时间也太短了些,而且虽然他拉的是同样的音乐,但大家听到的完全不一样,因为背景不同,每个人当时注意力也不同,甚至包括拉琴的人自己的感觉也可能会不一样(虽然是同一个人,但听者听到的可能是很不同的音乐)         我想如果他不是在rush hour的话,如果时间稍微长一点的话,他一定会被人注意到的。
    其实这个故事告诉大家的也许是另一个故事:一个“伟大的音乐家”和一个“不错的街头小提琴手”的细微差别--只有在舞台上时才能看出来(那时的感觉可能是巨大的)。
    “伟大的高尔夫球手”和“普通的高尔夫球手”难道不是这样吗?卓越的企业和优秀的企业的差别难道不也是如此吗?好的价值投资者和泛泛而谈之人的差别好像也是如此啊。     

    从投资的角度看,往往失去的机会损失最大。
    我没有投腾讯。在腾讯8块钱左右还专门去拜访过马化腾,对公司感觉也还不错,结果拖来拖去一直都没投。如果腾讯是在美国上市的话,我很可能会投的。
    我没有投苹果。苹果12块多时我可是非常有兴趣的,但有些东西没搞懂,当时好像不知道要忙些啥事,就放下了,现在可是600多块啊。
    这两个其实还不算太坏,毕竟我还没动手。我损失最大的投资其实是在NFLX。多年前当nflx在9块钱左右的时候,我买了200多万股,当时我觉得看得挺明白的,觉得那个价钱实在是太便宜。结果没多久就涨到20块左右,我一高兴就卖了,到现在也没想起来当时为啥卖的。上个礼拜nflx190多,按这个价钱,我等于让我们少赚了接近4个亿美金。
    那个时候刚刚开始投资没多久,有点稀里糊涂的,呵呵。

    我认为,一般来讲,对企业而言降价就有点像核武器,能不用就别用,最后对谁都没好处。主动用核武的属于。。。
    好企业也可能会犯错的。我一般看到企业犯错时,主要判断这个错是“做了错的事情”还是在想“把事情做对”的过程当中犯的错。
   任何人在“做对的事情”的前提下,为了“把事情做对”的过程当中都是会犯错的,这种错误也可能给企业造成很大的短期损失,但长期而言却可能微不足道。而另一种错误的损失却可以是致命的。

    我永远只有一种投资模式,那就是估算未来现金流(的折现)。有点像高尔夫,只有一种挥杆模式。不过,我要投机的话,那模式就多了。我想巴菲特买的也是王传福的未来现金流(的折现)。

    如果是泡沫,早晚都会破。但泡沫之所以会有,往往是有一定原因或道理的,好像无人能有办法准确预测泡沫的破灭时间。我记得索罗斯前段时间大买黄金的时候就说过,这是泡沫的初期,所以可以买,末期就要逃了。所以说投机也是要水平的,比价值投资难学多了。

    不知道你的80%是怎么来的。一般来讲,我不敢重仓的就表示我没把握,一般我不太买。 所谓把握也是毛估估的,谁也不是算命先生,发现买错了也是一定要纠错的,千万不要用“价值投资就一定要长期持有”来安慰自己。价值投资的长期持有是在买对股票的前提下才成立。

     网友: “1、股票的背后是企业。以做企业的立场和视角去投资。
      2、企业家是灵魂。有诚信、有能力、有上进心的企业家是第一要素。
      3、公开信息对价值投资来说就足够了。公告、报纸、投行报告、政府宣传等就可挖掘出税收、营业额、企业文化、企业家能力等有价值的信息。
      4、估值与安全边际。成长性、确定性、市场情绪都会影响整体市场估值,更有效的是“毛估估”——如五六折买入。
      5、知行合一。真知即所以为行,不行不足谓之知。
      6、大道至简。别试图尝试所有方法,重复让自己成功过的即使是看上去有点乏味的方法。 ”——  总结得蛮好的。

    对看得懂的公司估值其实不算太难,所谓看懂了的意思就是认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。  不过,很多人对估值的理解会停留在估价格上,而价值投资最本质的东西是去评估公司未来现金流(的折现)。

    我倒是觉得A股在相当上的时间里平均pe会比美股高,主要的原因是国内的资金是不能自由流通的,投资渠道又不是很充分,只要银行利息足够低的话,pe很难在低位上持久。这个也是从未来现金流折现的角度来看的。

    1.我目前不还不是很了解房地产,但觉得美国房地产比较理性些。
    2. 对于上市公司而言,懂的标准是当他大掉的时候你非常想再买多些,而不是到处打听”发生什么事了”,或者老想着要卖掉。
    3. 不知道如果“大地震”发生的时候你会救哪一个?这种问题问得有点没人性。
    4. 建议你看看《巴菲特忠告中国股民》这本书。

    差异化指的就是用户需求满意度上的差异,绝对不仅仅指的是外观。产品的差异化不是指的所谓的“与众不同”,而是指“与众不同”的东西正好是用户需要而其他人没能够满足的东西。当一个产品找到的“差异化”正好是很多很多用户需要的东西时,那这个产品大概就很成功了。
    我个人理解,好的公司一般来讲就是能够持续找到用户“差异化”需求的那些公司吧。

如果找不到“差异化”的东西,那“敢为天下后”的产品就会成为悲剧。所以“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。“差异化”的东西是在不断地变化的,当大家(很多公司)都有了的“差异化”就会变成基本需求。
有时候好的产品的“差异化”东西不一定需要很多,有时候哪怕有一个也会让公司(或产品)很成功。比如,如果你能想清楚麦当劳的“差异化”是什么,也许你就会明白些。至于如何找到“差异化”的问题,那是“如何把事情做对”的范畴的事情,那可不是一朝一夕之“功夫”啊。苹果能有现在这些个好东西,那也是10几20年的积累的“厚积薄发”而已。

    个人认为,从工作的角度看,如果你不喜欢这份工作,又有足够底子可以让你有足够时间去找自己喜欢的工作的话,也许就应该去找自己喜欢的工作。当然,有些人就根本不喜欢任何工作,那可是个大麻烦。

     说到公司,我不知道你是从企业主的角度看还是从员工的角度看?如果一个公司只能靠赚“不应该赚的钱”生存下去的话,那这个公司早晚都是会生存不下去的。投资其实有时候就是要远离这样的公司。

    1.不懂时以为自己懂了就有机会吃大亏,和你是不是大师没有关系。不是大师的唯一好处是一般亏得绝对额要小一些(很多),“大师”犯错误似的好处往往是往往还有机会回来。
    2.芒格知道做空会出大问题,所以就不做空。知道用margin会破产就不用margin。巴菲特说过,他有很多很厉害的朋友最后都破产了,原因就是因为用了margin,所以不能用margin,等等。

    价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西,至少感觉如此。See‘s candy也是有很大差异化的产品。电子消费品,尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小,尤其在专利保护比较弱的国家里会更明显。

    能够长久经营企业的人对企业的体会实际上都差不多,不信你把马云的东西拿来比较下,你会发现有很多东西其实也挺像的。不过,“不幸的家庭则各有各的不幸”。
    其实真正好的能持续经营的企业大多都不是着眼于利润的,利润不过是水到渠成的结果而已,就是所谓让利润追着自己跑的那种。

    说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文,想到就说,没有重点和先后秩序。
    1. 苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了,对手在相当长的时间里难以超越甚至接近(对喜欢苹果的用户而言)。
    2.苹果的平台建立起来了,或者说生意模式或者说护城河已经形成了(光软件一年都几十亿的收入了)。
    3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界,以前我大概只见到任天堂做到过(sony的游戏产品类似)。 单一产品的模式有非常多的好处:
    a.可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列(今年要推出40个品种)。苹果产品的单位开发成本是非常低的,但单个产品的开发费却是最高的。
    b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的,同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。
    c.渠道成本低。呵呵,不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量(同行也未必明白),我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种,最后下场都不太好。
     4.苹果的营销也是做到极致了,连广告费都比同行低很多,卖的价钱却往往很好。
     5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。 a. 智能手机市场有多大?你懂的! b. pad市场有多大?你也会懂的。
    总而言之,我认为苹果现在其实还处在其成长的早期,应该还有很大的空间。扣掉现金的话,苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊,明年可能要到10以下了。
    当然,以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果,如果有苹果的股票的话,就要留心这些变化了。
    我认为Jobs如果真请长假的话,在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。

   “c.渠道成本低。呵呵,不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量(同行也未必明白),我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种,最后下场都不太好。”-------这句话,你倒过来想也许就明白了。举个例子,20多年前我们卖小霸王游戏机(还没到学习机)时,小霸王游戏机只有两款:红白机和蓝白机(有点像iphone的黑色和白色),对手们经常都是有好几十款的。好像最后款式多的那些对手最后绝大多数都消失了,原因大概就是品种太多最后导致的问题(其实是表象)。渠道成本的意思就是品种越多,占用的渠道库存越大,是几何级数的关系。

    今年第一个投资大决策就是在一月二十一号买进了苹果,把去年赚的钱都放进去了。从很久以前就开始或多或少地关心苹果,但就是没认真分析过,大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日,释放了不少资金出来,在压力下突然想明白了。
    买苹果的灵感其实是来自博友的提问。记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子:如果你觉得苹果值5000亿的话,那3000亿就是便宜,虽然他曾经只有50亿的市值。 其实我个人认为,苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司(过多少不敢说)。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司(这个取决于市场会有多疯狂)。苹果现在手里有600亿现金,去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润,5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法,要看苹果后续的发展情况。
    我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成长,有多大的空间可以成长,威胁都可能来自什么地方,等等。 我不去想他现在的股价和过去的股价,尽量用平常心去看这家企业。以我的观点看,苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的,所以觉得我买的价钱还很便宜。
    总而言之,我想的只有一个东西,就是未来自由现金流(的折现)。不过,要认为苹果能做到这一点并不容易,我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想        董姐确实是非常非常难得的了不起。只是没办法知道哪天她退休后这个机制下如何能够保持他们现在的文化。

    公司价值实际上只和其未来(净)现金流折现有关,净资产只是产生现金流的工具而已。简单但不容易。实际上简单的东西非常难。马云说平常心就是不平常心,我觉得也是这个道理。

    茅台和腐败没有直接关系,但减少公款消费确实会减少很多浪费,短期内应该也会影响到茅台以及很多东西的销量。但公款消费应该不是茅台的大头。茅台之被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒,喜欢喝的人依然会喜欢喝的,只是以后用公款喝的机会少了而已。

茅台如果短期销量下降些,那年份酒的产量就可以提高了?还真是很少见不怕有库存的生意模式。

    由于有了ipad,人们用笔记本电脑的机会大幅度下降,更换的时间也会大幅度的增加,所以做笔记本电脑生意为主的公司的日子会很难过,而且可能会越来越难过。完全取代大概不会,至少在相当长时间里不会,但使用的频率会发生很大的变化,尤其是笔记本电脑。

    回购最多只能说明大股东认为其股票被低估了。很多时候公司的回购经常只是为了给市场一个姿态,实际上并不表示什么。大概只有一种情况能表示公司确实认为其股票真的被低估了,那就是完全私有化。即便如此,也不代表这个股票真的被低估了。
    对于管理层而言,回购的问题是需要判断股价是否便宜,但派息则更简单。我估计苹果在留够现金后会有个派息和回购的计划,回购只是在一定情况下实施。如果我是苹果的CEO,就简单宣布以后每年的获利拿40%出来回购,40%派息,20%留下。

    苹果厉害的不仅仅是硬件,这是所有其他竞争对手没辙的地方。三星顶多不过是新的诺基亚而已,对苹果没有威胁。苹果的商业模式实在是强大,其他的“对手”已经难以撼动苹果了。我认为苹果最后至少会有20%+的市场份额,但超过40%可能就有点不正常了。

    关于期权
    最近也许是个买苹果的好机会,由于日本地震可能影响到苹果,加上etf的调整也可能会影响到。我自己最近也在慢慢加一点苹果,调到20-25%。争取在5月2号以前用option的办法可以降低点成本。保险公司赚的也是这个钱。关键是风险小,保费高啊。苹果的puts一个礼拜有时有1%+(call也有1%+,put进来后有时还可以卖calls),一个月不涨不跌就是5%,很舒服啊。呵呵,从一月开始到现在我这么做得部分已经有10几%的回报了。当然,如果你还嫌少那我就没办法了。
    option一定是建立在对基本面的理解上。非价值投资的人做option多数都会反着做,最后大多都会很难看。买option是投机,长期这么做早晚要亏钱。我不太愿意提option的原因就是,大多数人只能理解到买option,就像很多人想去赌场赚钱一样。对某些特定条件下的自己懂的股票卖option(puts或cavered calls)实际上相当于开赌场。卖出puts就等于我的钱已经被用了,但option一过期就等于钱又出来了。20%的原因是因为盘子大,太集中没办法卖option,另外也没有绝对的把握
    我只卖option,不买!这个问题还是不说的好。无论我说多少次我只卖option,别人还是认为我在买或“做”option。看来确实不好懂。简单讲,我就是在卖保险,但我只保我明白的公司。加个保险是买保险的意思。我是卖保险的。呵呵,买和卖真有那么难区别吗?我都觉得我真可以开这么课了。

    一个公司价值多少和他曾经价值多少没有必然联系。其实苹果是比较容易看明白的(如果你能平常心认真看一看的话),只要你看看他现在的盈利、账上的现金以及未来可能的盈利就好了。话说回来,之所以像大多数人一样我一直没买苹果的理由,也是因为他已经涨了许多了,所以没认真看过。真的有点像当年的网易啊。

    apple还有不少特别厉害的地方,比如:品种单一,所以效率高,质量一致性好,成本低,库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一,特别知道单一的好处和难度,这个行业里明白这一点并有意识去做的不多,我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚,你就马上能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向,而苹果用一个品种就做到了,这里面功夫差很多啊。
    单一比较容易聚焦,这意味着把事情做对的效率高同时犯错误的概率低。要做到“单一”是非常难的一件事,因为市场的需求是多样化的。

2011-02
穷和懒没有必然联系,我见过很多穷人是非常勤快的。富的人也未必就一定勤快,其实我也算个懒人。
一个人是否能有财富,取决于很多因素,到底有哪些我也说不清,但受教育程度(不一定是学历啊)肯定是决定因素之一。这大概就是巴菲特讲的命吧,所以富人应该把财富回馈给社会。
富人在赚钱的过程当中已经享受到了很多人生乐趣,多余的财富一定要早早筹划,要找到能高效回馈社会的方法。富人把多余的财富回馈给社会实际上往往要比他们赚到这些财富要难得多得多,再过几十年大家就会在大陆看到很多类似香港小甜甜这样的故事了。
济贫的事确实难度比较高,主要是无法鉴别,伦理上也有纠结。所以我们的基金会主要是投教育,觉得授人以渔比较好。上天只助自助之人嘛,受教育是自助的最好办法。
顺便说下,我自己确实算懒人,所以会想出或学会许多很好的懒办法。就投资而言,少犯错误其实就是个懒办法。日内交易员们比我可勤快多了。
话说回来,我其实不知道是不是真有懒人。我觉得懒人多数可能是没找到自己喜欢干的事情吧。

    诺基亚出的问题大概就是“成功是失败之母”类的问题。由于这些年一直非常成功,他们大概忘了为什么会成功的原因了。盲目追求市场占有率可能也是原因之一。简单讲,我认为是文化出问题了,也就是没能坚持做对的事情(或者叫做了错的事情)。
    诺基亚是一家很有实力的公司,如果现在开始真正反省(或者用你的话就是重新回归关注用户体验上来),几年内说不定还有卷土重来的机会,再过几年就有点积重难返了。微软好像也有同样的问题,雅虎其实也是犯了类似的错误。我们旁观者清容易啊,当局者确实很容易犯这类错误。
    对诺基亚来说确实很难,因为他们有很多包袱。这有点像当年的yahoo。新的CEO也许能放下包袱,不然他们若干年以后真的只能和他们的平台一起消失了。从这个新的CEO说的东西来看,他们已经意识到自己的问题了,但不知道会不会从自己着火的平台跳到别人着火的平台上。
    很久很久以前买过一些诺基亚股票,后来觉得他的问题有点大就卖了,赚了一点小钱。目前我对诺基亚没有什么兴趣。没兴趣指的是看不懂未来现金流(或者叫看不懂未来现金流的下限),不够便宜的意思是大致能看懂未来现金流的意思,两者有本质差别。

    到处送礼的事我本人没怎么干过,可能是运气好吧。还有可能就是想得开,不想为多赚点钱搞得自己不开心。当然,工作中总会有这样那样不顺心的事,有点委屈很正常啊。

   所谓的“企业文化好”并不是百战百胜的武器,他只是能让企业少犯原则性错误而已。或者说,在同一个行业里,平均而言企业文化好的企业活的长些而已。

    在没有贷款的前提下,净资产收益率高的公司当然是不错的,说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好,但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来(现金流)。

    如果你的目标是打败谁谁谁的话,那确实很可能难有做下去的机会。但如果你能找到你能满足的细分市场的话,你也许就有机会。几乎所有大公司都是从小公司起来的,最重要是你能有消费者导向的观念。

    公平的定义其实非常复杂,有兴趣大家可以看看网易的公开课。我个人理解,其实没有绝对的公平--就是所有人都觉得公平的公平。作为游戏规矩的制定者,最重要的是要有公平心。公平并不等于平等,也不是平均主义。看某样东西是否公平往往从旁观者的角度会比较客观些。公平同时也是很难的一件事,需要很多的功夫,我没有能力说清楚,不过,我可以举一些我们这些年的一些经历或我们制定的小规矩来说明我们对公平以及平等的一些理解。
    在美国,机场安检有时很严,有些人偶尔会被抽到详细检查(包括搜身)。有时候,我们会看到被抽到的人很不高兴,觉得为什么是他而不是别人,觉得那不公平。我被抽到是感觉很坦然,也很配合,觉得那是公平机制下的结果,也是为了我们每一个人好。
    我记得以前经常看到很多公司会有各种规定,比如关于什么人可以分什么样子的房子,什么级别可以配什么样的车,什么级别以上的人出差可以坐头等舱或商务舱等等。我们公司里不分房子、不配车(都是自己买),任何人出差都可以坐头等舱(但公司只报销经济舱)。记得刚开始有这个规矩时,有一次我发现我的头等舱机票被全报了,就问财务为什么。回答是公司只有我可以报头等舱,然后我说,这是不把我当人看,因为我们的规矩是对所有人的。后来就都一样了。
    我记得以前曾经和一家公司的某部门头讨论奖金问题。由于他们部门利润好,不敢按全额把奖金发下去,另外也怕奖金的分配会不公平。我个人认为所谓的奖金其实也是某种契约,公司把一定比例的获利分给员工,封顶实际上是违约的。而由于怕分不好而不发则是最大的不公平。不过,要发的好也确实是一件非常难的事,不光要有很好的绩效考核体系,同时可能也需要很多年经验的积累,但不发肯定是错的。

    价值投资的风险不该比开车出门大,投机的风险不会比去赌场小。最危险的可能是一知半解的那种:比如号称自己是价值投资者,也知道价值投资要拿长线的道理(知其然不知其所以然),结果买错股票又坚持长线持有的那种。

2011-03-0
认为A股只是博傻的想法是大错特错的。其实在A股中真正最后真正赚到大钱的还是那些价值投资者,和别的任何市场一样。不要被表面的那些东西所迷惑,长期而言没价值的股票是不被“填权”的,填了也会回归本原。涨的真正原因其实只和其业绩相关,只是市场的反应有时滞后而已。

   关于华侨城
    我没有改变任何看法,但不等于不能买他们的股票。持有人民币是有压力的,觉得华侨城12块的价钱怎么着都比放银行好。我觉得华侨城的business model还行我只是想了解对这家公司长期而言,其企业文化会产生哪些影响。我觉得重要的是华侨城能够多健康地走下去。只要能好好地生存下来,年利100亿倒也不是特别意外。谈不上中线或长线的问题。我们基金会有些钱不是马上用的,放在银行难受,觉得投华侨城比放在银行合算。我对A股不了解,也许其他有更好的,但和我没关系。华侨城毕竟看得见,优点缺点都基本能看明白。万科和华侨城犯错的概率似乎比诺基亚要低得多,这是由生意模式决定的
    我可是重仓哦,当时需要花的钱都且只进了这一只,期望值是30-40%或以上。到了目标价位以后再重新看一下,不然平时简单跟踪一下就行。当然需要花钱时就只好卖了,未必和基本面有关。来这里的目的可千万不能是找信息和信心啊,尤其是个股,我完全帮不上忙,有时候还让人亏钱。我就知道有人15块多买了雅虎,13块多就卖了。也许下个月华侨城又跑回12块了,谁知道呢?
    我们基金会有些钱一时用不上的,放在银行不合算,所以一直想找个比利息回报高且安全的地方放一会。华侨城出事后有关报道比较多,大致看了看,加上和一些朋友聊了聊,而且有很多朋友都住在华侨城的地方,算是对华侨城有一定了解吧。反正觉得12块左右的价钱买进来应该比放在银行合算。由于我常年不在国内,对A股了解甚少。我相信应该还有别的更好的投资标的,但我实在是没办法去了解。
    (我们基金会就想赚个利息钱,没到15就都卖了,几年的任务都完成了,所以不着急找目标。不过,如果掉到以前的买价以下的话,是可以考虑再买。对A股市场了解少,一般不太想碰。本来就是想赚个利息钱,所以不想太贪心。
    买华侨城怎么能说是投机?至少我觉得我们12块上下买的时候还真是不贵。我的衡量标准很简单,就是比较放在银行还是放在股票上。我们卖是因为又要花钱了,其实不卖拿着应该还是比放在银行合算。——2011-5-28)
    顺便提一下,跟任何人买股票都是不对的,最重要是自己能搞懂。谁要跟了巴菲特的康菲石油就惨了,如果跟了他买的那个以色列银行就更惨,但巴菲特没事,因为那只是他很小的一部分。就高尔夫而言,再好的球手都有把球打下水或打出界的时候,投资也一样。所以,华侨城也一定不能跟,而且我好像也还没完全搞懂呢
   补充一点,我投资不会刻意去想我要做长线还是中线还是短线,但我总是会记得巴菲特说的那句话(大致意思),“不打算持有10年的股票为什么要持有10天呢?”

    投资很有趣的地方就是,你能看懂的东西就已经能够让你足够忙和得到足够回报了。另外,要想搞懂自己不擅长的东西往往没有那么容易,同样的机会成本(时间)在自己明白的圈子里往往有大得多的回报。

    我确实认为万科是一家相对不错的公司,但我也不知道什么价该买。去年我曾经设了6块钱的买价,结果他掉到6块多就又跑回去了,呵呵。即使是5年10年以后,人们也还是要买房子的,他们会买谁造的房子呢?
    6块估价思维逻辑过程:依稀记得6块钱时市值大概800亿上下,加上贷款1000亿出头(假设你按市值买下公司,贷款应该算买家的,这里“贷款”指的就是债权债务),100亿左右年利润,未来经营走下坡机会不大的公司,这个价钱我觉得不贵。我就随便定了个价,毛估估的。

    我还是那个观点:如果你还在想需要多少稳定现金流的时候,最好还是不要做“职业投资者”,不然大风大浪来的时候很难保持平常心,当然超人除外。

     我的这些感悟也是看了巴菲特的东西以后才有的。一开始接触投资时也看过几天(真的是几天啊)图和线。作为工科出身的人,居然发现这些图线其实和公司本身没太大关系,后来看了巴菲特的东西后就明白了,从此再也不看图看线了(偶尔查历史数据时还会看一下,不过是用工科的眼光看的)。

    我们公司做得好的话一定是大家的功劳,但如果做不好则确实有我很大的责任。多数人也许会这么认为,找个所谓的职业经理人。我们不知道怎么找职业经理人,所以直接找的就是老板。

    好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。没有理想主义做不大,不理解现实走不远。

    投资非上市公司要花的时间是不可控的,我只要一说我要投的话,会有很多人找我的。现在有人找我的话,一句话就拒绝了:我不投非上市公司。如果我是全职投资者,我其实很适合投非上市公司的。

    我的理解是不用计算器就很容易算清楚的那种。巴菲特举过一个例子,大意是:当他见到姚明走进来时,不需要拿尺子量就知道他很高了。芒格的意思大概是:从来没见过巴菲特用尺子量姚明的身高。

    我们公司一般不主动挖人,但招人总是可以的。一般整编制的挖人的短期效率高,但长期对企业文化传承不利,而且经常会出现损人利己的事情,最后倒过来破坏整个行业的生态环境,最后也会伤害到自己公司。自己培养人短期看起来慢,但长期往往是效率最高的办法。不过,老是被挖人的,尤其是关键人物老被挖的企业一定要好好检讨自己的保健因子是不是不够,为什么会留不住人呢?由于机制的问题,国有企业要留在人才确实困难大很多,好的人才不被人挖也有很高的机会自己流走,不一定是W或Y公司的错。

    评估现金流应该是从各方面评估一个企业未来能赚多少钱,而不是靠某个公式来推导?所以最重要的是要搞懂这个企业到底是怎么赚钱,未来往哪个方面发展。我觉得所谓未来现金流的定性分析比定量分析要重要的多,用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。

    管理层“造钟”的企业能长期坚持公司的核心理念,使企业文化传承下去,相比“报时”的企业,长期来说更容易有竞争优势。

    扩张的时候要谨慎。我把这个叫足够的最小发展速度,就是兼顾足够和安全的意思。多数人在扩张时用的都是所谓的最大速度,最后一个不留神就翻车了。

    巴菲特1997 年对股市看法:”虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向,不过我们却试着大约评估其合理价位,记得在去年的股东会时,道琼指数约为7,071 点,长期公债的利率为6.89%,查理跟我就曾公开表示,如果符合以下两点条件,则股市并未高估,1) 利率维持不变或继续下滑,2)美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。现在看起来,利率确实又继续下滑,这一点算是符合条件,另一方面,股东权益报酬率仍旧维持在高档,换句话说,若这种情况继续维持下去,同时利率也能够维持现状,则一般来说没有理由认为现在的股市过于高估,不过从保守角度来看,股东权益报酬率实在很难永远维持在现有的这种荣景”。——老段:这就是现金流的概念。

    买股票就是买公司,买公司就是买公司未来现金流的折现。
    估值就是估未来现金流的折现。估值是定性的,因为变量太多且不可知。
    知道什么变量最重要及其变化的可能趋势是非常难的。
    所谓能力圈、护城河等等其实讲的都是怎么估值的问题。

    没办法下手的原因大概是没办法知道苹果产品未来会怎么样吧?以个人对这个行业及苹果产品的理解,我认为苹果的高速成长期至少还有几年,3年后苹果光美股现金大概就快200块一股了(如果不花钱的话),怎么看现在都不贵啊。至于为什么我认为苹果会继续有高成长,那可是一句话说不清的,而且也未必对。不信这一点的当然就没办法下手了,但要信这一点同样也是很难的。 大家最好还是呆在自己能懂能信的自己的能力圈里会比较安全。

2011-04
个人觉得其实最理想的做法大概是心中没有人数目标,只管闷头关心玩家体验,人数是否上升只是验证玩家体验的一个工具。(具体运作是要对玩家数量做预测的,不然没法满足需求。)如果有想提高玩家数量的想法,就有可能会落实在行动上,犯错的概率就有可能增加。看起来纪学峰还是非常关心玩家体验的,但如果把关心人数的那一点点想法也去掉的话,可能他们将来将会更好。

    实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱,比如买GE时我就认为GE至少值20块,但我确实没想过要多少年才会到20.

    苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置,但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。
    如果非要我给苹果定个价的话,我大概认为苹果也许某天会到600块。理由是:以我的理解,苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年(现在的盈利能力大概在每股25-6块/年),也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下,再加上那时每股现金100多块(现在大概每股60多),给他个600的价钱应该不算太过分吧?
    苹果在未来几年内做到一年赚到$   500亿甚至更多一些还是非常有可能的。我说给苹果600块的价钱和苹果有100块的现金的关系不如和他一年能有多少利润的关系大
    背后的东西就是凭什么认为苹果还会增长,有这个认识确实不容易,我也没有绝对把握,所以只放了25%在里面。25%的仓位动用的是卖了很多ge。买的时候认为ge会到20以上,现在还会到多少就不知道了。其实我也不光卖ge,别的想卖的不好卖。
    我的uhal卖了这么多年还卖不完,挂个5000股的卖单经常一个月都没人理。不过,5块钱买的东西,能卖100块已经是很高兴的事情了。除非你是大资金,如果是小资金的话也许还有别的可以有更好的回报。

2011-05
价值投资到底难在哪里?我经常听到人们说价值投资难,但老也搞不清到底难在哪里。
我倒是觉得“看图看线”其实真的有点难,就像在赌场里看图看线一样。
难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定?不是很明白为什么“被人怀疑和耻笑”与“坚持、自信与淡定”有何关系?“坚持、自信与淡定”应该来自于你对公司的了解和理解,而不是来自于性格。
当一个人觉得“被人怀疑和耻笑”会影响到自己的时候,那说明他(她)还不是个彻底的价值投资者,因为他(她)还会被价值以外的东西影响。其他几点类似。
从逻辑上讲,说价值投资难的意思似乎是还有别的办法更容易。其实从亏钱的角度讲,价值投资确实有点难,别的亏钱的办法倒是容易得多。
记得以前有记者问为什么当年我那么有勇气买网易,我说10块钱的东西有人一块钱哭着喊着要卖给你,你要勇气干什么? 这句话放在这里也适用:10块钱的东西有人非要一块钱卖给你,你为什么会觉得难呢?为什么呢?不过,当你也不知道你要买的东西到底是什么的时候,那可确实有点难了,那种时候就会东张西望地看别人的反应。
话说回来,价值投资确实有点难,不然满大街都是巴菲特岂不是有点乱?长期来讲 真正的价值投资确实有点难,是很难亏钱的难。
如果你觉得价值投资难的话,意思大概就是你有更容易的赚钱办法?逻辑上(统计上)来讲,价值投资是最容易赚钱的办法,因为别的办法只会更难。
要懂买股票就是买公司其实并不难,难的是搞懂公司要功力。

    逆向。如果你不懂你要逆向的东西同样也是很危险的。乱逆向的人手里可能会买很多雷曼或aig或安然的股票。市场大部分时候是非常聪明的,错判的机会其实很少。

    价值投资根本就不是信仰的问题!当你想全部买下一个你想买的公司时,难道会是由信仰决定的?买股票就是买公司,不是信仰的问题。这一关不过,千万别说自己是价值投资者。

    “是呀,4毛钱买1块钱的东西真那么痛苦吗?要坚持、心态、恒心吗?难的是找不到,看不清哈,不买就是了,似乎也不困难。一辈子3、5次极其明显的机会总是有的。”——这个说法就对了。如果你能觉得一辈子可能只有3-5次机会的话,那你就不会觉得难了。

      虽然我不是很了解茅台,但不是很同意你说的茅台企业文化和能力很蹩脚的说法,但可能不是你想象的那种文化或完美吧。很难想象一个没能力和没企业文化的公司能够建立一个好的生意模式。如果茅台没有企业文化,茅台的产量早就上去了,用不了等这么多年。

    看多远和每个人对不同公司的理解有关,但一般而言,要尽量看远一点,至少能毛估估看个3-5年吧。 不确定性是用安全边际去对付的。

    到目前为止我还是没完全搞懂BYD。我觉得王传福是个对商业机会很敏感且非常用功的人,但不是很明白为什么他们现在还在4面出击,同时还要借那么多钱。这次在老巴那里还和王传福一起吃了个饭并聊了一会,但时间有限,没能了解太深,有待进一步了解。
     如果BYD的储能柜真的能做成的话,那可是大事,因为目前利用太阳能最大的问题就是还不能有效储存能量。可是,BYD现在的业务很散,给我的感觉好像是没足够信心集中精力在能源产品上的样子。
    另外,我不太喜欢他们的中国第一和世界第一的那些个目标,那些个东西消费者其实不关心。你看看苹果什么时候说过要提高市场占有率了?苹果总是说且只说要做最好的产品(消费者最喜欢的产品)。
    为了达到第一的目标(实际上是数量上的第一),企业一定会做些很奇怪的事情,比如价格战,比如因为过于急于上量而导致的质量问题等。当我看到他们说把2015年成为第一的目标推迟到2018年的时候,我就觉得他们还没有明白过去在哪里出了问题。
    当然,如果王传福真是像芒格说的那样是个爱迪生和韦尔奇的合体超人(超人是我加的),那可能一切就都是对的。但这些超出了我的理解能力范围,所以我自己不会去抓这个机会。

   “小霸王和步步高从小做到大的过程中,资金的状况是怎么样的?大概在哪些阶段需要贷款和融资?还是说一直都是自己滚雪球?”——基本上是靠滚雪球,钱多就多做些,没钱就不做。我比较保守,老觉得借钱不太舒服。再说,那时民营企业很难借到钱。

    做空不是价值投资,因为你经常需要面对市场的疯狂,最糟糕的是,你不知道市场到底有多疯狂,所以做空会睡不好觉的。总而言之,价值投资就是那种能睡好觉的投资。

    OPPO和苹果都属于注重产品表现但不追求市场份额的企业。ipad2及其未来的产品的优势会非常大,以我的理解,实际上还看不出谁能对其有威胁。

    以我理解的苹果,毛利率很难下降很多,但市场占有率也不会提高的很快。什么时候我看到苹果开始通过降低毛利率来提高市场占有率的时候,我就该考虑离场了。

    价值投资教不会的原因是因为大多数人在大多数情况下是封闭且没有逻辑的,如果不肯学的人又如何能学会呢?口口声声说价值投资的人有很多其实骨子里并不是真的理解价值投资,一到关键时刻就不行了。
     学价值投资不会比学钢琴容易,不是看几本书,来这个博客晃一下就能学会了。想象一下,当一个弹钢琴的人到可以靠弹钢琴赚钱的时候,要花多少工夫?要靠投资赚钱所花的工夫不应该少过弹钢琴吧?

    很多很成功的人有时会陷入一种无所不能的陷阱,从而干出一些很愚蠢的事。这些人包括索科尔,也可能包括你我。

    股市上大多数人最后都亏钱是有道理的,原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。 这种理解好像是非常难教会的。知道自己属于哪一类人比很多东西都重要。当你还需要问怎么理解公司是什么的时候,最好别碰投资。

    你如果不理解股票激励政策的好处,只要想想没有股票激励的坏处就明白了。如果员工的工作和结果无关的话,最后的结果就一定是老式国营企业的样子。所谓的股权激励实际上是股权保健,没有这个可能会留不住人,但有了未必可以激励人。

    首先你一定要明白一个基本的逻辑关系,那就是投资一定要投自己了解或明白的公司,但不是说自己了解或明白的公司就一定要投。你要连这个逻辑都搞不清楚,“投资”会让你吃大苦头的。

    老巴很懂银行,而且是WFC的董事,他说很便宜的时候那就是很便宜了。另外,我虽然不如老巴懂银行,但也不是一点也不懂,我看过他说的道理,非常认同。他们有的有些公司我就不太认同,所以不会跟。

    我总是说不懂不做,不懂不碰,你要是真明白了就会少犯很多错。总而言之,我是不教人做什么的,因为不可能教得会,所以我总是教人不要做什么。所以凡是说照我说的去做的说法大概都是没看明白的吧。
    我这里讲的最重要的就是什么不能做,至于什么能做是每个人自己的造化,别人帮不了忙的。
    我总是觉得很多时候人们太注意所谓成功人士都干了啥,但就是不注意他们不干啥,而往往不干什么是决定成功的最重要因素(当然是在也干点什么的前提下)。我想大概所有人都是很多年以后才明白的,能真正明白就是福气或者叫造化。

2011-06
关于安全边际
我其实不完全明白老巴安全边际的意思。我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。比如,在觉得苹果很有投资价值的同时,虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里(比如3-5年)影响很小,但没有绝对把握,所以就把投资上限设在30%。如果乔布斯现在35岁且身体很健康,其他条件不变的情况下,我可以投80-90%进去。总的来讲,我感觉中的安全边际指的不仅仅是价值。
巴菲特:“安全边际没有例外——即使对于最好的企业也不能出价过高。”
“架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但你只准许1万磅的卡车穿梭期间。相同的原则也适用于投资领域。”
“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格。那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则。”
“我们投资部分股权的做法唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通,同时也需要温和甚至低迷的股票市场来帮助我们实现。”
这些话我知道,但我依然认为安全边际指的其实不是眼前的价格,而是对投资标的风险的了解。这里的“风险”指的其实不是市场价格的波动,而是实际生意可能出现的变化。

段永平投资箴言/2011年(下)
2011-07
老巴说:“利率就像是投资上的地心引力一样”。“你如果明白“未来现金流的折现”就明白投资和利率的关系了。假设你有1w块,现在银行利息20%/年,你还想买啥股票?

    这次回中国还去了一趟浙大,正好赶上毕业典礼。校友会的老师让我也上去讲2-3分钟。为这2-3分钟的讲话,我还真是费劲想了好多天,最后把我自己毕业近30年的体会总结了自认为最重要的3点。不过会场实在是有点乱,很难有情绪讲,有点郁闷。
    把这3点简化如下:
    1.胸无大志:大概就是踏踏实实的态度。 我们文化里有很多好大喜功、急功近利的东西,胸无大志的“大”就是好“大”喜功的“大”。
    2.有所不为:大概就是“作对的事情和把事情做对”的另一种说法。做对的事情的意思就是错的事情不要做,就是有所不为的意思。
    3.做一个正直的人。这是最简单但也可能最难的一点。做一个正直的人会有什么回报我不知道,但正直的人可以一生坦然。

    企业得竞争优势,长期来讲,低成本是靠不住的,差异化最重要,专一是产生差异化的基本点。差异化其实就是顾客需要但别人没能满足的需求。千万别简单地理解成不一样。差异化的好产品一般都是长期积累厚积薄发出来的,当然偶尔也有运气的成分,但长期来讲,运气的成分可以忽略。

    不是很理解人们常说的品牌溢价到底是什么意思。所谓的品牌其实就是人们对品牌产品留下的印象(好的坏的)。我个人观点长期来讲品牌是没有“溢价”的,不然你就不买了。长期来讲,品牌卖的就是其该卖的价钱。建立一个好的品牌绝对不是一朝一夕之功,但毁掉一个好品牌可以很快。

    我说的卖call一定指的是covered的call,和市场无关但和了解有很大的关系,不了解的公司绝对不能碰任何option。卖put也不需要“大量”的资金,钱多多做些,没钱就不做,和别的一样。

    心态的意思是,卖option其实不会有短期赚大钱的机会,但是实实在在产生净现金流的办法,在懂基本面的前提下长期而言是有机会获得高于平均市场回报的回报的。买option则是投机,常做铁亏。

2011-08
我买网易和买ge和研究大市没什么关系。如果你过于关注大市,那个时候你绝对不敢下手。

   1.老巴教我的:不做空、不借钱不做自己不懂的东西。这个在这里讲过n次了。
   2.只有不懂的东西才会恐惧,不懂不做就没什么可怕的了。这个好像也讲过n次了吧?

    做广告投入产出当然是要的,但要看用多长的时间算。越小的生意对回报的及时性要求越高,不然会撑不住的。好效率的广告是需要很多积累的,没有犯过错误的人或公司是很难一直有好广告的。
    没做过广告或广告规模小的现在最好从搜索广告开始,容易看到效果,知道成本。我们当年开始时很多时候完全是靠感觉和悟性,有很多悟性差的对手都掉坑里了。
    酒香也怕巷子深,广告只是让巷子没那么深的办法而已。如果酒不好还使劲吆喝,那秦池酒就是其必然下场。
    总而言之,广告只是生意中间的一个环节,在整个企业经营当中的作用千万别扩大化,不然很容易掉坑里。

2011-09
价值投资难吗?
老是听人说价值投资太难了,对此我说几句自己的法。
首先,“难”是相对于“容易”的。本人觉得价值投资是最容易的投资办法,因为这是我会的唯一的投资办法。说价值投资“难”的人一定是有更容易的办法“投资”?
“难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定”—-价值投资投的是你自己懂的企业,如果你真懂的话,又怎么会不坚持呢?如果有不自信的感觉,那就说明你还没搞懂你投的企业或还不是价值投资者。价值投资是你自己的事情,别人怎么看与你何干?
“难在逆势而为的理性、清醒与忍耐”——-“势”实际上就是别人现在怎么看的意思。当一个人在投资上还在想着是“逆势”还是“顺势”时,就没办法专注在自己的标的上。价值投资是你自己的事情,别人怎么看与你何干?
“难在自省与分清对错”——-难道非价值投资做到这点更容易?价值投资里最重要的一点就是“理性”,能够理性地看待面临的一切就更有机会分清对错。
“难在目光长远而不急功近利”—这是在说谁呢?
我真的说过不难吗?我说的意思是其实没有更容易的办法。

    价值投资就一种,其实就是未来现金流的折现。其他的(如果是价值投资的话)说法其实都是为了实现找到(看明白)未来现金流的办法。

    当你去和人讨论价值投资是否对的时候就说明你其实心里是没底的,也就是说其实你还是不懂的。我不是很明白为什么老有人在强调“我为什么要坚持价值投资”这类的话题,觉得有点滑稽。

    巴菲特什么时候说过他一定长线了?巴菲特选股一定长线,除非套利,但结果不一定,这里区别大了。巴菲特投bac(美国银行可转债)的前提就是认为bac长期无风险,不然他是不会投的。

   我没说过不投金融股吧?但我确实说过我不太懂。金融这么大且永恒的生意不投确实可惜,所以要慢慢搞懂才行。上一次跟老巴买了富国,这次跟了点美银,也算是个学习的过程,希望学费是负的哈。        不知道老巴怎么算。我知道bac的book value(含商誉等无形资产的帐面价值)是20块左右,tangible book value (固定资产)好像是12块多。相当于现在开一家bac至少要花到12块多钱        
    老巴的deal(交易)当然是最好的deal,但别人做不了。我买BAC时实际上都卖call了,从而可以在牺牲暴涨机会的前提下把成本降下来,就为了赚点小钱。银行股不碰就一直不敢碰,也算试试水,底线是基本不超过老巴的比例,对bac而言就是3%左右。准备提高到20%,但要明年1月21号以后才有足够能力。(巴菲特买的是年息6%的可转换债券,只有BAC破产巴菲特才可能亏钱。老巴这个deal怎么看都是个非常好的deal,若干年后大概会赚翻了)。
    老巴2002年的年报说:“在投资股票时,我们预期每一笔投资都会成功,在我们经营伯克希尔的38年中,投资获利的个案和投资亏损的个案比例约为100:1。”这才是老巴真正牛的地方啊------呵呵,说到关键了。高手和其他选手的差别就在错误率低而不是能打出多少好球来。但人们注意的往往是高手打出来的那些好球。其实普通选手有时候也能打出很好的球的。

    借钱做生意一般而言是有还款期的,而且借款人对要做的生意一般了解度高,但也还是有很多人因为借钱做生意而陷入一生的麻烦。借钱(margin)做股票是用你的其他股票抵押的,完全由经纪人控制,但市场大跌时他们会随时要求你卖股票还钱。股票市场有时会疯狂到无法想象。

     其实我不懂什么是“价值投资”的“定义”,但我懂“买股票就是买公司”。我不会因为欧元“可能有问题”而在便宜的价格卖掉自己拥有的好公司或好公司的股票或其他资产。建议你没事看看巴菲特讲的东西,在网上和人探讨很难对你有帮助,所有的道理巴菲特都讲得很透,但也许你需要打开你的思想,试图理解他所说的。另外,职业炒股不容易保持平常心,建议多看看老巴都讲啥了。
    其实没人可以告诉别人怎么做投资,但巴菲特告诉别人的是投资中什么东西不该做。看看巴菲特这么多年的(低)错误率就不难理解为什么巴菲特的总投资回报高了。
    事物怪异的一个地方就是很多道理不懂的人是看不懂的,而且多数看不懂的人实际上根本就没用心“看”。所谓高成功率的概念其实只是低失败率造成的。

    从外面请顾问对自己公司做战略评估一定是件非常有趣的事情。 很难理解当自己都不知道该用什么战略时别人可以帮得上忙,不管别人都是谁。旁观者清的情况下,旁观者或许可以指出错误,但要教会自己该干嘛大概是不可能的事。 还有就是,让问题自己找问题大概是不会找到问题的。

    网易我100倍时我确实绝大部分都没卖,只是人家问的时候刚好是哪个价格而已。今天我也依然是网易的股东,只是股票很少了而已。留下的这些网易光卖call都累计收了快20块/股了,也不知道是谁的钱。

    所谓的“好公司”我觉得应该是有原则的公司,不是单纯利润导向的公司;是那些知道要做对的事情(或者说,知道什么样的事情不该做),然后去追求高效率把事情做对的公司。

    如果万科没负债,我会给他们加很多分,但他们不懂,他们想快点发展嘛。没认真看过财报。如果现金超过负债,那就应该很安全。我对大多数公司的担心是很多公司为了发展快些而去负债,结果某一天因为负债而陷入麻烦。万科相对还是比较健康的,但似乎对营业额的增长也很有追求。我一般喜欢那些追求好产品,不太提营业额目标的公司,比如苹果。

    有息负债大概就是银行借贷或债券类的东西,到期要还的。我说的少借债指的就是这类债。会计上的债务还包括预收类的款项,这类债务一般不会给企业带来风险。

     a/b/h股是同股同权的,所以价值投资者如果想买的话,就应该谁便宜买谁。不过,由于货币不流通,不存在套利的机会。

    别的公司回购的真实理由可能有无穷个,但老巴回购的理由大概就只有一个,那就是他现在暂时很难找到比BRK更便宜的股票,也就是说他认为BRK确实很便宜了。         
   我理解的老巴对很便宜的定义大概是安全的年复合回报率在10%或以上的意思。 10%这个数字是猜的。老巴一般安全回报8%或以上的可转换债券就愿意投了。

    我很少考虑踏空的问题,也不太担心没子弹。实在觉得便宜就买,没钱了就打球去,没啥可着急的,不然永远都没法解决你那个问题。 最重要的是你是不是真得懂你想投的那个公司,如果还不是的话,那就再等等,多看看想想。

    千万不要被pe误导,因为pe是个历史数据,未必能说明未来。我说的pe一般指的是相对于未来长期实际利润的pe,不是一般财报上的那个pe。你愿意给多少pe完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本,其实和市场无关。

   “投资者”是应该具有基本常识的,不然就成投机了。老巴肯买优先股的公司一般都是老巴认为足够安全的公司,印象中老巴好像没怎么错过。2008年大跌时老巴完全不中招就是一个很好的例子,那些被消灭的公司老巴一个都没有。

    老有人说投资改变了我的一生,这个说法其实完全不着边际,因为投资没有改变我任何东西,但我确实找到了一件很有趣的事情做而已,就像学会打高尔夫球一样。投资并没有让我觉得自己更有钱,不然很难拿得住一只涨了100多倍的股票。要想拿得住一只涨了很多的股票必须要有很好的平常心(芒格叫理性),平常人是很难有平常心的。不过,平常心大概是可以修炼出来的,和年纪可能也有点关系。

    投资风格是什么意思?难道是从只投看得懂的变成只投看不懂的了?哈,有人问过我都喜欢投什么公司,我总是说“看得懂”的。然后一般人家会问一般是哪类公司,我一般会回答不知道。网易和uhal其实是很好的例子,因为这两个公司所处的行业风马牛不相及。也许就是个运气。有时候能想明白一点啥也是运气,老巴好像也是这么说的,所以运气好的人应该多回馈社会。

    彼得林奇的做法实际上是属于短视,所以早早就白了少年头,投资也没法做了。80多的老巴依然威武啊,芒格87了还自己开车。
    大部分人如果学peter的话,会只学到白头发的那部分,而且最后还要亏钱,何苦? 不明白老巴的话还是不要碰股市的好。不过,要明白也确实不容易,虽然老巴的办法是最简单的赚钱法,当然亏钱的办法就多了去了。
    这里说的最重要的不是peter厉害还是巴菲特厉害的问题,说得是我们这些业余投资者能学谁的问题。老巴的东西实际上和老巴没什么关系,也就是说“买股票就是买公司”和老巴没啥关系,老巴不过和我们一样这么理解和运用罢了。我没办法理解一个搞不懂5只股票(5个公司)的人如何可以靠投100只股票赚钱,历史的统计也很清楚地告诉我们实际上他们确实做不到,句号。

2011-10
对yhoo而言,大涨我不怕,只是少赚而已。大跌我也不怕,因为我觉得我了解yhoo的价值,知道掉下来迟早也会涨回来。 我一般只卖out of the money(会输)的call,卖in the money(会赢)的call和持股的逻辑有冲突。
call要求去到哪个价位和时间长短有关。其实我怎么做不重要,重要的是什么东西不应该做哈。使用option时最重要的就是不要为option而option,只有对基本面非常明白时才有可能有时用一下。还有就是不要用margin做option。
买option是投机行为!我如果买option就是愚蠢!最郁闷的是每次跟别人讲卖option时别人都说我在买,买和卖真的那么难区分吗?有一个简单的区别,卖是收钱的哈。

   学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么!绝大多数人学的是相反的东西,就是他在做什么,那是没办法学的,因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 当然,能力圈的大小也是可以学的,但那是每个人自己的经历包括学历等,巴菲特不教这个。 最重要的是我不做什么,巴菲特不做什么。你想学人怎么做是不可能的,因为每个人的能力圈不同,但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺诈的事不能做,不能用margin等。

    我对关于投资的书一点兴趣都没有,只翻过老巴的给股东的信和关于芒格的“穷查理”,到现在也都没看完。投资的书实际上最没意思了,看来看去就那么几句话:不懂不做啊,买股票就是买公司啊等等,无聊。搞个书苑就更无聊了。
    我只是表示我本人没兴趣而已。我只是个业余投资者,自己那3板斧够用就行了,不想跟自己过不去。老巴也说过,知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。扩大自己的能力圈未必是明智的(这话一般可能看不懂哈)。不过老巴喜欢看书,我喜欢看点别的东西而已。

    投资只有价值投资一条路。量化投资就像赌场里的看图看线,有时候真准啊,就是没办法事先知道到底哪次会是准的。我烟酒生时学的是计量经济学,如果量化投资真管用的话,那现在世界上最有钱的一定都是我以前的那些老师和同学们或其它数学家们,啥时候能轮到那些数学其实不那么好的人们?这个悖论真得那么难懂吗?

    “遇到事情不要问乔布斯会怎么做”,当年去松下时,当时中村社长就是这么说的:“我总在想如果松下老人站在我背后,他会怎么想这件事”(希望不是翻译错了)。我马上心里就想,松下要有麻烦了,回来后就把松下的股票慢慢都卖了。逻辑是:当一个社长都在这么想的时候,这个公司的文化肯定都是这样的,那他们的产品时间长了以后就不会好到哪里去。

    巴菲特投比亚迪了吗?1.巴菲特一直说他开始是不愿投的,是芒格一再“逼”他投的。2.他只投了他管的钱的千分之一,大家还是不要太当回事的好。他只不过是想试试。我觉得他真正的错误是说了些不该说的话而已。

    单纯的理想主义者走不远,单纯的现实主义者做不大。马云两个都是。
    马云是我最欣赏的企业家。或许是我自己觉得我们对企业文化的理解在很多地方高度相似吧,但他的实施和表达在很多方面确实要强很多
    我不知道“榜样”的定义是什么,好像心里也没有个榜样。
    学习某个人并不是想要成为某个人,因为谁也不可能成为某个别人。
    我觉得其实也没有谁比谁更值得学习的说法,因为每个人从别人那里学到的应该是能够提高自己的东西。我其实也有一些比马云强的东西,比如乒乓球或golf,呵呵。
    所谓学习并不是“去其糟粕取其精华”式的学习,那样的学法只能让自己在自己原来的圈子里打转转,因为人们往往不知道哪些东西是精华。
    补充一点,如果让马云从头再来一次,他依然有很大的概率再成功,我也差不多。如果你能静下心来好好看看马云,你也许能学到很多东西的
    至于怎么学我也不知道,这都是猿粪的事。有点像学价值投资,其实是学不会的,但有悟性的人可以提高而已。
    反正每次和马云聊天我都有不少收获,他看问题的角度经常确实很独到,确实思考的很深入。
    人们(经常包括本人在内)一般很难open自己去学习别人,即使对方做的很好也老是想办法给自己找个不用学他的借口,有趣的很。

    千万记住老巴讲的,“一生只富一次”的名言,就是不应该冒冒不起的风险。和富没富起来前后没关系。如果没富起来前出问题了你打算赖账?

    别人我不知道,但说我是营销高手则绝对是源于误解。我从来没学过怎么营销,我们一直做的所谓营销只不过是想办法如实告诉我们的消费者我们的产品是什么、怎么样之类的信息。千万不要以为会打广告就是营销。会打广告的多了去了,几年一过大多数都不见了,为什么?所谓营销对于一个公司来说只是一个环节而已,相当于木桶的一块板,凡是认为公司好是因为营销好的说法其实就像认为一个能装水的木桶是因为有了一块叫“营销”的木板一样可笑。

    打球和投资一样,最重要的是避免犯错,尤其是犯大错。只要少犯大错,成绩总是不错的。

    记住老巴的那句话:不打算拿10年的股票为什么你愿意拿10天呢?我就是想通了这句话后把我手里管的的UNG全部亏本卖了,如果当时不卖的话,到现在为止每股要多亏6-7块钱,总数大概超过一亿了。当然还有一句话是我自己的,那就是:发现错误要尽快改,不管多大的代价都可能是最小的代价。

2011-11
做空最大的问题就是你是和市场的疯狂作战,一生只要错一次就可能全盘皆墨。况且,做空的利润最高只有100%,未必合算。把找做空目标的时间好好去找好股票持有,你的投资生涯的总成绩会好得多。

    是不是高估和是不是牛市其实没关系。是不是高估是由自己对某特定股票(公司)的理解,是不是牛市是所有人对所有股票的看法。有时候判断大市是不是高估了要相对容易的多,比如A股6000点左右的时候,你只要想象你如果有钱把市场所有的股票都买下来合不合算就很容易判断当时有点太贵了。

    我选股不厉害,是业余级的,花的功夫太少。但我犯错的机会的确是大师级的,不懂就是不碰。真看得懂这两句话的日子长了一定会有不错的赚头哈。

  从投资的角度看,如果你真打算买一只股票(公司)拿10年,你绝不会去多付30-40%,除非脑袋坏了。但是,中国AB股的情况有点复杂,主要是外汇兑换不能自由流通造成的,尤其是现阶段很多人能看到rmb有对外升值压力的大背景下。 无论如何,不要以AB股的差价多少来判断是否买,因为有可能AB股都高估了,只是某一边高估的少点而已。

   老巴的“衍生品投机”实际上就是卖了个指数的长期的put,还不用交押金的。我认为那是投资,相对于卖保险。买put的人才是投机,也可以说是买保险。老巴的这个“亏损”是不会影响到现金流的。
    我没看老巴具体卖的是什么put。大致看到过报道,说是用信誉卖的是s&p500的15到20年的put,按当时大概是1300点左右的价格卖的,收了几十亿美金的现金(可能后来掉下来后又做了不少,我猜)。代价是如果15或20以后如果掉到1300点(后来补得可能更低)以下,老巴要付钱,如果那时s&p500掉到0的话,老巴要赔300多个亿。第一,很难想象s&p500到那个时候还会在这个价钱,第二,就算在这个价钱(不涨不跌)老巴也已经赚了几十个亿了,第三,老巴白拿着几十个亿用20年,就算8%一年的复合增长,老巴也要赚个4-5倍了。但是,虽然老巴不用给现金,但可能需要按mark to the market去记账,所以每个季度都会有“金融衍生品”的盈亏显示,让那些老想等着看老巴笑话的人乱激动一把。
    老巴这个deal实际上就是长期不看坏美国。如果谁给我这么个deal,我也愿意啊。和借margin是完全两码事。margin由于抵押的是账上的其他股票,任何是个市场短期的大波动就可能将你的钱wipe out掉,但老巴的这个put是不受市场波动影响的,有兴趣想了解的可以去看老巴的年报哈,没看的就别乱讲了。
    老巴卖的这些put买家只能在到期的时候行使,这是一个非常大的区别,和平时大家在市场上卖的普通不一样。所以说老巴这几十个亿白用20年不是没有理由的。

    YHOO16的call被call走无所谓嘛,反正有钱赚,回手再卖个16的put不是更好?现在一礼拜的premium差不多有2-3%,好多人投机,好玩哈。

  ( 完美世界)有信心为什么会拿钱去投资别人而不是自己呢(回购)?想吧鸡蛋多放几个篮子的意思就是担心自己这个篮子靠不住,对吧?我这里说的拿钱投资别人指的是去建立投资公司,不是买工作室。买工作室属于战术问题,我不想说什么。另外,投资一个公司往往很大程度上是投资在公司的文化和主要领导人身上,如果这帮领导人还有一堆别的事在干,就有点不太靠谱了。希望什么时候能明白把鸡蛋多放几个篮子其实是有效提高风险的最好办法,虽然能明白这个东东非常不容易。

    老巴不可能教会我们投资,因为会否投资是关乎每个人自己的能力圈的事情。不过,老巴教导我们要呆在自己的能力圈内,这样就会少犯错,时间长了以后投资就会有好的表现。关键在不懂就是不碰的原则。多数人错在一知半解时由于害怕失去机会而急急忙忙出手了。每个人看看自己犯错的比率,再看看老巴犯错的比率就明白差别在哪里了。

   “核心竞争力”有点像巴菲特讲的“护城河”,不是立于不败之地的法宝,但没有“核心竞争力”的企业时间足够长后会立于必败之地。

2011-12
记得很久以前我就跟丁老大说网易的最大问题可能是现金太多。现在的现金显然已经比那个时候要多多了,但丁磊似乎没有因为有这么多现金而犯什么大错,这是非常不容易的事情。连老巴都说以前他现金一多就容易犯错。如果网易对自己公司的未来有信心的话,回购永远是最好的消耗现金的办法(在价格过得去的情况下)。目前网易的市值扣掉现金大概只有8-9倍的pe了吧?如果网易相信未来依然能赚这个利润,这个价钱回购应该还是相当有道理的,因为现金放在银行里实在是没啥回报,去投在自己不熟悉的地方会更糟,还要占用精力。

    去赌场赌钱从概率的角度看是一定输的,一万美金已经很多了吧?我离开中山后一次澳门都没去过,显然对赌场这种必输的游戏没啥兴趣啊。我去赌场玩大概能够接受的赌注一般也就是100-200块,因为我知道道理上我肯定会输的,赌得大就愚蠢了。

    好企业注重消费者感受,所以能得到消费者好感,从而也就有能力去从事一些公益。其实好企业本身的经营行为从广义的角度看也可以算是公益行为,因为他们在改善人们的生活品质。

    卖多长时间到期的CALL?看价钱。便宜的时候就不卖call。卖的时候什么时间都可能,从一个礼拜到一年的都卖过。只要觉得机会成本ok就行。现在这个价就不太想卖call了,但有时候被put进来的也会卖。比如今天15块put进来就可以卖一个月15块的call,上下各收接近一块钱,总共两个月时间应该算不错的回报了。 
    我做股票的第一个交易就是卖put。一直不是很不明白为什么大多数人搞不懂卖put和卖covered call的道理。照说如果明白买股票就是买公司的道理后,应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。
    10年前一个香港的朋友告诉我有put这个东西,从那时开始做投资到今天,没看过任何option的书。我认为其实option是个很好的工具,因为这个市场上有太多的源源不断的投机的钱,卖option大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法。我自己从来就没有一个所谓的option策略,都是跟着基本面走的。不过,作为辅助工具,卖option用好了还是蛮有效地,我管的钱在利用option上产生的利润好像可以赶上很多赚钱的上市公司了。 我见过的大多数人其实都把option复杂化了,其实option和价值投资的概念一样,不了解的公司的option是绝对不应该碰的。 只要有想用option赚快钱的想法,最后的结果一般都会很糟。  
     我一直用卖保险来比喻。但两者其实最本质的差别是保险的费率大概是可以算出来的,put实际上不能。次级债实际上也是put,很多银行根据'算出来”的价钱卖给用户后就中招了。我做的东西和"金融"无关,不需要是高手,但需要了解公司。        
   我一般想卖的股票会倾向于卖call,除非是着急用钱或想跑的时候。我的网易就是用卖call的办法慢慢卖掉的,现在也还没卖完呢,手里还有一些被卖了45的call,明年一月到期。这个价位的网易我不会卖put,但以前在20块左右的时候可是买过很多put,有一次一下就被put进来很多万股,呵呵。
    顺便说下,理解不了价值投资的人更难理解option,做option的技巧越高,最后吃的亏会越大。老巴也用,不过老巴规模太大,只能卖点s&p的put。 我自己也觉得越来越难用了,规模大了以后市场没容量,卖不出好价钱就没意思了。

   公司的价值取决于其未来的净现金流(的折现)。账上的现金在“未来”不一定还在,所以不能简单用现金来衡量,除非马上清算。

    当你看到很便宜的价钱时就应该出手!该出手时就出手的意思是包括少出手的。买到底部往往不是好事。
    我一般见到自己满意的机会就出手了,不太留钱,但会换股。比如,过去一年多的时间里,我把网易和GE等都基本卖了,不然也没钱买想买的股票。另外,我经常卖put,所以一到期就又有钱了。我对比例一般不太在意,但对自己认为有风险的则会严格控制比例,比如银行股不超过20%等。

    如果你买得确实便宜,再跌其实无所谓。最怕就是买到底部,结果钱没用完就涨了。抓一堆现金在手里干着急的味道更不好,容易犯错。

    我一般不太选股,除非某只股票因为某种原因跳到我眼里。一年有一次机会就很好了。当然,有主意以后执行起来还是很花时间的。

    在你的投资字典里删掉那个卖字;同时在头脑里删掉“盈”和“亏”两字。这里说的就是“理性”问题,卖的时候不要考虑成本(盈亏),买的时候不要想过去到过什么价。不过,投资里还是有“买”有“卖”的,不要太绝对理解“不卖”的意思,尤其是发现买错了的时。
    长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。这里“被套”的意思是指有些人本来指打算拿10天的股票,结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年,这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天,不然就是“炒”了。特别说明一下,我理解中“不卖”指的是“绝对”好股。

    老巴讲的护城河实际上指的是某种形式的垄断,往往是由生意模式决定的。当然,拥有一个好的生意模式需要有好的企业文化等等,不然很快就会搞得像雅虎一样。
    特别好的生意模式也是可遇不可求的,而且机会一旦错过就没了。不过,没有好的生意模式也是有可能成为一家不错的企业的。
    不好的生意模式也是有机会在一段时间里赚钱的,但赚起来累,效率差,持久性不好。需要用很多人(相对营业额和利润而言)是不好的模式的一个特征。另外,短期内增加很多人往往也是很危险的(比如一年内在一万多人的基础上增加两万多人),当然有些公司可能会是例外,虽然我还没见过例外。
    也许可以给个未必合适的比喻,商业模式像马,管理层加企业文化像骑师,经营结果就是比赛结果。不过企业经营不像赛马那么短时间而已。

    其实投机是博弈,非常需要水平,也很难学,反正我学不会,觉得太累。投资像打golf,只管自己打好就行了,其实和别人干什么没有直接关系,虽然结果看起来是有关的。  
    德州扑克确实属于博弈,打得很好非常不容易,不是很同意你的比喻。打德州扑克是真的需要戴墨镜的,不然厉害的人真的能看出来你是不是有牌哦。而且,我觉得戴墨镜也许还不管用,因为身体语言还是会不小心透露一些信息。我也很喜欢打德州扑克,但不觉得这个游戏和投资的关系很大。投资的时候我是可以完全忽略别人的,但打牌的时候却必须时刻关注别人的反应,所以觉得打牌确实像博弈。

    我老觉得没有一定的能力圈就不应该开始投资。芒格讲没见过40岁以下的价值投资者或许就是这个意思?我觉得一个人的能力圈在40岁以前大概就定了,之后恐怕很难扩展。好像打golf也有点类似的东西。

    晒一年的业绩实际上蛮投机的,虽然我理解作为一个网站或许希望用这个办法来增加人们的参与度。投资实际上过程比结果重要,只要过程没问题,结果自然不会坏。但从成事在天的角度看,一年恐怕不够长。如果有个5年或10年的晒业绩倒是可以说得过去。     
    不要以赚钱喜,不要为亏钱悲哈,关键在过程。要时刻记住的就那么几条:1、不要用margin;2、不要sell short;3、不要做自己不懂的东西。尤其是最后这条比较难,因为比较难界定自己的能力圈。我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情,回头安慰自己的话就是“扩大能力圈”是要付学费的。其实,对大多数有能力投资的人而言,自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的,实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。当然,如果是拿别人的钱或许可以试试?(玩笑哈)
    顺便说下,这不是说我自己今年业绩不好哈。实际上我今年还行,今天应该收在新高或附近了。新高其实不表示我今年业绩有多好,但确实表示我这么多年的总业绩不错哈。        

    对行业和企业的了解(和理解有一点点不一样)总是可以提高的,但人的思维方式和世界观非常难改变。比如说有人认为股市就是赌场,那他们就会一直这么认为下去,怎么说都是很难改的;又比如习惯了看图看线的人们,怎么说都会时不时看一下的。以我这10年投资的经历来看,我还真没有见过谁真的变了。
    大概是要亏钱以后才会明白吧。别人不知道,我自己一般是要亏钱以后才会真正明白的。多看看老巴的东西确实有些帮助。无论如何,我们每个人都有个或大或小的能力圈,而且不管发生什么,一般最后大家都会回到自己的能力圈内的。我只是觉得主动在里面呆着比被打回来要好很多而已。
    另外,善于聚焦大概是源于习惯。凡事喜欢想明白所以然的习惯其实是可以学的,至少40岁以前可以学哈,也许养成坏习惯后就不容易改了。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2012年(上)
2012-01
关于如何看银行:我依然还是不那么懂银行,但比以前好一些。美国的银行同质化很厉害,但用户不会因为同质化而轻易换银行。bac属于大而不倒的银行,只要美国经济不继续大坏下去,bac在房产上的问题将会解决。bac是一家可以赚2块多一年的公司,只要不倒,早晚会回到20块吧?(bac的book value(帐面价值)有20上下,重建成本在13以上,现在的季度亏损有很多历史原因在里面,一旦经济复苏,bac会很快显示利润的)。老巴买了bac的可转换债后,我觉得老巴都觉得bac不会倒,那我就投一些吧。我的最大限度可以投到20%。目前为止我的GE已经卖掉80%了,主要换了BAC(2011年年底)

   老巴买了GS、GE、BAC的可转换债券,至少可说明他认为这些公司不会破产。普通投资者如果本来就对这些股票有兴趣的实际上就是个机会。本人对GS没了解过,但买GE时确实受到了老巴的影响,不然也许当时就不敢在GE上重仓。BAC在老巴后我也买了一些,因为本来就想买,但一直有些看不透,老巴出手了我就觉得踏实了。前段时间掉到接近5块(PB约0.5)时还加了很多,但总体比例不高。总觉得银行是margin的生意,不应该放太大的比例,最多不应该过20%。IBM老巴买的可是普通股哈。其实我自己也一直觉得IBM不贵,特别是IBM只有100出头的时候,但没碰过。下次如果再有个股灾时,也许可以考虑IBM。学老巴最重要是学他的原则,毕竟每个人的能力圈不同。就像我敢重仓苹果,老巴大概不会一样。
    我有个朋友在BYD上亏了很多钱,我问他为什么买BYD,他说老巴都买了,这种学法是会出事的。我没买过BYD,虽然一直有兴趣看,但一直没看出买的兴趣来,所以老巴买不买对我完全没影响。
    总之,崇拜任何人都是不对的,最重要的是芒格讲的那个“理性”。

    未来净现金流的折现说成利润其实也是没有问题的,因为是“未来利润的(折现)的总和”,未来“无限长“的前提下其实是一样的。你如果明白买股票就是买公司的话,就很容易明白这个道理,因为这里的未来讲的就是公司的整个生命周期,利润要是不等于现金流的话就没办法平衡了。“在企业的整个存续时间内,其真实的净利润与现金流量在金额上是完全相等的;但在某一个会计期间,两者在金额上不一定完全等同。”

   不要爱上一只股票的意思大概是总是要理性去看待自己持有的股票,不要自动过滤负面的变化,这种变化很多时候是缓慢的渐变的。

    我做的option和他这里说的本质上是不同的。我基本从不买option(只有roll的时候有可能),买option实际上就是投机。不明白人们买了股票后为什么会因为害怕而去买保险。好不容易找只好股票却又去买保险会把利润都花光的。

    前面买得低再买就容易有心理障碍了。最重要还是“理性”吧,假设你今天刚刚结束冬眠,起来看看有啥股票可以买的,然后再决定。卖的时候也差不多这感觉。

2012-02
投资最重要的一点实际上就是能够忽略市场。(是平常心去看基本面,忘记成本,忽略市场。)

    雅虎的风险在于董事会。由于没有好的强大的企业文化,又失去了梦想,美国雅虎本身很难东山再起。不过雅虎自己的业务也不容易出现崩溃性下滑,加上其亚洲资产的价值,雅虎可能是个很好的卖covered call的目标。只是买call的人越来越少,钱都被我们这些卖call的人拿走了,后面的premium越来越没有吸引力了。雅虎现在不确定性增加了很多,要重新考量。(雅虎不懂事会搞来搞去的给雅虎的价值增加了很多不确定性,太高比例持有似乎也不太合适了,但如果有什么生机的话,也许股价会有一定升幅,但如果是卖亚洲资产带来的升幅实际上已经变得没意义了。)

   470买aapl未必不是个好主意。虽然短期可能会有波动,长期看起来还是便宜,如果不能找到更便宜的股票的话。bac我自己放的也不多,多数账号只有10%上下,好像只有一个账号达到了20%的上限,不过现在好像自然多了些。虽然bac涨得比苹果还快,但我不太敢投太大比例,总觉得margin的生意有风险。那个苏格兰(好像是)的前首富不知道是不是因为全部投银行导致最后破产的。

    BYD老巴唯一错的地方是对byd说得有点太多。老巴“投”byd其实只是花小钱给芒格一个面子,或者说是个犯错误的机会。老巴实际上一直不太情愿投,但芒格可能是受别人影响,对byd感觉太好。实际上从某个时间以后,老巴就再也不提byd了,你懂的。

    虽然我也很享受自己股票的上涨,但有点像看见自己种在地里的庄稼,虽然“涨”势喜人,但也没有惊喜的感觉。

    林书豪成功主要是他对自己的梦想以及不懈的努力。他最大的亮点实际上是他的经历。从来没见他抱怨过不是富二代也不是官二代,这么多年不容易啊。希望他继续!

    买可转债的前提是你喜欢并绝对信任的企业股票价钱比较贵,但利息还可以;或者是在有option选择权的前提下,既有利息,又有便宜买股票的机会,像老巴做的那些deal(交易)。如果我会买可转债的话,条件应该和老巴一样,不然就不买了。

     一般而言,我觉得长期靠低价抢市场靠不住。GEICO的低成本是相对传统保险业而言的。传统保险业需要很多人去卖保险,所以需要很高的费用。CEICO利用了很多网上的资源,客户自己上网上买就行,所以确实可以大幅度降低GEICO的成本。对销量比较大的车尤其方便。GEICO的未来的竞争对手可能会来自于同样网上销售的保险公司,但GEICO的品牌力量会非常大,因为买保险的客户大概不太愿意去一家没怎么听说过的公司买保险。

   坐飞机主要考虑的是效率,不然不如坐火车?睡一觉的效率对很多人而言比坐经济舱要经济多了。我不太相信王永庆后来还坐经济舱,谁没坐过经济舱啊?再说,合理的消费对经济和国家都好。如果大家都把钱存起来对大家都不是什么好事,但借钱花对自己可不是什么好事。

    和喜欢自己、自己又喜欢的人一起干自己喜欢的事(老巴当面对我说的哈),有什么能比这个更重要呢?

    我见过我觉得真懂企业的老师一般都是很尊重企业的,大概他们知道大家所长不同吧。动不动就说企业家不懂的那些专家们基本都是虚的。有些好的企业家未必很有学问,道理也未必说的出来,但他们其实骨子里懂。我知道个巨火的小餐厅,多年来菜单就7个菜,那就是苹果的生意模式啊。

2012-03
你要不相信他们就不该买他们股票。老巴从来没分过红。分不分红其实和公司价值无关。好公司当现金多于需要又不能有效利用时自然会分红的,不然就不算很好的公司。有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白我说啥了。
分红你们只要把这公司想象成一家非上市公司,没有股价的变化就明白了。 不过,绝大多数人大概做不到这点。客观讲,没办法将一家公司看成非上市公司来投资的话,最后多数是会亏钱的。

《基业长青》是本好书啊,不过这本书让我失去了早期投资苹果的机会,因为看完这本书后我就把乔布斯划到报时人里去了(现在绝大多数人还这么认为)。还好后来突然悟到其实他还是一个很好的造钟人。

    投资需要的书特别少,会投资的一般都不写书。我个人认为好书反复看会容易学到东西。不过,我确实见到有些厉害的人可以看很多书并且看得很快而且能记得都看过啥。就投资而言,我真没见过几个至少看懂一本书的,多了就更不好了吧?
  "长期投资"并不自动等于价值投资,但价值投资一般都是长期投资。

   “地区唯一代理商制度”我不知道是谁发明的,我们只是为了解决自己当时的问题。这套办法在很多年里都是我们的优势,但在internet年代,我们这个办法会遇到巨大的挑战和威胁。也许在不久的将来,我们会为了继续生存慢慢或快快地进行或大或小的变革。我们不应该让重要的事有一天变成紧急的事。

    本分,我个人的理解就是“做对的事情+把事情做对”。明知错的事情还去做就是不本分。本分是个检视自己的非常好的工具。个人认为总是拿“本分”当“照妖镜”去照别人是不妥的。

    所谓好的销售人员应该是那些非常了解自己产品同时又了解客户需求,并能够在有限的时间或机会里告诉客户自己的产品能满足客户的哪些需求的那些人。其实很多时候过于激进的销售员往往很难是好的销售员,因为他们的目标是卖东西而不是去满足用户需求。

2012-04
做对的事情,把事情做对!
投资是什么?说明版:
买股票就是买公司,买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流,未来指的是公司的整个生命周期。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率,比如美国国债的利率。
所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流的折现。(做对的事情)
所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对),比如生意模式、护城河、能力圈、等等。

    投资是什么?啰嗦版:
    买股票就是买公司,买公司就是买其未来现金流(的折现)。这里现金流指的是净现金流,未来指的是公司的整个生命周期,不是3年,也不是5年。
    折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率,比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的,因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然,多余资金投入无可非议(听说国内某网络公司买了很多苹果的股票,这属于无可非议型的)。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票,看不懂啊。
    所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流的折现。(做对的事情)
    所谓未来现金流(的折现)只是个思维方式,千万不要去套公式,因为没人可以真的确定公式中的变量,所有假设可能都是不靠谱的。
    个人观点:其实区分所谓是不是“价值投资”的最重要,也许是唯一的点就是在”投资者”是不是在买未来现金流(的折现)。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关,但却和别的东西有关,比如市场怎么看,比如打新股一定赚钱,比如重组的概念,比如呵呵,电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目,那些主持人经常说着满嘴的专业名词,但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
    所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对),比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
    在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要,但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我,应该首先看生意模式,这几年下来慢慢觉得确实应该如此。
    护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分,好的生意模式往往具有很宽的护城河。
    好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
    知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多!我觉得安全边际实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多,对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时,市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长,所以很确定这个市场非常大(但也不知道到底有多大,事实上最后的结果比我看到的还要大)。不要轻易去'扩大自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的,不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方,不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场,有的朋友跳进日本市场。
    我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的,除非我发现市场确实错了。(这句话是针对逆向操作说的)。逆向思维很重要,但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力
    很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好,但股价有时候太贵,那就只能等了。好在这些年来一直如此,每隔些年就来个股灾,往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。
    对于大多数不太了解生意的人而言,千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲,股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票,起码自己知道中的机会小,不会下重注。
    也有人说股场就是赌场。事实上,对把股场当赌场的人们而言,股场确实就是赌场,常赌必输。
    用我这个办法投资一生可能会失去无数机会,但犯大错的机会也很少(但依然没办法避免犯错)。
    我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事,可他们就是不说总的成绩,你懂的。
    随便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西,我能讲的他都讲过好多次了。
    想到哪写到哪,主要是为了能随时提醒自己。
    有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题,个人观点:错误是不可避免的,但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。
   (对于价值投资)我这里有一点很重要的就是认为大多数人其实不碰股票就是最好的投资,除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。

     怎么会有这么多人问什么叫“生意模式”的?生意模式就是生意的模式,就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。老巴也没告诉我什么叫生意模式,我也确实一下找不到特别好的词来说明,想来想去,生意模式最好的定义就是---生意模式。

    我们(步步高)的生意模式不好,不是好的投资标的。但好坏是相对而言的。我们的生意模式和苹果比确实不是好的生意模式。但是,我们的企业文化还不错,所以生存能力应该还比较强。顺便说下,步步高是1995年9月中成立的,还有3年到20年。

   “对于价值1000的东西,20元是低,但200也一样是低。企业的价值如果能随着时间的变化不断增加,那这就是老巴说的有的企业其实永远没有卖出的机会,同理,这样的企业什么时候买入都是对的。”——老段:呵呵,买苹果和买可口可乐的道理就是如此简单。

You Must Believe! 你必须相信!
这里表达的东西其实和苹果无关。
昨天下午和一个朋友打球时,他告诉我他上午“又”买苹果了,大概$560/股。记得上一次他买苹果是当苹果$ 360的时候,结果买了以后就设了个$399的卖单。我劝他别卖,因为这价太便宜,可他最后还是卖了。今天,其实苹果还是那个苹果,但市场价到过600多以后,似乎在500多下买单就容易多了,呵呵。
其实,卖股票和成本无关,买股票和其到过多少价也无关。最重要其实也是唯一重要的是公司本身。
什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候,对价值投资的理解就算是很到位了。当然理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱,就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累,不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。
大概由于这些天苹果掉得很厉害,昨天上午有个朋友打电话问我苹果发生什么事了。我说我不知道,但我重复了《功夫熊猫》里师傅的那句话:“You Must Believe!” 很多人读过很多书,知道很多投资的教条,但他们就是不相信,可能他们不相信是因为他们真的不懂,谁知道呢。
这里的“believe‘ 千万不要理解成简单的自信,这个“believe”的建立是需要很多年的经验和理解的,但不是有很多年就一定可以理解的意思。我见过很多有很多年“经验”的人,其实从来就没有真正花时间去“理解”过。

    在我的理解范围里,雅虎的变数大些,但下行空间小,适合卖option。苹果是很好的投资。我自己目前苹果的比重比雅虎高很多。新浪的生意我不懂,所以什么价都一样,不过我已经有一万股新浪了,算是支持一下新浪微博吧。如果大家都买点新浪股票,股价好,员工高兴,微博也许能做得更好。

    找到自己喜欢的工作最重要,第二重要的是喜欢自己找到的工作。只有喜欢才能做好。

    多预测几次,总有对的时候哈。牛市熊市都是市场的看法,投资最重要其实也是唯一重要的是看懂公司的未来。看不懂就歇着,赌牛市或熊市是危险滴。

    做对的事情,把事情做对。很多人不放手的原因是没办法容忍在“把事情做对”的过程当中所犯的错误。其实自己做同样的事也是一样会犯错的,最重要的是要“做对的事情”。

    关注自己喜欢的产品的企业比较容易找到感觉,或者说比较容易了解企业。只是我个人认为当你觉得"德"不行的时候,往往就不值得再花时间了。

    所谓价值投资者追求的是价值,与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天。最关键是平常心去看一家公司到底价值何在,不要理市场的冷热。

    股票是由每个买家自己“定价”的,到你“自己”觉得便宜的时候才可以买,实际上和市场(别人)无关。啥时你能看懂这句话,你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系,因为大概85%的人是永远看不懂这句话的,这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是,我发现其实大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。

    我开始做投资时已经40岁了,而且经营企业很多年,所以瞬间就明白了买股票就是买公司的道理。you must believe指的就是这个道理。有趣的是,我认识的人里面,我觉得骨子里绝对认同这一点的人我就见过两个--巴菲特和芒格。其他所有人(包括我本人在内)或多或少都受市场影响。

    假设一切都按照amzn的设想发展,10年后真的做到了5000亿美金营业额,按3%纯利计算,那就是150亿。如果给他12倍pe,那就是1800亿市值[呵呵],按6%折现到今天就是1005亿,刚好是今天的市值[哈哈]。呵呵,所有假设都是毛估估的哈,但没找到amzn这个价是个好投资的感觉,所以暂时不看了。不过,如果amzn市值是100亿或200亿的话,或许很值得研究。

    科技类活不长指的是微软吗?即使今天来看,如果从某一时点用同样代价让你就可以拥有1%的微软或可乐的股份,哪个会让你觉得更开心呢?还有就是,消费类的公司就一定活得长吗?只要看看可口可乐这么多年的同行还有多少活下来就明白了

2012-05
巴菲特自己说,在遇到格雷汉姆之前,他也和很多人一样,关注的是价钱、成交量等等。当我告诉他我从他那里学到的最重要的东西是“买股票就是买公司”时,他非常兴奋地说这正是我从我老师那学到的东西

    老巴应该也说过类似的话。买公司如果不是买未来现金流的话,那买的是什么呢?假设如果你买的不是上市公司的话就容易理解了。


   我不知道大家对“学习巴菲特”的定义是什么?
   个人认为,所谓学老巴实际上就是一件事:买股票就是买公司(做对的事情)。
   我发现,我认识的绝大多数人,不管他们这么说,骨子里都是拒绝“买股票就是买公司”的,理由是:那是巴菲特干的事,我们学不会。至于怎么才能找到好公司,这本身和巴菲特关系就不大,因为每个人的能力圈不一样,受过的训练也不同(好的职业运动员没10年8年的训练是不可能的,好的投资人也一样!)每个人对自己能力圈的界限的认识也不同。如何“把事情做对”是需要很多年的训练(理解)的。
    其实是大多数人拒绝学。如果大多数人真知道的话,他们就应该远离市场。对85%以上的人而言,学习巴菲特最好的办法其实就是远离股市。问题是没人知道是哪85%。

   option不需要学,只和基本面和你的期望值有关。option是双刃剑,投资和投机都可以用,但长期的结果差别很大。

    我是放手让比自己能干的人去做事,至少做着做着就比我能干了。放权里最关键的是可以容忍在“把事情做对”的过程当中所犯的错误,我个人的理解是其实干同样的事我也犯错,为什么别人不可以犯错。

   我不是很相信顾客会有“品牌忠诚度”,顾客忠诚的是品牌后面的东西,不然假的会卖的和真的一个价还会卖得一样好。
    麦片行业大家都活得不错的主要因素,我觉得是差异化。比如航空公司,由于产品几乎没办法差异化,最后只能靠价钱。你可以查查从北京到广州的各航空公司的票价,我猜一定几乎是一样的。而麦片毕竟是吃的东西,不同牌子的东西口味不一样,买的人不会因为5%的折扣就换口味。
    iphone也是类似的情况,习惯用iphone的人是不大可能因为别的手机便宜一点而换的。以前人们常换手机的原因是因为各手机之间的差异化其实非常小,所以新的功能和外观会吸引人们去换。
    网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品,虽然不玩的人看起来都差不多,但对在游戏里面的中坚玩家而言,社区和感觉的差异实际上是巨大的,不那么容易换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。

    保持受捐者的尊严和帮助受捐者一样重要!虽然人们总是把慈善公益放一起说,但我总觉得公益和慈善是有点区别的,本质区别也许是公益的说法感觉比较平等,是人人一起干且和人人都有关的事。慈善的说法有点居高临下的味道。国内公益环境不太好,公益意识也差很多,相关的法律环境也不太匹配。比如美国的基金会每年的要求是捐5%,而中国是8%。5%是可持续的概念,8%是不太可能持续的。很多年前我问过政策制定者,为什么是8%,回答是不知道应该是多少,就定了一个比美国高的比例。用几十年和几千几万个公益组织的角度看就明白这个差别有多大了。
    我觉得在国内一直坚持做公益的人们真是很伟大,他们所面临的困难比在美国大很多。

顺便说一点公益意识:整体而言,老美的公益意识是很强的,强在大家都觉得公益是每个人自己该做的事情。国内的公益意识总体感觉还是觉得这是该富人干的事,而且由于富人都是“为富不仁”的,所以是赎罪性的,所以不用感谢他们。好消息是,我已经看到国内近几年的巨大进步了,虽然依然还差很远。

    越上升当然要越注意风险。不过,如果一个你认为价值有100块的公司,其实一块钱买或两块钱买没啥差别,20块其实差别也不大。不过,50块买和90块买的差别就有点大了?

巴老也说过,重要的不是你知道什么,而是你不知道什么。就像知道自己的能力圈有多大比能力圈有多大重要一样。

   今天开车听广播时突然想起投资的不必要信息是非常多的,比如什么20天线、50天线啊,什么超买超卖啊,等等等等。凡是过几年回头看觉得很无聊的信息都是应该被排除的。

    关于逆向思维,我个人理解逆向思维指的是从不同的角度看问题。在投资里,逆向思维大概就是能看到大家看不到的价值吧,不然大家也不会用很便宜的价钱卖给你。

   说起孤独,让我想起当年买网易的时候。从开始买到网易跌破1块钱满3个月的那天总共两个多月的时间里(这句话绕不?),每天的买单可能有一半都是我的(每天只有几千股成交),当时确实感觉很孤独,尤其是最后一天,居然一下买了接近50万股(相对于现在的200万股)。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单,认为买的是公司,上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。
    如果你能理解到实际上不需要被市场(这里市场指的是股市)证明对错的时候,你就是价值投资者了。
    要看懂一门生意确实非常艰难,需要长时间的专注。当然未必一定需要到40岁。我认识的一个投资“前辈”(年龄其实比我小7-8岁)30出头时投资就很成功了。这位“前辈”15岁从台湾来美国读中学,然后上大学,然后研究生,然后去了美林,3年后离开美林去了家房地产公司。在房地产公司期间发现一家上市的房地产公司生意很好但股价很便宜。于是他就开始慢慢买,同时密切跟踪这家公司,在3年的时间里利用每个周末开车几乎跑遍了这家房地产公司的所有已建和在建工程,最后陆陆续续买了100多万股(在一块钱上下)。后来这家公司最多时一年赚20多块,109块时被私有化的。如果能够像他那么专注于一家公司的生意,任何人都有可能成功的。
   有时候人们会以为做过生意的人会很容易看懂别的生意,个人认为这可能是个误解。就我自己而言,要判断出一个好的生意模式是要花很多年的,而且经常是很多年以后依然是雾里看花(比如google)。但是,真正懂企业的人的最大优势实际上应该在对不好的生意模式的判断相对快一些,所以犯错的机会小一些。

   哈哈。其实每个人都有一颗投机的心,所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”,或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

    卖covered call则对市场没什么期许,只管收钱,直到被call走。我卖covered call是基于对未来现金流的理解,只不过用这个办法提前实现而已。不过,这个办法在规模大的情况下并不是很好,尤其是时间长了以后,权利金会越来越低,机会成本上未必合算。

2012-06
投资的信仰
这里说的信仰不是形而上的东西。我理解的投资归纳起来就是:买股票就是买公司,买公司就是买公司的未来现金流折现,句号!这就是我说的所谓的信仰的意思,或者说我是从骨子里相信,不会因为任何影响而动摇。很多人一讲到投资就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语,大概原因就是因为没有这个信仰。
其实投资就是价值投资的意思,不然投资投的是啥?
公司价值是什么? 就是公司未来现金流的折现啊。
未来是多久?就是直到永远的意思。永远是多久?就是到公司结束为止。
公司结束是什么意思?就是包括卖掉在内的所有可能。
记得马克思说过:价格围绕价值上下波动。 买股票花的是价格,买的是价值。
其实我对投资的理解就这些,其他都是这几句话衍生出来的。
简单不?对,简单但绝不容易!不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现,而且还一定是毛估估滴。
学会简单其实就不简单–微博里看到的一句话,和我的简单但绝不容易的意思差不多。
未来现金流折现的公式?未来现金流折现只是一种思维方式,只有在自己能力圈范围内的公司,投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的,至少剩者都是不用公式的。(说自己有公式还有参数的都是不懂甚至可能是骗人的,别理他们)
很难吗?还好吧。我自己从事企业经营只有10多年,之后开始投资到现在也差不多10年。在这10年里在有兴趣的企业里我大致看懂了不到10家企业(被排除的不算,投错的不算)重手投了5家,差不多两年一家,没想象的那么难吧?
什么,你投的企业比我多多了?那你要小心了,一般而言,超出一定量以后,投的企业越多赚的越少。
怎么才能看懂企业或者叫看懂企业的未来现金流?有句话叫八仙过海,各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法,从来没看过别人的,也没有兴趣看。我觉得真看懂了老巴的东西的人大概是不会对别的人的投资办法感兴趣的,觉得我武断的人请先看懂巴菲特的东西哈。
说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗斯。(这句话和老巴说的多少费雪多少格拉汉姆的意思不同)
投钱(我觉得这里不叫投资的好)的办法有很多,一般而言,知道的越多,赚的越少。不然大学教这个的就应该赚的最多。
老巴童鞋说生意模式最重要。我自己大概对这句话想了好几年了,还在继续想,但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃,这句话就已经值个100顿饭了吧(其实远远不止哈)?
什么是生意模式?我也说不清楚,也许大学里的教授能给个文点的定义吧。但是,我觉得我大致知道那到底是什么意思。
如果你还不明白什么叫生意模式的话,那就看看老巴的那几篇在几个大学的演讲。
还没懂?那看看喜诗糖果,看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”……
还没懂?那重头来,接着再看。10-20年之内看不懂都可以用这个办法,就是“重头来,接着再看”。
20年以后还是看不懂怎么办?那20年以后再说了。

    永远指的是企业的“生命周期”。在逻辑上不是很明白为什么很多人不明白“永远”的意思。从看企业的角度,其实没人可以看到一个好企业的“永远”,但看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。另外,对一个好企业而言,如果你看不到企业的20年,但如果能毛估估看懂5年,觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话,这就是一个不错的投资了。我买苹果的时候看到的就是这种情况,对不对到时候就知道了。

   护城河应该是生意模式的一部分。没有护城河的生意模式不是好的生意模式,但有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。

    不懂企业的人其实看什么都没用,包括这个博客。不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现,而且还一定是毛估估滴。
    理解和搞懂一个企业确实是很难的。我做企业这么多年,开始投资以来觉得自己大致搞得蛮懂的企业不超过10家(排除的不算),下重手的不超过5家,大概平均两年一家而已。
    其实没人懂所有的企业,所以没有懂企业的说法,但可以有懂某个或某几个企业的说法。不懂企业的人是很难懂企业的,不懂这句话的人也很难懂这句话。但要懂这句话可能需要很多年的理解,而且很多年也未必就一定懂。
  简单但绝不容易! 不过,如果把企业看成一个在出租的房子或商铺也许能对理解有点帮助。

   感觉上最没有差异化的产品就是硅片,因为用户最后只会关心每度电的成本,所以这个行业实际上是效率的竞争。长期而言,只有某些能真的做出高效率光电转换的产品的企业才能生存下来,而且他们的产品以后很可能就是发电厂。
    航空公司实际上的差异化也非常小,除非某航空公司的安全性被怀疑,否则消费者的关心点会主要集中在从a点到b点的成本。当然,服务态度会有一点点差异(如果服务态度很不好则会有很大差异)。所以以上两个行业会是价格竞争异常激烈的行业。
    有些行业看起来差异化很小,其实有些“小东西”会造成很大的差异化,比如零售的地理位置往往会让人们会觉得方便比价钱重要等等,尤其是价钱不贵的东西。
    吃喝的东西心理上的差异化其实很大的,当然渠道的差异化也很厉害,比如可口可乐的护城河中在哪里都能买到这点是非常厉害的。

    知道自己的能力圈在哪远远比能力圈有多大重要,投资的人绝大多数都是倒在能力圈外的,虽然大多数最后都不明白为什么中的招。

    我一直喜欢google,觉得google是好公司,但只是明白其部分的生意模式而已。所以前段时间把手里的一部分google换成苹果了,当时差90几块哈。也许哪天我还会换回来,看谁涨(或掉哈)得快了。
    至于会不会逼近ios的问题,作为苹果的用户,我其实根本就不知道也不关心,除非哪天我自己觉得苹果的用户体验不好了。一旦进入苹果的生态系统的用户实际上不太关心安卓的变化,所以我其实一直不认为安卓是在和苹果竞争。

    芒格:“互联网对于社会是极为美好的,但是对于资本家来说纯属祸害。”你把所有投入互联网的投资加起来计算回报再减去同时由于互联网兴起造成的其他行业的亏损,就明白芒格讲的是什么意思了。巴菲特和芒格早就讲过,他们不喜欢变化,但如果你能看懂这些变化,你将赚大钱。

    作为业余投资者,我觉得12%的复合增长就不错了,好像芒格也认为12%是个过得去的回报,这样比较平常心些。12%的回报:10年3.1倍,15年5.47倍,20年9.65倍,30年30倍,40年93倍。有这个心态,加上漫长的过程中可能会碰到的大机会,实际超过15%或更多也是可能的。40年复利15%=268倍,就已经很了不起了。40年20%=1469倍。

    看起来是个卖put的好目标。刚刚查了一下,WFC富国银行明年一月到期的30的put收3.65,7个月收13.85%,年化23%+,有点诱惑。相信老巴对WFC看法的人可以考虑赚这个钱。我不懂银行,但知道老巴很在行,如果有力量的时候可以考虑。这个年化收益率指的是最高收益率,前提是你觉得WFC这个价(26.35)你愿意买。3.65/26.35=13.85%,就是说投入资金26.35,最高收益3.65,需要7个月时间。不觉得26.35这个价不贵的请飘过-------

    捐钱比赚钱难,所以老史的麻烦会更多。赚钱一般都是在自己的能力圈内,而捐钱则经常不是,要学习的东西很多。在国内似乎更难,因为能找到足够规模又很可信的公益组织很难,国家政策也还不是很完善,应该说还很不完善。

    未来现金流折现我从来没认真算过,所以不知道。如果要算的话,我觉得以30年国债的利率算可能合理些,和公司无关。投什么公司决定于你是否懂,或者说由自己的能力圈决定。 你认为有风险的就不应该投,提高折现率不会帮到任何忙的。

    当人们把option当成独立的游戏“玩”的时候就已经错了。当你这么说option的时候,我就已经知道你对option的理解很难超过学校的老师。 option其实可以作为辅助投资的工具,有任何疑问就要回到我说的那个信仰里去找,没有那个信仰却敢碰option的人最后大概都是要亏钱地。

段永平投资箴言/2012年(下)
2012-07
最大的差异也许是我从来不研究巴菲特。 我喜欢巴菲特的东西是因为骨子里也有那些东西。但我和他们不一样的地方(如果有的话)大概是因为我是业余投资的,所以也没有形而上的东西。不知道为什么,我总觉得巴菲特的东西特别简单,不是很明白大家要研究的是到底是什么。

    牛市熊市的说法是眼睛看着别人(或叫市场)的表现。用这种办法投资有时候会对,因为“熊市”时往往股价都便宜,买到便宜股票的概率高。在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓往往都是对的,和熊市牛市无关,虽然看起来好像有点相关度。right business、right people、right price和牛市熊市没有必然关系,但“熊市”时right price出现的概率确实会比“牛市”高很多,但当right price出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。

   投资要理性。投资里利益之上的追求大概主要是指将所得回馈给社会吧。投资的信仰指的是:相信长期而言股市是称重机,对没有信仰的人而言,股市永远是投票器。

    所谓价值投资者的买卖都是和价值有关,比如卖的时候和成本是无关的。会卖是师傅的骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系,想这么做的人自然是非常关注市场对这个股票的态度而不是专注在企业的生意上。总而言之,真正理解的公司,买和卖的决定其实是差不多难度的。

   如果一个人要买一家公司却又不知道一家公司的未来现金流(折现)至少会是多少,那这个人买的是什么呢(假如是家非上市公司会更容易明白)。这里不考虑其他因素并购,比如技术并购等。 "至少"很重要,表示这是个思维方式。 用公式的都是蒙人的,没有例外。

    我其实根本就不懂groupon(美国一个团购网)的生意模式,只是粗略看了一下,看不出这种公司能长期获利的理由,所以我不会买,并不是在做股价预测。我历来认为去预测短期股价是愚蠢的,哪怕是愚蠢的股神也依然是愚蠢的。

    这4年里只真正出手了一次,就是苹果,上一次出手是GE,大概这是其会成为极少数人的原因?如果大道只敢平均两年出手一次,凭什么“散户”可以出手更多?

    假设什么也没发生过,也不要管过去到过什么价,平常心去想值多少钱,然后你会发现,如果你不了解生意模式,其实你就没办法找到感觉---我是说我自己。

    个人观点:投资需要“理性”而不是“信心”。不管谁说好的公司也需要自己理性看懂后才能投,顺便为盲目跟巴菲特投byd的朋友们难受一下,觉得自己看懂了继续坚持的例外。

    买股票就是买公司嘛,买自己看得懂的公司,而不是股市。买、卖、等待,主要是看你了解的这个公司的股价,是被高估了还是低估了。把整个股市扯进来,就是非要用能力圈之外的公司来干扰自己的决策,一不小心就走歪了。

    在把事情做对的过程中是一定会犯错的。最重要的是要做对的事情,如果发现是错的事情一定要早改,不管多大的代价都会是最小的代价。

    投资时,每个人都要面临无穷选择。到底啥最重要?啥不该做?巴菲特说买公司首先看生意模式、不懂不碰。从见巴菲特以后,我犯错误的机会明显下降(不懂不做),决定重仓苹果也得益于巴菲特的教诲(生意模式强大)。巴菲特讲的这两个东西,我认为至少值20%的身价(对看懂的每个人的一生而言)。

    能只出一款就是苹果的水平,出40款是诺基亚的水平,其他人大概是介于中间的。我也希望我们的品种越少越好,很多年前就这么说来着,所以可能是水平问题。

   很多人把“牌子”误认为护城河了,实际上牌子后面的东西才是。离开支撑品牌的内在东西,品牌就会只是个名字而已。 我要是广药,就把牌子租给加多宝,每年收两个亿,复合加5%一年,加到他们交不起还回来为止,双方应该都高兴的。

    其实就是坚持做对的事情,或叫坚持不做不对的事情。而人们看成功的人时往往关注的都是怎么把某件事做对的,然后觉得很天赋,其实那往往都是折腾很久以后才碰巧做对的,关键在坚持做对的事情。做企业和做投资其实不需要什么天赋,应该都是后天学的。关键是绝大多数人认为有天赋才行,所以拒绝学。
   决定人成败的往往是缺点,就像投资里决定成败的往往是错误一样。对“能力”一样的人来说,错误犯的最少的往往最后赢。我们老中一般不愿意输在起跑线上,但好像不太在乎输在终点,有点费解。 

    我们文化里最不虚心的一句话就是“取其精华去其糟粕”。下回一见老师就说我是来“取你的精华去你的糟粕”的,这种态度怎么学? 最糟的是由于不知道精华和糟粕的区别,最后努力学了半天的结果是把精华去掉了。“小日本”在这方面确实比我们强很多。

2012-08
很多人不明白看图看线的地方是:看图看线实际上是有50%的准确率的,唯一的问题是人们事先无法肯定哪次是对的。看图看线实际上就是看目前(这个时刻或时段)别人对股票的看法。所谓的价值投资者的心中是无图无线的!最重要的是你自己怎么看。

   出不出的了“世界的企业”和企业无关!记得很久以前有人拉我去开个会,要讨论民营企业的问题,我直接拒绝了,告诉那人:所有民营企业都有的问题和民营企业无关,不过那人好像听不明白。

    所谓投资厉害不厉害实际上是很难定义的,这又不是比赛。人们对投资“厉害”与否往往喜欢用某段时间的回报的比例来衡量,但这种衡量往往是不科学的,因为有很多因素会影响到短期的回报。下面举几个可能影响短期投资回报的例子:
    1.能力圈:懂投资的人的回报未必能一直比市场好,尤其是有时候能力圈内没得可投时;
    2.margin:有些用margin甚至是用很多margin的人是有可能在赌对的情况下在某个时段表现很好的----但出来混是一定会还的;
   3.把握性:巴菲特说,他的投资一般是在他认为有95%的把握时才出手(我觉得也许没那么高),但很多人实际上60%的把握就出手了(或许更低,所以会看到他们深一脚浅一脚的),可是10000个60%出手的人里面总能在某个时段找到运气好而回报特别好的,但未必就是因为这些人厉害。
   4.用功程度:所谓懂投资的真正含义,我个人的理解其实是懂得不投不懂的东西。但投资回报的好坏其实是取决于投资人能找到自己懂的好的投资标的,这就需要很用功才能经常找到好的目标(巴菲特的标准是一年一个)。像我这种用等待苹果掉头上型的用功程度4年能找到一个就很不错的。
    如果非要找个厉害的华人投资者,我个人觉得最厉害的是李嘉诚,不会有啥争议吧?

    一只能数到十的马是只了不起的马,却不是了不起的数学家,同样的一家能够合理运用资金的纺织公司是一家了不起的纺织公司,但却不是什么了不起的企业。--巴菲特。

   讲点自己对回报预期的看法;首先说明,本人从来不预设回报预期,因为对本人而言投资回报本来就和自己的预期无关。我对投资的认识是过程比结果重要,或者说是谋事在人成事在天,只要过程对了,结果自然会好;第二,长期而言,跑过银行存款应该是最基本的要求,不然就是啥忙了;第三,从保值的角度看,长期而言投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏,也许用黄金来衡量会有点意思?
    应该说投资设预期回报是木有道理滴。特别说明一下,我这里所说的预期回报指的是一般常见的年回报率相关的说法。

    缺什么什么重要。客观讲,我们的专利整体上在相当长的时间里都是不可能赶上类似于苹果这类公司的,所以只能被动挨打。相当长的意思是恐怕要等到中国足球赢了世界杯冠军或篮球队拿了奥运金牌以后。

2012-09
我们比的是谁活得长而不是谁跑得快。看看当年我们的竞争对手们都哪儿去了就明白了。

     品牌最忌讳的就是用有含义的名字,因为本来含义就是应该通过产品去赋予的,比如SONY。但是特别强大的产品可以改变原有的含义,让不好的品牌名字变得很响亮,人们会忘记原来的意思。比如:苹果、微软等等。

   能说的都说了,可"初学者"就是视而不见我有啥办法?能上道的早晚会的,但和我没关系。不过,没人可以改变股市上85%以上的人会亏钱的现象。如果非要我指点一下的话,那就是最好远离股市,至少不亏钱,这句话可以帮到股市上85_90%的人。不过,我知道其实不会有人听这句话的。

   其实学历很重要,不然很难有机会被人认识。所谓不拘一格降人才是指已经被发现是人才后,而不是刚下火车的时候。还在读书的童鞋们还是努力拿个好成绩吧,有好成绩的同学会有更多机会去锻炼自己,培养自己的能力。人才不是天上掉下来的。

2012-10
人们愿意做错的事情的原因是因为错的事情往往有诱惑。如果你这次赌对了,那将会更惨烈地倒在下一个错的事情上。

   不懂不做,老巴一直如此。但懂有时候要有个过程,老巴也不例外,也会碰到以为懂了但后来发现其实不完全懂得东西。另外,老巴公司还有其他人管投资,老巴是放权给他们做的,但他们的理解有时候和老巴会不完全一样,所以大家看到的老巴的持股未必一定就是老巴的风格。其实BYD就不是老巴的风格,GM也不是。在石油公司上老巴也认为自己犯了一个几十亿美金的错误(把中石油上赚的钱亏进去很多)。

   有一种说法就是不打算拿10年的股票你为什么要拿10天呢?这句话不是说自己买的股票一定要拿10年,而是说如果自己觉得10年以后自己认为肯定不好的公司就不应该现在去买。经常看到有些人说,虽然知道过几年这公司会不行,但觉得短期股价还是有可能上行...,那是啥意思?
   事实和道理决定对错  对错和别人是否和你观点一样是没有关系的。

   我理解的平常心就是回到事物的本源的心态,平常人很难有平常心,所以马云说其实平常心就是不平常心。
   人在生活中,往往被一些表面现象、压力或者诱惑所迷惑,被根深蒂固的传统观念所束缚,难以找到本来应该做的事情是什么。当我们抛开这些约束或诱惑,回到事物的本源,以一颗虚静清明的心去思考我们到底应该做什么,从而抓住事物的本质。这时的心态为平常心,即我们坚守的本分。

    关于该看多少书的问题,老巴在这里也讲到了。'一生只需富一次&#   39;这本书,其实看完标题就明白了,这书里能写啥呢?以前我看过一本书,叫'聚焦&#   39;,里面讲的都是反例。如果同意他的观点,书就不用看了,如果不同意,看完了大概也未必会明白,只不过会给自己增加一些谈资而已。

2012-12
golf和投资
golf是18洞的游戏,职业比赛一般打4场,就是72洞。好的职业选手一年一般打20多次比赛。
每次比赛的输赢是按总杆数计算的,所以只要打坏几个洞总成绩就不好了。
golf的成绩实际上和别的选手成绩无关,只管打自己的球,但很多人还是会受到别的选手的表现的影响。
再好的球手也会犯错误,但好的球手错误的概率低,很少连续犯错。
没有完美的golf,也没有完美的投资,人生也一样。很好的球手和一般的球手大多数时候看不出有多大的区别,有时候好球手也有表现不好的时候,但时间长了后会发现其实两者区别巨大。
不管多好的球手,当失去平常心时,一样会打得很烂。球是一杆一杆打的,是一个洞一个洞打的,是一场球一场球打的,每一杆都必须认真、专注,不然总成绩就会受到影响。
有点非常不同,golf到时必须要打,投资没有必须要投的。

   知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要得多。当然知道也未必一定守得住,但不知道自己能力圈有多大的伤害远比能力圈很小要大得多。 其实股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人们,而认为自己不懂股票而不买股票的人们是不会直接被伤害的。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2013年(上)
2013-01
投资很简单但绝不容易。简单指的是原则——-就是不懂不做,不容易指的是理解搞懂生意不容易。

    我不做空,当然不可能做空茅台。其实我是茅台多头哈,已经开始持有茅台了。对于想买的真正的投资者而言,空头越多越好,因为最后只有空头才会不惜代价地跳进来的。我以前没买过茅台,最近这段时间才开始买的。(按:现在是2016年7月,回头来看老段真是模糊的精准[很赞])

    茅台的毛利其实没有看上去的90%那么高,因为存5年的成本也不低的。

    高尔夫业余没机会打败职业的,那水平不是差一点点,是难以想象的差距。投资大概是唯一的能看到业余比职业表现好的地方,但整体而言,应该还是职业好。别忘了,巴菲特也算职业的。

   好的投资大多都是逆向的,但逆向的未必就是好投资。这是初中平面几何里学的逻辑关系哈。

    波特五力分析模型很好用啊。波特的企业倒闭未必就是他的东西都有问题。波特的东西多是如何把事情做对的范畴的,如果这么有本身的人做起不对的事情来,出问题的效率肯定也比别人高。

2013-02
要相信的是:做对的事情最后会有好结果,或者说做错的事情最后会有大麻烦。至于把事情做对则是个过程,有时候快有时候慢,需要投资者耐心等待。

    雪球上比较吵,以后我就只在这里发言了,有啥问题可以在这里问。那个地方太不安静了,不想被人烦而已。(老段离开雪球的原因)

    说一点我特别喜欢苹果的地方:苹果是非常难见到的能够长期focus在“做对的事情”的企业。多数人在投资时很习惯去看有没有“把事情做对”这点,从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的,因为“把事情做对”往往需要一个过程(人们爱做“不对的事情”往往是因为短期的诱惑)。所谓“长期投资”从某种角度上说,就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。苹果一直聚焦的就是"用户体验",所以这样的公司才能出伟大的产品。能以扣掉现金后五六倍的pe的价钱拥有这样的公司,我也感到骄傲!

    我不知道库克的创新能力,一家公司如果需要依靠CEO的创新能力并不是一件好事。乔布斯实际上被神化了,他实际上主要是建立了创新的文化而不是自己创新。

   我们这些产品是三家完全互相独立的公司出的,时间跨度也很大,而且,你只是说了比较成功的那些产品,不成功的你可能根本就不知道。这个世界没有常胜将军哈。

   不爱吃亏是人之常情,无可厚非。记得以前经常会有人提起“双赢”的说法,但有多少人真的想过到底什么才是“双赢”呢?当人们提起“双赢”时,可能本能会想只要不吃亏就行。后来发现,要想不吃亏的话,往往需要赚点便宜才能做到---于是我们公司便有了“不要赚人便宜”的文化---个人认为只有在“不赚人便宜”的心态下,才有可能做到“双赢”---所以“不赚人便宜”就成了“本分”的内容之一。

    投资里最难的就是没有具有“充分条件”的投资,只能从概率的角度考虑。越了解的公司,决策的把握越大,但从来没有100%的赢面。所以仓位只能根据自己的理解来决定。
    我个人一般对有负债的公司不太愿意重仓,另外就是无论多有把握也绝对不要用margin。
   我个人很喜欢苹果,觉得这是我目前能找到的最好的公司了,这个价位我放到90-95%也是愿意的。当然也许和我前面买的价钱比较便宜也有点关系,但这个只是心理影响而已。理性讲,4000亿的苹果其实只有2700亿(扣掉现金)左右的市值,大概5-6年就赚回来了。只要苹果能把现金回馈这块再处理的好一点(我非常信任库克会这么做)。投资苹果对我来讲是个能睡得安稳的投资。如果我错了怎么办?呵呵,那大概就是该轮到我也亏点钱了?看个3-5年吧,我觉得我的赢面在90%以上,而且就算亏也不会亏光的,而且省了几年到处找股票的时间,多好!
   不过,如果不了解苹果的人最好还是不要碰苹果,我一直就不太赞成小额投资者投苹果,因为这种大公司会出来的消息比较多,小额投资者多数对投资的概念还没有建立,很容易被震几下就出局了;另外,像苹果这种公司在目前的状况下很难有10倍或更多的回报。我觉得小额投资者也许应该关心自己明白但没有那么多人关注的公司,如果能找到这种公司的话,应该比苹果这类公司的回报好。有时候有些小公司确实很便宜,比如前段时间美股里的一些地产公司,但没有成交量,不适合大额投资者投。

    从来就很难有什么最好的投资,只有自己懂的投资。

   (茅台酒)集团搞多个子品牌也不是很明智。我觉得茅台最重要的事情可能是打假和防假。茅台实际上是很有条件基本杜绝假货的,不太理解为什么会有那么多假货。现在IT技术这么发达,茅台飞天绝对有条件可以让每一瓶真酒都有自己的身份证的。
    很少有公司能够做好“多元化”的,尤其是那些为了多元化而多元化的公司。子品牌是不同的概念,一般是在其能力圈内。茅台出53度飞天以外的白酒或许有一定的道理,毕竟还是在白酒的行业里,但如果做别的酒,比如葡萄酒或啤酒就有点怪了。

    你只要能坚持“本分”,很多年后你会很厉害的。俗话说“有借有还再借不难”,其中“有借有还”就是“本分”,“再借不难”其实是“功利”。当你不再想着“再借不难”时你就真的“本分”了。围棋里的本手可能也是这个意思。

    逆向指的是和别人反向做,投资和别人无关。你可以买你认为便宜的东西,但很难买你认为别人以后会怎么看的公司。股市大部分时候是很聪明的,公司股价的涨跌往往都有其道理,但股市偶尔(其实也很经常)会错。逆向顾名思义就是不管三七二十一,那样会很危险的。

    有“利润之上”的追求则更容易看到事物的本质,就会更容易坚持做对的事情或者说更不容易做错的事情,就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。
    如果你是一个有“利润之上”追求的管理人员,你就会找到很多创意,但如果不是,别人怎么说你都会用功利的角度看的。
    补充一点:有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件,但有“利润之上”追求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多,时间越长差别越大。

    该不该分红关键看账上的现金能不能带来未来的现金流,不能的就分掉或用于回购好。茅台的分红比例已经不低了,苹果会慢慢提高的。

    其实所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价,其他人对股价的影响都是浮云。这个真正的买家就是公司自己,买股票的钱来自于盈利。苹果不存在“如果”落实股息政策的问题,只有“怎么”的问题。

   看起来免费的东西往往最贵、便宜的东西往往不便宜。买东西如此,投资也常常如此。我也觉得i系列是最便宜的东西,一个是消费体验好(这个值很多钱哈),换机的钱也省了。

    其实每个公司都有自己的天花板,只是没人知道天花板有多高而已。有人把市值高作为天花板的逻辑也是不对的。很久以前世界上市值最高的公司可能只有几百万,那几百万岂不是就是天花板了。最重要的是要理性回到公司的生意本身,好公司就是有好公司的道理,看懂了就会有机会。

2013-03
股东问:在你1992年的致股东信中,你写道你努力以两种方法来解决未来盈利的问题:通过坚持投资你懂的企业以及通过建立安全边际。你说这两者同等重要。但是,如果不能兼得,你觉得哪一个更重要?
巴菲特:我想,有一个更加权威的人曾经告诉过我们哪一个更重要。它们是联系在一起的,如果你很懂一家企业,并且能洞察它的未来,你需要的安全边际显然就很小。相反,一家公司越脆弱或者它变化的可能性越大,如果你依然想投资这家企业,你需要的安全边际就越大。
———-老段:谢谢哈,那我觉得老巴的意思和我是一样的。我认为老巴的"安全边际"实际上指的是理解度而不是价格。从10年的角度看,买的时候比最低价贵30%其实没多少。懂的越浅,亏的机会越大,而且会赚的越少,因为涨一点就会卖掉的。

   只要企业内的规矩是靠谱的,员工就会有恒心,我当年就不会离开小霸王,也许阿里这个生意就是我们在干着,马云可能就要去干别的了(玩笑哈)。其实只有在靠谱的地方呆过才知道什么叫不靠谱,反过来其实不成立。

    "结果导向”和"利润导向”有什么不同?比如你可以设定消费者(长期)满意度为结果,那就和“利润导向”会有很本质的差别。“利润导向”最大的问题是有时候会变成不择手段。

    苹果不像会乱花钱的公司,只是当现金使用效率低的时候,确实应该将一部分现金用于回购或返还股东。我期望苹果能将多余现金多用于回购,因为分红要交税。无论如何,现金太多的问题总比现金不够要好。
    关于市场份额:好像很多人太在意市场份额这个其实没太多意义的指标。其实要提高市场份额不难,但保持有意义的份额不容易。诺基亚当年就是太在意市场份额才把自己推到绝境的
   多年前,当苹果饱受质疑时,记者问乔布斯:你如何看待苹果电脑只有5%的市场份额?乔布斯:“我们的市场份额比宝马或奔驰在汽车行业内份额还要高。然而,没有人会因为宝马或奔驰的份额而质疑他们。事实上,它们都是非常令人向往的产品和品牌。
    昨天去苹果的股东大会,听到库克讲了类似的话,大意是:虽然我们可以有个按钮,可以随时做最多的产品,但我们的文化是做最好的产品而不是最多的。不过,他也顺便提了一下,认为要建立一个强大的生态系统,必须要有一定的量。所以苹果是会兼顾最好的产品和足够的份额的关系的。另外,库克也提到量的概念其实不仅仅是卖了多少,而是人们买了以后用多少。记得库克还说:我们最重要的是聚焦在做最好的产品上,利润会随之而来的
    苹果的估值很简单:好的生意模式、好的团队、好的价钱,现在只是需要时间而已。今天刚刚去开过股东大会,这个体会尤其深。其实乔布斯最大的贡献之一就是找到了库克。这种公司拿在手里可以睡好觉,可以慢慢等,长期来讲也应该有过得去的回报

    关于苹果的几点猜想:2013.03.04
   今天苹果股价掉到一年新低了,在苹果有任何”好消息”之前再多掉些也非常可能。虽然理性上自己不觉得有啥,但居然也会觉得多少有点不舒服。
    我不认为苹果会为了股价而做些什么,而且苹果股价掉这么多百分比也不是第一次,大概也不会是最后一次。
    我相信苹果会一如既往地聚焦在做最好的产品上,其他的早晚会随之而来的。
    我相信有些事情在未来早晚会发生的,只是不知道什么时候。要知道什么时候会发生比知道什么会发生要难太多了。
    1.苹果会开始加大回购量;苹果已经拥有远多于运营需要的现金,库克也多次提到过。那么处理这些现金的最好办法大概就是在便宜的时候回购。当然,派息也是一个办法,但派息的问题是收到股息的股东要付税。苹果目前有一个3年100亿的回购计划,估计应该已经花得差不多了,所以近期应该就可以出新的回购计划。对大的回购计划的最大障碍实际上是苹果海外现金如何回到美国的问题,这是个几乎所有有大量现金的美国公司都有的问题。有很多美国公司实际上是用发债的形式先借钱做想做的事情,等待政府的窗口把钱汇回来。由于债券的利息是如此之低,发债其实是个很好的低成本的办法。
    2.热销的iphone再现;其实目前iphone卖得依然很好,但大家升级的欲望似乎没有原来想象的那么强,虽然升级的用户满意度其实非常高。由于iphone用户的粘度以及苹果产品的生态环境,只要新的iphone能给出足够的理由,升级的比例应该会比5高不少的。这个热销iphone可能是iphone5s,或者是iphone6,也可能再晚一点?反正早晚会来的。这其实就是“you must believe"的东西,不然就不应该投资苹果。
   3.ipad会继续很久很久;ipad mini实际上已经把ipad的需求推上了一个新的台阶,一切都只是刚刚开始而已。只要看看有多少人在等待ipad mini的新版就知道mini会有多厉害了。至于其他的平板电脑对ipad的影响,我认为无论多大的影响其实都是未必是负面的,因为越多的人开始用平板电脑,未来ipad的市场就会越大。
    4.其他的产品;mac部分就不说了,显然mac现在的日子比没有ipod以前要好过多了。随着ipod、iphone、ipad的出现,选择mac的比例明显提高了很多,包括我这种习惯用pc的人也开始用mac了。
    关于苹果的其他产品的传说很多,我觉得iwatch和itv是真的会来的。个人觉得自己确实需要有个itv,但不知道什么时候苹果可以像itunes那样搞好itv。和内容供应商的谈判可能确实需要很久很久。iwatch到底是个什么东西还不太清楚,但传说的东西似乎很靠谱。也许iwatch同时也是解决大屏手机的方案之一也说不定----在出大屏手机的同时出iwatch以解决大屏可能带来的不方便?我们看到大屏的同时苹果也早就看到了。技术上,做个大屏手机对苹果而言是完全没难度的。所以我猜想苹果可能有什么东西是他们认为可以超越大屏的。至于会是什么,等一等就会知道了。

   苹果其实一直在回购,在前面100个亿没回购完以前是不应该出新的回购计划的。另外,这么大的回购计划可能也需要时间去制定,不能有纰漏。长期来讲,股价低对苹果没任何坏处,回购到便宜的股票实际上对长期股东也非常好。举个极端的例子:假设苹果股价在这里不动3年,苹果每年赚450亿,3年后加上现在手里的现金资产近1400亿,手里留400亿周转,再去掉分红300亿,苹果可以投2000亿进去回购,那3年后苹果的市值就只有2000亿左右了。那个时候苹果可能一年可以赚500多亿或者600多亿(如果不是更多的话),很难再继续在2000亿市值上呆着吧?

    安卓实际上是google的工具。当大部分做安卓的都开始过上苦日子的时候,google的计划就实现了。有点像pc里的微软,但智能手机的数量要远大于pc,所以google也很厉害。

  网友:  “我觉得看巴菲特和大道的东西,最重要的是让我树立了正确的投资逻辑,知道什么是对的,应该做的,什么是错的,不要去做。也说一下自己理解中的投资逻辑:首先买股票就是买公司,这是后面所有逻辑的前提,没有这一条,其他什么都不是。那么买什么股票或者说是公司呢?巴菲特告诉我们要买能力圈内的,也就是你能看懂它在干什么,你觉得以后它可能会怎么样的企业。原则上凡是你能力圈内你觉得好的企业都是可以投资的,所以并不是说什么行业就一定不能投资,而能力圈的大小要看你的经历你的知识等等甚至要看机缘,也许你看了10年都没看懂但是某一天突然通了也是有可能的。那么能力圈内的公司要怎么去分析呢?巴菲特也说了好的生意模式,好的管理层,好的价格。可以看到好的价格是排在最后的,至于生意模式怎么理解,引用大道的话——赚钱模式;这3个条件各人有各人的理解,但是能同时满足这3条的很少见,所以大道也说过找到一个能理解的好的标的很难。”
      -------老段:理解得很好啊,尤其是投资逻辑的理解很重要。很多人会更多地注意我投什么,但那个真的不重要。
    这个逻辑用在找工作上会非常好,很可能会改变一个人的一生。当然,开始找工作时往往人们没有那么多的时间和精力去了解得很透彻,但起码有这个逻辑的人会多少多花些时间在这方面考虑,而且一旦发现找错工作了就一定要尽快去找适合自己的工作。“做对的事情”往往体现在发现是错的事情就要尽快改。
    无论如何,在找工作时一定不要仅仅是为了找一份有薪水的工作,一定要有些“利润之上”的追求。我当年去中山工作有一个很重要的原因是自己喜欢玩游戏,现在回想起来当时这个决定对我的后来的影响是非常非常大的。
    投身到创业公司的道理也一样,至少你想投身的这家创业公司一定要有什么东西特别触动你才行,要知道创业的过程是非常艰难的,没有利润外的追求很难走多远。我确实看到过一些人进入创业公司是因为创业公司会给期权,但那个东西对没价值的公司而言是完全没价值的。

    最早开始做企业时,我记得有一次去和客户吃饭,我上来就先说明我不能喝酒,我的朋友都知道,所以逼我喝酒的都不是我的朋友,然后大家就放过我了。还有一次,有一个东北的客户把酒杯往桌上一放,说如果不喝这杯酒我们这生意就做不了了,我当时直接就站起来了,说那你们继续喝,我先走了。那事以后,好像就没人再敢逼我喝酒了。当然,我理解很多人还是要面临应酬,但我发现实际上很多抱怨应酬的人是喜欢应酬的,不然其实是可以减少很多量的。

    关于财务自由
    突然想到:常看到人们提到财务自由,感觉上多数人认为财务自由主要取决于财富的拥有量,似乎到了一定量就可以自由了似的。 其实,个人观点,财务是否自由未必和自己的拥有量有那么大的关系,尤其是对那些已经拥有不少财富的人们来说。
    我的定义是:当不为钱做自己不愿做的事情的时候,其实就已经拥有了财务自由了。
    然后就可以发现,其实很多不那么有钱的人们可以很开心,因为他们在做他们愿意做的事情。同时也会发现,有些很有钱的人其实不太开心,因为他们每天还要不得不去做许多自己不愿意去做的事情。

   如何理解 “持有是否等于买入”?或者说“只持有不买入是否等于卖出“?
   假设你买了一套公寓出租,你会怎么看你那套公寓?每天打算卖吗?其实我前面已经说过了,如果你认为你买的是一家非上市公司,你就能明白这点,不然明不明白都不重要。
   很多人问的问题是:以前你的租金是10%,今天变成9.5%了,请问你觉得该卖掉你的房子吗?如果你不卖的话,那是不是就意味着你在买进呢?
    就当自己是百分百的拥有这家公司的股权。没有别的股东,就你自己。这样想,就会明明白白了吧。如果是自己经营的公司,时不时问自己这个问题,我想大慨是疯了

    我觉得搞懂什么是“充要条件”对投资特别重要。记得第一次接触“充要条件”是在初中平面几何里,当时好像没懂。后来考大学前复*平几时才懂的。用平面几何里的东西比较容易看清楚。比如:等边三角形和等角三角形是互为充分条件,意思是等边三角形必为等角三角形,同时等角三角形必为等边三角形。企业业绩的持续上涨未必一定会导致股价上涨,所以他不是充分的。比如有一家公司现在一年每股赚一分钱,股价100块一股。在未来20年里这个公司每年的盈利都有20%的成长,20年后该股价一定会涨吗?
   我发现大多数“投资人”对“充要条件”到底是什么意思是没搞懂的,结果就是会有很多逻辑错误。基本上可以讲投资里是无法找到充分条件的,甚至必要条件都很难找到。举个例子:为什么说“好的生意模式、好的企业文化、好的管理团队、好价钱”也不是可以买的“充分条件”?因为这样的公司也可能犯致命的错误,只是具备这种条件的公司犯致命错误的概率比没有这种条件的公司低很多,康复能力强很多,所以投资这种公司成功的概率高很多而已。
    投资里没有充要条件,就是没有数学公式可以用的意思,所以不存在投资的充要条件是什么的问题。如果明白什么是充要条件,就会明白我什么意思。必要条件容易理解,就是必须要的条件,比如喝水是人能够生存的必要条件,就是没水人就无法活下去的意思。充分条件的例子现实社会不好找,数学里好找。投资里没见过充分条件,投资投的是概率。
    投资里最难的地方就是找不到可以投的“充分条件”,如果有的话,那电脑就可以比人脑厉害了。“投资界”总是有人试图找出一种不用懂企业就可以在股市上赚钱的办法,他们永远都不会找到的。如果能找到的话,这个办法应该早就找到了,那现在投资界赚钱最多的一定是数学家。
    在美国,我确实见过很好的大学里有些教授依然在试图找到通过数学用电脑就可以赚钱的办法,他们的逻辑推理的前提里有些假设是不对的,所以后面的结论不管多“高级”都不可能得出正确的结果。有意思的是,这些教授大多数都是我曾经的同行---计量经济出身的(我曾经是人大计量经济学的“烟酒生”哈。)
    (网友:具有“天时地利人和”的条件,只是胜算的把握大些罢了。我们要做赢的把握大的事情,但不是做百分之百可以赢的事情,世间没有百分之百可以赢的投资。人无完人嘛,公司也一样。估计理解这个道理的人,在今后的投资里就不会再有该不该借钱的疑问了。)---------老段:是的,用margin是危险的,有机会富两次。

   “条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的。”其实这句话的意思和丘吉尔那句话差不多。可惜很多人都是非要试过别的路才会醒悟过来的,当然,大部分人会一直寻找捷径的。

     所谓的“价值投资”就是买企业未来利润的意思,不懂企业就根本没办法做到这点。投资投的就是未来现金流(净现金流折现),当然是哪里好,资金就该去哪里。所谓哪里好只和自己的能力圈有关,老虎伍兹打球一年赚一个亿美金不是人人可以学的。

   “平常心”简单讲就是回到事物的本源,知道什么是“事物的本源”不是件容易的事。比如投资,买的就是公司未来的净现金流,别的都是没关系的。但要搞明白公司未来的净现金流是件非常困难的事情。在搞不清公司未来现金流的前提下的投资买的到底是什么呢?在搞不清公司未来净现金流的情况下的“投资”多数情况下会变成投机。所以投资是简单但很难的事情,因为每个人能搞懂的公司非常少,尤其是在这个变化很快的世界里。搞不懂的公司怎么办?别碰就是了。什么叫“懂了”?当你“懂了”的时候你就懂了。

   道可学,术要练。道指的就是“做对的事情”或者说“不做不对的事情”或者说“发现错了马上改--不管多大的代价都是最小的代价”。“术”指的是技术,对每个人来说都是需要学同时也需要练*的,非一朝一夕之功。

    好不好喝是关键。茅台已经"好喝"这么多年了。居然有人非说人们买茅台是因为茅台贵,有趣,有点象说iPhone的用户都是为了显摆一样。消费者的眼睛是雪亮雪亮的,只要时间足够长,啥事都能明白。
   贵不贵要用用五年十年的眼光看,没办法绝对知道市场短期到底会怎么样的。如果没办法看懂五年十年就不应该碰,不要因为过去到过的价钱做决定。
    投资标的是所谓的成长股、价值股、烟屁股,都不重要;重要的是从未来净现金流折现的角度来看是否便宜。---------这个是本质。

    一般而言,当自己的股票下跌时有很想卖的想法时,多数是你买了自己不了解的公司。  决定企业价值的唯一要素就是其未来的净现金流,市净率说明不了什么。

    本分的意思大概就是不做不本分的事情。心里老有这个念头的人大概就比较接近了。多数人都是喜欢用这个概念去衡量别人,能够时刻用本分衡量自己的行为的人大概就算是很本分了,企业大致也如此吧。

2013-04
市场导向与消费者导向的区别是什么?从字面上理解,“消费者导向”指的是企业在做产品决策的时候是基于考虑产品最后的消费者的体验的。“市场导向”看上去是基于现在是否好卖的。很多时候这两者区别不是那么明显,因为好卖的东西往往就是消费者喜欢的。但消费者往往只是根据现有的产品来决定自己的喜好,所以经常会显得短视,如果企业总是“市场导向”的话,则陷于短视状况的概率就会相对大些。而总是注重消费者体验的公司则往往会眼光放得长远些,出“伟大产品”的概率就会大很多。过去的国营企业往往基于计划经济,所以连“市场导向”都做不到。绝大部分企业最后大概只能到达“市场导向”的地步,因为大部分企业都是“利润导向”的,而要做到“消费者导向”需要有“利润之上”的追求,或者说需要能够放弃一些短期利益去做出最好的产品去满足消费者真实的需求。其实有些企业或多或少也是有“利润之上”的追求的,但能力上还没有达到做出伟大产品的地步,所以这类企业看起来可能没有那么强大,但生命力却往往会比人们想象的强很多。只有极少数的企业是真的在骨子里具有“消费者导向”同时又具备实现“消费者导向”的能力的,这些公司最后往往会被人们称为“伟大的公司”。没有“利润之上”的追求的公司不大会真的有“消费者导向”的文化,最后也不大可能成为“伟大的公司”。具有“利润之上”的追求的公司往往多少具有了“消费者导向”的文化或叫基因,在某些条件下就有可能会慢慢变成“伟大的公司”。公司是由人来经营的,所以“伟大的公司”也不是一成不变的,时间有可能会改变一些东西,让一些“伟大的公司”变回到不那么伟大。

    企业文化指的就是“利润之上”的追求,感觉上“利润之上”和“利润之外”好像是有一点点差别的,“利润之外”可以被理解成不同于利润的追求,“利润之上”的目的似乎有时候会不同。 企业文化有点像习惯,也有点像基因。
   网友:”好的企业文化只能让生意模式出现问题的企业减缓下降的速度而不能逆转下降的趋势,比如书店、胶卷生产商、报纸、汽车、航空公司、百货公司,持续的竞争优势的基础是好的生意模式。另外,连续几年营收和利润高速增长并不意味着就拥有好的生意模式,比如苏宁和携程,我曾经以为他们很厉害而且能继续厉害下去。”
    ------老段:这个理解很好,说明生意模式很重要。生意模式越好,投资的确定性越高或者叫风险越低。好的生意模式也是不太容易被变化影响的生意模式。这两家公司的产品都是很难有差异化的,感觉不容易找到好的生意模式。记得携程曾经到过蛮高的价钱,那时看过一眼,没看懂。后来掉了一半时又看了一眼,还是看不懂,主要是想不通搜索对携程未来的威胁是什么。感觉这种公司形态10年后就不太容易存在了。我见过真正没什么差异化的产品很少,比如航空业,光伏,纺织等。

    巴菲特说:一般来说,若企业处在产业面临供给过剩且为产品一般商品化的情形(在整体表现、外观、售后服务等都无差异化)时,便极有可能发生获利警讯。当然,若价格或成本在某些情况下(例如透过政府立法干预、非法勾结或国际性联合垄断如OPEC)能获得控制或可稍微免除自由市场竞争。否则若客户不在乎其所采用的产品或服务由谁提供,成本与价格由完全竞争来决定,如此,产业铁定面临悲惨的下场,这也是为什么所有厂商皆努力强调并建立本身产品或服务的差异性,这种做法在糖果有用(消费者会指明品牌)而砂糖却没有用(难道你听过有人会说:“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”),在许多产业就是无法做到差异化,有些生产者能因具成本优势而表现杰出,然在定义上这种情况极少或甚至不存在,所以对大部分销售已完全商品化的公司来说,不可避免的结局便是,持续的产能过剩无法控制价格滑落导致获利不佳,当然产能过剩会因产能缩减或需求增加而自我休整,而不幸的是这种修正的过程却是缓慢而痛苦的,当产业好不容易面临反弹时,却又是一窝蜂全面扩张的开始,不到几年又必须面对先前的窘况。而最后决定产业长期获利情况的是供给吃紧与供给过剩年度的比率,通常这种比率很小,(以我们在纺织业的经验来说,供给吃紧的情况要追溯到许多年以前,且大约仅维持不到一个上午的时间)。在某一些产业,供给吃紧的情况却可以维持上一段期间,有时实际需求的成长甚至超过当初所预期,而要增加产能因涉及复杂的规划与建厂而须有相当的前置期。(1982)

    在一定范围内,买车就应该尽自己所能买安全性能最好的车吧?我最早开过便宜的车,觉得车就是个代步的工具而已,出个事之后就明白了。希望大家看到别人出事之后就能明白,自己出事后有时候会明白不过来的。不知道网上能查到各种车出事的概率的资料不?另外,发达国家的检测标准也是可以看一下的,有些道理在里面。
   手机行业最后会像汽车,差别是往往好车非常贵,但iphone不那么贵。买车最重要的东西是安全,其他的东西综合起来当然也很重要。汽车这个行业一般来讲应该尽自己所能买好的,便宜的东西往往最贵,你懂的,手机其实因为一样。

    个人认为其实苹果只是努力把自己的产品做好,然后卖一个合适的价钱而已。至于谁会最后落在喜欢苹果产品的范围里实际上看起来是个运气问题。“看起来”是个运气的东西经过很多年的积累后实际上就“看起来”有点必然了。苹果有今天实际上是经过30多年的积累而来的,虽然爆发的时候“看起来”有点运气。能坚持下来确实非常不容易,苹果也是几十年后才有今天的。
    一般来讲我要投资一个公司时,主要考虑两个重要的点:
   1.这家公司能长期获利(足够的利润)吗? 2.公司获得的利润如何给到股东?
    这次苹果终于启动了真正的回购计划,第二点已经不需要担心了。希望股价能够在这个价位或以下维持一段时间,越长回购的的股票就会越多,每股内在价值也会相应提高。
    至于第一点,苹果能长期获利吗?如果一开始不是这么认为的人就不应该投资苹果(投机不在此范围)。苹果暂时不肯推大屏的理由库克已经说得很清楚了,喜欢的股东自然会留下,不喜欢的可以赶紧把股票卖回给公司,不然以后就可能没这个价钱了哈(可能会更低或更高的)。

   苹果目前应该依然是现在世界上获利最高的企业,但扣掉净现金以后的市值其实已经比google扣掉净现金以后的市值要低了。以我理解的苹果而言,早晚苹果还会有惊世之作的。在调整期间苹果的利润尚且可以如此,怎么想苹果都不贵哈。

    注意到“来自iTunes、软件及服务的营收为41.14亿美元”,比去年增长30%。
    很好奇10年后这一块会有多大。
    如果年均成长15%,10年就是4倍。
    如果年均20%,就是6.2倍。
    如果年均30%的话,那就是13.8倍哈。在苹果的生态圈里,似乎15%不难做到。
    上个季度icould的用户是2.5亿,这个季度已经达到3亿。2012年2月时库克宣布icould用户超过一亿(就是说icould用户在一年多一点点时间里涨了200%)。
    备注一下:一般而言一个用户一般只有一个apple id,所以也就只有一个icould账户,不管你有多少个ios设备。ios设备越多,icould用起来就越舒服。那些拿着iphone但不知道icoud的用户要赶紧花点时间搞一个哈。

    没办法下手的原因大概是没办法知道苹果产品未来会怎么样吧?以个人对这个行业及苹果产品的理解,我认为苹果的高速成长期至少还有几年,3年后苹果光美股现金大概就快200块一股了(如果不花钱的话),怎么看现在都不贵啊。至于为什么我认为苹果会继续有高成长,那可是一句话说不清的,而且也未必对。不信这一点的当然就没办法下手了,但要信这一点同样也是很难的。大家最好还是呆在自己能懂能信的自己的能力圈里会比较安全。
    估计现在苹果每股净现金已经接近150了,而且已经花了一些在回购和分红。明年这个时候苹果每股现金加上已经回给股东的大概正好在200块上下,这个预测还算蛮准的。

    很多公司是在上市后才成为好公司的。如果没上市,可能开始阶段没足够的资金起来,这也是为什么会有上市的原因。当然,也有很多公司是成为好公司后才上市的(比如google),因为上市同时也是退出机制,早期的投资者可以通过上市选择部分或全部退出。不同的投资者经常会对投资目标有不同的期许。

    投资最重要的还是要看生意模式(茅台),不然的话大家就很容易只见树木不见森林,全部盯着眼前这一个月一个季度的波动来决定买卖的行为,这样是很难做投资的。

    其实任何股票都只有一个真正的买家,那就是公司自己(未来净现金流就是这个意思啊)。苹果现在拥有远多于运营需要的现金,所以苹果一定会用他们认为合适的办法还给股东,这是人们在投资苹果时应该认定的,不然就是投机。之所以认为这是个好机会回购的理由,因为这个价位以上套住的人很多,股价很可能不会反弹得太快,所以苹果有机会买到好价钱。我如果是苹果,现阶段宁愿贷款也要回购,因为分红都比利息高了。等将来有窗口时再将海外的钱汇回来就行。
    任何股票都只有一个真正的买家,那就是公司自己,只要想象一下这是个非上市公司就容易明白了。用非上市公司的办法非常好,不然容易忽略本质的东西。其实只要把公司想象成非上市公司,而且只有一个股东,大概就能容易明白了。
    如果人们不是买“未来现金流”的话,那他们到底买的是什么呢?不是买“未来现金流”的实际上很可能是在加入一个零和游戏中,大家互为猎手和猎物,比的就是“技术”了,而且“高手”也可能随时被“菜鸟”从后面干掉的。
   把投资看成“种田”的人心态会好很多,因为他们大致知道自己在干嘛,虽然也有天气不太好的时候。互为猎物的游戏好像就有点紧张了。我看到很多人在玩这种游戏时有时候会想起电影里王城从一个弹坑跳到另一个弹坑的情景,有时候也会想起电影里看到的那些互相寻找对方的狙击手们。投资说来说去确实就是这句话:买股票就是买公司,买公司就是买其未来的现金流。

  如果你是小股东,同时有觉得大股东增持是与小股东争利的话,那你是希望大股东来和你争还是不希望?  很多“小股东”总是希望能找到欺负“大股东”的办法,当然,这也是因为确实很多人被“大股东”欺负过。最典型的例子就是马云私有化1688,一堆人有意见,说马云16块上市然后16块私有化是不厚道,可是骂马云这些人又没有一个肯出来竞价的,记得当时马云提出回购时市场价是在9块上下,而且股东是高票同意的。

    没有好的企业文化就很难有好的董事会,没有好的董事会将来的CEO人选出问题的概率就会大很多,因为董事会会变得短视。

    本人不在其中,不是太能想明白,但绝对不建议投资专门做视频的网站,因为非常难知道谁将会胜出,而且胜出的公司也未必就有好日子过,结局很可能会像航空公司。谁能明白航空公司这么难的生意为什么还是有那么多资本跳进去不?这个世界真奇妙啊。

    如何看苹果连续两季度毛利率下降?如果你做过企业大概就会明白几个点的毛利率波动是正常的,我们一般不会把这叫“连续下降”。苹果目前的毛利率很正常,你只要看看苹果过去五年的毛利率就明白了。市场上有些人说苹果的毛利率会继续下降是源于他们不懂苹果的生意模式,当然,苹果去年同期毛利率偏高(非正常)也是原因之一。

   “商业模式”与“经营者的品德”哪个更重要?
    right business最重要,因为right people 在right business里能充分体现出来。再好的车手也很难开好一辆烂车。right price(价格)则没那么重要,因为时间可以降低其重要性。
    right business, right people这两者都很重要。如果不是right people,多数情况下没办法维持right business。没有好的企业文化很难维持,但有好的企业文化也未必就一定能维持住的,因为也可能会有战略错误导致企业完蛋的,尤其是小企业。
    好的商业模式不应该长期获利平平,但短期有可能。我认为&#    34;好的商业模式"的定义就包含未来获利能力强,不然就不是“好的商业模式”(不然那是什么意思?)。未来指的是企业的整个生命周期。投资一般应该在看到好的商业模式后再出手比较安全。但特别好的生意模式非常少见。
   老巴说:对的生意、对的人、对的价钱、我长期这么做效果一定会很好的。

段永平投资箴言/2013年(下)
2013-05
巴菲特说:“如果我现在只有10-100万美元,我会在石头下面找小公司的机会”。段:这句话的意思是:好的小公司成长机会高,但对于大资金而言没用,因为好不易找个好的小公司却放不了多少钱进去。我不鼓励小额投资人投苹果这类公司也是类似的道理。小额投资人或许更应该耐心地从生活中发现还很便宜的小的好公司。
这里小的意思应该是指市值。如果五年找到一个未来发展很好的小公司,对于小额投资人来说回报应该比跟着市场投要好。对于那些大小公司都看不懂的人来说,反正也都是一样的。一般来讲,小公司比大公司要容易懂一些。公司大到一定程度后会容易受到非商业因素的影响,小公司则受到影响的概率要低很多。
让你翻石头又不是拣石头,费老大劲翻开大石头看见很多小石头就随便拣一个绝对不是好办法。老巴的意思是要去找大石头底下的小金块,当然不是件容易的事情。

    投上市公司的钱就应该是闲钱,如果自己能找到生意,那当然应该投自己的生意。其实投上市公司的内在道理是一样的,差别是不用自己费力去经营而已,很多时候甚至还能请到比自己更能干的人去经营。记得很久以前在学校碰到一个老师问,说自己不懂投资但需要管理自己的小小财富怎么办,我说你就都交给巴菲特吧,全部买上巴菲特的股票,怎么着都会比自己管好的,还不用操心。
    对绝大多数人来说,门口街坊店的生意好坏要比美国那家卖电动车的公司好理解多了,你只要进去消费几次,在门口蹲几天就差不多能看明白了。其实peter林奇在这方面说得不错,虽然我不太喜欢他整体的东西。

    非常不赞成借钱给朋友,如果你还想保住这个朋友的话。如果他值得,你就送给他吧,但即便如此,朋友恐怕也快到头了。50岁以后就明白了。
    人都是需要钱的,所以需要不应该做为向朋友借钱的理由,尤其是在不知道自己是不是还得了的前提下。这里指的借钱不是指的那种因为身上忘了带而临时借个几十或几百,下次见面就能还上的那种。

    玩围棋所带来的感悟基本上就是"要下本手,还要知道本手在那里"。大概就是做对的事情还要知道如何把事情做对。

    本人礼拜三去试驾了model S, performance版的,起步百公里是4.2秒。整体感觉非常好,甚至觉得比我现在开的奔驰s65(AMG)的感觉还好。估计以后开奔驰会慢慢有拿着vertu手机的感觉的。好在我八月底以前就能开上tesla了。
   Tesla看起来很酷,但有点贵,不是那么容易买得起。iPhone虽然相对贵不少,但绝对值差别非常小。1000块和800块的绝对值差异是200块。如果1000块的东西好用那么一点点,带来的回报会远超过200块。大多数人会觉得800块的东西便宜,实际上往往相反。这里绝对值指的是iphone和其他手机的价格差异以及tesla和其他车的价格差异
    最近花了点时间去了解tsla,发现这确实是家很有意思的公司,有点汽车界的苹果的味道。以后如果还会买车的话,很可能会买辆Tesla。看上去Tesla确实是在改变汽车行业。当Tesla的车可以卖到3万美金一辆的时候,行业格局应该会完全不一样
    具体技术我不懂,只能从常识上说点看法。tesla走到今天也已经花了近10年了,而且是高度专注的10年,经过非常多的磨难,同时多少也有点运气。做汽油车的企业绝大部分由于成功是失败之母的原因,到目前为止依然鲜有在电动车上投以重兵的。tesla现在实际上扮演的是game changer的角色,其目前的技术水准已经把tesla的电动车做到了 好开好看以及安全的地步了,而且tesla还建立了很好的商业模式。目前的价位会有相当一批先锋者会开始买tesla的。大概3年左右的时间里,tesla三万美金左右的车将很可能会面市,那时大概很多人都会想下一辆车就是电动车了,其中相当比例的人很可能会选择tesla。全球汽车的保有量大概是8亿多台,汽车的平均寿命大概十来年,tesla在10年后会是啥?     
    从投资的角度看,现在很难评估tesla到底值多少钱,但面对如此大的市场,毛估估地看,总觉得5-6年之后tesla一年卖到几百万辆车是非常可能的,那可以几十上百亿的年利润哈。投资tesla的风险看上去好像也是在MUSK身上,因为没人知道未来他还会有些什么疯狂的想法,也不知道会不会对tesla的经营造成什么影响;另外,tesla要从现在的水平到百万量以上的中间是不是会发生想不到的困难也没法知道。简而言之,tesla非常值得关注,看起来非常像多年前的苹果,但不知道他们能不能找到像Tim Cook这样的人帮忙。
    我本来有太多的机会去好好了解tesla的,但一直偷懒没去。不过现在看tesla确实也比几年前更靠谱了。几年前tesla看上去是很有机会破产的,Elon Musk能坚持下来确实是因为他有利润之上的追求。我有一个朋友2004年就投了tesla,很久以前他告诉我他在帮Elon这个曾经的亿万富翁付房租的时候,我就应该开始花功夫去了解一下了。
    tesla的策略很有意思,从高端做起,突破技术、建立品牌,然后发展普通车。"只要路上还有汽油车,我们就不会停止努力",很给力哈。Musk是个非常有追求的人,为此差点就破产了。实际上他已经破产了一次,几年前房租都是我的一个朋友帮着付的。能起死回生确实也有点运气。
    由于tesla的里程足够远,所以充电是足够方便的,在加州充电完全不是问题。看了很多开过tesla的人的评语,似乎反映非常好。老巴不喜欢高科技?老巴从来没说不喜欢,只说看不懂而已,但他一旦看懂也是一样会出手的,比如IBM。老巴还说过,如果你能看懂变化,你将能赚大钱。投资最重要的不是老巴能看懂什么,最重要的是你自己能看懂什么。

   小结一下自己对tesla的看法,看法而已,不构成投资建议。
   昨天接到一个LA的朋友的问候电话,期间说到tesla。他说,就是那家卖电动车的啊,怎么会突然涨了那么多呢?我问他,你脑子里的电动车是什么样子的?是golf球车还是那种电动单车?然后我描述了一下我的试驾感受,听完他很吃惊。我说你去试驾一下吧,开过大概就明白了。没开过Model S的最好去找机会试一下,不然就别简单地唯我独醒式地自以为这是个泡沫。
   1.Model S是一辆伟大的汽车,而不仅仅是辆电动车。试驾过程中印象最深的是其无极加速的那种感觉,比我现在开的奔驰s65(AMG)的感觉还要好。其次是那块大面板带来的感受,再就是这个车真的能装好多东西哈。见过几个已经买了Model S的用户,谈起这个车的时候都是两眼放光的样子。(顺便补充一下,我同时还开了一下leaf,觉得其实也不错,但不是一回事!)
   2.Tesla建立了很好的商业模式:tesla电池不是自己的,这让他总是可以用最适合的电池,但电池的用法是他自己的,这个解决了以前人们没能解决的很多问题;tesla的销售主要是在网上,这会让他省出很多利润;tesla的型号会非常少,很有点iphone的味道;(其实tesla最像苹果的地方是体验店的工作人员没有销售任务,但感觉里面的人不如苹果店里

的人那么有热情)tesla的生产的自动化程度非常高(产品的可靠性会更好),而且是硅谷的新企业,没有老的汽车公司的劳工问题;tesla只有电动车,以后想开电动车的很多人会觉得这个牌子比BMW或奔驰都酷,哪怕大家都是电动车,这也会让tesla的价钱卖得更好一点点,这一点点在销量数以百万记的时候的威力是巨大的。
简而言之,tesla非常值得关注,看起来非常像多年前的苹果(这里说像苹果指得是其产品注重消费者体验的文化),但不知道他们能不能找到像Tim Cook这样的人帮忙(这个对后期上量和控制成本以及库存非常重要。不过,从商业模式上看,tesla车款不会太多,库存控制难度不大)。
3.tesla是个好的投资目标吗?
首先,要排除所有其他因素,包括是不是热股是不是最近涨了很多,甚至包括巴菲特说过啥等等,平常心地看看是否能够理解tesla的商业模式,看看是否能够理解这家公司未来到底能赚多少钱。只有看明白了这点,才能决定是不是要投资,不然买的是啥?好吧,假设我们是外星人,刚刚登陆地球并打算在地球上开始我们的生活,包括投资。
第二,我不喜欢用“估值”这个说法,因为“估值”总是给我一种猜猜别人会付多少钱买我手里股票的感觉。我能做的事情就是尽自己所能去理解自己感兴趣的生意,看看这个生意未来能赚多少钱,然后理性地去想自己的本金还有没有回报更好的地方可以去(机会成本)。
如果找到的投资目标就是我能找到的最好回报的目标的话(这里包括风险的考量),那投资就可以开始了。
第三,我不相信任何人可以精确到小数点后面一位数来看一家公司的未来,所以只能模糊地毛估估一下。
4.在我眼里tesla未来会是个啥样子?
几年前去tesla看到roadster的时候,当时的直觉是这个东西大概没啥市场,只是个跑车玩具而已。看到Model S时,只是觉得,哇,这车看起来蛮漂亮的。但当看到很多人试驾后的感受时,觉得,哇,是不是该关注一下了?自己试驾后的强烈感觉是:汽车世界终于要被颠覆了!这个颠覆的过程也许会很长,也许是10年、15年、甚至20年(一般而言,一辆汽油车的寿命大概是10多年,最长的也许可以到20),但这一天确实已经在能看得见的视野范围里了。
a. Model S+Model X会卖到多少台?目前Model S其实没有真正的竞争对手(估计若干年内也不太会有),其销量完全取决于生产能力和订单数量。看上去tesla在融资成功以及已经正现金流的状况下,产量每年翻一番是绝对不应该有问题的。所以可以认为大概在3-5年里这两款车的销量就应该在20-30万了。现在全球豪车的销量大概在每年300多万辆?,目前的感觉Model S+Model X占到其中10%或以上似乎不是问题。如果这两款车的销量能达到20万以上,tesla就可以有20亿美金上下的盈利了(其实能有10亿的利润就不错了)。
以目前的市值买20亿美金的年利润应该算是不贵吧?
b. Model C(也许叫Gen III或别的什么名字)出来后会怎么样?Musk说要推一款$30000到40000,续航能力在300公里以上的车。当他这么说的时候,其实他们的研发大部分应该已经完成了,但估计产品推出大概还要3-5年。这个车出来的时候,颠覆的时刻就真正到来了,很难想象这个车的销量不是百万级的。
c. Model N 以及未来,现在是2025年,Tesla已经是美国第二大汽车厂,全球年产销量600万台,年净利润达到150亿美金。这个想法过分不?
以上是我对tesla的大概想法,有许多想象和假设的东西,完全取决于自己对企业的理解但同时受限于自己对汽车行业的不够了解。随着自己对这个行业的理解加深以及对tesla的了解的增加,以后随时来这里upgrade一下。
5.投不投以及什么价?如果对以上我的想象和假设部分有任何疑问的话,就不应该有投不投的问题,不然就是投机了。Tesla现在的市值看上去大概在110亿美金,加上员工option以及可转换债会增加的股份,实际市值大概在140亿左右。
如果你有140亿的闲钱,你愿意买下Tesla吗?
备注:顺便透露一点自己在Tesla投资上的状态:目前是高度关注但只先投了1%左右,也就是说还处在等待机会的状态。等待的东西主要有:1.对自己想象和假设的东西的进一步确认;2.更好的价位?3.资金的机会成本考量。2013.5.31

2013-06
买了点tesla股票,然后用小部分利润买了辆车.还没有重仓,等市场给机会。耐心很重要,慢慢增加。再说还要等苹果涨点才好哈。
如果你能用10年的眼光看,人们眼里的不确定性其实远没有想象的那么高。如果你不是用10年的眼光看,那你看的是什么?

    企业文化必须你自己去创立,没人可以帮忙的。企业文化大致由:使命、远景和核心价值观组成,这都是你自己的东西。使命就是你的公司为什么存在,远景就是大家共同的远景,核心价值观就是是非观,或者叫什么是对的事情什么是不对的事情。

   我从来就是个胸无大志的人,如果真有啥“中国梦”的话,大概也就是希望孩子们回中国时能够有放心的空气、水和食物,过马路时车能让人等等小事情而已。

    芒格说:理解复利的强大和难于达成,是理解一切事物的精髓。这句话怎么理解?
    ——段:不做不对的事情,从而少犯错。对于具有把事情做对的能力的人而言,时间长了就明白什么是复利了。
    “足够的最小发展速度”举个开车的例子:如果你需要花1个小时开车去一个不能迟到的会议,你留多少时间开车?开多快?核心是安全,在投资里其实就是复利的意思。如果能搞懂充要条件的话,就没有更好的了。如果你搞不懂,别的其实也没用。逻辑思维能力大概是可以通过多思考慢慢培养的,所谓的“正规教育”未必就能帮上忙。

    投机人多的时候premium是很有诱惑的。不过,tesla最近的大涨未必就是投机,看上去像是很多以前没注意tesla的投资者最近开始关注了。

    用苹果换tesla是个机会成本很大的事情。tesla到真正盈利还有相当长的路要走,因为产能上来需要时间,用户接受需要时间,装充电设备也需要时间---现在一切才刚刚开始。中间很可能市场会再给个买入的好价钱的,而苹果现在是明摆着的便宜哈。其实,从最不好的情况来看,就算苹果的利润下降一半后再回来,苹果目前的价钱都不贵,而且这种情况出现的概率应该非常低,因为这意味着iPhone完全卖不动了。苹果的基础用户是很难动摇的,大家就算暂时不换新iPhone也不过是在等等更好的iPhone而已。

    个人认为除非tesla真的对传统大厂形成致命威胁了,不然绝大部分大厂是很难下大决心的。大厂擅长的东西都在汽油车上,tsla做的东西和大厂们做的其实根本就不是一个东西,虽然用起来有点像。类似的情况有点像早期诺基亚面对苹果或三星一样。估计五年后那些汽车大厂才会真的感到威胁,那时恐怕已经有点晚了。另外,大厂们最快赶上tesla的办法大概就是和tesla合作,这个对tesla没一点坏处。再说,如果电动车在tesla的带动下真的起来了,那市场将会巨大,tesla已经占有先机,很难再落下风的。
    五年30万辆车绝对不会有问题的。tesla现在那个地方足够大,估计100万辆车都应该可以做得出来。目前tesla手里已经有了足够的资本去增加设备和厂房,而且公司运营现金流应该也是正的了,只要有足够的订单,产量很快(相对你说的五年而言)就能上来的。
    人们认识好东西是需要时间的,所以投资人需要耐心。Tesla的风险是Musk的想法太多了,而且还是个执行能力很强的人,经常还不计后果。

    投A股确实比较难,也许应该说非常难和大环境确实有关。便宜或贵的说法取决于对公司10年后的状况的认识,很难在a股上找到能看明白10年或以上的公司。我喜欢茅台也是基于这点。在任何市场都很难找到能拿10年的股票,但如果你回到10年前来看今天的a股,你会发现其实也有不少值得一投的公司的。

   买了怕价格掉下来的投资最好离的远远的。如果你买啥都怕掉下来就远离股市。

   真传一句话,假传万卷书。这句话好! 老巴也说过,好的生意是可以用一个段落就说得很清楚的。 那些要好多张纸才能说明白的东西往往可能不够好。

   股权激励计划实际上是保健因子,可人们非要叫做激励因子。激励因子大概就是和钱没直接关系却让大家在一起工作很开心的那些东西,也可以叫利润之上的追求。

    我也不投科技股的,我只投我认为自己能看懂的。只有当你不在乎别人怎么看你看的公司时,哪怕那个人叫巴菲特,那你大概开始知道自己在干嘛了。

2013-07
苹果这种商业模式是可能会在某段时间里不那么稳健的,尤其是在产品过渡期。但从10年一阶段来看,苹果应该是满稳健的。

    如果借钱,那一定是在任何情况下都能还的钱,不然就不应该借。融券借钱是非常危险的,因为市场偶尔会非常不理性,而且时间长了,每个人都会碰上市场极端不理性的时刻。用融券的人有时候碰上一次就一夜回到解放前了。总之,借钱的前提是如果最坏的情况发生你也能还钱,不要有侥幸的心理。

   平常心看,每一次买卖其实都是独立的。如果你知道在等什么你当然可以等。像tesla这种公司如果你之前没买,再掉下去你也是不应该买的。

    做生意的时候,最重要的是用户的需求或叫体验,其他都是浮云。

    国内也有不上市的很不错的公司,同时也有很多上了市却很烂的公司。米国也一样。有些公司因为各种原因需要上市,有些则不。上市的往往不是那么有把握的,所以要分散一些风险。简单讲就是利益共享、风险共担。

2013-08
有时候会看看雪球,还是觉得扔雪球的人比较多,滚雪球的人极少,但确实能见到一些扔雪球的高手。一般而言,手里抓着很多球的大概都是扔雪球的。具体表现就是那些什么公司都懂的大概多属于这类。

    8月8号终于等到了定了很久的tesla。 非常惊讶地发现,tesla有很多做得不够好的地方,完全不是开始用iPhone时的感觉。 估计等大家冷静下来后买tesla车的人会少下来。 除非有人实在是喜欢tesla的加速感,不然别的不足会让人很不舒服。 很奇怪,我自己去试驾时根本没注意到那些不足,可天天要开的车光有好的驾驶感是远远不够的。 最近忙,过段时间把详细一点的体验写上来,这几天先把股票卖了再说。很难理解一辆十万美金以上的车居然可以做得那么糙。开过好车的人开tesla真的会觉得别扭啊。
     这几天把股票卖,这不完全是决断力的问题。是想象和假设的东西不太对了。当初买tesla的基本理解是:tesla看起来像个game changer,未来一年卖几百万辆车都是很有可能的。如果tesla20年内可以做成汽车行业的老大而且生意模式又好,一年赚个200亿或以上都很有可能,所以现在这种价钱怎么看都不贵。现在看来,tesla确实很可能会是个票友市场,买的人会是小众,完全不是我原来的想象。
    这次我和小伙伴"坐下来说"都有点惊呆了的感觉。我本来对"有点糙"是有精神准备的,但对看到的东西有点不太相信哈。到现在还没明白为什么我试驾的时候居然会看不到那些个问题。 

   8月8号终于拿到车。车是顶配的,除了透明车顶没要外($  1500),其他的能买的都买了,总共连税$127500左右。未来应该会有$  10000的退税。
  到目前为止开了接近400公里,简单介绍一下到目前为止的感受:
  1.已知的tesla的长处都在呢:
  a. 加速快,可以和奔驰AMG的S65 有一比,短距离加速性能甚至可能还要好那么一点点(个人感觉);
  b.大屏上的Google地图真好用;
  c.前后行李箱又酷又实用;
  d.车钥匙及门把手的设计很酷(钥匙实用性过得去,有点小毛病,不如S65方便)
  e.开出来很拉风哈;
   f.以后再也不用加油啦;(关于里程,后面会说一点点)
   g.tesla的外观设计相当好,确实看着像好车。
  再补充一点酷的地方:tesla是没有钥匙孔的,上车放到前进或倒退挡就可以开了。这点改变了原来的驾驶习惯,不知道会不会有问题,但自己没发现任何不妥。
    综合以上优点,我给不少朋友提过建议,觉得大家下一辆车可以考虑tesla了。好像已经至少有五到六个朋友已经定了model s或x。但是,在见到自己车之后,发现了一些以前没注意的东西,故特地在此提醒一下,希望大家在做最后决定之前再认真试驾。自己本来是打算拿到tesla以后就卖掉s65的,连下家都找好了,还好没说死。
    2.不太喜欢的东西大致有几点,原因还不知道,只能猜。
   a. 开得时间长了会有晕车的感觉(前面说头晕可能会导致误解);有意思的是,这点试驾时完全没注意到,可能是由于试驾时间短(只开了10分钟左右),加上有点兴奋,所以忽略了。如果是打算天天开这部车的人确实需要花点时间多试驾一下,最好让家人一起试驾。会晕车的原因到底是什么我还不知道,但绝对不会是加速快的原因,不明白的看看我的博客相册就明白了。
    自己估计最有可能的原因是那个"能源收集系统"(不知道正规名字叫什么,反正就是不睬电门就减速的那个),但我用的是不收集的那挡,减速效果应该和普通车差不多吧?

气味应该也不会是原因,虽然新车的味道并不美妙,但也没觉得异常。
再就是"飘"的问题了。前段时间见到一个朋友聊到tesla时,他上来就说tesla很"飘",听起来还以为他打算开始说说"白瑞德和郝思嘉"呢,结果他开始说起"悬挂系统"来。这个我不懂,大家研究去吧。
还有就是,开tesla的时候确实会有点"飘"的感觉,这会让我回忆起当年开夏利的情景。差别是,夏利当时只能开到80公里的时速,不然就飘出去了,tesla比那个强了好多倍哈。
b. tesla的内饰实在是不知道该怎么说,昨天见了一朋友开的三万块左右的奔驰的内饰都比tesla强很多。实在是有点不明白为什么这么成熟的东西tesla会做成这样,而同时他们居然花了那么多精力去开发了一个车尾箱可以坐两个小孩的那个噱头。
有些内饰的功能设计也远不如s 6 5方便,突然想到也许tesla model s的思维还在跑车上?可是tesla model s却一直试图以房车的形象出现的,车尾箱的小孩座位就是例子,那个东西通过安全认证可不是件小事。
到底是技巧的问题还是文化的问题呢?
c.顺便说说买tesla的过程:
。。。记得原来订的是暗红色的车,因为网站上出来的就是那个颜色,结果拿车的一刹那看到的是辆鲜红的色,那个郁闷哦。回头上网站一看,人家颜色已改,我还没证据了。然后问他们我可不可以换一辆不同颜色的,回答是可以,但要加2000多块。
。。。记得买车的时候是说会把车运到家门口的,因为是网上订的嘛,结果提车的时候说必须去某个地方提车,事先没有任何通知,也没有道歉。
。。。在原定提车前的几天,突然收到email,说提车时间推迟一个礼拜,没有理由和任何道歉。发email过去问为什么推迟,回答是因为tesla提车的时间表推迟了,依然没有道歉。
。。。买车时说好的他们会派人来安装充电器,结果事到临头说本地区所有合约电器工程师都很忙,我们必须自己找人装。
到底是文化的问题呢还是文化的问题呢还是文化的问题呢?
联想到那么忙的musk以及嘲笑宝马的那个musk,我就慢慢地突然从非常看好tesla变成不那么确定了。
当然,tesla的电池技术的优势依然在那里,但技术的优势从来就很少是护城河,形成技术的文化才是。
3.我对投资tesla的看法以及"想象和假设":
首先,我想强调的是在这里写下自己的体验主要是为了那些早些时候看了我的推荐去买tesla车的人。我想告诉大家的是,我推荐大家买这部车的理由都还在,但有些东西自己开始时忽略了,所以想买车的人们一定要自己去多花些时间体验。其次,根据我的个人体验去决定是否投资tesla是件很荒唐的事。投资必须要自己决定,不懂的东西要尽量避开。
开始关注tesla完全是因为tesla那些好的东西,从加速到外观到大屏的地图及和iPhone的方便连接等,加上电动车本身省油(环保这点还有点不太确定,尤其是看到那些毒大米之后)。
曾经想象中,tesla的车是在现有车的基础上叠加了这些好处的。在这个假设前提下,自己曾经想象tesla会在15到20年成为最大的汽车制造公司,年获利会在200亿以上。如果做到那样,现在这个价位依然是不贵的。

    开了tesla车后的感觉是,tesla似乎还没有准备好。
    我只是个普通用户,对tesla的体验也只是代表一部分人。只是开了这个车几天后自己感觉其实我没搞懂tesla,所以先卖了(股票)再说。毕竟有那么多专家都说这个车特别好,真正懂的人是会作出自己的决定的。
    继续补充:tesla的大屏和智能手机的连接非常方便,开车时用iPhone打电话和听音乐非常方便(但音响效果很不咋的)。
    平时充电只充到90%,不然会影响生命。车上标出的里程数是在理想状态下的,实际情况下大概可以开到70_80%。 所以,260miles的最大里程一般只充230的电, 能开170?190miles,大概相当于300公里上下。p85+
     继续补充:小朋友都好喜欢这种加速的感觉,而且短途还没见晕车,长途还不知道。

现在是八月十六号上午,到昨天为止,开tesla model s已经一个礼拜了,平均每天开了100公里左右。似乎对那些不满意的东西的感觉慢慢淡下去了,但满意的东西却依然很满意。
  昨天专门开到tesla的gilroy的supercharger去充了一下电,由于正好是高峰时间,居然需要排队。看看自己的电还足够开回来,就只是和在那里等充电的几个用户聊了一小会天。
每个tesla的用户似乎都非常满意自己的车,没听到任何哪怕一点点不满意,神奇哈。
  最后在此小结一下:
  1. Tesla强的地方确实极其强大;
  2.弱的地方可能是因为上的太快造成的,时间也许能解决大部分问题。比如内饰,比如服务(如果不是文化的问题)晕车对一部分人可能一直会是问题,但似乎开了一个礼拜后感觉也没有那么明显了,不知道是不是气味造成的。建议想买车的人要尽量长点时间试驾。
  3.投资的角度看,tesla似乎依然有可能是个game changer,时间会说明一切的。MUSK是个有利润之上的追求的人,应该给他更多的时间去改进。

  反省一下:
  开了一个多礼拜的model s后,觉得这车确实不错。开始的那些个不满主要是把tesla特点以外的那些东西和s65比了。s65毕竟是一辆20多万的车,有些东西比model s好并不说明tesla不够好。
  恢复推荐有条件的人考虑买辆tesla哈,至少在北美地区是非常实用的。
  作为用户的选择:这部红色的model s不卖了,s65也保留着,长途还是觉得开s65踏实些。在我这里,tesla没能替代汽油车,估计相当长的时间里都做不到。我的意思是tesla在很长的时间里大概不能替代很好的汽油车。
今天发现tesla的一个神功能,居然可以从iPhone的app上实时看到车的位置,这个有点意思。另外,tesla可以远程开门和开空调。远程开空调在北加州作用不大,但目前还处于高热地带的人们一定很喜欢这个功能的。
tesla允许把钥匙锁在车里面,然后用手机开就行。酷吧?!
补充:实时的意思是,不在车上也能看到别人开自己车的路线及速度,甚至可以直接打电话告诉路线。

   八月21号,已经开了1100公里了。
   继续吐槽:
    昨天开了一个长一点的距离,在空调开一格(最小)风力的前提下,75miles的距离,109的range,不塞车,居然到的时候只剩8miles了,结果最后一mile有点迷路,稍微折腾了一下,停车时只剩2miles了,好险。
   虽然因为没有发动机号称很安静,但在高速上开起来还是非常吵的,因为隔音不太好(远不如s65)。
   空调两边的温度是一样的。一般好车空调两边是可以独立调温的。
   音响的音质不好,一个人开长途会比较郁闷,在担心掉电太快的同时还不能听听音乐。
   居然没有停车警报,让开惯好车的人别扭啊
   用惯了iPad的人可能会觉得tesla那个大屏有点不太舒服。
   上礼拜六第二次去了tesla的supercharger,依然没充上电,太多人排队了,估计没一个小时充不了。这才刚刚开始就这样,那以后真有很多人买了tesla会咋样啊?不过酒店充电目前几次还都顺利。
    tesla的雨刷也很不好,这些都是试驾时完全没办法注意到的东西。

人是会有很多想像和假设的东西的,试驾时的那种加速的感觉很容易让人以为那些基本东西是绝对不会有问题的。
到上个周末,tesla已经开了1100miles,现在基本回归s65了。礼拜一接女儿放学时问了一下女儿的感觉,女儿的结论是:虽然两个车都不错,但她觉得s65还是要好一点。
女儿知道我很喜欢tesla,所以说s65时很小心哈。我们有个游戏已经玩了几个月,就是每次我们在一起时见到一辆tesla,她就可以得到一块钱奖励。现在见到tesla的感觉已经远不是没拿到tesla车以前的那种感觉了。
里程补充:今天在高速上以55miles的时速开了62miles的来回,居然只消耗了58miles的rated range的里程。说明按理想的开法确实可以开很长的路,但这个速度在高速上跑很危险,在local更危险,还要吃罚单。
前天在停车时把tesla给刮了,开车20多年来第一次停车时把车刮了。作为所谓的高档房车,没有停车警报器。
tesla确实不如我想像的好,虽然好的东西确实不错,但从投资的角度看,目前tesla已经不是我特别想投的那种了。

2013-09
所谓价值投资要简单很多,不明白就别碰,涨跌都和你无关。简单不等于容易!一生只要搞懂几个好公司就可以在财务上过好小日子了。

  市场有时候是可以跌到很难相信的地步的,这也是不能用margin的原因。

   819的出厂价,卖999应该算合理了吧?喜欢茅台的人或许该买点儿回家存起来。最重要是真的就行。
   长期看,在人民币不能流通的前提下,茅台这种商业模式我愿意给20倍的pe。未来10年茅台如果可以做到平均每年利润100亿,今天这个价钱(1600亿左右)就不贵了。如果能高些就有利润了。不要太在意季报或半年报或年报啥的吧?如果只有100亿,那买茅台就只能保本或微利了。愿意买茅台的人不会认为茅台长期只能赚100亿的。
    顺便说下,以前不知道茅台可以团购,所以平时大家也不知道去哪里买真酒。这次这么一闹,我听说我们公司的各方面军也凑钱买了几千瓶哈。
   我们那么多人买了茅台酒,居然没一瓶年份酒,说明年份酒确实不是老百姓喝的。 不过,如果茅台能学会加州或法国酒庄推红酒的办法,以后酒出来全部打上年份,50年后就会有很多人喜欢年份酒了。现在大家基本都知道所谓年份酒是勾兑出来的,自己掏钱喝的都不太想花这个钱。
    反三公大概把茅台的年份酒给反没了。自己喝的大概很少人会买年份酒。茅台的利润掉很可能是这个原因,所以一年后利润再大掉的机会就小了。
    如果人们明白大部分生意实际上是没啥预收款的时候,人们会很喜欢茅台的。下降表示还有,只是过去太难拿到货,所以很多人愿意付预收款,现在不太需要了。
   团购增加是可以理解的。以前想团购无门而入,现在门开了。我们公司刚刚团购了一批,明年这个时候就知道消耗的速度如何了。这些酒可绝对不是三公消费哈,居然一瓶年份酒都没有。
    我觉得茅台的生意模式很难得,价钱合适就可以买,未必要等到很便宜。从10年以上的角度看,130或160或200差别其实没那么大。

   你见过在别的同行不停推新品的同时能够按兵不动一年营业额依然不掉的公司么?而且这还是在上个产品不那么轰动的前提下。如果这还不叫模式好,那什么叫模式好?现在轮到苹果出招了。顺便补充一下,凡是认为iPhone5是失败产品的人都应该问一下在人类历史上有过几个单一产品比iPhone5成功的?

   关于国内家电产业的看法。 很难找到好的投资标的。10年后会怎么样?
   网友:“空调是耐用品,一般人会认为质量很重要,同级别的产品格力的质量要好一点,这一点用户是知道的,随着收入的提高越来越多的人愿意多花点钱买台质量好一点的空调,这是格力的市场占有率多年来不断提高的根本原因,同时格力每台空调还能比其他空调卖贵一点,在每台空调上多赚点钱,格力每年卖几千万台空调,每台多卖个100元就能多收几十亿。格力很专注,空调市场很大:国内市场普及率的提高、国外市场的蚕食、中央空调、上游配套,未来10年格力的空间还很大。
    10年后格力卖出的空调会比现在多得多,由于产品的更新换代,格力在每台空调上赚的钱也会比现在多一点,10年后每年应该能赚200亿以上?格力的价值在3000亿左右。
   空调不算个重资产行业,每年需要的资本开支不大,按现在的分红比例和趋势,未来十年内应该能分个500亿,好点的话分个700-800亿,则以现在价位买入的股东的成本完全收回。
   格力有自己独立的销售渠道,大零售商销售格力的产品比例不高。
   最近两三年已经没有听说谁想投资做空调了,除非有革命性的的技术突破,否者这个行业不会有什么新的进入者。”
   ——老段:你这么看确实有看10年的意思,具体看法对不对是属于如何把事情做对的范畴。 我对格力不那么了解,觉得过去他们确实做得不错,但对朱江洪的离开方式很困惑,也不知道10年后的企业文化会变成什么样子。
    当年曾经想过空调的生意,就是想不通怎么才能做好安装和售后才放弃的。我当年提的售后服务条款里有一条,叫"立等可取",当时修不好的可以临时给一台先用着,大件这么做可能有点困难?以前我在这里说过一个例子,我去苹果店,说买新机没有,但坏了可以换个新的。空调似乎更应该如此啊,大热天要命的。
   "立等可取"的意思就是尽量减少顾客的不方便,包括提供一个暂时替代的产品,并不是所有东西都能马上好的意思。

   五月底换了些tesla,刚刚换回苹果了。这个换不是有意而为之的。记得当时tesla大概90上下,苹果450上下。只是觉得当时的tesla很有潜力,苹果不大可能是10倍的股票。后来八月份拿到车以后觉得tesla好像和自己想像的有点差别,所以就先卖了,能有机会在差不多的价钱回到苹果还是蛮舒服的。

   我想不生气的意思大概是尽量不生气的意思吧。理性地想,确实没啥事情值得生气。当然,理性地想,投资也是没道理不赚钱的,但理性确实难,但老巴习惯理性地思考问题。

2013-10
其实好的投资者和好的农民并没有本质差异,但不等于可以相互替代。农民在错误的地方种上错误的种子也是会颗粒无收的。

   在相当长的时间里,android的量依然会是大的。不能说android做高端如何,但某个品牌用android做个很贵的手机出来是很可能的,会买的人当然要叫那个高端了。另外,在android里也有高低端之分。 
   苹果大概永远都不会专门做所谓的廉价手机市场,苹果的策略一直都在那里摆着呢,做最好的产品,让前面的产品做入门级以及提高级的产品。大概三年内,当iPhone7出来的时候,iPhone5c就会变成入门级的产品,大概会卖到2000出头,那个时候会有点好看哈。另外,iPhone5s绝对是划时代的,不知道为什么那么多人会视而不见?我可以肯定的是,三星里很多人要开始"熬夜多压力大了"。

    如何弄明白某行业或企业?最简单的办法大概是在你认真思考企业10年20年后,你就会容易把握一些。只要一个人认为有捷径,他大概就会努力去寻找捷径,10年20年后估计他还在到处问人捷径在哪里。

   能力圈大小不重要,知道边界在哪儿才重要。投资投的就是未来现金流折现,其他都是瞎掰的。看不看得懂未来现金流是能力圈问题。

   老巴讲的做多或空同学10%的例子指的其实就是要做对的事情,不然光有把事情做对的能力是不够的。

    其实最理想的公司是能把利润继续投入到原来的生意模式里的公司,分红是其次的选择。有些公司,比如苹果,就是已经没办法把利润再投入,所以才开始回购和分红的。当然,分红比乱花钱好100倍。

    把“大”和“强”等同有点像把肥和健康划等号一样。

    如果你能做好一样东西,你为啥还要做很多做不好的东西呢?不过,确实有些会因为做了一些好东西后就以为自己啥都能做好,于是就开始做一些自己做不好的东西了。人的精力是有限的,聚焦的人或公司最后会变得很厉害,这也是我喜欢苹果的原因。

   当一个人需要问别人自己可不可以靠投资赚钱的时候,多半应该是不行的。投资最重要的是要有独立思考的能力,要能够理性地思考。

   我没见过谁看过我的博客就能学会投资的。我觉得投资不会比打golf容易。没见过不会打golf的人看了几天博客就学会打golf的。

    如何保持组织内部的凝聚力?老段:最基本的原则就是公平。另外,建立相互信任的方法是同大家敞开地交流。企业大了以后,层级多了,交流的确少了。拿破仑说到他在滑铁卢失败的原因,是“很久没有同战士们喝过汤了”。
  简单讲,我的理解是,所有和钱有关的都是保健因子,就是少了不行多了没用的东西。当然,因为少了不行,所以经常宁愿多一点点。

    微信确实很强大,腾讯也确实是很好的公司,什么价钱买是个不应该问别人的事情。如果你不知道什么价钱你愿意买,你就不应该买。

2013-12
茅台这个生意和我们的消费电子比较起来,最大的差别可能就在库存上。我们这个行业的库存几乎就是垃圾,茅台几乎就是个宝。苹果产品的残值高也说明苹果的东西确实好。

    表扬和鼓励有什么区别?大概就是做对的事情要表扬,或者说避免了做错的事情要表扬。把事情做对了就需要鼓励,鼓励的意思是鼓励在把事情做对的过程当中的努力,所以即使在做对的事情的过程中没做好也是需要鼓励的。

    如果茅台10年内能有300亿的年利润,今天这个价当然就很便宜。
   只买生意,不预测股价。这是投资的本质,你懂不懂他都在那里。

    没有投资回报率目标的意思就是“谋事在人,成事在天”的意思。给自己设定短期投资回报率实际上有点滑稽,相当于猜测市场的短期反应。炫耀短期回报率高也是危险的,因为想要高回报率会让人铤而走险。

    财务上有个名词叫沉没成本,我认为95%以上的人大多数情况下会想不开的。例如:有人去机场接朋友,到机场略早,于是在用投币器的停车场里投了90分钟的币。结果朋友飞机早到,回到车里时投币器里还有40分钟可以停。有人会为了不浪费这个停车费而在停车场里等40分钟吗?

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2014年
2014-01
茅台的文化中好的那部分不是来自国企,但不好的那部分确实好像有关系。多数企业一旦有了某年要冲多少亿的目标后,或多或少就可能会对质量产生影响。有时候感觉他们好像自认为手里同时有着什么都可以刺穿的矛和什么都刺不穿的盾。

   “茅台酒质量铁律“四服从原则”已经广为人知,即产量服从质量、速度服从质量、成本服从质量、效益服从质量。无论是过去还是现在,国酒茅台始终不渝地把产品质量视同为与生命一样重要。 在市场旺需的情况下,茅台从不为绩效显著的利益诱惑而产生短见和浮躁,当产量与质量、效益与质量、速度与质量、成本与质量这四对矛盾尖锐对立的时候,茅台始终坚定不移地严守"四个服从",把保持和发扬国酒茅台的质量摆在首位,而产量、效益、速度、成本始终都摆在以质量第一为前提之下的从属地位,一切服从于质量。 “不挖老窖,不卖新酒”、“出厂酒品酒龄至少在5年以上”,都显示着茅台人对茅台酒品质的苛刻追求。”----------作为国企,茅台确实是有点东西不是很完美,但做好酒的文化是茅台之所以是茅台的原因。有着这种文化的酒也就茅台了吧?!

2014-03
我认为茅台应该做减法而不是加法。好像茅台正在做的也有点这个意思,慢慢地把非53度飞天的酒分出上市公司。

    长期而言,送股除了能增加一点交易费用外是没有任何意义的!

    为什么老巴说买卖股票你都不应基于宏观经济的预测?老段:你如果能用10年的眼光看企业你就明白了。想想10年后。

    我投资只是为了好玩,所以一般只关心有自己喜欢的产品的公司。从这类公司里找投资目标是件很享受的事情--既享受产品又享受投资带来的回报。

2014-05
平常心指的是理性思考,平常人多不理性。

    巴菲特从来就不是很赞成投比亚迪的,他已经在多次说话中很含蓄地说得很清楚了!

    需要问别人什么价格买就说明你还在考虑市场的影响。什么价格买完全取决于你自己资金的机会成本。

    老巴引用过彼得林奇的一句话,说投资要投蠢人都能管好的企业因为早晚都会有个蠢人来管理,潜台词指的是要买生意模式好的企业.而且随后老巴还特别强调:即便如此,老巴还是希望有个好的管理层。

    我的意思其实不是反对创业,是说在创业前必须要有创业失败的精神准备。现在大环境下,只要真有好主意,创业的条件比我们那个时候好多了。我们那个时候都没听说过风险投资是啥。

    找工作最重要的是找自己喜欢做的工作。只有做自己喜欢做的事情,时间长了以后才最有机会做的很好。很多人找工作时都是首先衡量眼前的收入,换工作时也是这样,于是一辈子都可能在“循环以复”。

    我自己不投指数基金,觉得那个太无趣。不过,不太懂投资的人最好别碰股票市场,非投不可的时候,指数基金是个很好的选择,还有一个更好的选择就是买老巴的股票。以上观点仅就美股而言,国内的我没了解过。

    除非我找不到目标,不然我不理解留现金干什么。需要现金时可以卖股票啊!

2014-07
当合适的价钱出现时,除非你知道等什么,不然你在等什么?其实从长期的角度看,一点点价钱的差异远不如公司好坏来的重要。

   大资金买某个公司有时候需要比较长的时间,有时候是因为成交量,有时候是因为机会成本----当你有新增加的资金时,你会比较所有标的,当没有现金增加时你甚至可以比较手头持有的公司的差异。如果自己觉得任何两家差异显著时(比如用10年或更长的眼光看),为什么不换到更合适的公司呢?我当年买网易就花了很久,而且在很长的时间里我都找不到对我而言比网易更好的公司。这几年的苹果也是。记得有次有人问到我能接受一家公司的仓位的最高比例时,我说我能接受50%,但我目前喜欢的两家公司正好都叫苹果。A股的茅台也是如此。我的意思是,我可以接受50%买了苹果,另外50%最后还是买了苹果。

2014-08
“价值投资”的原则没什么好学的这句话我同意。说来说去就一句话:买股票就是买公司,买公司就是买其未来(净)现金流(折现)。不过,理解公司长期的发展确实不是一件容易的事情。所以大部分人最后在股市上赚不到钱是非常合理的。

    “”欲速不达“”指的是要做对的事情,不然可能南辕北辙。“唯快不破”指的是把事情做对的能力。想想刘翔你就知道光是快也是不靠谱的。

    我当时就说过,苹果一定会出大屏的,只是不知道什么时候出而已。其实我现在依然不知道苹果什么时候出。知道什么事情会发生比知道什么时候会发生要容易得多。

    苹果是一家有利润之外追求的公司。真正有这种追求的公司非常少。茅台目前还不太像一家有利润之上追求的公司,不然集团不会有那么多种酒,也不会有某某年要多少营业额的目标。茅台顶多算是取之有道吧,但作为国有企业,相对而言,茅台算是很不错的公司了。当然,由于属性所致,茅台管理层是有可能有利润之外的追求的,这里不是指目前的管理层,只是泛指。

    苹果的广告都没见过推销的,一般见到的都是融入生活的场景。这种广告效果慢但持久。

    苹果现在的企业文化20年内大概都不太会变。如果Tim之后的CEO和董事会出问题了是有可能变的。对苹果而言,这个文化已经在骨子里了,相当长的时间里是不大可能变的。

   任何考虑市场的行为都是不妥的。你只是考虑你自己持有的公司以及换入别的公司或别的投资或持有现金的机会成本而已。如果是好公司千万别轻易卖掉,不然往往很难买回来。

    不太熟海底捞,最近去过一次LA的店吃过一次。服务确实非常好,服务人员给人的感觉很亲切和真诚。很少见到华人的服务很真诚的,多数服务感觉都有点势力。也许这真是一家有利润之上追求的公司?
    对员工真诚并不是让员工对客户真诚的充分条件,但确实是必要条件。在公司里建立一个那样的文化似乎不太容易,所以很少见。苹果店里的员工对用户的态度也是比较真诚的,这些年我大概去过几十次不同的苹果店了,几乎没有过任何不愉快的经历。我没有服务业的经验,没想过如何能够让所有一线员工如何做到那样的办法。

    个人理解,品牌就是产品在人们心中留下的印象。一般来讲,好的印象传播的比较慢一点,坏的传播的比较快一些。广告是企业主动去传播其产品的印象。好的企业会如实地传播而不好的企业经常会蒙人。老百姓心里有杆秤,只要时间足够长,大多数人都会对自己关心的产品的品牌有个大致正确的印象。建立一个好的印象一般需要很长的时间,但破坏一个好的印象可以只需要很短的时间或某一两件事情。所以建立一个好的品牌是非常不容易的。互联网加快了传播的速度和到达目标受众的准确率,但不会改变事情的本质,这个本质就是好产品最后会有好印象,能够一直有好产品的公司会活得比较好,短视的公司最后会有麻烦。

    随便说几个自己观察到的现象或事实:1,iPhone的总量一直都是在上升;2,由于各种环境比较好,iPhone在美国和日本的市场份额实际上是非常高的,大概在40%上下;3,消费能力强的地方明显iPhone的使用比例高,中国也如此;4,iPhone使用者的忠诚度远高于Android,但比初期有所下降,大屏iPhone出来后非常可能会让很多Android用户加入或回到iPhone阵营;5,Android的使用流量的份额这几年实际上是上升的,一方面是因为Android确实改善了很多--看看我们的手机的制造工艺和有多好用就明白了,另一方面iPhone没有大屏也可能是很重要的原因之一。另外,日本韩国车这几十年也是在不断改善的,有多少习惯用欧洲车的人改用日本或韩国或者国产车了?有多少一开始用日本车或韩国车或国产车的人一旦有条件就改用欧洲车的?

    我同意苹果产品是高性价比的。高性价比的东西不等于便宜,该知道的人最后都会知道的。 好的车往往也是性价比高的车,而且这些车往往比较贵,想通这个就明白苹果的性价比问题了。当然,对于那些整天换手机,最后换到iPhone的人们而言,这个问题就不是问题。

   和别的行业一样,有好的企业,也有烂的企业。严格讲,“电商”只是手段或工具,不能叫做一个行业。未来无法适应电商这种工具的企业多数都会面临生存问题。

   “持有是否等于买入”这个东西没有标准答案,但我认为用“buy to keep"和"buy to sell"来区别是个非常好的说法。事实上,“持有”在每个时点确实是等于“买入”的,机会成本就是这个意思!However, 如果一个投资者真的那么想的话,就很容易掉到每时每刻都在想“是不是高估了”“是不是高估了”“是不是高估了”,然后过多地注意市场而不是focus在生意本身上。投资的本质在于生意本身,对市场的关注越高,投机的成分越高。所谓的“价值投资者”是应该可以完全不在乎某公司现在及未来是不是上市公司的因素而决定买卖该公司的。

    如何对待持有的公司出现阶段性的高估呢?真正的好公司非常非常难找,所以绝不要因为价格有点儿高就卖掉,因为你非常可能会错失掉补回来的机会。而且拿着钱其实会增加犯错误的机会。从长期复利的角度看比较容易明白。

    我从来就没见过一个啥都不如我的人,也没见过一个啥都比我好的人。

2014-09
所有买option的行为都是投机的。我现在连put也不太卖了。喜欢的公司就多买点,也不用花太多时间。卖put的缺点是,往往好不容易找到的好公司,因为卖了put而错过买进的机会。这里需要强调的是:卖put和买股票卖covered call是一样的,数学上没区别。

    今天在网上看到有人说跟着我买阿里,说这话的人都是投机分子!自己不懂的东西千万别跟着别人投,拉人壮胆也是没用的哈,不管这人是谁。反过来也一样,自己懂的东西不怕别人不喜欢,哪怕那人是老巴或芒格也没关系。

    其实这也是我困惑的事情,为什么那么多人愿意长时间干着自己不喜欢的事情呢?我猜最重要的原因可能是这些人对自己没信心,我很难想到别的理由。做对的事情,把事情做对---指的就是发现是错的事情就要改,不管多大的代价都会是最小的代价。——干着自己不喜欢的事情应该算是错的吧?我见过很多人一直就这么且呆且抱怨着地过了很久很久。我觉得人们选什么样的生活都有道理,但抱怨着却不打算改变就没啥道理了。
    这是个基本逻辑问题。没人说过干自己喜欢的事情就一定会成功的。做对的事情要成功也得有把事情做对的能力和资源。另外,做自己喜欢的事情至少在做的过程当中是快乐的,不然喜欢二字何来?

2014-11
茅台有过困难时期?你是指股价?稳稳当当赚那么多钱的时期我们不应该叫其困难时期吧?

    银行产品非常复杂,差异化远大过航空公司,客户的转换成本也非常高。银行比较难懂的是风险因素。

    人们经常喜欢做做错的事情的原因是因为错的事情往往有短期的诱惑。

    卖出可能会多一个因素,就是没人出价怎么办,尤其是想卖掉自己认为买错了的东西时。买入可以等,等不到没关系。 其实对自己懂的公司估值没人们说的那么难,难是难在不容易找到自己想买的公司。我对苹果的“估值”就是个例子,只有两个方面,简单起来就几句话(大概):1. 3000多亿市值,1000多亿净现金,一年净利润400亿,未来会到500亿或更多(看不懂这个的为什么要对苹果感兴趣?);2. 苹果会将利润以 合适的方式还给股东。第二条在A股比较难解,这也是当时博友问我会选苹果还是茅台时,我毫不犹豫选苹果的原因。 记得两年前有个朋友在球场碰到我,很沮丧地说他600多买了苹果,那时苹果一路在往下掉。我当时只说了一句:也许两年后你会觉得600块很便宜哈。

   啥时候觉得投资不是挑战,不需要咬牙切齿的时候,你大概就可以投资了。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2015年
2015-01
条条道路都可能通罗马,这里是一条”未必”最好但肯定能到的。“未必”最好但肯定能到的潜台词就是:这是唯一肯定能到的路。

  安全边际应该指的就是你自己的了解度,投资里没有数学上100%的东西。

  看得懂的公司就没这个问题。最重要的是要想明白五年十年后这个公司是什么,别想市场会怎么看。投资没有充分条件。你的七八成把握指的是什么很重要。如果你指的是你对10年后公司的理解,那把握度就是你的安全边际。投资里没搞明白的东西往往是带来麻烦的东西。

   茅台如果能够做到让消费者放心地买到绝对的真酒,投个十个八个亿都是极为合算的。茅台应该学学法国红酒的做法,让每一瓶酒都成为年份酒--每一瓶酒上都写明出厂年份。以后大家喝53度茅台前会说今天喝的是哪年哪年的茅台,而不仅仅是茅台哈。现在的年份在酒瓶上实在是不起眼。

  巴菲特说,他的投资理念85%来自格雷厄姆,15%来自费雪。巴菲特被问及现在是否如此,他表示:格雷厄姆的投资理念非常量化,教你如何寻找廉价股票,依然适用于当前市场,但是它更适合小规模投资。随着巴菲特掌管资金的增加,他越来越多地采用费雪的投资理念:寻找优质企业,而不是一味地追求廉价企业。比如投资伯灵顿北圣达菲铁路。
   小资金为何更适合格雷厄姆的投资方式?我理解的大概意思是,小资金的人对企业的理解一般也容易弱些,不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别,所以多数人都是容易从烟蒂开始的。只有很少的人最后会真正悟到投资的道理,并同时具备看懂伟大企业的能力。

   好的投资是不用卖的那种。

  你为什么会认为持有一个好公司是个问题?你要真觉得无聊,那就买几个烂公司吧,你会变得很忙的哈。

   巴菲特、芒格谈做空

   巴菲特在2013年股东大会上的回答:“查理和我对做空都不陌生,我们两个都失败了。”芒格对做空则表示:“我们不喜欢以痛苦地交易来换金钱。”

   巴菲特在2002年股东大会上的回答:查理和我过去在上百只股票上有过做空的想法,如果我们实施了,我们可能已经变成了穷光蛋。泡沫的演化基于人性,没有人知道什么时候它会破裂,或在破裂之前它会膨胀到多大。

    巴菲特在2001年股东大会上的回答: 这是个有趣的值得探讨的问题,许多人被做空毁灭,做空会让你破产。 你会看到许多股票的价格远远超过其内在价值,股价是内在价值5-10倍的现象很普遍,但很少看到股价是内在价值10-20%的情况。所以,你可能认为做空很容易,但实际上不是。股票之所以常常价格高估,是因为背后有推动的力量。他们常常可以利用高估的股价来提升价值。例如,股票内在价值为10美元,但交易价格是100美元,他们可能会把内在价值提升到50美元,然后,华尔街会说:“看,我们创造了价值!” 这个游戏会继续下去,在这个游戏终结之前,作为做空者,你可能已经把钱耗光了。长期做多更容易赚钱,你不可能通过做空赚大钱,因为巨大损失的风险意味着你不能下重注。我们会永不做空,因为我们太大了。
  芒格:做空并看着推动者把股价拉升是非常刺激的,但不值得去体验这种刺激。

不做空、不融资,想死就变得较难了。

   巴菲特曾说过,他的投资理念85%来自格雷厄姆,15%来自费雪。巴菲特被问及现在是否如此,他表示:格雷厄姆的投资理念非常量化,教你如何寻找廉价股票,依然适用于当前市场,但是它更适合小规模投资。随着巴菲特掌管资金的增加,他越来越多地采用费雪的投资理念:寻找优质企业,而不是一味地追求廉价企业。比如投资伯灵顿北圣达菲铁路。(老段:我理解的大概意思是,小资金的人对企业的理解一般也容易弱些,不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别,所以多数人都是容易从烟蒂开始的。只有很少的人最后会真正悟到投资的道理,并同时具备看懂伟大企业的能力。)

2015-02
关于苹果的东西,你可以查Tim Cook 都说过啥。该说的他都说过了。你把所有的苹果发布会都看几遍大概就明白苹果是这么回事了。如果还看不明白,我相信也没有谁能让你明白。
补充一点,理解苹果确实不容易,我似乎从来就没让不明白的任何人明白过,所以也不可能在这里几句话说明白。我的建议就是把Tim Cook说过的东西都拿出来看一下,包括每一次发布会都认真看一下,哪怕不是为了投资苹果,至少也可以看到一家好公司应该是啥样子。如果看完这些还是看不明白的话,我确实也是没办法让人明白的。只有真正的果粉才能明白苹果产品的性价比多数情况下是比别人高很多的。

   一般来说,拿着“核心指标”说事的人应该是一直困惑着的。你知道GM破产前的“净资产收益率”是多少吗?
   “净资产收益率”是个很好的指标,可以用来排除那些你不喜欢的公司,但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话,你首先要看的是债务;如果没有债务问题则马上要看文化,看这种获利是否可以持续。最后还是要回到 right business、 right people、 right price。

   苹果以前400-500美金的时候,我是能看出便宜,现在近1000美金了,有点含糊了。您认为现在算是合理了吗?
  老段:现在其实也不算贵,只是没有以前便宜了。就我自己而言,拿着苹果的选择如下:1.继续持有,享受苹果的成长和成就。现在拿着苹果,在可预见的未来的复合回报应该还可以有8%或以上的(这里指的是企业获利)2,找到比苹果更好回报的投资。我目前还没有任何目标,主要是自己能搞懂的生意太少。3.卖了拿着现金吃利息?这个显然不是太靠谱。当然,有人会说现在卖了等回调再买回来,这么说的人如果有过苹果的话应该早就等得胡子都白了吧?三种选择而已。

   苹果也是我自己投资上赚钱最多的公司(不算实业的情况下)。

   个人理解觉得苹果自己做车的可能性不大,可能一切都是为了car Play? 很难想象苹果电动车可以比别的车多卖20-30%的价钱同时还会有足够量的。iPhone贵30%的绝对金额并不多,绝大多数人都可以承受,但车的绝对价格要高很多。

   地方的东西可能是不得已而为之的,冠名的东西有时候也说得过去。最怕茅台扩展产品线,不过似乎目前还比较清醒,在减掉一些不太合适的东西。

2015-03
我有个朋友两万块起家赚到20亿美金但始终觉得自己像个穷人,因为总是用着200%的margin。据说现在好了,不再用margin了。不过margin有点像毒瘾,戒掉不容易。他做了30年,非常有天赋,非常看基本面,非常努力,绝不轻易出手,有过好多次经典的投资,也有过几次死里逃生的经历。08/09年那次在崩盘前一天汗流浃背地挥泪斩仓也是极端经典的,晚一天就彻底回到解放前了。即便如此,他已经富过超过一次了。人的行为有时候确实不容易理解。现在他的日子开心多了,颇有放下屠刀,立地成佛的感觉。

  三种规格的表只是个产品的差异化而已,本没啥“高低贵贱”,但当你心里有的时候就有了?这种价钱的差别很有点像衣服,尤其是时装。表早就不是一个功能产品了,苹果的表只不过再次赋予了表一些以前没有人们又需要的功能而已。我相信这三种规格的表都是有人买的,我猜大多数人应该会买运动型的,买最贵的这种的应该不会到1%。作为苹果,尝试一下这个市场也是很有趣的。

   所谓“懂”简单讲就是企业生命周期赚的钱你能看懂。

  所谓企业文化讲的就是什么是对的事情(或者说哪些是不对的事情),以及如何把对的事情做对。苹果的企业文化堪称好的企业文化的经典,多看看苹果的发布会或许能有所悟。
   其实苹果就是一直坚持了“做对的事情”,其一直聚焦在“把对的事情做对”的长期结果就把事情做到了极致。
   把事情做对确实有高低之分。每个人都有自己的学习曲线,每个人都不可能不犯错误。据说在任何方面花够一万个小时后,大多数人都能成为专家。

   OPPO陈明永认为本分有着三种含义:含义一是指本分是隔离外力,在平常的心态下,把握住应该做的合理方向。所谓本分,就是当在面临外在的压力和诱惑时,要做出判断、采取行动时,能够把这种外在的东西摒弃掉,回到事物的本来面去思考,把握住应该做的事情。这时,面对者所秉持的合理的、积极的心态就是本分。
   含义二是指本分规范了与人合作的贪渎。OPPO期望与供应商坦诚沟通,平等互信,互利共赢,合作发展,成为健康长久的合作典范。不攻击竞争对手,攻击对手是人在压力状态下的不本分行为。这种不良情绪带到工作中,就会攻击同事,带到家里,就会伤害自己的亲人。
  含义三,本分是指出现问题时,首先求责于己的态度。  陈明永说“本分是要求你做得比说的好;没有说的东西,该你做的你必须要做。如果每个人都这样做那这个公司运转就会非常好。有些事情介于临界点之间的,你觉得该别人做、别人觉得该你做,两个都没做,这个事情就放下了,这样做对于整个事情的推动没有任何的帮助。但是回归到本分的判断,该我做的我就会感觉到“可能该我做”,我就会直接去做,这个事情就解决了。在与人共事的时候,OPPO的员工都能主动地做到责己,就是在出现问题的时候,从自己身上找原因,并解决问题。”而这一本分的企业文化体现在产品上,最大的特点就是以用户为中心。OPPO对于至美的追求已经融入了整个公司的设计、工程和制造等各个环节,始终坚持理念来做最好的产品,让用户很惊喜。“不被外在的事物牵动,就可以把你该做的事情做好,做到极致。这时,你就可以触动用户——触动用户的产品,市场上总有你的一席之地。
   老段:这个是对本分的一个很好的解释。本分简单讲就是“作对的事情,把事情做对”。所谓回到原点也是指的回到“什么是对的事情”或者是“如何把事实做对”这点上。我们公司在沟通上可能比绝大多数公司的沟通成本要低很多,最重要的一点就是当碰到难题时,我们能经常先回到“什么是对的事情”而不是停在讨论“这是不是最好的(赚钱)的办法”上。本分这个东西看起来似乎不起眼,但20年到30年后的差异就是我们公司的现状和当时我们那些竞争对手的现状的差异。我至少还能想起来几十个当年看起来比我们强大很多的对手,从游戏机到学习机到VCD到DVD...。

2015-04
把对的事情做对是功夫,需要时间,需要学习,会犯错误。

   往回看个几十年,你会看到很多很“聪明”的“聪明人”成就很小,原因可能在他们大概没把聪明放在做对的事情上。

   依靠自己寻找答案是唯一正确的路哈,上帝也只能救那些自救的人们。投资最需要的就是理想的独立思考。

  关键是产品!营销远没有你想的那么重要。比如茅台的营销不算非常好,不然会更厉害的。

  很难说清焦点法则是属于道还是术,但聚焦当然应该聚焦在能力圈以内,不然死得更快。

   没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式--所以投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司,比如航空公司,比如太阳能组件公司。
   所谓差异化指的就是客户需要但别人未能满足的东西。没有差异化的“敢为天下后”是无法生存的。

   IBM看不太懂,不觉得便宜。不太喜欢IBM借钱回购股票的办法,股票减少的同时债务增加了多少?靠债务回购是件非常不舒服的事情。(苹果借钱回购股票的原因是因为境外现金远多于贷款)。
   不是很明白老巴看不懂苹果却能看懂IBM。对我而言,苹果比IBM容易懂,即使在现在,苹果依然比IBM便宜啊。也许老巴觉得IBM的护城河比较宽,而苹果则属于变化快的行业。IBM在企业市场上是有特色的,客户的转换成本很高。我曾经花过一点时间去想IBM的生意,觉得比较不容易想明白10年以后的IBM会是什么样子。在我眼里,苹果的护城河甚至宽过IBM,而且商业模式也更强大。IBM在企业市场上是有特色的,客户的转换成本很高。(巴菲特在采访中说买入IBM的逻辑:IBM和企业的IT部门一起工作,联系紧密,而且其产品具有延续性,这个生意模式让其客户一般情况下没有很大的动机换掉IBM,因为成本太高,这有点类似会计师事务所或律师事务所,和企业有多年稳定的关系,一般企业不会随意更换这类供应商)
   当Tim Cook宣布和IBM合作时我大致看过IBM,至少没有让我有卖掉苹果换IBM的想法,现在依然没有。

  让我2011年1月下旬决定买苹果时最重要的一点就是发现Tim Cook会是个更好的CEO,启用他绝对是Jobs的最大“发明”,不是之一哈。有了Tim Cook, 苹果的文化至少可以向前延伸50年。

  茅台的品质文化已经形成,相当长时间里大概没人敢动的。茅台的生意模式不错,但对赚到的钱的处理方式不尽如人意,苹果在这方面则是完美的。从这两年两个公司出现回购机会时两家公司完全不同的表现就可以看出这点。茅台甚至有些滑稽的地方是分红居然还因为股价掉了而下降了。苹果对分红和回购的策略的阐述是非常清晰的,作为股东基本可预期,而茅台则会受到非股东因素影响。

   每个人都应该去找自己合适的学习方法。也许开个公司并做得很好是学习投资的一个好办法,知道买股票就是买公司但不知道什么是好公司也是没有用的。好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特征。

 算大市是不是贵其实有个简单的办法:假设自己拥有指数的相关公司,20年不许卖,你马上就能感觉到是不是贵了。

   负债率高并不一定就是商业模式不好吧?银行的负债率就很高啊,但有的银行就不错。房地产行业这个说法太泛了,就像说电子消费品这个行业生意模式好不好一样,没办法得出结论的。电子消费品行业竞争非常激烈,但苹果就做出了一个非常好的商业模式,而其他的企业就非常不容易。投资很难找到充要条件的,不然就有公式可用了?好的商业模式、好的企业文化是我喜欢的投资目标,如果再有好的价钱就完美了。
   市场有时候可以非常疯狂(很贵或很便宜),有机会(很便宜)时,对商业模式不是那么好的公司的投资在一定时期内是有可能有不错的回报的。但是,长期而言(10年20年或以上)坚持只投好的商业模式,好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的,而且这种投资方法让人很愉快,不需要整天瞎操心。简言之,投资人每次做投资决定时如果想的是10年20年的事情,最后的结果很难不好,不然就难说了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的,一生有那么10个8个机会就非常非常好了。

  自来水公司的“垄断”是在很多限制条件下的垄断,多有关民生,属于公共事业,不被允许赚大钱。

   如果你买了自己不明白的东西,你的担心是有道理的。有担心的时候就卖了吧,没人有什么办法让人能够拿住自己不懂的公司的。

   1. 40%只是毛估估的想法,理由是iPhone虽好,但Android系统要便宜很多,而且现在的Android比当年诺基亚的智能机已经好用太多了。这是个多元的世界,总有人会因为各种原因选择不同产品的。我的40%的意思是,如果苹果能有40%的份额的话,这个投资就是极好极好的投资了,而且40%是有可能达到的,因为在很多发达国家或地区目前已经达到40%或以上了。实际上,苹果只要有25%以上的份额就足够好了。
  2.未来飞天卖多少我不知道,但认为不会比现在少。
  3.投资心态和大小不应该有关系。如果你觉得自己是小投资者,那你很可能会一直是小投资者的。 “小投资者”之所以很容易一直是“小投资者”的原因也许有很多,但个人认为最重要的是他们可能会因为自己小而想赚快钱,大钱,从而铤而走险而不追求真理。其实这个世界上没有投资人不想赚大钱,知道什么不可为比知道可为什么要重要的多。

  从老白干的广告量上看,一年赚到十几个亿是早晚的事情。别问为什么哈,要问的想个三年后再问。

  对苹果用“先买一个再说”的态度是非常对的---只要你的消费能力不是问题。也许应该尽量买128G的(对价格不敏感的人而言),这样录像就不会有负担。假如两年中有一次因为内存不够没能录上一个好玩的东西,损失可能大过差价的。

2015-05
如果你还有“坚持”的感觉你就还不是一个“价值”投资者。

  没道理让我用苹果换IBM的,在我眼里,苹果要好很多。最大的问题是我多少懂点儿IBM。至少在我自己能懂的公司范围内目前还没有哪家公司可以吸引我用苹果去换的。从持有等于买入的角度看,实际上我每天都在买入苹果。
   理论上讲 持有=买入 其实不是一个观点而是一个事实,所以如果人们没有持有一家非上市公司的心态的话,每时每刻都会有卖出的冲动的。

  我不用Facebook,一直看不懂人们为什么要用,所以不知道公司未来会如何。
  Facebook与时俱进的能力也蛮强的,移动做得不错哈,可惜我看不懂。

  关于创业板的高市盈率问题?我不了解也不关心你问的这个问题。这个问题有点像为什么老美可以愚蠢而我们不可以?能搞明白自己那一亩三分地就很好了,管那么多没人懂的东西干啥?

   银行、保险大道理我明白,细节上不太懂,所以我还是不太会投资这类公司。

  我总说过我比老巴更注重企业文化,我的意思不是老巴不强调企业文化,而是文字上老巴用的是不同的表述,也许是翻译的问题,也许是老巴也在进步的原因。以前老巴用的最多的就是right business, right people. right people也可以解释为企业文化。
  补充一下,即使老巴不在了,老巴建立的文化还会在很久,如果你明白老巴你就会明白这句话的意思。老巴的股票短期会怎么变化我不知道,但我非常相信长期而言老巴的股票应该会比其他基金的平均回报好。

   我不会只是基于企业文化买公司,但会把有好的企业文化作为想买的前提之一。 “前提之一”就是说我会把有“不好”的企业文化的公司作为不买的全部理由。不好的企业文化时间长了一定会伤害到企业自己,而且不好的企业文化一旦建立就很难去掉了。

  股市掉这么点儿就这样了?平常人是很难有平常心的,所以平常心又叫不平常心。如果你关心的不是事物的本质,没有平常心是正常的。倒过来也一样,如果你关注的只是事物的本质,平常心自然就在那里了。在错的道路上是没办法有平常心的,比如用着margin的人们,昨天那种情况下,你懂的。

2015-06
任何东西都是标实价不讲价的好。可以讲价实际上对卖家而言是个非常短视且成本很高的行为。成本很高指的是无法授权且容易造成管理漏洞,短视指的是如果可以还价,那就是在鼓励回头客来讨价还价。对于客户而言,任何讨价还价都会让他们有可能吃亏了的感觉,因为客户很可能觉得价钱还没还够。
这里透露一个小机密:我们公司卖东西是没有还价空间的,所有的客户都是一个价,不管生意大小,生客熟客…。刚刚开始经营企业时我就发现,所谓谈生意谈来谈去主要是在谈价钱。人们把大量时间放在谈价钱上,而且在谈的过程中经常还需要诈来诈去的。对于卖东西的业务员来说价钱的授权是件非常困难的事情,所以他们总是要找更上一级领导去获取更多授权,所以领导就会变得非常忙且没有效率。所以我们在20多年前就没有讨价还价了。不讨价还价的好处实在是太多了,大家慢慢想哈。

   跟不喝茅台的人说茅台就像跟鱼说岸上行走的感觉一样,或者跟不会打golf的人说打golf的乐趣一样。茅台之所以是茅台就因为它是茅台,改了就玩完了!茅台酒的销量在酒的总销量里比例非常小,没啥好担心的。

   店铺选址我不懂,从来没干过,大概不外是地利吧?找到合适的人很重要,合适指的是合适于企业文化,培养的是合格性,两者都重要。合适性需要时间才能真正知道。

  大批人员被挖走可能是保健因子出问题了。也可能是因为两个因子都出问题了。

  原始股和别的股没区别,都是公司的一部分,买不买取决于你自己的了解度。

  买自己不懂的东西是为什么85%的人可以在牛市熊市都亏钱的原因。没有比因为股票涨了很多而买入更荒唐的理由了。

  任何时候,作对的事情都应该摆在第一位,就投资而言,想不明白5年10年的公司最好不要碰哈。

  “牛市以及熊市的投资策略"难道不应该是一样的吗?!想着牛熊市本身就是投机,不是或多或少的问题。没见过经营企业还分牛市卖掉,熊市买回的!

 平常心在打高尔夫球的过程中指的就是只想每一杆怎么打,别想结果,能做到的赢面就大了。

2015-07
什么股灾?对那些买股票就是买公司的人们来说,股灾是什么?不是说要像买非上市公司那样买上市公司么?股灾时应该有遍地黄金的感觉,目前似乎能看懂的好点的公司都依然不便宜。

  如果停牌管用,可能有一天会见到停市的。

  用margin就必须要“风控”,希望短期炒一把赚点快钱也必须要“风控”。老老实实买自己看得懂的好企业,想着10年都不卖的人是没道理用margin的,不然赚的钱都变成利息给人了。不用margin会容易入睡很多哈。

2015-08
把事情做对的能力只有在做对的事情时才能让时间站在自己的一边,不然早晚会出事的。没人可以保证自己只做对的事情,所以需要建立stop doing list(不应该做的事情清单)可以参考《基业长青》和《优秀到卓越》。

  聪明和智慧的区别: 一般来讲,聪明人知道如何把事情做对,但有智慧指的是要做对的事情。“聪明只能代表做事的能力了。如果把错事做完成了,迟早会产生负面的效果,便应验了聪明反被聪明误。智慧则是先有个辨别是非对错的能力和品格为前提基础,再加上聪明的行动或不行动。”

  投机投的是零和游戏,投资投的是企业带来的利润。所以投资不需要那么聪明就可以了,而投机者就算很聪明早晚还是会掉坑里的。

  巴菲特对“散户”的建议是把钱投到一个管理费低的指数基金里,老巴的建议是有非常重要的潜台词的:首先他说的应该是他知道的指数-我猜他指的是美股的某些指数,更重要的是,他推荐指数的原因是因为指数的费率非常低。你说的这些指数的费率都超过1%了,那应该是非常高的费率了吧?你也许该看看S&P500的指数基金的收费。(标普500指数基金etf服务费是0.05%)
  不打算拿10年的股票为什么会打算拿10天呢?如果你打算拿30年的话,你就会觉得1%以上的年费率有点疯狂了。谢谢你把老巴的东西找出来哈,我没注意过,只是从逻辑上猜的。

  有些行业里很难出好的投资标的,比如航空业。简而言之,产品差异化很小的行业难找到好的投资目标。

  “在段大哥这里学习了这么多年的投资,当遇到投资选择困难,越来越喜欢用“未来现金流折现”和“不想持有10年,为什么要持有10分钟呢”来看问题,它们能让我快速回到原点,以企业经营者或拥有者的角度去尽量看足够长的未来,能看得到看得懂才是自己的能力圈,从而帮助自己做出明确的判断和决定。”老段:你可以毕业了哈。

   投资的本质或者说信仰:买股票就是买公司,买公司就是买其未来自由现金流折现。

  “ 条条道路都可能通罗马,这里是一条"未必”最好但肯定能到的”。我说这句话的潜台词就是我认为其他的路没人可以证明肯定能到,反过来看其实就只有这条路了。都可能的意思其实是大部分都不可能。

   “行业第一”好像对消费者而言并没有实际意义,很少有用户是因为看到你是“行业霸主”而买你东西的。所以总的来讲,我们最关心的只是消费者体验,而不是行业排名,不然可能就容易犯一些很奇怪的错误,比如发动价格战等等。也许这也是我们“胸无大志”的体现吧。

 (二十周年庆)三个CEO说的都很好,比我在他们这个年纪的理解要好且全面,所以我没啥好说的,只是建议吸烟的公司员工尽快戒烟,不然不符合更健康更长久的企业愿景。

2015-10
苹果2015财年全财年总营收2337亿美元,去年同期为1828亿美元;净利润534亿美元,去年同期为395亿美元。对此,苹果CEO蒂姆·库克表示:“2015财年是苹果最为成功的一年,总营收近2340亿美元,整体增长28%---我们已经借助强大的产品线迎接即将到来的购物季。”——苹果已经达到我几年前说的$500亿年利润的目标,本人预计五年内会到1000亿!

  如果这是个非上市公司,你会怎么做?不要因为容易交易而做任何决定,这样才容易回到事物的本源,做出正确的决定。就投资而言,好公司最重要。

  其实是否回购或分红都不是回报率的关键,但真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的,除非公司能像老巴那样用其多余的钱持续得到高于社会平均回报的投资……总有一天老巴的公司也会有用不完的钱的。

  以前我们做VCD时,有人向我挑战说DVD将来会取代VCD,我说你觉得将来卖DVD的会是谁?

  苹果去年这时总股数是59.648亿, 现在是56.735亿,少了2.9亿多股。这样下去20年后苹果公司就是我的了。如果目前这个价格能够持续10年的话,想不私有化也难啊。

  我认为苹果只是围绕carplay在做事情,而不是要做苹果车,至少我目前还没有看出来苹果要做车的任何逻辑。似乎看上去未来很可能的结果是苹果会出现在很多好车里而不是出现在苹果车里。

2015-11
不敢说苹果做车就一定是迷失,我只是暂时还无法想象而已。从我用carplay的体验看,汽车业确实有很大的改进空间。 (“CarPlay”是由苹果推出的一款车载服务型汽车产品,旨在为iPhone驾驶者提供更安全、智能和有趣驾驶体验的车载服务。)
我不懂汽车行业,但从用户的角度讲,有一些体验而已。有了CarPlay 后,iPhone接入汽车方便了许多(只要插上充电器),导航、音乐、接打电话、甚至包括iMessage的读写(英语语音)等,未来还会有啥不知道。可以看见的是,汽车导航仪、音乐电台、汽车电话等行业慢慢会像相机行业一样消亡的。以后买车CarPlay 会成为标配。

  苹果表独立接电话早晚会实现的,关键是需要先解决电池(用电)问题。

  我没碰过金融,不是很明白你想问什么。你能给你心目中的"金融"和你孩子心中的"金融"给个简单的定义吗?更正一下,突然想起来我是认识学金融而且懂投资的人的,极少而已。
  1.我本科学的是工科,我研究生学过一点经济,但背景是工科生。
  2,这么学别人是很难学的,比如我小时候常去抓鱼的那条小河沟可能给了我一些关键的启发,你怎么学?
  3,要努力寻找事物的本质!
  学自己喜欢的专业最重要!想想一辈子要干的事情……投行收入高吗?但投行累人是真的。可以上网查查平均收入,也许会看到和想象不一样的东西。我其实一直非常好奇的是,很多工科出身的人,一到投资里,不知道为什么你说的那些逻辑训练就突然不起作用了,比如很多人会突然不知道充要条件到底是什么意思。
 金融给人的误解就是赚大钱赚快钱,灯红酒绿的生活,都是电影给害的。我不太了解投行,但感觉做投行的人都很累很紧张且多数收入不是大家想象的那么高。

  巴菲特2014致股东的信:“聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算,却又感到不安,那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者;你只要能理解自己的所作所为就可以了。如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动,那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机,并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能压对宝;但这些胜利者如果继续玩下去,没人能拥有赢利为正的期望值。事实上,一项既定资产最近的价格上涨,永远都不会是买入的理由。我只会考虑一项资产能产出什么,而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛,胜者不会是那些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价,那工作日也试试吧。”
   ——老段:这就是我说的那个忘掉市场,只专注在生意本身的意思。当一个人"投资"时老想着市场,早晚会出问题的。

   船运像航空公司,生意模式很不好,时间长了后,什么价都不便宜,不是我喜欢的投资。我倒是喜欢喝点好的红葡萄酒……没看过张裕,但酒确实不是我愿意喝的那种,所以我不会有任何兴趣去了解这家公司的。

  突然想到老巴说过的那句话:如果你在坑里,至少别再往下挖了。产品完全没有差异化的公司,将来早晚都会出问题的。航空公司是非常好的例子,其他类似的50步和100步差别的就不细说了。

2015-12
我只是好奇为什么老巴会那么喜欢IBM却对苹果完全没兴趣。我怎么看都觉得苹果是比IBM值得投资的公司(我本人看不懂IBM)。想想10年后我是愿意拥有苹果或者Google还是拥有IBM呢?显然IBM不是我的选择。我们是IBM的用户,在IBM花过不少钱,我可能没有你想象的那么不了解。

 任何人都会知道有些事是不对的,但知道不做不对的事情不容易。

 关注生意而不是股价。看个股价不需要看图看线的,偶尔看下就可以了,常看容易短视。好的公司和股价是否波动无关。

 烟蒂不是指的那些不停烧钱而且不知道未来的公司。我当年买网易是认为这家公司将来是会赚到大钱的。所以还是决定于你是否可以看到公司的未来,看不懂未来的投资不能叫做投资!

  当时投资网易这个公司,人和项目那个比重大?当然是人啊……一个人就100多斤了,项目就几张纸的事。[大笑]

  在国内,确实经常经常见到有规矩不执行的情况。举两个小例子:很久以前,我曾在我们深圳的一个公司的办公室外面见到一个禁止抽烟的标志下放着一个大烟灰桶,我当时的建议是如果必须要把那里做为吸烟区,那就不能有那块不许抽烟的牌子在那里。另一个例子是,很久很久以前,在我们东莞总部的办公大楼前,看到在非停车区也停满了车,我当时就建议把原非停车区能画上停车位的都画上了。有规矩不执行比没规矩还不好,但规矩的制定要合情合理,且该调整时也要根据实际情况调整。

  腾讯确实不错,我一直没买的原因主要是因为懒得调钱去香港(反正钱也没闲着),再就是老想等个更好的价钱。如果你已经买了,那就拿着吧,不要轻易卖掉。

  如果汇率都不能覆盖的话,还是不要投资了。这句话的潜台词是:当然需要考虑风险!有些市场汇率风险太大,还是不要投的好,比如俄罗斯。没有投资是不需要考虑风险的!汇率风险也是风险。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2016年

2016-01
1、当苹果店开到50家时,苹果的销售就算正式开始了。
2、(为什么是50家,50家就可以取得广州所有的苹果行货市场了吗?)就是说现在还没开始呢。不太知道你说的行货的准确意思,是指那些从境外带进来的货吗?那个和关税有关,应该取代不掉的吧。

3、你打算赌财报么?我其实不知道、也不在乎苹果这个季度会如何,但我知道这个市场有多大(你懂的),同时相信苹果的文化最终会带来什么。

4、看来似乎五年内到1000亿年利润的想法乐观了些,那就改10年吧。美金升值的影响比想象大。

5、出现好价钱对于苹果来说,苹果的现金的使用效率更高了而已。(回购的机会?)

6、我已经很久不卖put了。我觉得如果看到好公司、有好价钱时,买下来留着会更好些。

7、你要是真的拥有这家公司,你不会在意(短期波动的影响)的,不然因为股价永远在波动,你每时每刻都会”觉得惋惜”。

2016-02
8、”敢为天下后”的整句话是”敢为天下后,后中争先”,没有能力后中争先的地方是绝对不该去的。

9、(关于苹果live photo) Live photo确实非常好,多少年以后回头看以前的照片时,一张照片可能就值个iPhone6s的价钱了(有纪念意义的照片其实是无价的),尤其是对小朋友的照片。

10、(如果汇率都不能COVER的话,还是不要投资了。)这句话的潜台词是:当然需要考虑风险!有些市场汇率风险太大,还是不要投的好,比如俄罗斯。没有投资是不需要考虑风险的!汇率风险也是风险。

11、(公司经营不好,超出了自己能力圈、看不清前方的路、很焦虑不安,裁了很多年的老员工有点不忍心、希望看了段总回答,可以睡个安稳觉。) 这里没有心灵鸡汤哈。本分里包括该干嘛干嘛,该裁员时也是没办法的事情。如果你确实跑出了能力圈,那现在就该轮到你睡不着觉了,能帮你的人只有你自己。我能想到的办法就是,尽快回到自己的能力圈内做事情哈。从学习的角度讲,跑出能力圈去试试水无可非议,让自己睡不着可就真犯不着了。
12、(读完感到冬天真的来了!) 谁的冬天?关于冬天的说法,茅台肯定是不同意的,我们也不太同意,类似观点的应该还有很多家企业,比如苹果,Google…

2016-03
13、(谷歌AI和李世石的围棋大战明天就要开始了,更看好AI,不知道在它面前欧洲冠军和世界冠军有差别吗?) 对电脑而言,他们没有本质差别。

14、(从长远来说,比如10年、20年,谷歌是否可能通过人工智能超过苹果?苹果未来的人工智能发展会怎样?)不知道。
15、(AlphaGo对阵李世石,大道押谁能赢?) 我希望李世石能赢一盘,都输了不好。都输了让人类棋手们以后怎么办啊?只要能赢一盘,人们就会觉得还有希望。其实这事情对围棋发展未必不好,关心围棋的人可能会更多吧。

16、(如果由AlphaGo来做投资决策会出现什么样的结果呢?个人投资者是否很难会有价值投资的机会或者说市场投资将平均化?世界经济是否将运行的更加平稳?) 说明你确实是相信看图看线的,不过决定电脑会看得更好些。按你的逻辑,以后开公司的也是电脑,投钱的也是,你也就没啥好操心的了,也许唯一需要操心的就是要融资买台电脑,而有钱的电脑还不肯给你。

17、(苹果店里售卖大疆无人机,段哥如何解读)苹果店里早就在卖关联产品了,写这个文章的人难道是没有去过苹果店吗?

18、(段总:美国人真的经常喝凉水吗?我小时候在村里也喝过生水,现在只喝开水,开水应该更健康吧!)美国人的自来水是达到可以生喝标准的,所以很多人一般喝生水,大概是比较方便吧。不在这边长大的老中多数还是喜欢喝热水或茶,但也有一部分人也改喝凉水了。

19、(有没有关注过亚马逊这家公司,感觉这家公司也有很好的企业文化,而且是一家非常有活力的公司。) 哦,没听说,是干什么的???

20、(段总是说亚马逊不够专注,商业模式越来越复杂?)人家问我有没有关注过亚马逊,我只好假装不知道了。从投资角度看,我不太喜欢amazon,以前有博文说过了。

21、(茅台年报出来了,业绩不错,分红率提高到50%,值得喝杯茅台庆祝一下!)确实不错!
2016-04

22、40年前的4月1号苹果成立(1976),40年的坚持成就了今天的苹果。

23、(四十而不惑,人生有几个四十? ) 企业可以一直有,人生可以有两三个。

24、(请问段大哥对VR在游戏中的应用有啥建议 ?)没啥建议,我自己去参观过Stanford的实验室,不得要领。

25、“饥饿营销”这是个不懂营销的人才懂的一个词。

26、(从经营企业的角度看您认同10%末位淘汰吗?) 每个季度10%末位淘汰?可能是指第一或头两季度吧?个人不太喜欢这种淘汰的办法:如果都是认真招进来的不错的员工,如何才能挑出10%赶走呢?
27、(非常谢谢您的细心与专业的回复。)我对你的感谢没有异议,但这些都是网上很容易查到东西。除非你心里有太多的投资目标,对所谓的感兴趣的公司你至少应该在先网上狂查一下吧?

28、反正每年苹果都是要宣布回购的。和有些企业宣布的不一样的地方是,苹果是来真的。希望苹果的股价继续掉,现金流继续强悍,回购当然也是会继续的,10年8年后我可能就真是苹果大股东了哈?。
29、(茅台换成苹果)这种问题比较难,如果你没有汇兑问题的话,想想20年后会怎么样吧。如果想不清楚,换不换都一样。

2016-05
30、(今天茅台创了新高,不得不佩服段总一两年前说的话,不必在意现在是150,还是160买,长远来看都是低估的。认清生意的模式是最大的能力。)哈,佩服的好勉强,不创新高都不行?

31、(有些行业和企业有着天生的护城河,是像老巴说的傻子也能经营的企业)老巴没说过傻子也能经营的企业,但他引用过彼得林奇说的。

32、(电视剧《欢乐颂》里面的所有的人用的笔记本和手机清一色都是苹果的,这样的嵌入式广告真好。) 苹果不太做推销式广告,做的基本上都是功能性或场景式广告。苹果广告见效慢点,但影响深,长期的潜移默化力量很大。
33、(一些文章会把oppo和vivo拿出来,作为国产手机赶超苹果的证据。不知道学长读到这类文章的时候是什么感觉?在苹果的创新优势这个话题上,请问学长怎么评价苹果在手机行业里的地位?) 你以前好像问过同样问题吧?我以前讲的东西有什么不一样了么? 愚蠢的文章一堆一堆的,难道喜欢读书是不选择内容的么?

34、(关于苹果投资10亿美金到滴滴) 苹果确实很少这种投资,可能有点啥战略投资意图吧,我还没太看懂。

35、(网友:巴菲特一反过去的风格,买入苹果股票,确实让我很振奋。) 老巴认同未必就说明你对了,而且老巴公司买的股票也未必就是老巴的意思。观点对不对取决于事实而不是多少人或什么人和你观点一样。如果因为老巴买了你就振奋的话,那你其实本来是不太明白你自己买的东西的。我看到的关于苹果最近最好的消息就是卡尔爱啃把他的苹果都卖了。

36、结果导向的意思当然不是只考虑结果,而是说不能不考虑结果,不然做不好事情的人都会说“我做的都是对的事情啊,结果不好不是我的错嘛。” 你要看懂了“做对的事情,把事情做对”就会明白的,结果导向指的是“把事情做对”的范畴。

37、我觉得你也许应该再看看tim cook去年给毕业生的那个讲话,努力去找到你自己的北斗星?我还想起老巴说过的,明知是坑就别再往下挖了。千万别拿时间不当成本,我见过太多聪明人忙碌一辈子也忙不明白的,原因大概就是没有自己的北斗星,凡事决策时都是从眼前利益着想,30年后的差异是巨大的。北斗星指的是价值观,就是要有stop doing list. 30年后可以看到巨大的差异。
38、明知未来会掉的东西拿在手里是啥意思?经常看到人们拿着将来会变0的东西在手里炒来炒去的,实在不好理解。当年万科股改时配的put就是一个典型的例子。

39、控制成本和经济好坏无关,是个一直要做的事情。最好笑的就是经常看到上市公司为了满足华尔街的预期去减成本,尤其是为了减成本而裁员。

2016-06
40、老段在浙大给毕业生的讲话:

   第一,做个胸无“大”志的人

  首先要强调的是,这里的“大”是好大喜功的大。所谓胸无“大”志,指的是脚踏实地的做事态度。我们要胸无“大”志地去做自己喜欢的事情。同时,还要努力去喜欢自己在做的事情。我觉得,只有在做自己喜欢的事情的时候,才能激发自己最大的潜力,所以每个人首先要花很大精力去寻找自己喜欢的事情。同时,我也要强调后面一点,喜欢自己在做的事情。大学刚毕业就马上找到自己喜欢的事情,是可遇不可求的。很多时候,当我们投入到自己的工作中后,会慢慢找到很多乐趣,在努力的过程中,会渐渐发现自己喜欢做什么。所以,努力喜欢自己做的事情很重要。胸无“大”志,需要大家慢慢体会。

   第二,做个有所不为的人

  我们有句话叫做“有所为,有所不为”。我们常常注意到要“有所为”,但我要强调的是“有所不为”。我很早就听说过,要做对的事情,然后把事情做对。在经历了这些年,经历很多次的头破血流之后,我才真正开始明白这句话是什么意思。所谓做对的事情,就是知道是错的事情决不要做,知道做错了马上要改。这个说起来容易,做起来困难。知道做错了马上改,不管多大的代价,到最后往往是最小的代价。我看到很多人明知是错,犯了错之后抱着侥幸的心态,浪费很多年之后最后要付出更大的代价。希望大家不要碰到这样的情况。很多人问我,为什么我们公司在消费电子领域这么多年之后一直存在,我们就是守诚信、平常心、坚守本分。本分就是有所不为的意思。把事情做对,本身是个学习的过程,这个过程当中是要犯很多错误的。有种说法“不怕犯错误”,我们做对的事情时,要避免犯错,但把事情做对的过程中会犯很多错误,这个大家要理解。还有个说法“永不放弃”,就是要坚持对的事情,如果是错的事情,要立即回头。

    第三,做个正直的人

  无论能否做到以上两点,但最基本的是要做个正直的人。我不知道做个正直的人,会有什么回报,但至少让人一生坦然。

    我就讲这三点,大学毕业是我们进入社会大学的起点,我们要学习的东西是无穷无尽的。最后,衷心祝愿每一位同学都能找到属于自己的精彩人生。

41、(您刚到中山怡华做厂长的时候,是怎么快速建立执行团队的?我看网上报导,您89年开始做厂长,三年内就产值过亿了。而那时候陈明永学长还没毕业。您只身一人到广东才28岁,能让工厂按照自己的规划全速启动,有没有什么招数?) 当年谈不上快速,三年内好像也没过亿吧,而且刚好赶在游戏机风口上。你学长好像是91年加入的。 非常有意思的一点是,我整个博客讲的都是”道”的东西,可人们总是觉得”术”的东西才值得学。其实我不太懂”术”,所以才觉得自己不太适合做CEO。不过,只要在”道”上,”术”的东西早晚会学会的,快速与否往往没有人们想象的那么重要,投资亦然。

42、( 您当初有意识到本份的思想,并摆在最重要的地位 坚定落实 是怎么样的一段起因?) 本分是骨子里的东西,应该不是学来的。比如借钱要还等等。陈明永对本分的解释很好,可以找来看看。

43、(建团队这事)这是合适性和合格性的问题。
44、一般而言,有人问到是否要坚持时,我都会劝人放弃,因为会坚持的人一般是不会出来问的。

45、文化指的是企业文化。你大概很难见到一个热衷于骗人的人会学会’以诚为本’,反正我没见过。企业文化简单讲就是规矩管不着的地方文化管。

46、也许你自己可以先看看哪些属于“做对的事情”哪些属于“如何把事情做对”。另外,文化里的东西都是用来约束自己的,千万别用做挑剔别人的工具。 企业文化的东西是需要整体认同的东西,不认同的人会离开或被赶走。没有任何一个所谓的好的企业文化可以适合所有的企业或组织。所谓合适性就是指的员工对企业文化是否适应,而合格性则是指把事情做对的能力。

47、量本来就不是我们追求的东西,重要的是用户是不是有这个需求。

48、不追求利润不等于不要利润。企业不赚钱就是罪恶啊。不追求量的前提是你认为这个市场有需求,就是有量的意思,不追求量的意思实际上是不为了追求短期的量而做不对的事情。只要坚持做对的事情且做对了,量自然就有了。

49、我欣赏巴菲特和芒格,其他人我从来没认真研究过,也没兴趣太关心其他人如何投资的。

50、 前几年我们每年都按出厂价买几吨茅台酒,今年已经不行了,量不够,我们只拿到了两吨。变化的似乎很快啊。 好像没有人买茅台年份酒。我前几年买了些03年出的30年的茅台,前些天开过一瓶,和去年出的50年的茅台比较了一下,大家都认为十来年前出的30年茅台明显比今年出的50年的要好喝。所以,买普茅放够年头后会比年份酒好。

2016-07
51、(任天堂新推出一款手机游戏《Pokemon Go》,段大哥有体验这个游戏吗?) 体验过,不是我喜欢的游戏。梦幻西游属于简单的弱智游戏,这个游戏属于复杂的弱智游戏。我喜欢那种简单的弱智游戏这个有点太复杂了。这几天继续了解了一下这个游戏,这是个可怕的游戏,会改变很多东西,值得关注!
51、(想听听段大哥对游戏的理解。)游戏是永恒的,形式可以变化。

2016-10
52、关于我们
最近由于OPPO以及vivo在手机领域里的不断发展,关心我们的人越来越多了。有些东西传来传去传偏了很多,有的甚至是没影的事情,所以本人决定借博客来说说真实的我们,说说一些过去的事情。
今天看到一条,还是一个熟人说的故事,说马云听说我们厉害后就去了我们那里,然后准备300亿买下步步高研究院。这事具体怎么传成这样我不知道,我只想说两个事实:1,我们就没有步步高研究院这么个单位,2,我很佩服马云的很多方面,也和马云算是好朋友了,见过多次面,平时也偶尔会通个短信啥的,但我们之间从来没谈过生意。从来没有啊,不然我得多赚多少钱啊!(这句话是玩笑)

53、我们的秘诀
人们常说的那些:广告,员工股份分享,经销商入股,网点密布,线下渠道,等等等等—都是不对的!我们的秘诀其实就是:本分+平常心。具体我会在后面的几篇说的详细一些。

54、(oppo和vivo的成功,以为只是简单的广告+渠道胜利!要我说,段总如果去当产品经理,照样把这个行业的高手们打趴下99.99%)没有人可以把别人打趴下,趴下的都是自己趴下的。

55、(感觉Apple Watch终究会只是小众产品。)iPhone 全球已经有10亿用户了,1%就是1000万!哪怕是小众其实也不小。“二代苹果表仅防水一项就值得买了”!前几天我在游泳池碰上一个人问我是不是带着二代苹果表,我大致告诉他苹果表二代对游泳的好处后,他说的。

56、(Macbook Pro 真是让人失望啊,苹果的文化貌似在笔记本上一直是停滞的。)产品最重要的有些人喜欢而不是所有人都喜欢的。
57、如果这个“国酒茅台防伪溯源系统”已经成熟了的话,茅台最大的威胁就没了。对于万科,我没观点,但如果你心里不踏实的话为何不换茅台?

58、坚持做对的事情往往是会有好结果的,对你自己而言什么是对的事情你必须要自己搞明白,别人帮不了忙的。

59、我已经很久不卖option了。长期来讲,找到好公司后最简单也是最好的办法就是拿着。 option 很容易错失机会。

60、最近经常游泳,一直盼望苹果表能带着游,现在可以啦。我喜欢7的home键,再也不会有声音了,当然,10倍变焦也是非常期待滴。耳机我也很期待。已经很久不用耳机了,线绕来绕去的非常麻烦,以后不用再操心了。什么,会丢?好像有线的时候还从来没见耳机从耳朵里掉出来过呢,但由于不经常用,我的耳机确实经常找不到。我以前常用耳机时都是会同时多买几副耳机的,这次也打算多买几副。只是,现在耳机贵多了。

61、我们的售后是做得比较好的。苹果的东西最好去苹果店修。约天才 bar不需要两个月吧?下次记得第一时间约天才吧,不约直接去往往也可以,大概需要等一两个小时,因为总有人约了不来的。问题总是会有的,苹果也不例外,看概率。

62、美国家长也送,那是为了表示对老师的感谢。一般是由某个家长牵头,向所有家长收钱,比如最多50但多少大家自愿。老师收到礼券或现金但不知道具体是谁给的,但知道来自于所有学生家长。单独送在美国不行,而且双方都别扭啊。

2016-1163、更健康更长久
我们已经提了很多年了。我们认为,要做到更健康更长久,除了应该知道我们该做什么外,更重要的是需要知道什么不该做。
我们是有个不短的stop doing list的。
芒格说如果知道自己会死在哪里就坚决不去那里。多数企业最后都是死在资金链断裂上(实际上绝大多数情况下这只是表象而不是原因)。
我们公司是基本没有贷款的,虽然很久以前银行就给了我们不少额度。
投资也一样,不用margin!
64、(如果投了一个负债率很高的企业,对于投资者而言,这属于使用Margin吗?)似乎不属于直接用margin,不会导致你需要富两次。但是,我是不太喜欢买负载率高的企业的,除非我能特别懂。

65、(一个友人准备开网下打新账户,需要先购入2000万市值,再融入1000万券,只融券不做空,将来还借来的券,这样算使用扛展吗?)融券是什么意思?显然我不是不知道融券是什么意思,所以那是一个反问句。(老段有时候很逗[大笑])

66、品牌和租牌子
乐百氏,王老吉当年都是租来的牌子,最后也都遇到了很大的麻烦。很少人知道当年我们也租过牌子。我们最早开始做游戏机时,曾经用过台湾人的一个牌子,叫“创造者”。由于我们质量好,这个牌子一开始就还不错,但当时的台商(以及代理的港商)比较短视,居然开始将同一牌子的产品的包装盒偷偷滴卖给其他人(仅仅是个包装盒啊,当时一块多人民币一个,大概是1990年?)。我当时想,长此以往怎么可以?于是就有了“小霸王”。

67、(吉利买下沃尔沃轿车品牌,联想买下IBM笔记本品牌,海尔将三洋中华区品牌买下来。请问段大哥,品牌还能这样出售吗?)你是为买方着急还是为卖方着急?一般来讲多是只有错买没有错卖的。你说的这几个例子也是如此,卖方没啥要担心的。
68、松下-本分

   突然想到查一下松下是否也提过类似于本分的东西,居然发现松下在社训中用的是完全一样的词。

    想起很多年前去参观松下,见到包括当时社长在内的不少高层,也许语言不通的缘故,交流不是很好,但确实看到一些问题。有些东西我至今难以理解,比如松下在日本为了提高就业,居然在日本不同地方建了50多家工厂,这成本可怎么控制啊?又上哪里去找那么多好的管理人才呢?
   我去松下时确实在社长室里见到“素直”二字的大匾(竖排的),当时以为就是本分的意思,一直没找人确认过,最近想起来问的时候把字打成“素质”了。不过也好,顺便查了一下社训,有收获。

2016-12
69、我不认识吴晓波,看过一眼他写的“大败局”,知道他不太了解我们公司。

70“市场有效’指的是“市场”早晚会有效的,这里的市场其实指的不是市场而是企业本身!比如,假如市场就是不喜欢网易,网易的股价一直在几千万市值,然后一年可以赚20亿美金,然后股价涨了,你觉得这和“市场”有多大关系?

71、 对一个一年能赚20亿美金的公司,你花2000万买下和花20亿买下都是合算的,前提是怎么才能知道他未来能赚到20亿。

72、老巴说:如果你是个投资者,你会关注资产怎么增值;如果你是个投机者,你会常常关心市场价格将会怎么波动。这不是我们的游戏。

73、我们对这种业务(看得懂的业务)更自在。 这意味着我们错过了很多高回报, 但我们不知道如何挑选它们。 这也意味着我们很少失手, 这是非常有帮助的。随着时间的推移,我们完全愿意放弃这种无法看得懂的高回报来换取高确实性的稳定回报。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2017年

2018年继续在投资的大道上前行!感谢老段!![很赞][很赞]

2017-01

1、耳机似乎不是太好的生意,但airpots非常好用!我们就卖发烧友的耳机,比beats耳机还要好。

2、 (海尔电器怎么样?)我不懂海尔的业务,所以数据无意义。还是那句话,当你需要问别人这家公司能不能买的时候,你还是不买的好。

3、飞利浦是老牌公司了,但我没花过功夫研究。这类公司很难好的过苹果吧?

2017-02

4、苹果新高

苹果每股价钱新高了,虽然市值还不是。可以开瓶茅台贺一下?。

5、(苹果股价新高,网易2016年净利润116亿)该来的都会来的。

6、(怎么看航空业?)我不关心航空公司,不太明白老巴为什么投。

7、(会不会减仓苹果股票?)卖股票和买入成本无关。

8、(关于华为狼性文化、搜狐好人文化)1.狼性文化最终会输给人性文化,2.此“好人”非彼“好人”,你这么看说明你也还没有是非观。我们不用好人坏人这种词去形容做对的事情和把事情做对,容易引起误解。

9、我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西,是不会被某些事情动摇的。比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。

2017-03

10、 长长的坡,厚厚的雪—滚雪球

虽然打雪仗也需要厚厚的雪,但大概没办法形成大大的雪球。

什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢?我举几个我看着像的,博友们也可以举例子。

苹果是吧?苹果是在一个长长的坡上,似乎雪也是厚厚的。三星OPPO和vivo以及华为这类公司?似乎也都在长长的坡上,但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的,因为苹果,所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然,那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

茅台当然是吧?!长长的坡,厚厚的雪,虽然偶尔会损失一点点雪。

网易也应该算吧?游戏做成这个样子?!有谁不玩游戏呢?大家玩不同游戏而已。

腾讯应该也算吧? 有疑问吗?

Google应该也算吧?goog是好公司,绝对是长长的坡厚厚的雪。

amazon?当然是长长的坡,但上面的雪不太厚啊,不然人家怎么能坚持亏20年?京东不会比amazon好的。

阿胶片仔黄之类有点像?

阿里应该也算吧?虽然我很钦佩马云,也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上,但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。

Facebook?微博?yy?陌陌?我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了(就是因为自己不用,所以看不懂的意思)

特斯拉?曾经以为是的,买了他们的产品后就不再这么认为了。

短短的坡,雪也是少少的例子其实也很多的,那时啥反应都是没用的哈。有意思的是这种公司有兴趣的人也不少,因为大家觉得坡比较陡吗?滚起来快?没雪的时候滚的是啥呢?

……大家自己举例吧。

11、 这里长长的坡其实不光指的是行业,而是包括企业本身能否长跑的,所以企业文化很重要。

12、(为什么 好久没聊新标的了)我能力圈小,能看懂的东西太少了,这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

13、智能手机确实是过去没见过的产品,目前也没看到未来能替代的东西。当然我看不到不等于不会有。

14、(感觉投资伟大公司与投资普通公司相比一个巨大的优势是省心,不太需要另外寻找投资目标,也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵。)是的,享受公司成长远好过心随股动。

15、(如何看YY、momo的业务? )很久以前试过yy的语音,不得要领。陌陌没用过,也没时间去看,躺在苹果身上很舒服哈。

16、(投资一家公司,大公司和小公司选择哪一种相对更容易?)如果时间使用上没区别的话,公司大小就没啥区别。大公司往往相对容易了解些。

17、 (为什么大公司会比小公司更容易了解些?)一般而言,大公司公开资料多,历史长。’大公司’就一定业务复杂吗?乔布斯笑了哈!苹果非常简单,茅台也是。小公司业务简单吗?贾布斯也笑了。

18、(看到一篇文章,文章里有句话:“说这些话的人都疯了。当有人讨论信息不对称时,实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。您是接受采访了?) 是因为’拼多多’接受了采访,说的都是’拼多多’,顺便问了一下我们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语,但错在自己。已经多年不接受采访了,本来警惕性很高的,没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了,不管什么情况!老巴很久以前就有规矩,只接受电视采访,非常有道理啊。

19、(老白干算不算一个不错的小公司呢?)我曾经关注过一下老白干,但总觉得在当时的价钱下用茅台换老白干不太合适。这是个典型的’大公司’容易了解而’小公司’相对难的例子。

20、 (怎么看阿胶?)我没仔细看过这家公司,只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。

21、(IMAX影厅怎么样?)坡长不长不太知道了,雪似乎也不太厚的样子。

22、(穆迪算不算长长的坡,厚厚的雪?)老巴买过,我不懂也不属于我能搞懂的东西。

23、(追求“性价比”的公司为什么会没有好的结果呢?)说追求“性价比”的公司大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的,老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊。“性价比“其实就是为性能不够好找借口,我也是花了很多年才突然想明白的。

24、(步步高当年退出小家电市场的主要原因是什么?)退出小家电一是因为我们不擅长,而是需要集中精力做手机。

25、我也是苹果股东

我要觉得我们能干倒苹果,我怎么会买苹果股票呢?我肯定不会说这话的!再说,我们公司不会把追求干倒试过作为目标,也不会把市场份额,销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验,做出最好的产品,其他的都是水到渠成的事情。

26、(您觉得GE的投资和苹果的投资有什么不同吗?)如果放到今天来看,我大概不会买ge,而是应该那个时候就买苹果。因为回过头来想,我对ge的理解并不是很透,但苹果却是我能真的理解的公司。不过,当时我认为ge的文化很好,公司应该可以转危为安的。

27、(投资的感觉懂了和做实业的感觉懂了这两者之间差异大吗?)看老虎打球的视频和自己上场打是有很大差别的。知道要做对的事情很重要,要知道如何把事情做对也非常不容易。

2017-04

28、(怎么看腾讯与苹果就微信公众号打赏的冲突问题?)有点不明白苹果为什么这样做,也不明白腾讯的回应措施。似乎都不是站在用户的角度上考虑问题的。好公司有时候也会出烂招的。

29、(关于不吃饱减肥)你这是直接回到解放前了啊?吃好吃的(包括喝好红酒)是生活的很重要的一部分哈。每个人每天的基础代谢加上运动消耗的热量减去每天摄入的热量就决定了人的体重的增减。所以每天的运动量以及运动方式(提高基础代谢率)是非常重要的。运动完了很舒服,而且还可以吃好吃的。

30、(如何拥有投资的洞察力?有哪些途径呢?)看且只看老巴的东西,先看10年再说。

31、(5月校庆回学校吗?)不回, 到处都是领导,我去干嘛呢?

32、(iPhone不怕水了,如果以后再不怕摔的话,人们更换iPhone的周期从现在的2、3年可能会延长到 4、5年吧?)有这种可能性,但市场够大,而且用户不买手机每年花的钱也相当不少呢。

33、我不太关注季报,顶多事后关心一下自己关心的企业。

34、我们有同道中人和同行人的说法。同行人大致意思大概是,我不完全懂但我觉得跟着走是对的。

2017-05

35、(如何看待AI进入投资领域的前景?)AI怎么做投资我不知道,但做投机的估计就只能输给电脑了。估计以后那些投机大师们都是要靠拼谁的钱多能买到更先进的机器,然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以,最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人们!

36、 我没细算,毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了(加上分红因素)。 开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是1000块钱的股票,现在算上分红则已经超过1100了。

37、(芒格说“我觉得中国的股市是比美国更廉价的。”)芒格为什么这么说我不懂,但没见他买任何a股。我觉得哪里都有便宜的股票,我只是不知道是哪只而已。

38、我妈妈九十二,能听能看能说能吃能睡能走,思维非常清晰。每天看电视但不运动,锵锵三人行必看,可以作为养生秘诀分享不?

我现在花在投资上的时间一周可能不到70分钟,因为这是件对我完全不重要的事情。我妈妈这个是个案,没有统计意义。我当然希望我有我妈妈的基因,但我还是会努力做些我觉得该做的事情的。

39、我们说本分时说的是“求责于己”,而不是把“本分”作为照妖镜用的。

40、时间花在想花的地方叫做财富自由。

41、在公司里显得最重要的那个部门往往是做得不够好的部门。

42、(方三文说:“我觉得有一点可以确定:格雷扼姆式投资法,不适用于开曼公司(大部分中概股),切记,切记。这条教训值100亿美元,今天就免费送给大家,看在大家周末还混雪球的份上。”) 方三文的意思是不可信的公司不要投。

43(关于本分和平常心,可否分享最近的理解?)我能写的大概都写在这里了,以后也就是重复一下。

2017-07

44、(传统燃油车会被电动汽车替代大概需要多长时间?)完全替代大概需要一万年吧。

45、(对自动驾驶这个趋势怎么看?)路上跑的基本都是自动驾驶的车的那天一定会出现的,也许五到十年就可以实现了。

未来开车和现在开飞机可能差不多,人应该还是需要在那里的。目前载人飞机都是有驾驶员的,将来载人的车估计很长的时间里可能都还是要求人坐在那里。

46、(最近流行讲中国的"漂亮50",价值股受到市场追捧,垃圾股受到抛弃,价值投资的理念竟然已经占据主流位置了吗?)简单讲就是最近流行炒价值股因为最近价值股涨得比较厉害,比如茅台。会认同价值投资的人的比例大概是不太会变的,这么多年都没怎么变过。

2017-08

47、老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”!这个never(永不)不容易懂,老巴自己花了几十年才大致明白了。

48、(老板电器很漂亮的业绩,不知为什么市场反应很差,我在检讨我的持有的理由,现在很矛盾。郁闷!)如果你郁闷,就表示你没懂。

49、(关于茅台零售价混乱,断货,炒作存货问题) 价格会被炒高的内在原因是真实的需求,作为股东没啥好担心的,就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了,请翻到这一页,想想内在原因,然后再多买点股票以及53度飞天,就像上次那样哈。

你用10年的眼光看就不会有那些个担心的。

50、(对于茅台的金融布局如何评价?)增加股东风险的有效办法。希望只是有限的很小的风险。

51(当企业帐上有大量闲置现金最好的处理方式是什么呢?)如果是闲置资金就应该还给股东。不过对闲置资金的界定不容易。苹果买国债的那部分钱不是闲置资金而是后备部队。

52(怎么看同一家公司在同类产品中实施多品牌策略?)大部分产品这么做是非常愚蠢的。早年看过P&G(宝洁)这么做,所以老是觉得他们的产品多少有点蒙人的味道,将来有一天会有麻烦的。

(因为)同样的东西分成多个品牌卖显然属于生意导向而不是用户导向。

如果是同样的东西,一个牌子都做不好的话,多个牌子就更做不好了。如果一个牌子能做好的话,为什么还要多个牌子?OPPO和vivo的情况不一样,他们是两个完全相互独立的公司,希望不要误导大家。

段:好红酒上来的时候,喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过,好的红酒实在太贵(单位酒精量的单价),远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错,这也是茅台能走到今天的原因,季克良功不可没。

红酒是个特别个性化的产品,世界上大概有10万个红酒品牌(如果不是更多的话)。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的,所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。

53、(关于“顾问”?) 所谓的“顾问”只能在如何把事情做对的地方教你一些技巧的东西。这些东西虽然也很重要,但前提是你一定要先知道什么是不对的事情,不然他们是可能把你引到死胡同里去的。

54、(对比特币怎么看?)没现金流的东西都不容易懂,我没太关注过。比特币热起来中国可能起了很大作用,因为它居然成了换汇的工具。很多人民币大概就是通过这个办法出去的。几年前我要想到这个也许可以买点。

55、(小资金的投资者,对生意模式的挑选是不是可以不那么严苛?)你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。(段总好风趣[大笑])

56、最好的捷径就是不走弯路。

2017-09

57、(关于航运业公司) 很烂的生意模式。花了很长时间,守着一个生意模式很烂的公司,机会成本很高,心情也不好吧?花掉的时间也是机会成本。我也有过两个小时赚20多倍的记录,但不知道如何才能重复(200块到5000块)。

58、(对裸眼 3D技术终端产品的市场空间怎么看?)很难知道谁是最后的赢家。

59、不要借钱给朋友!当然,也不要借钱给不是朋友的人。

60、对于已经在用iPhone7的人来说,8的意义不太大,X比较符合逻辑些。对于其他用户,怎么选都不错。我也买了个8,静等X。

2017-10

61、(同样是家电行业,为什么黑电,白电,厨电的净利率会相差这么大?)应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化,白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。

62、(对现在的GE怎么看?)ge产品太复杂,现金流也不好,居然还一直分红,不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了,我依然不太有兴趣,但作为基本文化不错的一家公司,还是可以关注一下的。

63、(关于光伏太阳行业)这个行业的产品差异化很小,企业日子会会很难过的。

64、(怎么看裸奔的董宝珍在400元时就说高了)如果理解了就不需要功力,不理解裸奔也沒用。当然,理解是需要功力的。(段总的回复简洁、深刻、幽默[大笑])

65、(孙正义的投资是什么类型的投资?)投资就是买未来的现金流,投资只有这一类型,其他如果是投资的话,都是从这里衍生出来的,不然就应该属于别的类型。

66、(关于可乐)可乐厉害的地方确实在售点多,但随着关注健康度的提高,人们喝可乐的概率是会下降的。

2017-11

67、(如何看待天赋与努力的关系?)这和成功的定义是什么很重要。我觉得能做自己喜欢做的事情就应该是一种成功,至于别人怎么看其实没那么重要。

学习差的怎么努力都不如学习好的一个很重要的原因是因为他们需要努力,或者说他们不喜欢他们干的事情。学习好的人往往是那些喜欢学习的人。 大学主要(应该)教人学习的方法,上过大学的人“不成材”的也不少啊。我们很多人也许可能太纠结在是否“成功”了?

68、(到底生不生二胎?)自己想不想要孩子应该是你自己的事情吧?当然,如果没有时间陪伴孩子,对孩子绝对不好。

69、(6块钱买了价值10块钱的股票,第二年内在价值涨到12元,股价也涨到了12元,此时卖还是不卖?该怎么思考这个问题?)10年后你会怎么想?如果你卖掉后钱有没有更好的去处?不要因为亏赚来决定买卖。

70、(怎么看定价的问题?)定价很简单,就是你给客户带来的价值的一部分,所以跟客户和价值都有关。

71、(人们以后喝白酒的概率也会下降吗? )一年喝一瓶茅台不是啥坏事。茅台的生意模式好,别的呢自己慢慢看吧。

72、(日本制造还有什么优势呢?)整体上日本其实依然非常强,差距依然非常大。任何时候都不要小看日本!

73、(关于iPhonex)虽说iPhone8我用着也还顺手,但有了X后确实就倾向于用X了。但X不在时,我还是可以用8的。不过,下个礼拜就都换成X了。iPhonex最酷的地方是可以发个带神态语音短信,也可以变成录 像后发到微那个信里面。很多人都问这是什么apps的功能。

74、(一直没有搞明白老白干的竞争力在哪里?)白酒的牌子是蛮值钱的,不信你可以想想这些年你见过新的白酒品牌吗?

75、(对老白干产生兴趣而关注它最主要是看中它的什么?)我只是小关注了一下,并没有太在意,因为当时怎么想都还是觉得茅台要更好些。

2017-12

76、(对比特币有具体的看法吗?)没有现金流的东西看起来比较费劲,我没看过应该也看不懂。

77、(现在方便评价茅台吗?)茅台还是茅台,生意模式刚刚的,10年后人们还是会说10年前那个价格真不贵。

78、(关于道 和术) 我的意思是道的东西可以在这里学一点,术的东西一般要自己回家学,比如打高尔夫。

79、本分就是有所不为!说的好啊,这种话不总是能看到的。

80(关于苹果调解CPU性能的做法)师弟的说法显然对苹果没信心啊。变慢是结果,但绝对不是有意而为之的。在把事情做对的过程当中是避免不了犯错的,我个人绝对苹果也许应该在更新时简单告诉一下用户。但要更新的东西太多,做到这个沟通似乎不易。

(注:所有内容均整理自老段博客。)

作者:大漠胡杨0001
链接:https://xueqiu.com/7181254885/98613083
来源:雪球
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段永平投资箴言*2018年

2018-01

1、我不研究这些问题(周期的问题),不光不知道如何预测周期,连定义是什么都搞不清。

2、(怎么考虑质地一般但很便宜的公司?)用拥有10年或20年的角度看,不要想市场。

3、(为什么不上雪球)我只是不想在上面花时间而已。

4、(如何看待2017年国内手机出货量同比下降12.3%?)个人认为是因为产品足够好而导致的换机周期拉长了。最典型的表现就是iPad,很多人买了以后会一直用,不需要每年换。最早一到两年买个新iPad就慢慢会变成四到五年才买一个。手机已经也已经有点这个味道了。比如用iPhone6的人一般都不急着换6s或7,不过换8或X的人的比例就高了不少。

5、(巴菲特说“如开始就成功,就不要另觅他途”,是什么意思?)你羽毛球打得好,很赚钱,于是改打golf?大概没人愿意这样吧。任何成功都是不容易的,另觅他途的代价太大了。

6、如果你觉得好的投资机会为什么只拿出5-10%呢?留钱干什么?要么就是你觉得这是投机,所以只放5-10%?

7、市值低于现金的公司千万要小心,和投资别的公司一样小心就好!一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的,但多数情况下这未必就是便宜货。

8、多数人的问题是:算得太多而想的太少。拿点小钱试试没啥不可,但你想试的是什么?市场的走势?

9、(iPhone8上市后还买iPhone6)哈,这说明你投资还不够成功或者是有点啥没想开的?

我一直认为,在负担得起的范围内,把买好东西的钱省下来是想不开的表现。我还见过10亿美金身价的人开着开了十几年的车也不舍得买新手机的,你这不算太坏。

10、(对现在GE的观点)最近偶尔有人会问我GE掉下来了,是否值得关注。GE以前的文化我是喜欢的,前些年我也曾经买过不少GE的股票。后来卖掉GE的一个很重要的原因是,有一天我去GE的公司主页看了一眼,发现根本找不到我在杰克韦尔奇书上看到的他对GE的文化的描述,后来发现当时的CEO居然有“去韦尔奇化”的倾向,加上这家公司的生意实在是太复杂,所以我就统统卖了。现在价格已经显著低过我当时卖的价格,但我还是没提起兴趣来。

11、(对拼多多目前的状态有何见解?)我对拼多多具体做什么没了解过,如果用户满意度这么低那未来是没啥前途的。

12、(关于便宜股票“再便宜也不能减少对公司的理解,想清楚10年以后的样子,不能降低对公司的要求,所有的筛子还是要过”)做到这一点不容易,不这么做会更不容易的!

   (不这么做不但损失惨重,而且还会错失好的机会,时间越长这一正一负的差额越大,损失越大)对,就是机会成本的意思。

2018-02

13、(怎么看A股中手机产业链公司最近的下跌?)下跌了?没关注过。还是那句老话,用10年的眼光看!

14、(您现在还会遇到有钱没有idea的问题吗?)作为一个“有钱人”,这个问题会一直存在的。[大笑]

15、(投资,路漫漫其修远兮,吾将上下而求索。)你这一说,投资变得好像是件很痛苦的事情啊?还是好好看看老巴吧,跳着踢踏舞去上班,一点上下而求索的感觉都没有。老巴绝对是能够找到事物本质的人,(投)苹果这事是个非常好的例子。革命不分先后哈。

2018-03

16、(为什么老巴2分钟就能决定买不买一个公司?)两分钟的判断的前提是几十年的思考。

17、(巴菲特卖IBM,买入苹果,巴老到底是看到了什么本质?)现金流,现在的现金流和未来的现金流。

18、(经济复苏期投资有色金属、钢铁是不是价值投资?)不知道是不是的,就是不是。

2018-05

19、(如何看待虚拟货币?)没有现金流的东西不知道怎么看。

20、(马斯克发推文表示自己要做糖果厂)大概是因为芒格说过Musk是个250,Musk不高兴了。看来他确实是个250。芒格原话的意思大致是:Musk是个公认的天才,他的iq可能有190,但他自己可能认为自己有250。

21、(茅台酒换了董事长,说是要大干快上了,企业文化或会变化?)茅台就是那个53度飞天,谁改谁下台哈。

22、(怎么看阿胶?)阿胶我搞不懂,不知道人们为什么用。

23、我觉得模糊的正确指的就是定性的重要性,或者甚至也可以说是要先做对的事情。

2018-06

24、老巴确实厉害,居然就看明白了苹果而且下手很重啊!估计是被苹果的现金流吸引的。老巴其实一直很花时间在思考这些年新起来的公司,他对苹果,google,亚马逊等公司的了解远超大家的想象。

25、(究竟怎么判断是真“懂”了,还是假“懂”?)其实很简单,当你还有疑惑时就表示你还不懂或懂得不够哈。

26、(治理结构和企业文化要怎么评估是好是坏?)

 1. 做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的,也就是说,一旦发现是不正确的事情,就要马上停止,不管多大的代价往往都会是最小的代价。举个简单的投资里的例子,发现买错了股票或公司就应该赶紧离开,不然越到后面损失会越大,但大部分人往往会希望等到回本再说。

  同时,正确的事情就要坚持,比如买了个好公司。举个我们自己的小例子,大概五六年前我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资,开始我们买的时候可能了解不够,没能完全看明白,后来觉得是买错了,最后亏了点小钱卖掉了,全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误,可能到今天还亏着钱呢。亏钱卖股票不容易,但如果懂沉入成本以及机会成本的概念的话就会容易很多。

   是否在用正确的方法做事情属于如何把事情做对的范畴,这个我不擅长,所以早早就退休了。不过,我知道一个很重要的东西,就是在把事情做对的过程当中是一定会犯很多错误的,所以在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。

 2、(怎么保证选对人?)没有绝对的办法来保证,但如果选人时先看合适性(价值观匹配)会比只看合格性(做事情的能力)要好得多,选中合适的人的概率要大得多。许多公司挑人时是首先看合格性的,概率上就容易出问题,许多公司本身价值观就有问题,选人自然就困难了。

  不合适的人管理公司的风险很多时候是难以控制的,结果公司很可能就会垮掉。企业文化比较好的公司往往会更快发现问题,所以纠正的机会会大很多,存活下来的概率就会大很多。

 3、(公司经营活动中,员工的协作,是否取得了超过单个员工能力加总的效果?)这个当然,想不出不协作效果更好的例子,哪怕你是个作家,平时也是有人帮点忙才效率高的吧?

 4、(在股东利益与公司实际控制人利益出现冲突的时候,股东的利益是否有保障?)这个问题没太看懂你为什么这么问,当然是有的有,有的没有啊,企业文化不好的企业没保障的概率大得多。

2018-07

27、(怎么看待GE退出道琼斯指数?)ge这些年确实出了问题,CEO出差居然有另一家飞机随行,更恐怖的是CEO居然说不知道,还真没见过这么不靠谱的。

28、(有没有比较好的制度来制衡CEO的行为?)一般来说都是靠董事会,最重要的是企业文化,体现在如何选人上。一旦选错,一般损失都很大。这些年看到不少公司选错CEO的,最典型的就是HP,当然也包括Yahoo。其实阿里当年168用错CEO的损失也不小,但相对整个公司而言被忽略不计了。

29、我计划再一次买点PreIPO(拼多多)。也许10年后人们会发现拿着望远镜也找不到对手的年代已经过去了。

   看看黄峥讲的东西,去想想10年后的拼多多吧。我还没用过拼多多但我对黄峥有很高的信任度! 给他10年时间,大家会看到他们厉害的地方的。

   拼多多才成立不到三年,有些毛病很正常。我觉得10年后他们会非常厉害,如果能够有10年的话。

30、我今天(7.28)也买了些拼多多。虽然我已经有不少了,而且价格便宜很多,但我还是想再多买些。我已经好些年没有买公司的欲望了,但我觉得有机会的话,我会多买些拼多多。我相信企业文化的力量!拼多多股票10年内是我是不会考虑卖的,但有机会我会继续买。

31、(拼多多有点像线上costco?)这确实是拼多多想做到的事情。

32、(拼多多)上市就是为了被监督,现在监督来了,虽然不一定是预期的形式,但长远来说,对拼多多的改进是非常有好处的。希望拼多多能以开放的心态接受哈。

33、(现在买拼多多会不会有点当年买网易的感觉?)我的说法不够成投资建议哈。目前拼多多受到的攻击非常猛烈,没人知道会是什么影响,虽然我不认为会对业务造成任何影响。我看到很多文章都像是有组织写的,大家对比一下那些写我的文章,基本都是拼的感觉就明白我的意思了。如果拼多多能渡过他的难关的话,未来拼多多这个流量,怎么着一年200-300亿(人民币)的利润似乎不应该是问题吧?至于应该什么价买这家公司,不是我可以回答得了的。

34、(现在的拼多多跟苹果相比,是不是更有吸引力?)从10年的角度看,拼多多显然机会大些但风险也大些哈。

   绝对不够成投资建议。我认为某一天跌破发行价是很有可能的,10年后大家觉得今天这个价钱真便宜也是大概率事件。所以我在等破发了再说,哈哈。

2018-08

35、苹果破200了,其实如果不是回购了这么多的话,市值也早破了万亿了。开瓶茅台吧。

   赶紧突破一下(一万亿美元)比较好,不然过段时间回购和分红多了又破不了了,搞得一堆无关的人瞎惦记。

36、苹果破一万亿的这天好像也没啥特别嘛,该忙啥还忙啥,不过倒是收到几个朋友送来的几块钱赌注。

37、库克是个比乔布斯更好的CEO。库克更理性,同时骨子里对乔布斯的追求非常理解。前段时间我见到一个投资界的老前辈时,我说我认为库克其实是个更好的CEO时,他老人家说其实我也这么认为。基业长青里说乔布斯是个“报时人”,其实乔布斯同时还是个非常好的“造钟人”,库克其实就是乔布斯最伟大的发明(发现)之一。

38、任俊杰:夹头就四个字,选对;拿住。目前看,大部分人还是觉得拿住比较难。我觉得大家是对的。选对和拿住。学会这两门课,在股市上赚钱那没有那么难了(还需要一点点小小的运气)不过,人性确实让第二条更难一些。因此我以为,你要拿出至少一半的精力去搞懂老巴讲的第二门课程。搞懂了,拿住,就不难了。能“拿住”的几个要素(个人体会):1.没有过高的期望回报(本人是年均12%);2.对股市运行规律有一定了解,这点非常重要(为啥你总能逆向思考?且大部分都对?);3.盯住比赛,而不是记分牌。(绝大部分人不是如此);4.尽量让自己远离市场(不要天天看K线);5.将评估投资回报的时间调整为5年以上;6.并不觉得自己比别人更聪明。

   段:我觉得应该是看懂生意比较难,看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。真看懂了不应该拿不住。

   任俊杰:大道兄讲的不无道理,不过是否也存在另一种可能……几年来我常想一个问题,按滚动10年算,长期年均回报高于10%的股票还是蛮多的。长期持有这些股票,意味着你有很大概率战胜市场。如果不是“很懂”生意,寻几个简单要素(这需要做些功课),建立一个由数只股票组成的组合然后长期持有(定期检疫),其回报应当是不错的。为何很少有人这样做?我觉得背后的原因还是很多的,比如我前面说的几条。股市上勤劳甚至十分刻苦的人并不少,但为何他们总是把精力用错了地方?我觉得还是不懂市场,他们从没有认识到抱住几颗大树不松手(即有所为有所不为)的玄机究竟在哪,因此也就不会把主要精力放在“搞懂生意”上面了。对吗?望大道兄指正。

   段:我其实也是属于完全不懂市场同时还很不刻苦的那种,你说得东西对我来说有点复杂。我自己的理解很简单,不懂的就不碰了,这么些年小日子也还过得去哈。不过,我要实在是找不到公司可以买的时候,我就买brka/b,让老巴帮我管钱怎么着也会不错的。

  任俊杰:买股票就是买生意对你来说也许很简单,但对大多数人来说(我个人观察)几乎就是一个传说(大多言行不一)。一个有趣的问题。对有些人,是不懂生意;对有些人,大概似乎好像也不尽然。

   段:我懂的生意非常少,和很多人的差别在于我承认我懂的少,所以就变简单了。

39、历史上有个广告比较“滴滴香浓意犹未尽”和“味道好极了”,你知道哪一个?另一个现在在哪里?广告想传达什么很重要,似是而非不好。

40、不整天想着出奇,犯错机会会下降,不小心出个奇反而成为可能了。我们的智能手机就是个例子哈。

  我说的不出奇并不是说结果不出奇,而是说心里不要老想着出奇。你如果老想着本质的东西,总有机会出奇的,我们公司就是不错的例子啊。

41、(关于目前拼多多的估值)你厉害,但不是学我的。我不是这么算的,这种情况我根本就不会算!目前这种情况,根本还无从算起。唯一我觉得可以做风投的理由就是,在目前这种成长情况下,我相信他们的好文化最终会有不错的概率会带来好结果。

2018-09

42、网易不同,我非常懂游戏,当时非常确定他们将来会赚很多钱,不知道的只是到底能赚多少。对拼多多来说我目前的水平依然不知道他们未来能不能赚到符合目前市值的利润。三年前我投拼多多时就不知道最终他们能不能赚钱,现在看了一下数据后依然还是不知道,但显然他们的影响力已经大了非常非常多了。我现在觉得他们能做出来的机会比三年前大了许多。

43、这里风投的意思是:这么一帮人,这样一种文化,这样一个生意模式,如果一直这么发展下去,10年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧?如果他们做到了,股东回报自然高。风险的部分在哪里呢?我要知道就不是风投了。

44、从财报看,拼多多要赚钱似乎不难,只是没必要急着赚钱而已吧?

45、本分是慢慢说全的,但从一开始就在心里面。松下和ge的文化都有点帮助,但本质的还是自己内心本来就在的那个东西。

46、(游戏是门好生意吗?游戏公司的护城河是什么?)好的游戏绝对是好生意,但一般的游戏未必是。好的游戏公司绝对是那些有护城河的公司,但大部分游戏公司是没有护城河的。

47、(预测拼多多未来每年可以挣200-300亿人民币)是猜测不是预测,把握性不一样。

   我懂得不多,但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大,而且都来源于看得见的生意,所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急功近利的办法的。

48、对贸易战我没啥看法,或者说有也不说反正说了也没用。[大笑]从投资的角度讲,找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候,好公司往往能将“危机”简化为“机”的。

49、我和方丈关系挺好的,因为大家都是试图探寻事物本质的人(这种人不知道为什么不那么多见),道家和儒家或佛家恐怕没那么好的关系吧(说方丈像孔子怎么觉得有点怪呢)?我是个不太爱读书的人,方丈则博览群书啊,所以除了年龄,将来他各方面都会比我强的,不过广东话他可能这辈子不会比我好了。

50、我就是这个时候(2011.01)开始买苹果的,记得那个时候大概310-320的样子?开始时决定投10%,后来越看越明白,慢慢就几乎都变成苹果了。

51、(如果遇到像08年那样的系统性风险, 会卖掉一部分苹果吗?)不懂什么叫系统风险,好公司便宜的时候应该尽量多买点,岂有卖掉之理呢?

52、(黄峥说拼多多是撞上了好运)黄峥是实在人,拼多多起来也确实有运气成分,但绝对不只是运气哈。

53、(关于1969年, 巴菲特认为市场估值太高宣布解散公司“退休”,这一休息就是5年)如果你认为该减少一些的话,为什么不是全部呢?如果你觉得你拥有的公司太贵了你就该都卖了,除非留点做纪念,不然留一部分赌市场再涨一点吗?老巴当年是看着自己手里的东西而不是看着市场吧?老巴当年不干了是因为实在找不到自己敢买的公司,拿着大家的钱不舒服,所以就干脆解散了。

54、(茅台推43度“喜宴”新品牌,这么做对茅台的护城河有什么影响么?)这个我不懂,粗看我也觉得有些道理吧。比如我喝53度就觉得有点太烈。也许可以试试43度?生肖酒是有市场需求的,我就买了几瓶哈。

55、(关于阿里、马云)当然还关注着,但不太了解张勇。过去都是马云在前台,一年后也许能多看到些其他人。我认为不会对阿里有大影响,该怎么样还怎么样。

56、最早黄峥还在Google时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业,老是觉得自己在某个地方差点啥,最后就坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由:美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子,不想离爸爸妈妈太远而已。

57、在我心里,像陈明永,沈炜或黄峥他们最后有啥成就我都不会太意外的,啥都成不了我才会觉得意外!

58、A股我们主要是持有茅台,用10年的眼光看,茅台依然不贵啊,上个礼拜绿一下或者上个季度绿一下不是什么了不起的事情。

59、(我们平时手中是否要一直留有一些现金?)仅就投资而言,如果有好公司好价钱,你为什么要留现金?

60、我也是Tesla早期的用户,事实上我的model S是今年才卖掉的。啥都不说了,赌两块钱吧:一块是Tesla10年后的股价比今天低,一块赌苹果10年后股价比今天高。

61、其实我们曾经买过不少特斯拉的股票,但买了特斯拉车后就变得不喜欢这家公司了。我早期对特斯拉的评价你可以在我的博客上看到,方丈说的优点我当时应该基本都说了,除了自动驾驶。我不看好特斯拉不是因为他们的那些优点而是我后来看到的那些问题,尤其是他们的企业文化中的问题,这些问题早晚会要他的命的。时间会证明一切地。不过,无论如何,特斯拉是我犯过的最帅的错误,买错的股票还帮我们赚了大好几千万哈。

 运气不会一直在的,做对的事情最重要。苹果带给我们的回报足够好了。

62、刚看到畅游都到这个价了?文化的力量真是厉害!记得大概两三年前,有个朋友向另一个朋友推荐畅游,我说我觉得这公司企业文化似乎不太健康,还是别碰了吧。

63、(想起段兄在访谈中说自己是“乌鸦嘴”,您觉得畅游的企业文化不太健康呢?)这些年我真是“乌鸦嘴”啊,说谁不行谁最后差不多就是不行啊。这回轮到特斯拉了哈。不过,内在的原因是我在投资时总是尽量避开那些我觉得未来要出问题的公司,我觉得最可能出问题的公司就是那些利益导向的公司。特斯拉的利益导向体现在Musk的个人野心上,感觉他是个为达到目的不择手段的人,或者他可能就是个大孩子,为了得到关注会不择手段。只要时间足够长,麻烦也会足够多的。

64、想起那个面对一堆偷井盖的大汉还敢大吼一声的马云。每当想起这个时刻,我心里总有一丝感动。马云内心深处是有个江湖的,他就是那个武林高手哈。

65、我自己不确定如果面对几个大汉我敢大吼一句。我从来没有面对过那种情景,所以真的不知道。我个人直接面对过的最需要勇气的大概就是打假了。在小霸王早期,我们刚刚推出小霸王时在广州就有人假冒我们的商标了,当时公司的法律顾问不敢去管,我就只好自己提个包,假装买货的人去卖假货的地方订了一批货并让他们送到火车站以便人赃俱获。当时执法部门很给力啊,不然我就跑不掉了哈。

66、我那个不一样,我没有选择的余地。马云是可以选择离开的,我们当时规模还很小,只能面对啊。大概是1991-92年的事情。

67、不明真相的群众: 你有没有做过这样的交易:赚了钱,事后却发现事实或逻辑搞错了?

段:我的特斯拉就是典型哈。认真想来当年的GE也算是买错了,放在今天我大概会做不一样的决定。我们在GE上的收获也还是不错的,好像是9-6块买的,20出头卖掉了。当时卖的原因就是我突然发现我买的GE和我想象的那个不一样。

不明真相的群众: 什么事让你发现不一样?

段:我是看着基业长青的书和韦尔奇的书买的ge哈。杰克韦尔奇说他们的企业文化里最重要的一条就是integrity,他还说过不少企业文化的东西,结果后来我发现在GE网站上居然都找不到。当然,还有一个很重要的原因是,GE的生意太复杂,我看不懂。再就是,我有点怀疑这家公司cooking book,因为他们的earring老是刚刚好。简而言之,我觉得当初买GE是欠妥的。

不明真相的群众: 杰克韦尔奇本人,他的“战略”我也是有疑惑的。他入主GE早期做的一些战略,看起来是不错的,主要是聚焦、做减法,但到了晚期,又走回去了。

段:这个我同意。我当时一直都说,从来没见过企业多元化成功的例子,GE是个例外。现在看来,时间长了都不行哈。

68、凡是员工见到领导就战战兢兢的公司,时间长了都会出问题的。因为这种公司员工大多都会慢慢变得没有担待,凡事希望交给上级去决定,效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦,大老板确实可以照顾到所有大方面,不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。

69、苹果有足够的资金准备足够多的货源,现在网上预定也方便了,排队这种盛会经历过后就够了,上面三个原因导致外界是无法从排队人的多少来判断销量的好坏的。

70、刚刚路过Palo Alto的苹果店,19:18,队依然排得很长,估计还有150-200人。看来苹果今年准备充分啊,以前能卖半天就不错了。今年手表非常受欢迎,如果有一天苹果一年卖一亿个手表,我不会觉得太意外。

71、“道”的东西需要悟,“术”的东西可以学。

72、(现在价格的京东怎么样?)你想赌一把?想赌就赌,到处问的赌多数都是要输的。

73、(能谈谈京东与亚马逊的区别吗?)两家公司我都不太了解。似乎两家公司都是物流公司而且都不太容易赚钱,但amazon似乎在未来要厉害很多。另外,贝索斯几乎每天回家吃饭洗碗。[大笑]

74、(CEO致命的经营缺陷是哪些?)没研究过,但读中欧时曾经看过企业家最重要的品质是integrity(诚信),所以大概违背integrity的品质可能会是致命的吧,时间足够长的话。

75、本分包含的东西要更多一些。Integrity(诚信)是承诺的事情要做到,本分是要求自己,即使没有承诺应该自己做的要做到(或者说违反自己原则底线价值观的不做).本分包含且高于诚信。本分的企业或人总是让人有好感,值得信赖。

76、(发现错误立即改正,不管付出多大的代价都是最小的代价,不改正错误将付出更大的代价)如果能举个例子吗?)例子好举:比如吸烟,比如骗人⋯⋯。人们热衷于做明知是错的事情的原因是这些错的事情往往有短期的诱惑。

   错了就改呗,不然要命的。错了的东西是要改的,商业上的承诺也偶有兑现不了的时候,这个时候就需要付出代价。不守信往往体现在逃避代价上。

77、芒格对Musk的评价非常中肯,他说Musk是个被证明了(certificated) 的天才,他的智商可能有190,但他自己以为自己是250。现在看来他干的事情有时候真是250啊。Musk的天赋有时候可以做一个不错的报时人,但他太享受报时了。

2018-10

78、现在的段永平认为即使是卖option也应该是不对的,因为好不容易找到的好公司很可能会因为卖option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到好公司,在合适的价钱买下拿着。

79、(您的企业在早期发展过程中,对于放账期是什么态度?)最好不要给账期。但是,对你信得过的客户,如果非要给的话,也许按上一年营业额的5%-10%(淡季5%旺季10%)作为放款上限,而且要收付利息。这里最重要的是公平,要保证所有的客户得到的条件是一样的,不然会有很多人会来找你“谈生意”的。利息的收法也不难,你给所有的客户15天账期,超过15天的付你利息,少于15天的你付利息给他们就可以了。具体方法你可以自己想,但一定要对所有人公平!

80、(怎么看茅台不断的推生肖、定制和扩产系列酒)生肖和定制应该是不错的主意,扩大系列酒就不懂了。

  (怎么看茅台要把系列酒做到与飞天茅台1:1,对飞天有什么影响)我不操心这种事情,这应该是公司管理层操心的事情。

81、(孩子)叛逆反叛的不是父母,而是父母的权威,如果父母能从骨子里放下权威,真正在各方面尊重孩子,也许你会发现一个不一样的孩子?

   我不是教育专家,意见未必对哈。个人感觉教小孩投资有点困难,除非他自己刚好感兴趣。控制屏幕时间没啥特别好的办法,就是要想尽办法用别的他感兴趣的东西吸引他,比如去户外玩,去博物馆,去公园......

82、从做对的事情和把事情做对的角度讲,投资里做对的事情就是买股票就是买公司,就是买公司的生意,就是买公司未来的净现金流折现,这点其实不用看书,懂了就懂了,不懂看啥书帮助都不会太大。

  从把事情做对的角度看,投资就是要看懂公司的生意,有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的,如果反复看还是没帮助的话,别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的,但做过企业对理解企业有很大帮助。

83、找到自己喜欢做的事情应该是最重要的,和穷富无关。上好大学也许对找工作有帮助,但那个帮助区间其实是很短的,很快就没人在乎你是哪个大学毕业的了。

  很容易就找到自己喜欢的事情干的人恐怕更少。多数人可能从来就没认真找过,但努力找赚钱多的工作单位人还是不少的。一般来讲,做自己喜欢的工作的人收入可能会相对高些吧。

84、(入驻拼多多参加3年庆 品牌商家遭遇“二选一”)企业成长的过程当中会有很多磨难的,这个不算什么。

85、大道当年是有过很多愤怒的。愤怒一下,然后平常心回归本源,该干嘛干嘛,不要因为愤怒做出任何决定。

86、(关于游戏)我就很喜欢玩游戏,要不写博客的话,平时我会花时间玩游戏的。

  我认为游戏公司给消费者提供好游戏和别的公司提供好产品没有任何差别,不存在良知的问题。我们不认为有人沉醉于麻将是麻将的错吧?我们也不会认为有人喝醉酒是酒的错吧?我们也不认为有人在赌场倾家荡产是赌场的错吧?那为什么我们会认为有人沉迷游戏是游戏的错呢?(2010-03-28 段永平 )

  整体看法也许再过几十年也不会变的,但马云的观点变了。马云以前是特别反对游戏的,后来突然变得支持了。原因是他发现玩游戏的长辈比不玩游戏的长辈要开心很多。沉迷游戏的小孩比例应该是不高的,主要都是那些家长和孩子相处时间不够的孩子,成人(18岁或以上)沉迷游戏的比例应该高得多。大家怎么看游戏是不会影响游戏的发展的,政府也不会长期禁止,但对未成年人的限制一定要有,只是技术上不容易解决。

(大道方便说一下腾讯么?)长长的坡,厚厚的雪!最近确实已经投了一些了,但比例还很小。用苹果换似乎有点不舍得,我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。

(假如有一天FB进入中国后会对腾迅有很大的影响吗?)那时候现在的年轻人可能都已经很老了。

87、(中美贸易战,今后的投资是否也要考虑这种政局变动的风险?)怎么考虑?

   专注在公司生意上,忽略短期的波动很重要。眼前这些事10年后都不是事。

88、(我们用买股票就是买公司的的理念看3~5年,还没到您的段位可以看10年,但实践中在国内做私募基金会遇到净值回撤的问题,尤其今年的A股市场,渠道或客户会有压力反馈过来,很难做到越跌越买,因为仓位重了一跌可能会涉及平仓线,国内合同一般下跌20%平仓。好像李录早期也遇到这个问题芒格建议他改成有限合伙。请教段总有没什么好的建议。)

    芒格的建议很好。另外,看三年五年是比看十年难的,基本上可以说,看得越短越难。

   (为什么看10年比三年容易?)如果你觉得看10年比看三年难,那一定会觉得看三年会比看三天难,所以看三天更容易?所以很多人都是三天两天一天那么看的,因为容易?结果显然是不好的吧?简单举个例子吧,我们买茅台时(大概是12-13年),那时是不知道两三年内茅台会怎么样的,但我可以大概率肯定,茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢,效果就已经不错了。

   其实用老巴那句话来解释可能就容易理解些了:知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情,不管是好事还是坏事,给他10年,大概率就会发生了,三年则未必,但三年会发生的概率显然会比三天高,所以能看三年也好啊,肯定好过看三天的。

89、(诺基亚手机为啥死掉了?) 当时诺基亚一年出大概50个机种,岂有不死之理?!

  说个小故事,大概2001年前后,我还在读中欧时,曾经跟班上一个诺基亚的同学说过,我觉得目前的诺基亚有蛮大的问题,反映到诺基亚北京总部后,对方说有兴趣听听,让我去。我当时觉得他们的问题为什么要叫我去呢,架子很大嘛,所以我没理会。当然,就算说了也未必会有用的。当年Motorola的一个中国负责人倒是确实飞过来找我聊过他们的问题,但结论是:你说的有道理,但控制权不在我手里,改变不了啊。

  其实无非就是要做对的事情。出50个机种显然是不对的,有时候一个不对的事情就会要了他们的命啊,结果也证实了这点。

(诺基亚是不是一直没想明白,手机是用来上网的,不是用来打电话的?)诺基亚不是用户导向的,你看到的这个现象其实是他们的内在文化的外在表现。

90、(巴菲特的成功建议:无论婚姻还是商业,斤斤计较都是大毛病!)老巴的东西真是值得看好多好多遍哈。

91、(现在买入茅台是比较好的选择吗?10.29)比较好的意思是跟你自己的机会成本比,所以只有你自己才可能知道现在是不是比较好。个人观点,现在买入过10年看显然大概率会比存银行好。

92、(同时投了两个公司,什么情况下调仓好?)这是个机会成本问题,只有自己可以回答。当然,为调仓而调大概率会是错的。

93、创维又掉到一块多了?好多年前曾经在一块多时买过,好像是5-8块卖掉了。无意中发现又回到了这个价钱,但居然没兴趣,就像对ge没兴趣一样。看来本人对投资的理解确实进步了。

 (不捡烟蒂了?)[大笑]你说的对,所以虽然现在在投资上不太花时间,但这10年还是有点进步的。

2018-11

94、(什么才算多元化?)不知道多元化定义是什么,看着像是在同一个老板管理下的业务之间关联度很小的东西。苹果的各业务之间高度关联,显然不是一般所说的多元化。

 (腾讯有没有多元化问题?)感觉产品上腾讯不算多元化的,他们的绝大多数产品间或多或少都是有关联或者是内在关联的。投资上似乎有点散,但仔细一想似乎也大多是有关联的。至少他们不是在追求多元化吧?

(感觉确定不好的多元化,是这个做不好,看看换另一个事情能不能好点?)实际情况多数可能会是因为在某个地方成功了,所以就觉得自己很厉害,想做更多的事情,不小心就跑到能力圈外面去了。有时候试一试也没啥错,所以这里其实还是蛮难划一条特别清楚的界限的。很多人的所谓多元化大概都是因为生意而去的,什么好赚钱就跟着去做点啥,和自己原来的用户群没啥关系。举个例子:如果腾讯开始做房地产了,那就叫多元化,但如果他们买块地给自己员工盖宿舍或建自己的办公楼就不算。又比如有个群众因为自己爱好开了个网站,虽然和他以前干的事情不完全一样,也不知道在不在自己的能力圈内,所以依然不算是多元化,但可以叫做创业了。

 (史总也是多元化摔了跟头?)史玉柱做事情还是蛮专注的,当年出问题也不是因为多元化。后来做了保健品以及游戏,在生意上也算是蛮成功的。后来这两个生意的管理团队完全不同,所以不算多元话。

  (关于史玉柱投民生银行)我不太懂银行,那时候直觉上不觉得民生银行是个好投资,但说不出道理。

95、(很多竞争很激烈的行业。为啥有的公司可以胜出有的不行?难道生意特性不一样还是人不一样?)简单讲,没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大钱,是因为苹果是卖iPhone的,其他同理哈。简单讲一下差异化:就是用户需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。

96、(成功并能保持的人都是有他厉害的地方?)很多所谓厉害的人其实仅仅是因为他们一直在老老实实做他们该做的事情而已,单看每件事情是很难看出来他们厉害在哪里的。

97、没有管理公司很快就会完蛋的。所谓好的企业文化是能管到制度管不过来的东西,不是个神秘的咒语。制度是强制性的,文化则不完全是,所以建立好的企业文化非常难,破坏起来非常容易。

 (破坏起来非常容易如何理解?)比如建立信誉很难,破坏很容易。

98、(为什么你说“取其精华,去其糟粕”是糟糕的学习态度?) 我的意思是:当你去上学时,不能对老师说(也不能这么想,不然是浪费双方时间),老师,我是来去你的糟粕取你的精华的。这显然不是正确的态度嘛。我见过很多人,美其名曰是来向你请教的,但骨子里其实是希望你能支持他的想法,根本无法放下自己以前的东西去倾听和领悟。

99、(老干妈)他们有明确的不做的事情,这样的公司只要产品对路了,时间长了大概率是会厉害的。

100、(特斯拉)我后来不喜欢了是因为买了特斯拉车后,发现有不少小毛病以及一些不太小的毛病,而且了解到他们居然明确表示目前不想改进因为车反正也不够卖。我对这家公司不再信任,也看不出他们怎么能够赚钱,虽然每次他们需要融资时财报就会突然好一下(这有可能是选择性记忆。)说其股价会变零只是一种形象的表述。

101、(关于苹果下跌)其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了,因为这样苹果的回购价就会更低,回购的数量就会更多,未来我们持有的比例就会自然上升。最关键的是,苹果未来的净现金流是不是还会这么厉害?我个人理解苹果的好日子还远远没有到头呢,现在一年净利润已经接近$600亿了,未来$800亿或者$1000亿/年都是有可能的,只要10年内能到$1000亿,目前这个价钱就是很便宜的价钱!

   我说10年一般是我认为不会超过10年的意思,和那个102年的意思类似。102年的意思是超过100年。

  (苹果现在三年一个2000亿回购来算,市值还不到9000亿,怎么算都很划算啊) 三年一个2000亿是怎么来的?就算上个三年有2000亿也不是可以持续的吧?现在三年还赚不到2000亿呢。如果有,可能是因为苹果最近可以把以前在海外留存的钱汇回美国,不然就没法回购或只能借钱回购。但是,个人认为苹果三年能赚2000亿的日子应该不太远了。

102、(1,拼多多现在只适合以风投的眼光看。 2,买进拼多多相当于押注于黄的进化。)这确实是我目前的观点,所以一直不建议大比例投入。

103、(看统计数据整个手机行业的销量近两年都是下降的) 没太注意数据。手机量高成长好些年了,休息一下也很正常。关键是东西越来越好用,换机频率也在下降,而且老机器的使用寿命也非常长,到现在还能看到有人在用iPhone5/6。不过,活跃用户量还会持续成长一段时间的,但每年总销量的增长很可能会放缓。

2018-12

104、(记得你说过,最怕的就是精准抄底,因为抄的精准了,后面的价格比买入价越来越高,心理会有些障碍,所以就买不了太多。。。)主要取决于你买多少量,如果一次性把你能(打算)买的都买了,那抄到底就是好运气。你赚到的大部分财富大概不太会来自于抄底的。

105、苹果似乎又到了不贵的价钱了[大笑]。(12.08)

106、(怎么看5G网络普及对苹果手机的机遇?)苹果产品寿命长些,所以换机频率会低些,5G肯定会提高现有用户的换机率,是智能手机行业发展的一个台阶。

107、(刘作虎:坚守商业的本质只做好产品这是安静的力量)安静的力量远超我的期望!

《清静经》上说“人能常清静,天地悉皆归”,一个人能够常清静,天地的力量会回到你生命上来。平常心其实就是这里清净的意思。只有平常心才能本分哈。

“本分”,就是要回归(或者找到)一种心态,在这种心态下往往能做正确的事情,而这种心态就是清净心,是佛家所说的无上智慧。回归清净心,做正确事情的这个过程的坚持,就是本分。

108、(学而思不容易,是个劳动密集型产业。)而且是个知识劳动密集型,确实不容易。但由于初始规模小,在一段时间里成长有可能可以不错。再就是,教育培训的扩张应该会受到很多地方政府和学校的限制,里面的名堂会很多,不是简单可以把模式copy到别的城市的。

109、我说过足够的最小发展速度,强调的是最小和足够而不是速度。当时公司还小,发展比较快,会容易有越快越好的想法,所以我才这么说的。就好比开车,速度是可选的时候,我们总是希望选个安全的速度而不是最快的速度。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2018年

2018-01

1、我不研究这些问题(周期的问题),不光不知道如何预测周期,连定义是什么都搞不清。

2、(怎么考虑质地一般但很便宜的公司?)用拥有10年或20年的角度看,不要想市场。

3、(为什么不上雪球)我只是不想在上面花时间而已。

4、(如何看待2017年国内手机出货量同比下降12.3%?)个人认为是因为产品足够好而导致的换机周期拉长了。最典型的表现就是iPad,很多人买了以后会一直用,不需要每年换。最早一到两年买个新iPad就慢慢会变成四到五年才买一个。手机已经也已经有点这个味道了。比如用iPhone6的人一般都不急着换6s或7,不过换8或X的人的比例就高了不少。

5、(巴菲特说“如开始就成功,就不要另觅他途”,是什么意思?)你羽毛球打得好,很赚钱,于是改打golf?大概没人愿意这样吧。任何成功都是不容易的,另觅他途的代价太大了。

6、如果你觉得好的投资机会为什么只拿出5-10%呢?留钱干什么?要么就是你觉得这是投机,所以只放5-10%?

7、市值低于现金的公司千万要小心,和投资别的公司一样小心就好!一眼看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的,但多数情况下这未必就是便宜货。

8、多数人的问题是:算得太多而想的太少。拿点小钱试试没啥不可,但你想试的是什么?市场的走势?

9、(iPhone8上市后还买iPhone6)哈,这说明你投资还不够成功或者是有点啥没想开的?

我一直认为,在负担得起的范围内,把买好东西的钱省下来是想不开的表现。我还见过10亿美金身价的人开着开了十几年的车也不舍得买新手机的,你这不算太坏。

10、(对现在GE的观点)最近偶尔有人会问我GE掉下来了,是否值得关注。GE以前的文化我是喜欢的,前些年我也曾经买过不少GE的股票。后来卖掉GE的一个很重要的原因是,有一天我去GE的公司主页看了一眼,发现根本找不到我在杰克韦尔奇书上看到的他对GE的文化的描述,后来发现当时的CEO居然有“去韦尔奇化”的倾向,加上这家公司的生意实在是太复杂,所以我就统统卖了。现在价格已经显著低过我当时卖的价格,但我还是没提起兴趣来。

11、(对拼多多目前的状态有何见解?)我对拼多多具体做什么没了解过,如果用户满意度这么低那未来是没啥前途的。

12、(关于便宜股票“再便宜也不能减少对公司的理解,想清楚10年以后的样子,不能降低对公司的要求,所有的筛子还是要过”)做到这一点不容易,不这么做会更不容易的!

   (不这么做不但损失惨重,而且还会错失好的机会,时间越长这一正一负的差额越大,损失越大)对,就是机会成本的意思。

2018-02

13、(怎么看A股中手机产业链公司最近的下跌?)下跌了?没关注过。还是那句老话,用10年的眼光看!

14、(您现在还会遇到有钱没有idea的问题吗?)作为一个“有钱人”,这个问题会一直存在的。[大笑]

15、(投资,路漫漫其修远兮,吾将上下而求索。)你这一说,投资变得好像是件很痛苦的事情啊?还是好好看看老巴吧,跳着踢踏舞去上班,一点上下而求索的感觉都没有。老巴绝对是能够找到事物本质的人,(投)苹果这事是个非常好的例子。革命不分先后哈。

2018-03

16、(为什么老巴2分钟就能决定买不买一个公司?)两分钟的判断的前提是几十年的思考。

17、(巴菲特卖IBM,买入苹果,巴老到底是看到了什么本质?)现金流,现在的现金流和未来的现金流。

18、(经济复苏期投资有色金属、钢铁是不是价值投资?)不知道是不是的,就是不是。

2018-05

19、(如何看待虚拟货币?)没有现金流的东西不知道怎么看。

20、(马斯克发推文表示自己要做糖果厂)大概是因为芒格说过Musk是个250,Musk不高兴了。看来他确实是个250。芒格原话的意思大致是:Musk是个公认的天才,他的iq可能有190,但他自己可能认为自己有250。

21、(茅台酒换了董事长,说是要大干快上了,企业文化或会变化?)茅台就是那个53度飞天,谁改谁下台哈。

22、(怎么看阿胶?)阿胶我搞不懂,不知道人们为什么用。

23、我觉得模糊的正确指的就是定性的重要性,或者甚至也可以说是要先做对的事情。

2018-06

24、老巴确实厉害,居然就看明白了苹果而且下手很重啊!估计是被苹果的现金流吸引的。老巴其实一直很花时间在思考这些年新起来的公司,他对苹果,google,亚马逊等公司的了解远超大家的想象。

25、(究竟怎么判断是真“懂”了,还是假“懂”?)其实很简单,当你还有疑惑时就表示你还不懂或懂得不够哈。

26、(治理结构和企业文化要怎么评估是好是坏?)

 1. 做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的,也就是说,一旦发现是不正确的事情,就要马上停止,不管多大的代价往往都会是最小的代价。举个简单的投资里的例子,发现买错了股票或公司就应该赶紧离开,不然越到后面损失会越大,但大部分人往往会希望等到回本再说。

  同时,正确的事情就要坚持,比如买了个好公司。举个我们自己的小例子,大概五六年前我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资,开始我们买的时候可能了解不够,没能完全看明白,后来觉得是买错了,最后亏了点小钱卖掉了,全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误,可能到今天还亏着钱呢。亏钱卖股票不容易,但如果懂沉入成本以及机会成本的概念的话就会容易很多。

   是否在用正确的方法做事情属于如何把事情做对的范畴,这个我不擅长,所以早早就退休了。不过,我知道一个很重要的东西,就是在把事情做对的过程当中是一定会犯很多错误的,所以在做对的事情过程当中所犯的错误和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。

 2、(怎么保证选对人?)没有绝对的办法来保证,但如果选人时先看合适性(价值观匹配)会比只看合格性(做事情的能力)要好得多,选中合适的人的概率要大得多。许多公司挑人时是首先看合格性的,概率上就容易出问题,许多公司本身价值观就有问题,选人自然就困难了。

  不合适的人管理公司的风险很多时候是难以控制的,结果公司很可能就会垮掉。企业文化比较好的公司往往会更快发现问题,所以纠正的机会会大很多,存活下来的概率就会大很多。

 3、(公司经营活动中,员工的协作,是否取得了超过单个员工能力加总的效果?)这个当然,想不出不协作效果更好的例子,哪怕你是个作家,平时也是有人帮点忙才效率高的吧?

 4、(在股东利益与公司实际控制人利益出现冲突的时候,股东的利益是否有保障?)这个问题没太看懂你为什么这么问,当然是有的有,有的没有啊,企业文化不好的企业没保障的概率大得多。

2018-07

27、(怎么看待GE退出道琼斯指数?)ge这些年确实出了问题,CEO出差居然有另一家飞机随行,更恐怖的是CEO居然说不知道,还真没见过这么不靠谱的。

28、(有没有比较好的制度来制衡CEO的行为?)一般来说都是靠董事会,最重要的是企业文化,体现在如何选人上。一旦选错,一般损失都很大。这些年看到不少公司选错CEO的,最典型的就是HP,当然也包括Yahoo。其实阿里当年168用错CEO的损失也不小,但相对整个公司而言被忽略不计了。

29、我计划再一次买点PreIPO(拼多多)。也许10年后人们会发现拿着望远镜也找不到对手的年代已经过去了。

   看看黄峥讲的东西,去想想10年后的拼多多吧。我还没用过拼多多但我对黄峥有很高的信任度! 给他10年时间,大家会看到他们厉害的地方的。

   拼多多才成立不到三年,有些毛病很正常。我觉得10年后他们会非常厉害,如果能够有10年的话。

30、我今天(7.28)也买了些拼多多。虽然我已经有不少了,而且价格便宜很多,但我还是想再多买些。我已经好些年没有买公司的欲望了,但我觉得有机会的话,我会多买些拼多多。我相信企业文化的力量!拼多多股票10年内是我是不会考虑卖的,但有机会我会继续买。

31、(拼多多有点像线上costco?)这确实是拼多多想做到的事情。

32、(拼多多)上市就是为了被监督,现在监督来了,虽然不一定是预期的形式,但长远来说,对拼多多的改进是非常有好处的。希望拼多多能以开放的心态接受哈。

33、(现在买拼多多会不会有点当年买网易的感觉?)我的说法不够成投资建议哈。目前拼多多受到的攻击非常猛烈,没人知道会是什么影响,虽然我不认为会对业务造成任何影响。我看到很多文章都像是有组织写的,大家对比一下那些写我的文章,基本都是拼的感觉就明白我的意思了。如果拼多多能渡过他的难关的话,未来拼多多这个流量,怎么着一年200-300亿(人民币)的利润似乎不应该是问题吧?至于应该什么价买这家公司,不是我可以回答得了的。

34、(现在的拼多多跟苹果相比,是不是更有吸引力?)从10年的角度看,拼多多显然机会大些但风险也大些哈。

   绝对不够成投资建议。我认为某一天跌破发行价是很有可能的,10年后大家觉得今天这个价钱真便宜也是大概率事件。所以我在等破发了再说,哈哈。

2018-08

35、苹果破200了,其实如果不是回购了这么多的话,市值也早破了万亿了。开瓶茅台吧。

   赶紧突破一下(一万亿美元)比较好,不然过段时间回购和分红多了又破不了了,搞得一堆无关的人瞎惦记。

36、苹果破一万亿的这天好像也没啥特别嘛,该忙啥还忙啥,不过倒是收到几个朋友送来的几块钱赌注。

37、库克是个比乔布斯更好的CEO。库克更理性,同时骨子里对乔布斯的追求非常理解。前段时间我见到一个投资界的老前辈时,我说我认为库克其实是个更好的CEO时,他老人家说其实我也这么认为。基业长青里说乔布斯是个“报时人”,其实乔布斯同时还是个非常好的“造钟人”,库克其实就是乔布斯最伟大的发明(发现)之一。

38、任俊杰:夹头就四个字,选对;拿住。目前看,大部分人还是觉得拿住比较难。我觉得大家是对的。选对和拿住。学会这两门课,在股市上赚钱那没有那么难了(还需要一点点小小的运气)不过,人性确实让第二条更难一些。因此我以为,你要拿出至少一半的精力去搞懂老巴讲的第二门课程。搞懂了,拿住,就不难了。能“拿住”的几个要素(个人体会):1.没有过高的期望回报(本人是年均12%);2.对股市运行规律有一定了解,这点非常重要(为啥你总能逆向思考?且大部分都对?);3.盯住比赛,而不是记分牌。(绝大部分人不是如此);4.尽量让自己远离市场(不要天天看K线);5.将评估投资回报的时间调整为5年以上;6.并不觉得自己比别人更聪明。

   段:我觉得应该是看懂生意比较难,看不懂的拿住比较难。大部分人拿不住是因为看不懂。真看懂了不应该拿不住。

   任俊杰:大道兄讲的不无道理,不过是否也存在另一种可能……几年来我常想一个问题,按滚动10年算,长期年均回报高于10%的股票还是蛮多的。长期持有这些股票,意味着你有很大概率战胜市场。如果不是“很懂”生意,寻几个简单要素(这需要做些功课),建立一个由数只股票组成的组合然后长期持有(定期检疫),其回报应当是不错的。为何很少有人这样做?我觉得背后的原因还是很多的,比如我前面说的几条。股市上勤劳甚至十分刻苦的人并不少,但为何他们总是把精力用错了地方?我觉得还是不懂市场,他们从没有认识到抱住几颗大树不松手(即有所为有所不为)的玄机究竟在哪,因此也就不会把主要精力放在“搞懂生意”上面了。对吗?望大道兄指正。

   段:我其实也是属于完全不懂市场同时还很不刻苦的那种,你说得东西对我来说有点复杂。我自己的理解很简单,不懂的就不碰了,这么些年小日子也还过得去哈。不过,我要实在是找不到公司可以买的时候,我就买brka/b,让老巴帮我管钱怎么着也会不错的。

  任俊杰:买股票就是买生意对你来说也许很简单,但对大多数人来说(我个人观察)几乎就是一个传说(大多言行不一)。一个有趣的问题。对有些人,是不懂生意;对有些人,大概似乎好像也不尽然。

   段:我懂的生意非常少,和很多人的差别在于我承认我懂的少,所以就变简单了。

39、历史上有个广告比较“滴滴香浓意犹未尽”和“味道好极了”,你知道哪一个?另一个现在在哪里?广告想传达什么很重要,似是而非不好。

40、不整天想着出奇,犯错机会会下降,不小心出个奇反而成为可能了。我们的智能手机就是个例子哈。

  我说的不出奇并不是说结果不出奇,而是说心里不要老想着出奇。你如果老想着本质的东西,总有机会出奇的,我们公司就是不错的例子啊。

41、(关于目前拼多多的估值)你厉害,但不是学我的。我不是这么算的,这种情况我根本就不会算!目前这种情况,根本还无从算起。唯一我觉得可以做风投的理由就是,在目前这种成长情况下,我相信他们的好文化最终会有不错的概率会带来好结果。

2018-09

42、网易不同,我非常懂游戏,当时非常确定他们将来会赚很多钱,不知道的只是到底能赚多少。对拼多多来说我目前的水平依然不知道他们未来能不能赚到符合目前市值的利润。三年前我投拼多多时就不知道最终他们能不能赚钱,现在看了一下数据后依然还是不知道,但显然他们的影响力已经大了非常非常多了。我现在觉得他们能做出来的机会比三年前大了许多。

43、这里风投的意思是:这么一帮人,这样一种文化,这样一个生意模式,如果一直这么发展下去,10年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧?如果他们做到了,股东回报自然高。风险的部分在哪里呢?我要知道就不是风投了。

44、从财报看,拼多多要赚钱似乎不难,只是没必要急着赚钱而已吧?

45、本分是慢慢说全的,但从一开始就在心里面。松下和ge的文化都有点帮助,但本质的还是自己内心本来就在的那个东西。

46、(游戏是门好生意吗?游戏公司的护城河是什么?)好的游戏绝对是好生意,但一般的游戏未必是。好的游戏公司绝对是那些有护城河的公司,但大部分游戏公司是没有护城河的。

47、(预测拼多多未来每年可以挣200-300亿人民币)是猜测不是预测,把握性不一样。

   我懂得不多,但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大,而且都来源于看得见的生意,所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急功近利的办法的。

48、对贸易战我没啥看法,或者说有也不说反正说了也没用。[大笑]从投资的角度讲,找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候,好公司往往能将“危机”简化为“机”的。

49、我和方丈关系挺好的,因为大家都是试图探寻事物本质的人(这种人不知道为什么不那么多见),道家和儒家或佛家恐怕没那么好的关系吧(说方丈像孔子怎么觉得有点怪呢)?我是个不太爱读书的人,方丈则博览群书啊,所以除了年龄,将来他各方面都会比我强的,不过广东话他可能这辈子不会比我好了。

50、我就是这个时候(2011.01)开始买苹果的,记得那个时候大概310-320的样子?开始时决定投10%,后来越看越明白,慢慢就几乎都变成苹果了。

51、(如果遇到像08年那样的系统性风险, 会卖掉一部分苹果吗?)不懂什么叫系统风险,好公司便宜的时候应该尽量多买点,岂有卖掉之理呢?

52、(黄峥说拼多多是撞上了好运)黄峥是实在人,拼多多起来也确实有运气成分,但绝对不只是运气哈。

53、(关于1969年, 巴菲特认为市场估值太高宣布解散公司“退休”,这一休息就是5年)如果你认为该减少一些的话,为什么不是全部呢?如果你觉得你拥有的公司太贵了你就该都卖了,除非留点做纪念,不然留一部分赌市场再涨一点吗?老巴当年是看着自己手里的东西而不是看着市场吧?老巴当年不干了是因为实在找不到自己敢买的公司,拿着大家的钱不舒服,所以就干脆解散了。

54、(茅台推43度“喜宴”新品牌,这么做对茅台的护城河有什么影响么?)这个我不懂,粗看我也觉得有些道理吧。比如我喝53度就觉得有点太烈。也许可以试试43度?生肖酒是有市场需求的,我就买了几瓶哈。

55、(关于阿里、马云)当然还关注着,但不太了解张勇。过去都是马云在前台,一年后也许能多看到些其他人。我认为不会对阿里有大影响,该怎么样还怎么样。

56、最早黄峥还在Google时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后来他总是觉得自己没有经营过企业,老是觉得自己在某个地方差点啥,最后就坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由:美国的中餐不好吃。我当时觉得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子,不想离爸爸妈妈太远而已。

57、在我心里,像陈明永,沈炜或黄峥他们最后有啥成就我都不会太意外的,啥都成不了我才会觉得意外!

58、A股我们主要是持有茅台,用10年的眼光看,茅台依然不贵啊,上个礼拜绿一下或者上个季度绿一下不是什么了不起的事情。

59、(我们平时手中是否要一直留有一些现金?)仅就投资而言,如果有好公司好价钱,你为什么要留现金?

60、我也是Tesla早期的用户,事实上我的model S是今年才卖掉的。啥都不说了,赌两块钱吧:一块是Tesla10年后的股价比今天低,一块赌苹果10年后股价比今天高。

61、其实我们曾经买过不少特斯拉的股票,但买了特斯拉车后就变得不喜欢这家公司了。我早期对特斯拉的评价你可以在我的博客上看到,方丈说的优点我当时应该基本都说了,除了自动驾驶。我不看好特斯拉不是因为他们的那些优点而是我后来看到的那些问题,尤其是他们的企业文化中的问题,这些问题早晚会要他的命的。时间会证明一切地。不过,无论如何,特斯拉是我犯过的最帅的错误,买错的股票还帮我们赚了大好几千万哈。

 运气不会一直在的,做对的事情最重要。苹果带给我们的回报足够好了。

62、刚看到畅游都到这个价了?文化的力量真是厉害!记得大概两三年前,有个朋友向另一个朋友推荐畅游,我说我觉得这公司企业文化似乎不太健康,还是别碰了吧。

63、(想起段兄在访谈中说自己是“乌鸦嘴”,您觉得畅游的企业文化不太健康呢?)这些年我真是“乌鸦嘴”啊,说谁不行谁最后差不多就是不行啊。这回轮到特斯拉了哈。不过,内在的原因是我在投资时总是尽量避开那些我觉得未来要出问题的公司,我觉得最可能出问题的公司就是那些利益导向的公司。特斯拉的利益导向体现在Musk的个人野心上,感觉他是个为达到目的不择手段的人,或者他可能就是个大孩子,为了得到关注会不择手段。只要时间足够长,麻烦也会足够多的。

64、想起那个面对一堆偷井盖的大汉还敢大吼一声的马云。每当想起这个时刻,我心里总有一丝感动。马云内心深处是有个江湖的,他就是那个武林高手哈。

65、我自己不确定如果面对几个大汉我敢大吼一句。我从来没有面对过那种情景,所以真的不知道。我个人直接面对过的最需要勇气的大概就是打假了。在小霸王早期,我们刚刚推出小霸王时在广州就有人假冒我们的商标了,当时公司的法律顾问不敢去管,我就只好自己提个包,假装买货的人去卖假货的地方订了一批货并让他们送到火车站以便人赃俱获。当时执法部门很给力啊,不然我就跑不掉了哈。

66、我那个不一样,我没有选择的余地。马云是可以选择离开的,我们当时规模还很小,只能面对啊。大概是1991-92年的事情。

67、不明真相的群众: 你有没有做过这样的交易:赚了钱,事后却发现事实或逻辑搞错了?

段:我的特斯拉就是典型哈。认真想来当年的GE也算是买错了,放在今天我大概会做不一样的决定。我们在GE上的收获也还是不错的,好像是9-6块买的,20出头卖掉了。当时卖的原因就是我突然发现我买的GE和我想象的那个不一样。

不明真相的群众: 什么事让你发现不一样?

段:我是看着基业长青的书和韦尔奇的书买的ge哈。杰克韦尔奇说他们的企业文化里最重要的一条就是integrity,他还说过不少企业文化的东西,结果后来我发现在GE网站上居然都找不到。当然,还有一个很重要的原因是,GE的生意太复杂,我看不懂。再就是,我有点怀疑这家公司cooking book,因为他们的earring老是刚刚好。简而言之,我觉得当初买GE是欠妥的。

不明真相的群众: 杰克韦尔奇本人,他的“战略”我也是有疑惑的。他入主GE早期做的一些战略,看起来是不错的,主要是聚焦、做减法,但到了晚期,又走回去了。

段:这个我同意。我当时一直都说,从来没见过企业多元化成功的例子,GE是个例外。现在看来,时间长了都不行哈。

68、凡是员工见到领导就战战兢兢的公司,时间长了都会出问题的。因为这种公司员工大多都会慢慢变得没有担待,凡事希望交给上级去决定,效率慢慢会降低。除非这种公司的产品非常聚焦,大老板确实可以照顾到所有大方面,不然早晚会出问题的。我觉得日本企业这些年在有些行业出问题就是这个原因。

69、苹果有足够的资金准备足够多的货源,现在网上预定也方便了,排队这种盛会经历过后就够了,上面三个原因导致外界是无法从排队人的多少来判断销量的好坏的。

70、刚刚路过Palo Alto的苹果店,19:18,队依然排得很长,估计还有150-200人。看来苹果今年准备充分啊,以前能卖半天就不错了。今年手表非常受欢迎,如果有一天苹果一年卖一亿个手表,我不会觉得太意外。

71、“道”的东西需要悟,“术”的东西可以学。

72、(现在价格的京东怎么样?)你想赌一把?想赌就赌,到处问的赌多数都是要输的。

73、(能谈谈京东与亚马逊的区别吗?)两家公司我都不太了解。似乎两家公司都是物流公司而且都不太容易赚钱,但amazon似乎在未来要厉害很多。另外,贝索斯几乎每天回家吃饭洗碗。[大笑]

74、(CEO致命的经营缺陷是哪些?)没研究过,但读中欧时曾经看过企业家最重要的品质是integrity(诚信),所以大概违背integrity的品质可能会是致命的吧,时间足够长的话。

75、本分包含的东西要更多一些。Integrity(诚信)是承诺的事情要做到,本分是要求自己,即使没有承诺应该自己做的要做到(或者说违反自己原则底线价值观的不做).本分包含且高于诚信。本分的企业或人总是让人有好感,值得信赖。

76、(发现错误立即改正,不管付出多大的代价都是最小的代价,不改正错误将付出更大的代价)如果能举个例子吗?)例子好举:比如吸烟,比如骗人⋯⋯。人们热衷于做明知是错的事情的原因是这些错的事情往往有短期的诱惑。

   错了就改呗,不然要命的。错了的东西是要改的,商业上的承诺也偶有兑现不了的时候,这个时候就需要付出代价。不守信往往体现在逃避代价上。

77、芒格对Musk的评价非常中肯,他说Musk是个被证明了(certificated) 的天才,他的智商可能有190,但他自己以为自己是250。现在看来他干的事情有时候真是250啊。Musk的天赋有时候可以做一个不错的报时人,但他太享受报时了。

2018-10

78、现在的段永平认为即使是卖option也应该是不对的,因为好不容易找到的好公司很可能会因为卖option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到好公司,在合适的价钱买下拿着。

79、(您的企业在早期发展过程中,对于放账期是什么态度?)最好不要给账期。但是,对你信得过的客户,如果非要给的话,也许按上一年营业额的5%-10%(淡季5%旺季10%)作为放款上限,而且要收付利息。这里最重要的是公平,要保证所有的客户得到的条件是一样的,不然会有很多人会来找你“谈生意”的。利息的收法也不难,你给所有的客户15天账期,超过15天的付你利息,少于15天的你付利息给他们就可以了。具体方法你可以自己想,但一定要对所有人公平!

80、(怎么看茅台不断的推生肖、定制和扩产系列酒)生肖和定制应该是不错的主意,扩大系列酒就不懂了。

  (怎么看茅台要把系列酒做到与飞天茅台1:1,对飞天有什么影响)我不操心这种事情,这应该是公司管理层操心的事情。

81、(孩子)叛逆反叛的不是父母,而是父母的权威,如果父母能从骨子里放下权威,真正在各方面尊重孩子,也许你会发现一个不一样的孩子?

   我不是教育专家,意见未必对哈。个人感觉教小孩投资有点困难,除非他自己刚好感兴趣。控制屏幕时间没啥特别好的办法,就是要想尽办法用别的他感兴趣的东西吸引他,比如去户外玩,去博物馆,去公园......

82、从做对的事情和把事情做对的角度讲,投资里做对的事情就是买股票就是买公司,就是买公司的生意,就是买公司未来的净现金流折现,这点其实不用看书,懂了就懂了,不懂看啥书帮助都不会太大。

  从把事情做对的角度看,投资就是要看懂公司的生意,有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的,如果反复看还是没帮助的话,别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的,但做过企业对理解企业有很大帮助。

83、找到自己喜欢做的事情应该是最重要的,和穷富无关。上好大学也许对找工作有帮助,但那个帮助区间其实是很短的,很快就没人在乎你是哪个大学毕业的了。

  很容易就找到自己喜欢的事情干的人恐怕更少。多数人可能从来就没认真找过,但努力找赚钱多的工作单位人还是不少的。一般来讲,做自己喜欢的工作的人收入可能会相对高些吧。

84、(入驻拼多多参加3年庆 品牌商家遭遇“二选一”)企业成长的过程当中会有很多磨难的,这个不算什么。

85、大道当年是有过很多愤怒的。愤怒一下,然后平常心回归本源,该干嘛干嘛,不要因为愤怒做出任何决定。

86、(关于游戏)我就很喜欢玩游戏,要不写博客的话,平时我会花时间玩游戏的。

  我认为游戏公司给消费者提供好游戏和别的公司提供好产品没有任何差别,不存在良知的问题。我们不认为有人沉醉于麻将是麻将的错吧?我们也不会认为有人喝醉酒是酒的错吧?我们也不认为有人在赌场倾家荡产是赌场的错吧?那为什么我们会认为有人沉迷游戏是游戏的错呢?(2010-03-28 段永平 )

  整体看法也许再过几十年也不会变的,但马云的观点变了。马云以前是特别反对游戏的,后来突然变得支持了。原因是他发现玩游戏的长辈比不玩游戏的长辈要开心很多。沉迷游戏的小孩比例应该是不高的,主要都是那些家长和孩子相处时间不够的孩子,成人(18岁或以上)沉迷游戏的比例应该高得多。大家怎么看游戏是不会影响游戏的发展的,政府也不会长期禁止,但对未成年人的限制一定要有,只是技术上不容易解决。

(大道方便说一下腾讯么?)长长的坡,厚厚的雪!最近确实已经投了一些了,但比例还很小。用苹果换似乎有点不舍得,我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。

(假如有一天FB进入中国后会对腾迅有很大的影响吗?)那时候现在的年轻人可能都已经很老了。

87、(中美贸易战,今后的投资是否也要考虑这种政局变动的风险?)怎么考虑?

   专注在公司生意上,忽略短期的波动很重要。眼前这些事10年后都不是事。

88、(我们用买股票就是买公司的的理念看3~5年,还没到您的段位可以看10年,但实践中在国内做私募基金会遇到净值回撤的问题,尤其今年的A股市场,渠道或客户会有压力反馈过来,很难做到越跌越买,因为仓位重了一跌可能会涉及平仓线,国内合同一般下跌20%平仓。好像李录早期也遇到这个问题芒格建议他改成有限合伙。请教段总有没什么好的建议。)

    芒格的建议很好。另外,看三年五年是比看十年难的,基本上可以说,看得越短越难。

   (为什么看10年比三年容易?)如果你觉得看10年比看三年难,那一定会觉得看三年会比看三天难,所以看三天更容易?所以很多人都是三天两天一天那么看的,因为容易?结果显然是不好的吧?简单举个例子吧,我们买茅台时(大概是12-13年),那时是不知道两三年内茅台会怎么样的,但我可以大概率肯定,茅台10年后会不错。现在其实还不到十年呢,效果就已经不错了。

   其实用老巴那句话来解释可能就容易理解些了:知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易的多。很多事情,不管是好事还是坏事,给他10年,大概率就会发生了,三年则未必,但三年会发生的概率显然会比三天高,所以能看三年也好啊,肯定好过看三天的。

89、(诺基亚手机为啥死掉了?) 当时诺基亚一年出大概50个机种,岂有不死之理?!

  说个小故事,大概2001年前后,我还在读中欧时,曾经跟班上一个诺基亚的同学说过,我觉得目前的诺基亚有蛮大的问题,反映到诺基亚北京总部后,对方说有兴趣听听,让我去。我当时觉得他们的问题为什么要叫我去呢,架子很大嘛,所以我没理会。当然,就算说了也未必会有用的。当年Motorola的一个中国负责人倒是确实飞过来找我聊过他们的问题,但结论是:你说的有道理,但控制权不在我手里,改变不了啊。

  其实无非就是要做对的事情。出50个机种显然是不对的,有时候一个不对的事情就会要了他们的命啊,结果也证实了这点。

(诺基亚是不是一直没想明白,手机是用来上网的,不是用来打电话的?)诺基亚不是用户导向的,你看到的这个现象其实是他们的内在文化的外在表现。

90、(巴菲特的成功建议:无论婚姻还是商业,斤斤计较都是大毛病!)老巴的东西真是值得看好多好多遍哈。

91、(现在买入茅台是比较好的选择吗?10.29)比较好的意思是跟你自己的机会成本比,所以只有你自己才可能知道现在是不是比较好。个人观点,现在买入过10年看显然大概率会比存银行好。

92、(同时投了两个公司,什么情况下调仓好?)这是个机会成本问题,只有自己可以回答。当然,为调仓而调大概率会是错的。

93、创维又掉到一块多了?好多年前曾经在一块多时买过,好像是5-8块卖掉了。无意中发现又回到了这个价钱,但居然没兴趣,就像对ge没兴趣一样。看来本人对投资的理解确实进步了。

 (不捡烟蒂了?)[大笑]你说的对,所以虽然现在在投资上不太花时间,但这10年还是有点进步的。

2018-11

94、(什么才算多元化?)不知道多元化定义是什么,看着像是在同一个老板管理下的业务之间关联度很小的东西。苹果的各业务之间高度关联,显然不是一般所说的多元化。

 (腾讯有没有多元化问题?)感觉产品上腾讯不算多元化的,他们的绝大多数产品间或多或少都是有关联或者是内在关联的。投资上似乎有点散,但仔细一想似乎也大多是有关联的。至少他们不是在追求多元化吧?

(感觉确定不好的多元化,是这个做不好,看看换另一个事情能不能好点?)实际情况多数可能会是因为在某个地方成功了,所以就觉得自己很厉害,想做更多的事情,不小心就跑到能力圈外面去了。有时候试一试也没啥错,所以这里其实还是蛮难划一条特别清楚的界限的。很多人的所谓多元化大概都是因为生意而去的,什么好赚钱就跟着去做点啥,和自己原来的用户群没啥关系。举个例子:如果腾讯开始做房地产了,那就叫多元化,但如果他们买块地给自己员工盖宿舍或建自己的办公楼就不算。又比如有个群众因为自己爱好开了个网站,虽然和他以前干的事情不完全一样,也不知道在不在自己的能力圈内,所以依然不算是多元化,但可以叫做创业了。

 (史总也是多元化摔了跟头?)史玉柱做事情还是蛮专注的,当年出问题也不是因为多元化。后来做了保健品以及游戏,在生意上也算是蛮成功的。后来这两个生意的管理团队完全不同,所以不算多元话。

  (关于史玉柱投民生银行)我不太懂银行,那时候直觉上不觉得民生银行是个好投资,但说不出道理。

95、(很多竞争很激烈的行业。为啥有的公司可以胜出有的不行?难道生意特性不一样还是人不一样?)简单讲,没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大钱,是因为苹果是卖iPhone的,其他同理哈。简单讲一下差异化:就是用户需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。

96、(成功并能保持的人都是有他厉害的地方?)很多所谓厉害的人其实仅仅是因为他们一直在老老实实做他们该做的事情而已,单看每件事情是很难看出来他们厉害在哪里的。

97、没有管理公司很快就会完蛋的。所谓好的企业文化是能管到制度管不过来的东西,不是个神秘的咒语。制度是强制性的,文化则不完全是,所以建立好的企业文化非常难,破坏起来非常容易。

 (破坏起来非常容易如何理解?)比如建立信誉很难,破坏很容易。

98、(为什么你说“取其精华,去其糟粕”是糟糕的学习态度?) 我的意思是:当你去上学时,不能对老师说(也不能这么想,不然是浪费双方时间),老师,我是来去你的糟粕取你的精华的。这显然不是正确的态度嘛。我见过很多人,美其名曰是来向你请教的,但骨子里其实是希望你能支持他的想法,根本无法放下自己以前的东西去倾听和领悟。

99、(老干妈)他们有明确的不做的事情,这样的公司只要产品对路了,时间长了大概率是会厉害的。

100、(特斯拉)我后来不喜欢了是因为买了特斯拉车后,发现有不少小毛病以及一些不太小的毛病,而且了解到他们居然明确表示目前不想改进因为车反正也不够卖。我对这家公司不再信任,也看不出他们怎么能够赚钱,虽然每次他们需要融资时财报就会突然好一下(这有可能是选择性记忆。)说其股价会变零只是一种形象的表述。

101、(关于苹果下跌)其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了,因为这样苹果的回购价就会更低,回购的数量就会更多,未来我们持有的比例就会自然上升。最关键的是,苹果未来的净现金流是不是还会这么厉害?我个人理解苹果的好日子还远远没有到头呢,现在一年净利润已经接近$600亿了,未来$800亿或者$1000亿/年都是有可能的,只要10年内能到$1000亿,目前这个价钱就是很便宜的价钱!

   我说10年一般是我认为不会超过10年的意思,和那个102年的意思类似。102年的意思是超过100年。

  (苹果现在三年一个2000亿回购来算,市值还不到9000亿,怎么算都很划算啊) 三年一个2000亿是怎么来的?就算上个三年有2000亿也不是可以持续的吧?现在三年还赚不到2000亿呢。如果有,可能是因为苹果最近可以把以前在海外留存的钱汇回美国,不然就没法回购或只能借钱回购。但是,个人认为苹果三年能赚2000亿的日子应该不太远了。

102、(1,拼多多现在只适合以风投的眼光看。 2,买进拼多多相当于押注于黄的进化。)这确实是我目前的观点,所以一直不建议大比例投入。

103、(看统计数据整个手机行业的销量近两年都是下降的) 没太注意数据。手机量高成长好些年了,休息一下也很正常。关键是东西越来越好用,换机频率也在下降,而且老机器的使用寿命也非常长,到现在还能看到有人在用iPhone5/6。不过,活跃用户量还会持续成长一段时间的,但每年总销量的增长很可能会放缓。

2018-12

104、(记得你说过,最怕的就是精准抄底,因为抄的精准了,后面的价格比买入价越来越高,心理会有些障碍,所以就买不了太多。。。)主要取决于你买多少量,如果一次性把你能(打算)买的都买了,那抄到底就是好运气。你赚到的大部分财富大概不太会来自于抄底的。

105、苹果似乎又到了不贵的价钱了[大笑]。(12.08)

106、(怎么看5G网络普及对苹果手机的机遇?)苹果产品寿命长些,所以换机频率会低些,5G肯定会提高现有用户的换机率,是智能手机行业发展的一个台阶。

107、(刘作虎:坚守商业的本质只做好产品这是安静的力量)安静的力量远超我的期望!

《清静经》上说“人能常清静,天地悉皆归”,一个人能够常清静,天地的力量会回到你生命上来。平常心其实就是这里清净的意思。只有平常心才能本分哈。

“本分”,就是要回归(或者找到)一种心态,在这种心态下往往能做正确的事情,而这种心态就是清净心,是佛家所说的无上智慧。回归清净心,做正确事情的这个过程的坚持,就是本分。

108、(学而思不容易,是个劳动密集型产业。)而且是个知识劳动密集型,确实不容易。但由于初始规模小,在一段时间里成长有可能可以不错。再就是,教育培训的扩张应该会受到很多地方政府和学校的限制,里面的名堂会很多,不是简单可以把模式copy到别的城市的。

109、我说过足够的最小发展速度,强调的是最小和足够而不是速度。当时公司还小,发展比较快,会容易有越快越好的想法,所以我才这么说的。就好比开车,速度是可选的时候,我们总是希望选个安全的速度而不是最快的速度。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2017年
段永平投资箴言/2017年

2018年继续在投资的大道上前行!感谢老段!![很赞][很赞]

2017-01

1、耳机似乎不是太好的生意,但airpots非常好用!我们就卖发烧友的耳机,比beats耳机还要好。

2、 (海尔电器怎么样?)我不懂海尔的业务,所以数据无意义。还是那句话,当你需要问别人这家公司能不能买的时候,你还是不买的好。

3、飞利浦是老牌公司了,但我没花过功夫研究。这类公司很难好的过苹果吧?

2017-02

4、苹果新高

苹果每股价钱新高了,虽然市值还不是。可以开瓶茅台贺一下?。

5、(苹果股价新高,网易2016年净利润116亿)该来的都会来的。

6、(怎么看航空业?)我不关心航空公司,不太明白老巴为什么投。

7、(会不会减仓苹果股票?)卖股票和买入成本无关。

8、(关于华为狼性文化、搜狐好人文化)1.狼性文化最终会输给人性文化,2.此“好人”非彼“好人”,你这么看说明你也还没有是非观。我们不用好人坏人这种词去形容做对的事情和把事情做对,容易引起误解。

9、我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西,是不会被某些事情动摇的。比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。

2017-03

10、 长长的坡,厚厚的雪—滚雪球

虽然打雪仗也需要厚厚的雪,但大概没办法形成大大的雪球。

什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢?我举几个我看着像的,博友们也可以举例子。

苹果是吧?苹果是在一个长长的坡上,似乎雪也是厚厚的。三星OPPO和vivo以及华为这类公司?似乎也都在长长的坡上,但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的,因为苹果,所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然,那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

茅台当然是吧?!长长的坡,厚厚的雪,虽然偶尔会损失一点点雪。

网易也应该算吧?游戏做成这个样子?!有谁不玩游戏呢?大家玩不同游戏而已。

腾讯应该也算吧? 有疑问吗?

Google应该也算吧?goog是好公司,绝对是长长的坡厚厚的雪。

amazon?当然是长长的坡,但上面的雪不太厚啊,不然人家怎么能坚持亏20年?京东不会比amazon好的。

阿胶片仔黄之类有点像?

阿里应该也算吧?虽然我很钦佩马云,也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上,但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。

Facebook?微博?yy?陌陌?我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了(就是因为自己不用,所以看不懂的意思)

特斯拉?曾经以为是的,买了他们的产品后就不再这么认为了。

短短的坡,雪也是少少的例子其实也很多的,那时啥反应都是没用的哈。有意思的是这种公司有兴趣的人也不少,因为大家觉得坡比较陡吗?滚起来快?没雪的时候滚的是啥呢?

……大家自己举例吧。

11、 这里长长的坡其实不光指的是行业,而是包括企业本身能否长跑的,所以企业文化很重要。

12、(为什么 好久没聊新标的了)我能力圈小,能看懂的东西太少了,这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

13、智能手机确实是过去没见过的产品,目前也没看到未来能替代的东西。当然我看不到不等于不会有。

14、(感觉投资伟大公司与投资普通公司相比一个巨大的优势是省心,不太需要另外寻找投资目标,也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵。)是的,享受公司成长远好过心随股动。

15、(如何看YY、momo的业务? )很久以前试过yy的语音,不得要领。陌陌没用过,也没时间去看,躺在苹果身上很舒服哈。

16、(投资一家公司,大公司和小公司选择哪一种相对更容易?)如果时间使用上没区别的话,公司大小就没啥区别。大公司往往相对容易了解些。

17、 (为什么大公司会比小公司更容易了解些?)一般而言,大公司公开资料多,历史长。’大公司’就一定业务复杂吗?乔布斯笑了哈!苹果非常简单,茅台也是。小公司业务简单吗?贾布斯也笑了。

18、(看到一篇文章,文章里有句话:“说这些话的人都疯了。当有人讨论信息不对称时,实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。您是接受采访了?) 是因为’拼多多’接受了采访,说的都是’拼多多’,顺便问了一下我们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语,但错在自己。已经多年不接受采访了,本来警惕性很高的,没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了,不管什么情况!老巴很久以前就有规矩,只接受电视采访,非常有道理啊。

19、(老白干算不算一个不错的小公司呢?)我曾经关注过一下老白干,但总觉得在当时的价钱下用茅台换老白干不太合适。这是个典型的’大公司’容易了解而’小公司’相对难的例子。

20、 (怎么看阿胶?)我没仔细看过这家公司,只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。

21、(IMAX影厅怎么样?)坡长不长不太知道了,雪似乎也不太厚的样子。

22、(穆迪算不算长长的坡,厚厚的雪?)老巴买过,我不懂也不属于我能搞懂的东西。

23、(追求“性价比”的公司为什么会没有好的结果呢?)说追求“性价比”的公司大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的,老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊。“性价比“其实就是为性能不够好找借口,我也是花了很多年才突然想明白的。

24、(步步高当年退出小家电市场的主要原因是什么?)退出小家电一是因为我们不擅长,而是需要集中精力做手机。

25、我也是苹果股东

我要觉得我们能干倒苹果,我怎么会买苹果股票呢?我肯定不会说这话的!再说,我们公司不会把追求干倒试过作为目标,也不会把市场份额,销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验,做出最好的产品,其他的都是水到渠成的事情。

26、(您觉得GE的投资和苹果的投资有什么不同吗?)如果放到今天来看,我大概不会买ge,而是应该那个时候就买苹果。因为回过头来想,我对ge的理解并不是很透,但苹果却是我能真的理解的公司。不过,当时我认为ge的文化很好,公司应该可以转危为安的。

27、(投资的感觉懂了和做实业的感觉懂了这两者之间差异大吗?)看老虎打球的视频和自己上场打是有很大差别的。知道要做对的事情很重要,要知道如何把事情做对也非常不容易。

2017-04

28、(怎么看腾讯与苹果就微信公众号打赏的冲突问题?)有点不明白苹果为什么这样做,也不明白腾讯的回应措施。似乎都不是站在用户的角度上考虑问题的。好公司有时候也会出烂招的。

29、(关于不吃饱减肥)你这是直接回到解放前了啊?吃好吃的(包括喝好红酒)是生活的很重要的一部分哈。每个人每天的基础代谢加上运动消耗的热量减去每天摄入的热量就决定了人的体重的增减。所以每天的运动量以及运动方式(提高基础代谢率)是非常重要的。运动完了很舒服,而且还可以吃好吃的。

30、(如何拥有投资的洞察力?有哪些途径呢?)看且只看老巴的东西,先看10年再说。

31、(5月校庆回学校吗?)不回, 到处都是领导,我去干嘛呢?

32、(iPhone不怕水了,如果以后再不怕摔的话,人们更换iPhone的周期从现在的2、3年可能会延长到 4、5年吧?)有这种可能性,但市场够大,而且用户不买手机每年花的钱也相当不少呢。

33、我不太关注季报,顶多事后关心一下自己关心的企业。

34、我们有同道中人和同行人的说法。同行人大致意思大概是,我不完全懂但我觉得跟着走是对的。

2017-05

35、(如何看待AI进入投资领域的前景?)AI怎么做投资我不知道,但做投机的估计就只能输给电脑了。估计以后那些投机大师们都是要靠拼谁的钱多能买到更先进的机器,然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以,最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人们!

36、 我没细算,毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了(加上分红因素)。 开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是1000块钱的股票,现在算上分红则已经超过1100了。

37、(芒格说“我觉得中国的股市是比美国更廉价的。”)芒格为什么这么说我不懂,但没见他买任何a股。我觉得哪里都有便宜的股票,我只是不知道是哪只而已。

38、我妈妈九十二,能听能看能说能吃能睡能走,思维非常清晰。每天看电视但不运动,锵锵三人行必看,可以作为养生秘诀分享不?

我现在花在投资上的时间一周可能不到70分钟,因为这是件对我完全不重要的事情。我妈妈这个是个案,没有统计意义。我当然希望我有我妈妈的基因,但我还是会努力做些我觉得该做的事情的。

39、我们说本分时说的是“求责于己”,而不是把“本分”作为照妖镜用的。

40、时间花在想花的地方叫做财富自由。

41、在公司里显得最重要的那个部门往往是做得不够好的部门。

42、(方三文说:“我觉得有一点可以确定:格雷扼姆式投资法,不适用于开曼公司(大部分中概股),切记,切记。这条教训值100亿美元,今天就免费送给大家,看在大家周末还混雪球的份上。”) 方三文的意思是不可信的公司不要投。

43(关于本分和平常心,可否分享最近的理解?)我能写的大概都写在这里了,以后也就是重复一下。

2017-07

44、(传统燃油车会被电动汽车替代大概需要多长时间?)完全替代大概需要一万年吧。

45、(对自动驾驶这个趋势怎么看?)路上跑的基本都是自动驾驶的车的那天一定会出现的,也许五到十年就可以实现了。

未来开车和现在开飞机可能差不多,人应该还是需要在那里的。目前载人飞机都是有驾驶员的,将来载人的车估计很长的时间里可能都还是要求人坐在那里。

46、(最近流行讲中国的"漂亮50",价值股受到市场追捧,垃圾股受到抛弃,价值投资的理念竟然已经占据主流位置了吗?)简单讲就是最近流行炒价值股因为最近价值股涨得比较厉害,比如茅台。会认同价值投资的人的比例大概是不太会变的,这么多年都没怎么变过。

2017-08

47、老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”!这个never(永不)不容易懂,老巴自己花了几十年才大致明白了。

48、(老板电器很漂亮的业绩,不知为什么市场反应很差,我在检讨我的持有的理由,现在很矛盾。郁闷!)如果你郁闷,就表示你没懂。

49、(关于茅台零售价混乱,断货,炒作存货问题) 价格会被炒高的内在原因是真实的需求,作为股东没啥好担心的,就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了,请翻到这一页,想想内在原因,然后再多买点股票以及53度飞天,就像上次那样哈。

你用10年的眼光看就不会有那些个担心的。

50、(对于茅台的金融布局如何评价?)增加股东风险的有效办法。希望只是有限的很小的风险。

51(当企业帐上有大量闲置现金最好的处理方式是什么呢?)如果是闲置资金就应该还给股东。不过对闲置资金的界定不容易。苹果买国债的那部分钱不是闲置资金而是后备部队。

52(怎么看同一家公司在同类产品中实施多品牌策略?)大部分产品这么做是非常愚蠢的。早年看过P&G(宝洁)这么做,所以老是觉得他们的产品多少有点蒙人的味道,将来有一天会有麻烦的。

(因为)同样的东西分成多个品牌卖显然属于生意导向而不是用户导向。

如果是同样的东西,一个牌子都做不好的话,多个牌子就更做不好了。如果一个牌子能做好的话,为什么还要多个牌子?OPPO和vivo的情况不一样,他们是两个完全相互独立的公司,希望不要误导大家。

段:好红酒上来的时候,喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过,好的红酒实在太贵(单位酒精量的单价),远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错,这也是茅台能走到今天的原因,季克良功不可没。

红酒是个特别个性化的产品,世界上大概有10万个红酒品牌(如果不是更多的话)。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的,所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。

53、(关于“顾问”?) 所谓的“顾问”只能在如何把事情做对的地方教你一些技巧的东西。这些东西虽然也很重要,但前提是你一定要先知道什么是不对的事情,不然他们是可能把你引到死胡同里去的。

54、(对比特币怎么看?)没现金流的东西都不容易懂,我没太关注过。比特币热起来中国可能起了很大作用,因为它居然成了换汇的工具。很多人民币大概就是通过这个办法出去的。几年前我要想到这个也许可以买点。

55、(小资金的投资者,对生意模式的挑选是不是可以不那么严苛?)你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。(段总好风趣[大笑])

56、最好的捷径就是不走弯路。

2017-09

57、(关于航运业公司) 很烂的生意模式。花了很长时间,守着一个生意模式很烂的公司,机会成本很高,心情也不好吧?花掉的时间也是机会成本。我也有过两个小时赚20多倍的记录,但不知道如何才能重复(200块到5000块)。

58、(对裸眼 3D技术终端产品的市场空间怎么看?)很难知道谁是最后的赢家。

59、不要借钱给朋友!当然,也不要借钱给不是朋友的人。

60、对于已经在用iPhone7的人来说,8的意义不太大,X比较符合逻辑些。对于其他用户,怎么选都不错。我也买了个8,静等X。

2017-10

61、(同样是家电行业,为什么黑电,白电,厨电的净利率会相差这么大?)应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化,白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。

62、(对现在的GE怎么看?)ge产品太复杂,现金流也不好,居然还一直分红,不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了,我依然不太有兴趣,但作为基本文化不错的一家公司,还是可以关注一下的。

63、(关于光伏太阳行业)这个行业的产品差异化很小,企业日子会会很难过的。

64、(怎么看裸奔的董宝珍在400元时就说高了)如果理解了就不需要功力,不理解裸奔也沒用。当然,理解是需要功力的。(段总的回复简洁、深刻、幽默[大笑])

65、(孙正义的投资是什么类型的投资?)投资就是买未来的现金流,投资只有这一类型,其他如果是投资的话,都是从这里衍生出来的,不然就应该属于别的类型。

66、(关于可乐)可乐厉害的地方确实在售点多,但随着关注健康度的提高,人们喝可乐的概率是会下降的。

2017-11

67、(如何看待天赋与努力的关系?)这和成功的定义是什么很重要。我觉得能做自己喜欢做的事情就应该是一种成功,至于别人怎么看其实没那么重要。

学习差的怎么努力都不如学习好的一个很重要的原因是因为他们需要努力,或者说他们不喜欢他们干的事情。学习好的人往往是那些喜欢学习的人。 大学主要(应该)教人学习的方法,上过大学的人“不成材”的也不少啊。我们很多人也许可能太纠结在是否“成功”了?

68、(到底生不生二胎?)自己想不想要孩子应该是你自己的事情吧?当然,如果没有时间陪伴孩子,对孩子绝对不好。

69、(6块钱买了价值10块钱的股票,第二年内在价值涨到12元,股价也涨到了12元,此时卖还是不卖?该怎么思考这个问题?)10年后你会怎么想?如果你卖掉后钱有没有更好的去处?不要因为亏赚来决定买卖。

70、(怎么看定价的问题?)定价很简单,就是你给客户带来的价值的一部分,所以跟客户和价值都有关。

71、(人们以后喝白酒的概率也会下降吗? )一年喝一瓶茅台不是啥坏事。茅台的生意模式好,别的呢自己慢慢看吧。

72、(日本制造还有什么优势呢?)整体上日本其实依然非常强,差距依然非常大。任何时候都不要小看日本!

73、(关于iPhonex)虽说iPhone8我用着也还顺手,但有了X后确实就倾向于用X了。但X不在时,我还是可以用8的。不过,下个礼拜就都换成X了。iPhonex最酷的地方是可以发个带神态语音短信,也可以变成录 像后发到微那个信里面。很多人都问这是什么apps的功能。

74、(一直没有搞明白老白干的竞争力在哪里?)白酒的牌子是蛮值钱的,不信你可以想想这些年你见过新的白酒品牌吗?

75、(对老白干产生兴趣而关注它最主要是看中它的什么?)我只是小关注了一下,并没有太在意,因为当时怎么想都还是觉得茅台要更好些。

2017-12

76、(对比特币有具体的看法吗?)没有现金流的东西看起来比较费劲,我没看过应该也看不懂。

77、(现在方便评价茅台吗?)茅台还是茅台,生意模式刚刚的,10年后人们还是会说10年前那个价格真不贵。

78、(关于道 和术) 我的意思是道的东西可以在这里学一点,术的东西一般要自己回家学,比如打高尔夫。

79、本分就是有所不为!说的好啊,这种话不总是能看到的。

80(关于苹果调解CPU性能的做法)师弟的说法显然对苹果没信心啊。变慢是结果,但绝对不是有意而为之的。在把事情做对的过程当中是避免不了犯错的,我个人绝对苹果也许应该在更新时简单告诉一下用户。但要更新的东西太多,做到这个沟通似乎不易。

(注:所有内容均整理自老段博客。)

作者:大漠胡杨0001
链接:https://xueqiu.com/7181254885/98613083
来源:雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

段永平投资箴言/2012年(上)
2012-01
关于如何看银行:我依然还是不那么懂银行,但比以前好一些。美国的银行同质化很厉害,但用户不会因为同质化而轻易换银行。bac属于大而不倒的银行,只要美国经济不继续大坏下去,bac在房产上的问题将会解决。bac是一家可以赚2块多一年的公司,只要不倒,早晚会回到20块吧?(bac的book value(帐面价值)有20上下,重建成本在13以上,现在的季度亏损有很多历史原因在里面,一旦经济复苏,bac会很快显示利润的)。老巴买了bac的可转换债后,我觉得老巴都觉得bac不会倒,那我就投一些吧。我的最大限度可以投到20%。目前为止我的GE已经卖掉80%了,主要换了BAC(2011年年底)

   老巴买了GS、GE、BAC的可转换债券,至少可说明他认为这些公司不会破产。普通投资者如果本来就对这些股票有兴趣的实际上就是个机会。本人对GS没了解过,但买GE时确实受到了老巴的影响,不然也许当时就不敢在GE上重仓。BAC在老巴后我也买了一些,因为本来就想买,但一直有些看不透,老巴出手了我就觉得踏实了。前段时间掉到接近5块(PB约0.5)时还加了很多,但总体比例不高。总觉得银行是margin的生意,不应该放太大的比例,最多不应该过20%。IBM老巴买的可是普通股哈。其实我自己也一直觉得IBM不贵,特别是IBM只有100出头的时候,但没碰过。下次如果再有个股灾时,也许可以考虑IBM。学老巴最重要是学他的原则,毕竟每个人的能力圈不同。就像我敢重仓苹果,老巴大概不会一样。
    我有个朋友在BYD上亏了很多钱,我问他为什么买BYD,他说老巴都买了,这种学法是会出事的。我没买过BYD,虽然一直有兴趣看,但一直没看出买的兴趣来,所以老巴买不买对我完全没影响。
    总之,崇拜任何人都是不对的,最重要的是芒格讲的那个“理性”。

    未来净现金流的折现说成利润其实也是没有问题的,因为是“未来利润的(折现)的总和”,未来“无限长“的前提下其实是一样的。你如果明白买股票就是买公司的话,就很容易明白这个道理,因为这里的未来讲的就是公司的整个生命周期,利润要是不等于现金流的话就没办法平衡了。“在企业的整个存续时间内,其真实的净利润与现金流量在金额上是完全相等的;但在某一个会计期间,两者在金额上不一定完全等同。”

   不要爱上一只股票的意思大概是总是要理性去看待自己持有的股票,不要自动过滤负面的变化,这种变化很多时候是缓慢的渐变的。

    我做的option和他这里说的本质上是不同的。我基本从不买option(只有roll的时候有可能),买option实际上就是投机。不明白人们买了股票后为什么会因为害怕而去买保险。好不容易找只好股票却又去买保险会把利润都花光的。

    前面买得低再买就容易有心理障碍了。最重要还是“理性”吧,假设你今天刚刚结束冬眠,起来看看有啥股票可以买的,然后再决定。卖的时候也差不多这感觉。

2012-02
投资最重要的一点实际上就是能够忽略市场。(是平常心去看基本面,忘记成本,忽略市场。)

    雅虎的风险在于董事会。由于没有好的强大的企业文化,又失去了梦想,美国雅虎本身很难东山再起。不过雅虎自己的业务也不容易出现崩溃性下滑,加上其亚洲资产的价值,雅虎可能是个很好的卖covered call的目标。只是买call的人越来越少,钱都被我们这些卖call的人拿走了,后面的premium越来越没有吸引力了。雅虎现在不确定性增加了很多,要重新考量。(雅虎不懂事会搞来搞去的给雅虎的价值增加了很多不确定性,太高比例持有似乎也不太合适了,但如果有什么生机的话,也许股价会有一定升幅,但如果是卖亚洲资产带来的升幅实际上已经变得没意义了。)

   470买aapl未必不是个好主意。虽然短期可能会有波动,长期看起来还是便宜,如果不能找到更便宜的股票的话。bac我自己放的也不多,多数账号只有10%上下,好像只有一个账号达到了20%的上限,不过现在好像自然多了些。虽然bac涨得比苹果还快,但我不太敢投太大比例,总觉得margin的生意有风险。那个苏格兰(好像是)的前首富不知道是不是因为全部投银行导致最后破产的。

    BYD老巴唯一错的地方是对byd说得有点太多。老巴“投”byd其实只是花小钱给芒格一个面子,或者说是个犯错误的机会。老巴实际上一直不太情愿投,但芒格可能是受别人影响,对byd感觉太好。实际上从某个时间以后,老巴就再也不提byd了,你懂的。

    虽然我也很享受自己股票的上涨,但有点像看见自己种在地里的庄稼,虽然“涨”势喜人,但也没有惊喜的感觉。

    林书豪成功主要是他对自己的梦想以及不懈的努力。他最大的亮点实际上是他的经历。从来没见他抱怨过不是富二代也不是官二代,这么多年不容易啊。希望他继续!

    买可转债的前提是你喜欢并绝对信任的企业股票价钱比较贵,但利息还可以;或者是在有option选择权的前提下,既有利息,又有便宜买股票的机会,像老巴做的那些deal(交易)。如果我会买可转债的话,条件应该和老巴一样,不然就不买了。

     一般而言,我觉得长期靠低价抢市场靠不住。GEICO的低成本是相对传统保险业而言的。传统保险业需要很多人去卖保险,所以需要很高的费用。CEICO利用了很多网上的资源,客户自己上网上买就行,所以确实可以大幅度降低GEICO的成本。对销量比较大的车尤其方便。GEICO的未来的竞争对手可能会来自于同样网上销售的保险公司,但GEICO的品牌力量会非常大,因为买保险的客户大概不太愿意去一家没怎么听说过的公司买保险。

   坐飞机主要考虑的是效率,不然不如坐火车?睡一觉的效率对很多人而言比坐经济舱要经济多了。我不太相信王永庆后来还坐经济舱,谁没坐过经济舱啊?再说,合理的消费对经济和国家都好。如果大家都把钱存起来对大家都不是什么好事,但借钱花对自己可不是什么好事。

    和喜欢自己、自己又喜欢的人一起干自己喜欢的事(老巴当面对我说的哈),有什么能比这个更重要呢?

    我见过我觉得真懂企业的老师一般都是很尊重企业的,大概他们知道大家所长不同吧。动不动就说企业家不懂的那些专家们基本都是虚的。有些好的企业家未必很有学问,道理也未必说的出来,但他们其实骨子里懂。我知道个巨火的小餐厅,多年来菜单就7个菜,那就是苹果的生意模式啊。

2012-03
你要不相信他们就不该买他们股票。老巴从来没分过红。分不分红其实和公司价值无关。好公司当现金多于需要又不能有效利用时自然会分红的,不然就不算很好的公司。有些公司抱着现金不放又不用是伤害股东利益的。你只要明白未来现金流折现的意思就明白我说啥了。
分红你们只要把这公司想象成一家非上市公司,没有股价的变化就明白了。 不过,绝大多数人大概做不到这点。客观讲,没办法将一家公司看成非上市公司来投资的话,最后多数是会亏钱的。

《基业长青》是本好书啊,不过这本书让我失去了早期投资苹果的机会,因为看完这本书后我就把乔布斯划到报时人里去了(现在绝大多数人还这么认为)。还好后来突然悟到其实他还是一个很好的造钟人。

    投资需要的书特别少,会投资的一般都不写书。我个人认为好书反复看会容易学到东西。不过,我确实见到有些厉害的人可以看很多书并且看得很快而且能记得都看过啥。就投资而言,我真没见过几个至少看懂一本书的,多了就更不好了吧?
  "长期投资"并不自动等于价值投资,但价值投资一般都是长期投资。

   “地区唯一代理商制度”我不知道是谁发明的,我们只是为了解决自己当时的问题。这套办法在很多年里都是我们的优势,但在internet年代,我们这个办法会遇到巨大的挑战和威胁。也许在不久的将来,我们会为了继续生存慢慢或快快地进行或大或小的变革。我们不应该让重要的事有一天变成紧急的事。

    本分,我个人的理解就是“做对的事情+把事情做对”。明知错的事情还去做就是不本分。本分是个检视自己的非常好的工具。个人认为总是拿“本分”当“照妖镜”去照别人是不妥的。

    所谓好的销售人员应该是那些非常了解自己产品同时又了解客户需求,并能够在有限的时间或机会里告诉客户自己的产品能满足客户的哪些需求的那些人。其实很多时候过于激进的销售员往往很难是好的销售员,因为他们的目标是卖东西而不是去满足用户需求。

2012-04
做对的事情,把事情做对!
投资是什么?说明版:
买股票就是买公司,买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流,未来指的是公司的整个生命周期。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率,比如美国国债的利率。
所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流的折现。(做对的事情)
所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对),比如生意模式、护城河、能力圈、等等。

    投资是什么?啰嗦版:
    买股票就是买公司,买公司就是买其未来现金流(的折现)。这里现金流指的是净现金流,未来指的是公司的整个生命周期,不是3年,也不是5年。
    折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率,比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上往往是不合算的,因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然,多余资金投入无可非议(听说国内某网络公司买了很多苹果的股票,这属于无可非议型的)。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票,看不懂啊。
    所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流的折现。(做对的事情)
    所谓未来现金流(的折现)只是个思维方式,千万不要去套公式,因为没人可以真的确定公式中的变量,所有假设可能都是不靠谱的。
    个人观点:其实区分所谓是不是“价值投资”的最重要,也许是唯一的点就是在”投资者”是不是在买未来现金流(的折现)。事实上我的确见到很多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关,但却和别的东西有关,比如市场怎么看,比如打新股一定赚钱,比如重组的概念,比如呵呵,电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看cnbc的节目,那些主持人经常说着满嘴的专业名词,但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
    所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。(如何把事情做对),比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
    在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要,但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我,应该首先看生意模式,这几年下来慢慢觉得确实应该如此。
    护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分,好的生意模式往往具有很宽的护城河。
    好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
    知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多!我觉得安全边际实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多,对别人的不确定性往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时,市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长,所以很确定这个市场非常大(但也不知道到底有多大,事实上最后的结果比我看到的还要大)。不要轻易去'扩大自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的,不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方,不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场,有的朋友跳进日本市场。
    我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的,除非我发现市场确实错了。(这句话是针对逆向操作说的)。逆向思维很重要,但逆向操作和随波逐流都是不可取的。最重要的是理性的独立思考能力
    很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好,但股价有时候太贵,那就只能等了。好在这些年来一直如此,每隔些年就来个股灾,往往那时好公司也会跟着唏哩哗啦的。
    对于大多数不太了解生意的人而言,千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲,股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票,起码自己知道中的机会小,不会下重注。
    也有人说股场就是赌场。事实上,对把股场当赌场的人们而言,股场确实就是赌场,常赌必输。
    用我这个办法投资一生可能会失去无数机会,但犯大错的机会也很少(但依然没办法避免犯错)。
    我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事,可他们就是不说总的成绩,你懂的。
    随便感谢一下自助餐先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他老人家的东西,我能讲的他都讲过好多次了。
    想到哪写到哪,主要是为了能随时提醒自己。
    有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题,个人观点:错误是不可避免的,但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。
   (对于价值投资)我这里有一点很重要的就是认为大多数人其实不碰股票就是最好的投资,除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜的价钱。

     怎么会有这么多人问什么叫“生意模式”的?生意模式就是生意的模式,就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。老巴也没告诉我什么叫生意模式,我也确实一下找不到特别好的词来说明,想来想去,生意模式最好的定义就是---生意模式。

    我们(步步高)的生意模式不好,不是好的投资标的。但好坏是相对而言的。我们的生意模式和苹果比确实不是好的生意模式。但是,我们的企业文化还不错,所以生存能力应该还比较强。顺便说下,步步高是1995年9月中成立的,还有3年到20年。

   “对于价值1000的东西,20元是低,但200也一样是低。企业的价值如果能随着时间的变化不断增加,那这就是老巴说的有的企业其实永远没有卖出的机会,同理,这样的企业什么时候买入都是对的。”——老段:呵呵,买苹果和买可口可乐的道理就是如此简单。

You Must Believe! 你必须相信!
这里表达的东西其实和苹果无关。
昨天下午和一个朋友打球时,他告诉我他上午“又”买苹果了,大概$560/股。记得上一次他买苹果是当苹果$ 360的时候,结果买了以后就设了个$399的卖单。我劝他别卖,因为这价太便宜,可他最后还是卖了。今天,其实苹果还是那个苹果,但市场价到过600多以后,似乎在500多下买单就容易多了,呵呵。
其实,卖股票和成本无关,买股票和其到过多少价也无关。最重要其实也是唯一重要的是公司本身。
什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候,对价值投资的理解就算是很到位了。当然理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱,就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累,不是看一两本书或者上几个“高手”的博客就能学会的。
大概由于这些天苹果掉得很厉害,昨天上午有个朋友打电话问我苹果发生什么事了。我说我不知道,但我重复了《功夫熊猫》里师傅的那句话:“You Must Believe!” 很多人读过很多书,知道很多投资的教条,但他们就是不相信,可能他们不相信是因为他们真的不懂,谁知道呢。
这里的“believe‘ 千万不要理解成简单的自信,这个“believe”的建立是需要很多年的经验和理解的,但不是有很多年就一定可以理解的意思。我见过很多有很多年“经验”的人,其实从来就没有真正花时间去“理解”过。

    在我的理解范围里,雅虎的变数大些,但下行空间小,适合卖option。苹果是很好的投资。我自己目前苹果的比重比雅虎高很多。新浪的生意我不懂,所以什么价都一样,不过我已经有一万股新浪了,算是支持一下新浪微博吧。如果大家都买点新浪股票,股价好,员工高兴,微博也许能做得更好。

    找到自己喜欢的工作最重要,第二重要的是喜欢自己找到的工作。只有喜欢才能做好。

    多预测几次,总有对的时候哈。牛市熊市都是市场的看法,投资最重要其实也是唯一重要的是看懂公司的未来。看不懂就歇着,赌牛市或熊市是危险滴。

    做对的事情,把事情做对。很多人不放手的原因是没办法容忍在“把事情做对”的过程当中所犯的错误。其实自己做同样的事也是一样会犯错的,最重要的是要“做对的事情”。

    关注自己喜欢的产品的企业比较容易找到感觉,或者说比较容易了解企业。只是我个人认为当你觉得"德"不行的时候,往往就不值得再花时间了。

    所谓价值投资者追求的是价值,与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天。最关键是平常心去看一家公司到底价值何在,不要理市场的冷热。

    股票是由每个买家自己“定价”的,到你“自己”觉得便宜的时候才可以买,实际上和市场(别人)无关。啥时你能看懂这句话,你的股票生涯基本上就很有机会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系,因为大概85%的人是永远看不懂这句话的,这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是,我发现其实大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。

    我开始做投资时已经40岁了,而且经营企业很多年,所以瞬间就明白了买股票就是买公司的道理。you must believe指的就是这个道理。有趣的是,我认识的人里面,我觉得骨子里绝对认同这一点的人我就见过两个--巴菲特和芒格。其他所有人(包括我本人在内)或多或少都受市场影响。

    假设一切都按照amzn的设想发展,10年后真的做到了5000亿美金营业额,按3%纯利计算,那就是150亿。如果给他12倍pe,那就是1800亿市值[呵呵],按6%折现到今天就是1005亿,刚好是今天的市值[哈哈]。呵呵,所有假设都是毛估估的哈,但没找到amzn这个价是个好投资的感觉,所以暂时不看了。不过,如果amzn市值是100亿或200亿的话,或许很值得研究。

    科技类活不长指的是微软吗?即使今天来看,如果从某一时点用同样代价让你就可以拥有1%的微软或可乐的股份,哪个会让你觉得更开心呢?还有就是,消费类的公司就一定活得长吗?只要看看可口可乐这么多年的同行还有多少活下来就明白了

2012-05
巴菲特自己说,在遇到格雷汉姆之前,他也和很多人一样,关注的是价钱、成交量等等。当我告诉他我从他那里学到的最重要的东西是“买股票就是买公司”时,他非常兴奋地说这正是我从我老师那学到的东西

    老巴应该也说过类似的话。买公司如果不是买未来现金流的话,那买的是什么呢?假设如果你买的不是上市公司的话就容易理解了。


   我不知道大家对“学习巴菲特”的定义是什么?
   个人认为,所谓学老巴实际上就是一件事:买股票就是买公司(做对的事情)。
   我发现,我认识的绝大多数人,不管他们这么说,骨子里都是拒绝“买股票就是买公司”的,理由是:那是巴菲特干的事,我们学不会。至于怎么才能找到好公司,这本身和巴菲特关系就不大,因为每个人的能力圈不一样,受过的训练也不同(好的职业运动员没10年8年的训练是不可能的,好的投资人也一样!)每个人对自己能力圈的界限的认识也不同。如何“把事情做对”是需要很多年的训练(理解)的。
    其实是大多数人拒绝学。如果大多数人真知道的话,他们就应该远离市场。对85%以上的人而言,学习巴菲特最好的办法其实就是远离股市。问题是没人知道是哪85%。

   option不需要学,只和基本面和你的期望值有关。option是双刃剑,投资和投机都可以用,但长期的结果差别很大。

    我是放手让比自己能干的人去做事,至少做着做着就比我能干了。放权里最关键的是可以容忍在“把事情做对”的过程当中所犯的错误,我个人的理解是其实干同样的事我也犯错,为什么别人不可以犯错。

   我不是很相信顾客会有“品牌忠诚度”,顾客忠诚的是品牌后面的东西,不然假的会卖的和真的一个价还会卖得一样好。
    麦片行业大家都活得不错的主要因素,我觉得是差异化。比如航空公司,由于产品几乎没办法差异化,最后只能靠价钱。你可以查查从北京到广州的各航空公司的票价,我猜一定几乎是一样的。而麦片毕竟是吃的东西,不同牌子的东西口味不一样,买的人不会因为5%的折扣就换口味。
    iphone也是类似的情况,习惯用iphone的人是不大可能因为别的手机便宜一点而换的。以前人们常换手机的原因是因为各手机之间的差异化其实非常小,所以新的功能和外观会吸引人们去换。
    网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品,虽然不玩的人看起来都差不多,但对在游戏里面的中坚玩家而言,社区和感觉的差异实际上是巨大的,不那么容易换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。

    保持受捐者的尊严和帮助受捐者一样重要!虽然人们总是把慈善公益放一起说,但我总觉得公益和慈善是有点区别的,本质区别也许是公益的说法感觉比较平等,是人人一起干且和人人都有关的事。慈善的说法有点居高临下的味道。国内公益环境不太好,公益意识也差很多,相关的法律环境也不太匹配。比如美国的基金会每年的要求是捐5%,而中国是8%。5%是可持续的概念,8%是不太可能持续的。很多年前我问过政策制定者,为什么是8%,回答是不知道应该是多少,就定了一个比美国高的比例。用几十年和几千几万个公益组织的角度看就明白这个差别有多大了。
    我觉得在国内一直坚持做公益的人们真是很伟大,他们所面临的困难比在美国大很多。

顺便说一点公益意识:整体而言,老美的公益意识是很强的,强在大家都觉得公益是每个人自己该做的事情。国内的公益意识总体感觉还是觉得这是该富人干的事,而且由于富人都是“为富不仁”的,所以是赎罪性的,所以不用感谢他们。好消息是,我已经看到国内近几年的巨大进步了,虽然依然还差很远。

    越上升当然要越注意风险。不过,如果一个你认为价值有100块的公司,其实一块钱买或两块钱买没啥差别,20块其实差别也不大。不过,50块买和90块买的差别就有点大了?

巴老也说过,重要的不是你知道什么,而是你不知道什么。就像知道自己的能力圈有多大比能力圈有多大重要一样。

   今天开车听广播时突然想起投资的不必要信息是非常多的,比如什么20天线、50天线啊,什么超买超卖啊,等等等等。凡是过几年回头看觉得很无聊的信息都是应该被排除的。

    关于逆向思维,我个人理解逆向思维指的是从不同的角度看问题。在投资里,逆向思维大概就是能看到大家看不到的价值吧,不然大家也不会用很便宜的价钱卖给你。

   说起孤独,让我想起当年买网易的时候。从开始买到网易跌破1块钱满3个月的那天总共两个多月的时间里(这句话绕不?),每天的买单可能有一半都是我的(每天只有几千股成交),当时确实感觉很孤独,尤其是最后一天,居然一下买了接近50万股(相对于现在的200万股)。据说那天卖的人是害怕3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单,认为买的是公司,上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。
    如果你能理解到实际上不需要被市场(这里市场指的是股市)证明对错的时候,你就是价值投资者了。
    要看懂一门生意确实非常艰难,需要长时间的专注。当然未必一定需要到40岁。我认识的一个投资“前辈”(年龄其实比我小7-8岁)30出头时投资就很成功了。这位“前辈”15岁从台湾来美国读中学,然后上大学,然后研究生,然后去了美林,3年后离开美林去了家房地产公司。在房地产公司期间发现一家上市的房地产公司生意很好但股价很便宜。于是他就开始慢慢买,同时密切跟踪这家公司,在3年的时间里利用每个周末开车几乎跑遍了这家房地产公司的所有已建和在建工程,最后陆陆续续买了100多万股(在一块钱上下)。后来这家公司最多时一年赚20多块,109块时被私有化的。如果能够像他那么专注于一家公司的生意,任何人都有可能成功的。
   有时候人们会以为做过生意的人会很容易看懂别的生意,个人认为这可能是个误解。就我自己而言,要判断出一个好的生意模式是要花很多年的,而且经常是很多年以后依然是雾里看花(比如google)。但是,真正懂企业的人的最大优势实际上应该在对不好的生意模式的判断相对快一些,所以犯错的机会小一些。

   哈哈。其实每个人都有一颗投机的心,所以才需要信仰。我对信仰的理解就是“做对的事情”,或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

    卖covered call则对市场没什么期许,只管收钱,直到被call走。我卖covered call是基于对未来现金流的理解,只不过用这个办法提前实现而已。不过,这个办法在规模大的情况下并不是很好,尤其是时间长了以后,权利金会越来越低,机会成本上未必合算。

2012-06
投资的信仰
这里说的信仰不是形而上的东西。我理解的投资归纳起来就是:买股票就是买公司,买公司就是买公司的未来现金流折现,句号!这就是我说的所谓的信仰的意思,或者说我是从骨子里相信,不会因为任何影响而动摇。很多人一讲到投资就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语,大概原因就是因为没有这个信仰。
其实投资就是价值投资的意思,不然投资投的是啥?
公司价值是什么? 就是公司未来现金流的折现啊。
未来是多久?就是直到永远的意思。永远是多久?就是到公司结束为止。
公司结束是什么意思?就是包括卖掉在内的所有可能。
记得马克思说过:价格围绕价值上下波动。 买股票花的是价格,买的是价值。
其实我对投资的理解就这些,其他都是这几句话衍生出来的。
简单不?对,简单但绝不容易!不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现,而且还一定是毛估估滴。
学会简单其实就不简单–微博里看到的一句话,和我的简单但绝不容易的意思差不多。
未来现金流折现的公式?未来现金流折现只是一种思维方式,只有在自己能力圈范围内的公司,投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的,至少剩者都是不用公式的。(说自己有公式还有参数的都是不懂甚至可能是骗人的,别理他们)
很难吗?还好吧。我自己从事企业经营只有10多年,之后开始投资到现在也差不多10年。在这10年里在有兴趣的企业里我大致看懂了不到10家企业(被排除的不算,投错的不算)重手投了5家,差不多两年一家,没想象的那么难吧?
什么,你投的企业比我多多了?那你要小心了,一般而言,超出一定量以后,投的企业越多赚的越少。
怎么才能看懂企业或者叫看懂企业的未来现金流?有句话叫八仙过海,各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法,从来没看过别人的,也没有兴趣看。我觉得真看懂了老巴的东西的人大概是不会对别的人的投资办法感兴趣的,觉得我武断的人请先看懂巴菲特的东西哈。
说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗斯。(这句话和老巴说的多少费雪多少格拉汉姆的意思不同)
投钱(我觉得这里不叫投资的好)的办法有很多,一般而言,知道的越多,赚的越少。不然大学教这个的就应该赚的最多。
老巴童鞋说生意模式最重要。我自己大概对这句话想了好几年了,还在继续想,但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃,这句话就已经值个100顿饭了吧(其实远远不止哈)?
什么是生意模式?我也说不清楚,也许大学里的教授能给个文点的定义吧。但是,我觉得我大致知道那到底是什么意思。
如果你还不明白什么叫生意模式的话,那就看看老巴的那几篇在几个大学的演讲。
还没懂?那看看喜诗糖果,看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”……
还没懂?那重头来,接着再看。10-20年之内看不懂都可以用这个办法,就是“重头来,接着再看”。
20年以后还是看不懂怎么办?那20年以后再说了。

    永远指的是企业的“生命周期”。在逻辑上不是很明白为什么很多人不明白“永远”的意思。从看企业的角度,其实没人可以看到一个好企业的“永远”,但看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。另外,对一个好企业而言,如果你看不到企业的20年,但如果能毛估估看懂5年,觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话,这就是一个不错的投资了。我买苹果的时候看到的就是这种情况,对不对到时候就知道了。

   护城河应该是生意模式的一部分。没有护城河的生意模式不是好的生意模式,但有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。

    不懂企业的人其实看什么都没用,包括这个博客。不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现,而且还一定是毛估估滴。
    理解和搞懂一个企业确实是很难的。我做企业这么多年,开始投资以来觉得自己大致搞得蛮懂的企业不超过10家(排除的不算),下重手的不超过5家,大概平均两年一家而已。
    其实没人懂所有的企业,所以没有懂企业的说法,但可以有懂某个或某几个企业的说法。不懂企业的人是很难懂企业的,不懂这句话的人也很难懂这句话。但要懂这句话可能需要很多年的理解,而且很多年也未必就一定懂。
  简单但绝不容易! 不过,如果把企业看成一个在出租的房子或商铺也许能对理解有点帮助。

   感觉上最没有差异化的产品就是硅片,因为用户最后只会关心每度电的成本,所以这个行业实际上是效率的竞争。长期而言,只有某些能真的做出高效率光电转换的产品的企业才能生存下来,而且他们的产品以后很可能就是发电厂。
    航空公司实际上的差异化也非常小,除非某航空公司的安全性被怀疑,否则消费者的关心点会主要集中在从a点到b点的成本。当然,服务态度会有一点点差异(如果服务态度很不好则会有很大差异)。所以以上两个行业会是价格竞争异常激烈的行业。
    有些行业看起来差异化很小,其实有些“小东西”会造成很大的差异化,比如零售的地理位置往往会让人们会觉得方便比价钱重要等等,尤其是价钱不贵的东西。
    吃喝的东西心理上的差异化其实很大的,当然渠道的差异化也很厉害,比如可口可乐的护城河中在哪里都能买到这点是非常厉害的。

    知道自己的能力圈在哪远远比能力圈有多大重要,投资的人绝大多数都是倒在能力圈外的,虽然大多数最后都不明白为什么中的招。

    我一直喜欢google,觉得google是好公司,但只是明白其部分的生意模式而已。所以前段时间把手里的一部分google换成苹果了,当时差90几块哈。也许哪天我还会换回来,看谁涨(或掉哈)得快了。
    至于会不会逼近ios的问题,作为苹果的用户,我其实根本就不知道也不关心,除非哪天我自己觉得苹果的用户体验不好了。一旦进入苹果的生态系统的用户实际上不太关心安卓的变化,所以我其实一直不认为安卓是在和苹果竞争。

    芒格:“互联网对于社会是极为美好的,但是对于资本家来说纯属祸害。”你把所有投入互联网的投资加起来计算回报再减去同时由于互联网兴起造成的其他行业的亏损,就明白芒格讲的是什么意思了。巴菲特和芒格早就讲过,他们不喜欢变化,但如果你能看懂这些变化,你将赚大钱。

    作为业余投资者,我觉得12%的复合增长就不错了,好像芒格也认为12%是个过得去的回报,这样比较平常心些。12%的回报:10年3.1倍,15年5.47倍,20年9.65倍,30年30倍,40年93倍。有这个心态,加上漫长的过程中可能会碰到的大机会,实际超过15%或更多也是可能的。40年复利15%=268倍,就已经很了不起了。40年20%=1469倍。

    看起来是个卖put的好目标。刚刚查了一下,WFC富国银行明年一月到期的30的put收3.65,7个月收13.85%,年化23%+,有点诱惑。相信老巴对WFC看法的人可以考虑赚这个钱。我不懂银行,但知道老巴很在行,如果有力量的时候可以考虑。这个年化收益率指的是最高收益率,前提是你觉得WFC这个价(26.35)你愿意买。3.65/26.35=13.85%,就是说投入资金26.35,最高收益3.65,需要7个月时间。不觉得26.35这个价不贵的请飘过-------

    捐钱比赚钱难,所以老史的麻烦会更多。赚钱一般都是在自己的能力圈内,而捐钱则经常不是,要学习的东西很多。在国内似乎更难,因为能找到足够规模又很可信的公益组织很难,国家政策也还不是很完善,应该说还很不完善。

    未来现金流折现我从来没认真算过,所以不知道。如果要算的话,我觉得以30年国债的利率算可能合理些,和公司无关。投什么公司决定于你是否懂,或者说由自己的能力圈决定。 你认为有风险的就不应该投,提高折现率不会帮到任何忙的。

    当人们把option当成独立的游戏“玩”的时候就已经错了。当你这么说option的时候,我就已经知道你对option的理解很难超过学校的老师。 option其实可以作为辅助投资的工具,有任何疑问就要回到我说的那个信仰里去找,没有那个信仰却敢碰option的人最后大概都是要亏钱地。

2012-07
最大的差异也许是我从来不研究巴菲特。 我喜欢巴菲特的东西是因为骨子里也有那些东西。但我和他们不一样的地方(如果有的话)大概是因为我是业余投资的,所以也没有形而上的东西。不知道为什么,我总觉得巴菲特的东西特别简单,不是很明白大家要研究的是到底是什么。

    牛市熊市的说法是眼睛看着别人(或叫市场)的表现。用这种办法投资有时候会对,因为“熊市”时往往股价都便宜,买到便宜股票的概率高。在自己了解并喜欢的公司便宜的时候满仓往往都是对的,和熊市牛市无关,虽然看起来好像有点相关度。right business、right people、right price和牛市熊市没有必然关系,但“熊市”时right price出现的概率确实会比“牛市”高很多,但当right price出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。

   投资要理性。投资里利益之上的追求大概主要是指将所得回馈给社会吧。投资的信仰指的是:相信长期而言股市是称重机,对没有信仰的人而言,股市永远是投票器。

    所谓价值投资者的买卖都是和价值有关,比如卖的时候和成本是无关的。会卖是师傅的骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系,想这么做的人自然是非常关注市场对这个股票的态度而不是专注在企业的生意上。总而言之,真正理解的公司,买和卖的决定其实是差不多难度的。

   如果一个人要买一家公司却又不知道一家公司的未来现金流(折现)至少会是多少,那这个人买的是什么呢(假如是家非上市公司会更容易明白)。这里不考虑其他因素并购,比如技术并购等。 "至少"很重要,表示这是个思维方式。 用公式的都是蒙人的,没有例外。

    我其实根本就不懂groupon(美国一个团购网)的生意模式,只是粗略看了一下,看不出这种公司能长期获利的理由,所以我不会买,并不是在做股价预测。我历来认为去预测短期股价是愚蠢的,哪怕是愚蠢的股神也依然是愚蠢的。

    这4年里只真正出手了一次,就是苹果,上一次出手是GE,大概这是其会成为极少数人的原因?如果大道只敢平均两年出手一次,凭什么“散户”可以出手更多?

    假设什么也没发生过,也不要管过去到过什么价,平常心去想值多少钱,然后你会发现,如果你不了解生意模式,其实你就没办法找到感觉---我是说我自己。

    个人观点:投资需要“理性”而不是“信心”。不管谁说好的公司也需要自己理性看懂后才能投,顺便为盲目跟巴菲特投byd的朋友们难受一下,觉得自己看懂了继续坚持的例外。

    买股票就是买公司嘛,买自己看得懂的公司,而不是股市。买、卖、等待,主要是看你了解的这个公司的股价,是被高估了还是低估了。把整个股市扯进来,就是非要用能力圈之外的公司来干扰自己的决策,一不小心就走歪了。

    在把事情做对的过程中是一定会犯错的。最重要的是要做对的事情,如果发现是错的事情一定要早改,不管多大的代价都会是最小的代价。

    投资时,每个人都要面临无穷选择。到底啥最重要?啥不该做?巴菲特说买公司首先看生意模式、不懂不碰。从见巴菲特以后,我犯错误的机会明显下降(不懂不做),决定重仓苹果也得益于巴菲特的教诲(生意模式强大)。巴菲特讲的这两个东西,我认为至少值20%的身价(对看懂的每个人的一生而言)。

    能只出一款就是苹果的水平,出40款是诺基亚的水平,其他人大概是介于中间的。我也希望我们的品种越少越好,很多年前就这么说来着,所以可能是水平问题。

   很多人把“牌子”误认为护城河了,实际上牌子后面的东西才是。离开支撑品牌的内在东西,品牌就会只是个名字而已。 我要是广药,就把牌子租给加多宝,每年收两个亿,复合加5%一年,加到他们交不起还回来为止,双方应该都高兴的。

    其实就是坚持做对的事情,或叫坚持不做不对的事情。而人们看成功的人时往往关注的都是怎么把某件事做对的,然后觉得很天赋,其实那往往都是折腾很久以后才碰巧做对的,关键在坚持做对的事情。做企业和做投资其实不需要什么天赋,应该都是后天学的。关键是绝大多数人认为有天赋才行,所以拒绝学。
   决定人成败的往往是缺点,就像投资里决定成败的往往是错误一样。对“能力”一样的人来说,错误犯的最少的往往最后赢。我们老中一般不愿意输在起跑线上,但好像不太在乎输在终点,有点费解。 

    我们文化里最不虚心的一句话就是“取其精华去其糟粕”。下回一见老师就说我是来“取你的精华去你的糟粕”的,这种态度怎么学? 最糟的是由于不知道精华和糟粕的区别,最后努力学了半天的结果是把精华去掉了。“小日本”在这方面确实比我们强很多。

2012-08
很多人不明白看图看线的地方是:看图看线实际上是有50%的准确率的,唯一的问题是人们事先无法肯定哪次是对的。看图看线实际上就是看目前(这个时刻或时段)别人对股票的看法。所谓的价值投资者的心中是无图无线的!最重要的是你自己怎么看。

   出不出的了“世界的企业”和企业无关!记得很久以前有人拉我去开个会,要讨论民营企业的问题,我直接拒绝了,告诉那人:所有民营企业都有的问题和民营企业无关,不过那人好像听不明白。

    所谓投资厉害不厉害实际上是很难定义的,这又不是比赛。人们对投资“厉害”与否往往喜欢用某段时间的回报的比例来衡量,但这种衡量往往是不科学的,因为有很多因素会影响到短期的回报。下面举几个可能影响短期投资回报的例子:
    1.能力圈:懂投资的人的回报未必能一直比市场好,尤其是有时候能力圈内没得可投时;
    2.margin:有些用margin甚至是用很多margin的人是有可能在赌对的情况下在某个时段表现很好的----但出来混是一定会还的;
   3.把握性:巴菲特说,他的投资一般是在他认为有95%的把握时才出手(我觉得也许没那么高),但很多人实际上60%的把握就出手了(或许更低,所以会看到他们深一脚浅一脚的),可是10000个60%出手的人里面总能在某个时段找到运气好而回报特别好的,但未必就是因为这些人厉害。
   4.用功程度:所谓懂投资的真正含义,我个人的理解其实是懂得不投不懂的东西。但投资回报的好坏其实是取决于投资人能找到自己懂的好的投资标的,这就需要很用功才能经常找到好的目标(巴菲特的标准是一年一个)。像我这种用等待苹果掉头上型的用功程度4年能找到一个就很不错的。
    如果非要找个厉害的华人投资者,我个人觉得最厉害的是李嘉诚,不会有啥争议吧?

    一只能数到十的马是只了不起的马,却不是了不起的数学家,同样的一家能够合理运用资金的纺织公司是一家了不起的纺织公司,但却不是什么了不起的企业。--巴菲特。

   讲点自己对回报预期的看法;首先说明,本人从来不预设回报预期,因为对本人而言投资回报本来就和自己的预期无关。我对投资的认识是过程比结果重要,或者说是谋事在人成事在天,只要过程对了,结果自然会好;第二,长期而言,跑过银行存款应该是最基本的要求,不然就是啥忙了;第三,从保值的角度看,长期而言投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏,也许用黄金来衡量会有点意思?
    应该说投资设预期回报是木有道理滴。特别说明一下,我这里所说的预期回报指的是一般常见的年回报率相关的说法。

    缺什么什么重要。客观讲,我们的专利整体上在相当长的时间里都是不可能赶上类似于苹果这类公司的,所以只能被动挨打。相当长的意思是恐怕要等到中国足球赢了世界杯冠军或篮球队拿了奥运金牌以后。

2012-09
我们比的是谁活得长而不是谁跑得快。看看当年我们的竞争对手们都哪儿去了就明白了。

     品牌最忌讳的就是用有含义的名字,因为本来含义就是应该通过产品去赋予的,比如SONY。但是特别强大的产品可以改变原有的含义,让不好的品牌名字变得很响亮,人们会忘记原来的意思。比如:苹果、微软等等。

   能说的都说了,可"初学者"就是视而不见我有啥办法?能上道的早晚会的,但和我没关系。不过,没人可以改变股市上85%以上的人会亏钱的现象。如果非要我指点一下的话,那就是最好远离股市,至少不亏钱,这句话可以帮到股市上85_90%的人。不过,我知道其实不会有人听这句话的。

   其实学历很重要,不然很难有机会被人认识。所谓不拘一格降人才是指已经被发现是人才后,而不是刚下火车的时候。还在读书的童鞋们还是努力拿个好成绩吧,有好成绩的同学会有更多机会去锻炼自己,培养自己的能力。人才不是天上掉下来的。

2012-10
人们愿意做错的事情的原因是因为错的事情往往有诱惑。如果你这次赌对了,那将会更惨烈地倒在下一个错的事情上。

   不懂不做,老巴一直如此。但懂有时候要有个过程,老巴也不例外,也会碰到以为懂了但后来发现其实不完全懂得东西。另外,老巴公司还有其他人管投资,老巴是放权给他们做的,但他们的理解有时候和老巴会不完全一样,所以大家看到的老巴的持股未必一定就是老巴的风格。其实BYD就不是老巴的风格,GM也不是。在石油公司上老巴也认为自己犯了一个几十亿美金的错误(把中石油上赚的钱亏进去很多)。

   有一种说法就是不打算拿10年的股票你为什么要拿10天呢?这句话不是说自己买的股票一定要拿10年,而是说如果自己觉得10年以后自己认为肯定不好的公司就不应该现在去买。经常看到有些人说,虽然知道过几年这公司会不行,但觉得短期股价还是有可能上行...,那是啥意思?
   事实和道理决定对错  对错和别人是否和你观点一样是没有关系的。

   我理解的平常心就是回到事物的本源的心态,平常人很难有平常心,所以马云说其实平常心就是不平常心。
   人在生活中,往往被一些表面现象、压力或者诱惑所迷惑,被根深蒂固的传统观念所束缚,难以找到本来应该做的事情是什么。当我们抛开这些约束或诱惑,回到事物的本源,以一颗虚静清明的心去思考我们到底应该做什么,从而抓住事物的本质。这时的心态为平常心,即我们坚守的本分。

    关于该看多少书的问题,老巴在这里也讲到了。'一生只需富一次&#   39;这本书,其实看完标题就明白了,这书里能写啥呢?以前我看过一本书,叫'聚焦&#   39;,里面讲的都是反例。如果同意他的观点,书就不用看了,如果不同意,看完了大概也未必会明白,只不过会给自己增加一些谈资而已。

2012-12
golf和投资
golf是18洞的游戏,职业比赛一般打4场,就是72洞。好的职业选手一年一般打20多次比赛。
每次比赛的输赢是按总杆数计算的,所以只要打坏几个洞总成绩就不好了。
golf的成绩实际上和别的选手成绩无关,只管打自己的球,但很多人还是会受到别的选手的表现的影响。
再好的球手也会犯错误,但好的球手错误的概率低,很少连续犯错。
没有完美的golf,也没有完美的投资,人生也一样。很好的球手和一般的球手大多数时候看不出有多大的区别,有时候好球手也有表现不好的时候,但时间长了后会发现其实两者区别巨大。
不管多好的球手,当失去平常心时,一样会打得很烂。球是一杆一杆打的,是一个洞一个洞打的,是一场球一场球打的,每一杆都必须认真、专注,不然总成绩就会受到影响。
有点非常不同,golf到时必须要打,投资没有必须要投的。

   知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要得多。当然知道也未必一定守得住,但不知道自己能力圈有多大的伤害远比能力圈很小要大得多。 其实股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人们,而认为自己不懂股票而不买股票的人们是不会直接被伤害的。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
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段永平投资箴言/2011年(上)
2011-01
郁郁不得志的人往往都是有他们自己的问题的。只是他们自己经常不愿意面对或真的不知道而已。

    Joshua Bell这个故事只是一个很特别的个案,时间也太短了些,而且虽然他拉的是同样的音乐,但大家听到的完全不一样,因为背景不同,每个人当时注意力也不同,甚至包括拉琴的人自己的感觉也可能会不一样(虽然是同一个人,但听者听到的可能是很不同的音乐)         我想如果他不是在rush hour的话,如果时间稍微长一点的话,他一定会被人注意到的。
    其实这个故事告诉大家的也许是另一个故事:一个“伟大的音乐家”和一个“不错的街头小提琴手”的细微差别--只有在舞台上时才能看出来(那时的感觉可能是巨大的)。
    “伟大的高尔夫球手”和“普通的高尔夫球手”难道不是这样吗?卓越的企业和优秀的企业的差别难道不也是如此吗?好的价值投资者和泛泛而谈之人的差别好像也是如此啊。     

    从投资的角度看,往往失去的机会损失最大。
    我没有投腾讯。在腾讯8块钱左右还专门去拜访过马化腾,对公司感觉也还不错,结果拖来拖去一直都没投。如果腾讯是在美国上市的话,我很可能会投的。
    我没有投苹果。苹果12块多时我可是非常有兴趣的,但有些东西没搞懂,当时好像不知道要忙些啥事,就放下了,现在可是600多块啊。
    这两个其实还不算太坏,毕竟我还没动手。我损失最大的投资其实是在NFLX。多年前当nflx在9块钱左右的时候,我买了200多万股,当时我觉得看得挺明白的,觉得那个价钱实在是太便宜。结果没多久就涨到20块左右,我一高兴就卖了,到现在也没想起来当时为啥卖的。上个礼拜nflx190多,按这个价钱,我等于让我们少赚了接近4个亿美金。
    那个时候刚刚开始投资没多久,有点稀里糊涂的,呵呵。

    我认为,一般来讲,对企业而言降价就有点像核武器,能不用就别用,最后对谁都没好处。主动用核武的属于。。。
    好企业也可能会犯错的。我一般看到企业犯错时,主要判断这个错是“做了错的事情”还是在想“把事情做对”的过程当中犯的错。
   任何人在“做对的事情”的前提下,为了“把事情做对”的过程当中都是会犯错的,这种错误也可能给企业造成很大的短期损失,但长期而言却可能微不足道。而另一种错误的损失却可以是致命的。

    我永远只有一种投资模式,那就是估算未来现金流(的折现)。有点像高尔夫,只有一种挥杆模式。不过,我要投机的话,那模式就多了。我想巴菲特买的也是王传福的未来现金流(的折现)。

    如果是泡沫,早晚都会破。但泡沫之所以会有,往往是有一定原因或道理的,好像无人能有办法准确预测泡沫的破灭时间。我记得索罗斯前段时间大买黄金的时候就说过,这是泡沫的初期,所以可以买,末期就要逃了。所以说投机也是要水平的,比价值投资难学多了。

    不知道你的80%是怎么来的。一般来讲,我不敢重仓的就表示我没把握,一般我不太买。 所谓把握也是毛估估的,谁也不是算命先生,发现买错了也是一定要纠错的,千万不要用“价值投资就一定要长期持有”来安慰自己。价值投资的长期持有是在买对股票的前提下才成立。

     网友: “1、股票的背后是企业。以做企业的立场和视角去投资。
      2、企业家是灵魂。有诚信、有能力、有上进心的企业家是第一要素。
      3、公开信息对价值投资来说就足够了。公告、报纸、投行报告、政府宣传等就可挖掘出税收、营业额、企业文化、企业家能力等有价值的信息。
      4、估值与安全边际。成长性、确定性、市场情绪都会影响整体市场估值,更有效的是“毛估估”——如五六折买入。
      5、知行合一。真知即所以为行,不行不足谓之知。
      6、大道至简。别试图尝试所有方法,重复让自己成功过的即使是看上去有点乏味的方法。 ”——  总结得蛮好的。

    对看得懂的公司估值其实不算太难,所谓看懂了的意思就是认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。  不过,很多人对估值的理解会停留在估价格上,而价值投资最本质的东西是去评估公司未来现金流(的折现)。

    我倒是觉得A股在相当上的时间里平均pe会比美股高,主要的原因是国内的资金是不能自由流通的,投资渠道又不是很充分,只要银行利息足够低的话,pe很难在低位上持久。这个也是从未来现金流折现的角度来看的。

    1.我目前不还不是很了解房地产,但觉得美国房地产比较理性些。
    2. 对于上市公司而言,懂的标准是当他大掉的时候你非常想再买多些,而不是到处打听”发生什么事了”,或者老想着要卖掉。
    3. 不知道如果“大地震”发生的时候你会救哪一个?这种问题问得有点没人性。
    4. 建议你看看《巴菲特忠告中国股民》这本书。

    差异化指的就是用户需求满意度上的差异,绝对不仅仅指的是外观。产品的差异化不是指的所谓的“与众不同”,而是指“与众不同”的东西正好是用户需要而其他人没能够满足的东西。当一个产品找到的“差异化”正好是很多很多用户需要的东西时,那这个产品大概就很成功了。
    我个人理解,好的公司一般来讲就是能够持续找到用户“差异化”需求的那些公司吧。

如果找不到“差异化”的东西,那“敢为天下后”的产品就会成为悲剧。所以“敢为天下后”的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化”的产品。“差异化”的东西是在不断地变化的,当大家(很多公司)都有了的“差异化”就会变成基本需求。
有时候好的产品的“差异化”东西不一定需要很多,有时候哪怕有一个也会让公司(或产品)很成功。比如,如果你能想清楚麦当劳的“差异化”是什么,也许你就会明白些。至于如何找到“差异化”的问题,那是“如何把事情做对”的范畴的事情,那可不是一朝一夕之“功夫”啊。苹果能有现在这些个好东西,那也是10几20年的积累的“厚积薄发”而已。

    个人认为,从工作的角度看,如果你不喜欢这份工作,又有足够底子可以让你有足够时间去找自己喜欢的工作的话,也许就应该去找自己喜欢的工作。当然,有些人就根本不喜欢任何工作,那可是个大麻烦。

     说到公司,我不知道你是从企业主的角度看还是从员工的角度看?如果一个公司只能靠赚“不应该赚的钱”生存下去的话,那这个公司早晚都是会生存不下去的。投资其实有时候就是要远离这样的公司。

    1.不懂时以为自己懂了就有机会吃大亏,和你是不是大师没有关系。不是大师的唯一好处是一般亏得绝对额要小一些(很多),“大师”犯错误似的好处往往是往往还有机会回来。
    2.芒格知道做空会出大问题,所以就不做空。知道用margin会破产就不用margin。巴菲特说过,他有很多很厉害的朋友最后都破产了,原因就是因为用了margin,所以不能用margin,等等。

    价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西,至少感觉如此。See‘s candy也是有很大差异化的产品。电子消费品,尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小,尤其在专利保护比较弱的国家里会更明显。

    能够长久经营企业的人对企业的体会实际上都差不多,不信你把马云的东西拿来比较下,你会发现有很多东西其实也挺像的。不过,“不幸的家庭则各有各的不幸”。
    其实真正好的能持续经营的企业大多都不是着眼于利润的,利润不过是水到渠成的结果而已,就是所谓让利润追着自己跑的那种。

    说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文,想到就说,没有重点和先后秩序。
    1. 苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了,对手在相当长的时间里难以超越甚至接近(对喜欢苹果的用户而言)。
    2.苹果的平台建立起来了,或者说生意模式或者说护城河已经形成了(光软件一年都几十亿的收入了)。
    3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界,以前我大概只见到任天堂做到过(sony的游戏产品类似)。 单一产品的模式有非常多的好处:
    a.可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列(今年要推出40个品种)。苹果产品的单位开发成本是非常低的,但单个产品的开发费却是最高的。
    b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的,同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。
    c.渠道成本低。呵呵,不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量(同行也未必明白),我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种,最后下场都不太好。
     4.苹果的营销也是做到极致了,连广告费都比同行低很多,卖的价钱却往往很好。
     5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。 a. 智能手机市场有多大?你懂的! b. pad市场有多大?你也会懂的。
    总而言之,我认为苹果现在其实还处在其成长的早期,应该还有很大的空间。扣掉现金的话,苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊,明年可能要到10以下了。
    当然,以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果,如果有苹果的股票的话,就要留心这些变化了。
    我认为Jobs如果真请长假的话,在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。

   “c.渠道成本低。呵呵,不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量(同行也未必明白),我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种,最后下场都不太好。”-------这句话,你倒过来想也许就明白了。举个例子,20多年前我们卖小霸王游戏机(还没到学习机)时,小霸王游戏机只有两款:红白机和蓝白机(有点像iphone的黑色和白色),对手们经常都是有好几十款的。好像最后款式多的那些对手最后绝大多数都消失了,原因大概就是品种太多最后导致的问题(其实是表象)。渠道成本的意思就是品种越多,占用的渠道库存越大,是几何级数的关系。

    今年第一个投资大决策就是在一月二十一号买进了苹果,把去年赚的钱都放进去了。从很久以前就开始或多或少地关心苹果,但就是没认真分析过,大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日,释放了不少资金出来,在压力下突然想明白了。
    买苹果的灵感其实是来自博友的提问。记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子:如果你觉得苹果值5000亿的话,那3000亿就是便宜,虽然他曾经只有50亿的市值。 其实我个人认为,苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司(过多少不敢说)。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司(这个取决于市场会有多疯狂)。苹果现在手里有600亿现金,去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润,5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法,要看苹果后续的发展情况。
    我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成长,有多大的空间可以成长,威胁都可能来自什么地方,等等。 我不去想他现在的股价和过去的股价,尽量用平常心去看这家企业。以我的观点看,苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的,所以觉得我买的价钱还很便宜。
    总而言之,我想的只有一个东西,就是未来自由现金流(的折现)。不过,要认为苹果能做到这一点并不容易,我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想        董姐确实是非常非常难得的了不起。只是没办法知道哪天她退休后这个机制下如何能够保持他们现在的文化。

    公司价值实际上只和其未来(净)现金流折现有关,净资产只是产生现金流的工具而已。简单但不容易。实际上简单的东西非常难。马云说平常心就是不平常心,我觉得也是这个道理。

    茅台和腐败没有直接关系,但减少公款消费确实会减少很多浪费,短期内应该也会影响到茅台以及很多东西的销量。但公款消费应该不是茅台的大头。茅台之被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒,喜欢喝的人依然会喜欢喝的,只是以后用公款喝的机会少了而已。

茅台如果短期销量下降些,那年份酒的产量就可以提高了?还真是很少见不怕有库存的生意模式。

    由于有了ipad,人们用笔记本电脑的机会大幅度下降,更换的时间也会大幅度的增加,所以做笔记本电脑生意为主的公司的日子会很难过,而且可能会越来越难过。完全取代大概不会,至少在相当长时间里不会,但使用的频率会发生很大的变化,尤其是笔记本电脑。

    回购最多只能说明大股东认为其股票被低估了。很多时候公司的回购经常只是为了给市场一个姿态,实际上并不表示什么。大概只有一种情况能表示公司确实认为其股票真的被低估了,那就是完全私有化。即便如此,也不代表这个股票真的被低估了。
    对于管理层而言,回购的问题是需要判断股价是否便宜,但派息则更简单。我估计苹果在留够现金后会有个派息和回购的计划,回购只是在一定情况下实施。如果我是苹果的CEO,就简单宣布以后每年的获利拿40%出来回购,40%派息,20%留下。

    苹果厉害的不仅仅是硬件,这是所有其他竞争对手没辙的地方。三星顶多不过是新的诺基亚而已,对苹果没有威胁。苹果的商业模式实在是强大,其他的“对手”已经难以撼动苹果了。我认为苹果最后至少会有20%+的市场份额,但超过40%可能就有点不正常了。

    关于期权
    最近也许是个买苹果的好机会,由于日本地震可能影响到苹果,加上etf的调整也可能会影响到。我自己最近也在慢慢加一点苹果,调到20-25%。争取在5月2号以前用option的办法可以降低点成本。保险公司赚的也是这个钱。关键是风险小,保费高啊。苹果的puts一个礼拜有时有1%+(call也有1%+,put进来后有时还可以卖calls),一个月不涨不跌就是5%,很舒服啊。呵呵,从一月开始到现在我这么做得部分已经有10几%的回报了。当然,如果你还嫌少那我就没办法了。
    option一定是建立在对基本面的理解上。非价值投资的人做option多数都会反着做,最后大多都会很难看。买option是投机,长期这么做早晚要亏钱。我不太愿意提option的原因就是,大多数人只能理解到买option,就像很多人想去赌场赚钱一样。对某些特定条件下的自己懂的股票卖option(puts或cavered calls)实际上相当于开赌场。卖出puts就等于我的钱已经被用了,但option一过期就等于钱又出来了。20%的原因是因为盘子大,太集中没办法卖option,另外也没有绝对的把握
    我只卖option,不买!这个问题还是不说的好。无论我说多少次我只卖option,别人还是认为我在买或“做”option。看来确实不好懂。简单讲,我就是在卖保险,但我只保我明白的公司。加个保险是买保险的意思。我是卖保险的。呵呵,买和卖真有那么难区别吗?我都觉得我真可以开这么课了。

    一个公司价值多少和他曾经价值多少没有必然联系。其实苹果是比较容易看明白的(如果你能平常心认真看一看的话),只要你看看他现在的盈利、账上的现金以及未来可能的盈利就好了。话说回来,之所以像大多数人一样我一直没买苹果的理由,也是因为他已经涨了许多了,所以没认真看过。真的有点像当年的网易啊。

    apple还有不少特别厉害的地方,比如:品种单一,所以效率高,质量一致性好,成本低,库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一,特别知道单一的好处和难度,这个行业里明白这一点并有意识去做的不多,我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚,你就马上能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向,而苹果用一个品种就做到了,这里面功夫差很多啊。
    单一比较容易聚焦,这意味着把事情做对的效率高同时犯错误的概率低。要做到“单一”是非常难的一件事,因为市场的需求是多样化的。

2011-02
穷和懒没有必然联系,我见过很多穷人是非常勤快的。富的人也未必就一定勤快,其实我也算个懒人。
一个人是否能有财富,取决于很多因素,到底有哪些我也说不清,但受教育程度(不一定是学历啊)肯定是决定因素之一。这大概就是巴菲特讲的命吧,所以富人应该把财富回馈给社会。
富人在赚钱的过程当中已经享受到了很多人生乐趣,多余的财富一定要早早筹划,要找到能高效回馈社会的方法。富人把多余的财富回馈给社会实际上往往要比他们赚到这些财富要难得多得多,再过几十年大家就会在大陆看到很多类似香港小甜甜这样的故事了。
济贫的事确实难度比较高,主要是无法鉴别,伦理上也有纠结。所以我们的基金会主要是投教育,觉得授人以渔比较好。上天只助自助之人嘛,受教育是自助的最好办法。
顺便说下,我自己确实算懒人,所以会想出或学会许多很好的懒办法。就投资而言,少犯错误其实就是个懒办法。日内交易员们比我可勤快多了。
话说回来,我其实不知道是不是真有懒人。我觉得懒人多数可能是没找到自己喜欢干的事情吧。

    诺基亚出的问题大概就是“成功是失败之母”类的问题。由于这些年一直非常成功,他们大概忘了为什么会成功的原因了。盲目追求市场占有率可能也是原因之一。简单讲,我认为是文化出问题了,也就是没能坚持做对的事情(或者叫做了错的事情)。
    诺基亚是一家很有实力的公司,如果现在开始真正反省(或者用你的话就是重新回归关注用户体验上来),几年内说不定还有卷土重来的机会,再过几年就有点积重难返了。微软好像也有同样的问题,雅虎其实也是犯了类似的错误。我们旁观者清容易啊,当局者确实很容易犯这类错误。
    对诺基亚来说确实很难,因为他们有很多包袱。这有点像当年的yahoo。新的CEO也许能放下包袱,不然他们若干年以后真的只能和他们的平台一起消失了。从这个新的CEO说的东西来看,他们已经意识到自己的问题了,但不知道会不会从自己着火的平台跳到别人着火的平台上。
    很久很久以前买过一些诺基亚股票,后来觉得他的问题有点大就卖了,赚了一点小钱。目前我对诺基亚没有什么兴趣。没兴趣指的是看不懂未来现金流(或者叫看不懂未来现金流的下限),不够便宜的意思是大致能看懂未来现金流的意思,两者有本质差别。

    到处送礼的事我本人没怎么干过,可能是运气好吧。还有可能就是想得开,不想为多赚点钱搞得自己不开心。当然,工作中总会有这样那样不顺心的事,有点委屈很正常啊。

   所谓的“企业文化好”并不是百战百胜的武器,他只是能让企业少犯原则性错误而已。或者说,在同一个行业里,平均而言企业文化好的企业活的长些而已。

    在没有贷款的前提下,净资产收益率高的公司当然是不错的,说明公司的盈利能力强。净资产收益率低的公司一般都不太好,但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来(现金流)。

    如果你的目标是打败谁谁谁的话,那确实很可能难有做下去的机会。但如果你能找到你能满足的细分市场的话,你也许就有机会。几乎所有大公司都是从小公司起来的,最重要是你能有消费者导向的观念。

    公平的定义其实非常复杂,有兴趣大家可以看看网易的公开课。我个人理解,其实没有绝对的公平--就是所有人都觉得公平的公平。作为游戏规矩的制定者,最重要的是要有公平心。公平并不等于平等,也不是平均主义。看某样东西是否公平往往从旁观者的角度会比较客观些。公平同时也是很难的一件事,需要很多的功夫,我没有能力说清楚,不过,我可以举一些我们这些年的一些经历或我们制定的小规矩来说明我们对公平以及平等的一些理解。
    在美国,机场安检有时很严,有些人偶尔会被抽到详细检查(包括搜身)。有时候,我们会看到被抽到的人很不高兴,觉得为什么是他而不是别人,觉得那不公平。我被抽到是感觉很坦然,也很配合,觉得那是公平机制下的结果,也是为了我们每一个人好。
    我记得以前经常看到很多公司会有各种规定,比如关于什么人可以分什么样子的房子,什么级别可以配什么样的车,什么级别以上的人出差可以坐头等舱或商务舱等等。我们公司里不分房子、不配车(都是自己买),任何人出差都可以坐头等舱(但公司只报销经济舱)。记得刚开始有这个规矩时,有一次我发现我的头等舱机票被全报了,就问财务为什么。回答是公司只有我可以报头等舱,然后我说,这是不把我当人看,因为我们的规矩是对所有人的。后来就都一样了。
    我记得以前曾经和一家公司的某部门头讨论奖金问题。由于他们部门利润好,不敢按全额把奖金发下去,另外也怕奖金的分配会不公平。我个人认为所谓的奖金其实也是某种契约,公司把一定比例的获利分给员工,封顶实际上是违约的。而由于怕分不好而不发则是最大的不公平。不过,要发的好也确实是一件非常难的事,不光要有很好的绩效考核体系,同时可能也需要很多年经验的积累,但不发肯定是错的。

    价值投资的风险不该比开车出门大,投机的风险不会比去赌场小。最危险的可能是一知半解的那种:比如号称自己是价值投资者,也知道价值投资要拿长线的道理(知其然不知其所以然),结果买错股票又坚持长线持有的那种。

2011-03-0
认为A股只是博傻的想法是大错特错的。其实在A股中真正最后真正赚到大钱的还是那些价值投资者,和别的任何市场一样。不要被表面的那些东西所迷惑,长期而言没价值的股票是不被“填权”的,填了也会回归本原。涨的真正原因其实只和其业绩相关,只是市场的反应有时滞后而已。

   关于华侨城
    我没有改变任何看法,但不等于不能买他们的股票。持有人民币是有压力的,觉得华侨城12块的价钱怎么着都比放银行好。我觉得华侨城的business model还行我只是想了解对这家公司长期而言,其企业文化会产生哪些影响。我觉得重要的是华侨城能够多健康地走下去。只要能好好地生存下来,年利100亿倒也不是特别意外。谈不上中线或长线的问题。我们基金会有些钱不是马上用的,放在银行难受,觉得投华侨城比放在银行合算。我对A股不了解,也许其他有更好的,但和我没关系。华侨城毕竟看得见,优点缺点都基本能看明白。万科和华侨城犯错的概率似乎比诺基亚要低得多,这是由生意模式决定的
    我可是重仓哦,当时需要花的钱都且只进了这一只,期望值是30-40%或以上。到了目标价位以后再重新看一下,不然平时简单跟踪一下就行。当然需要花钱时就只好卖了,未必和基本面有关。来这里的目的可千万不能是找信息和信心啊,尤其是个股,我完全帮不上忙,有时候还让人亏钱。我就知道有人15块多买了雅虎,13块多就卖了。也许下个月华侨城又跑回12块了,谁知道呢?
    我们基金会有些钱一时用不上的,放在银行不合算,所以一直想找个比利息回报高且安全的地方放一会。华侨城出事后有关报道比较多,大致看了看,加上和一些朋友聊了聊,而且有很多朋友都住在华侨城的地方,算是对华侨城有一定了解吧。反正觉得12块左右的价钱买进来应该比放在银行合算。由于我常年不在国内,对A股了解甚少。我相信应该还有别的更好的投资标的,但我实在是没办法去了解。
    (我们基金会就想赚个利息钱,没到15就都卖了,几年的任务都完成了,所以不着急找目标。不过,如果掉到以前的买价以下的话,是可以考虑再买。对A股市场了解少,一般不太想碰。本来就是想赚个利息钱,所以不想太贪心。
    买华侨城怎么能说是投机?至少我觉得我们12块上下买的时候还真是不贵。我的衡量标准很简单,就是比较放在银行还是放在股票上。我们卖是因为又要花钱了,其实不卖拿着应该还是比放在银行合算。——2011-5-28)
    顺便提一下,跟任何人买股票都是不对的,最重要是自己能搞懂。谁要跟了巴菲特的康菲石油就惨了,如果跟了他买的那个以色列银行就更惨,但巴菲特没事,因为那只是他很小的一部分。就高尔夫而言,再好的球手都有把球打下水或打出界的时候,投资也一样。所以,华侨城也一定不能跟,而且我好像也还没完全搞懂呢
   补充一点,我投资不会刻意去想我要做长线还是中线还是短线,但我总是会记得巴菲特说的那句话(大致意思),“不打算持有10年的股票为什么要持有10天呢?”

    投资很有趣的地方就是,你能看懂的东西就已经能够让你足够忙和得到足够回报了。另外,要想搞懂自己不擅长的东西往往没有那么容易,同样的机会成本(时间)在自己明白的圈子里往往有大得多的回报。

    我确实认为万科是一家相对不错的公司,但我也不知道什么价该买。去年我曾经设了6块钱的买价,结果他掉到6块多就又跑回去了,呵呵。即使是5年10年以后,人们也还是要买房子的,他们会买谁造的房子呢?
    6块估价思维逻辑过程:依稀记得6块钱时市值大概800亿上下,加上贷款1000亿出头(假设你按市值买下公司,贷款应该算买家的,这里“贷款”指的就是债权债务),100亿左右年利润,未来经营走下坡机会不大的公司,这个价钱我觉得不贵。我就随便定了个价,毛估估的。

    我还是那个观点:如果你还在想需要多少稳定现金流的时候,最好还是不要做“职业投资者”,不然大风大浪来的时候很难保持平常心,当然超人除外。

     我的这些感悟也是看了巴菲特的东西以后才有的。一开始接触投资时也看过几天(真的是几天啊)图和线。作为工科出身的人,居然发现这些图线其实和公司本身没太大关系,后来看了巴菲特的东西后就明白了,从此再也不看图看线了(偶尔查历史数据时还会看一下,不过是用工科的眼光看的)。

    我们公司做得好的话一定是大家的功劳,但如果做不好则确实有我很大的责任。多数人也许会这么认为,找个所谓的职业经理人。我们不知道怎么找职业经理人,所以直接找的就是老板。

    好的企业和企业家都是理想主义和现实主义的结合。没有理想主义做不大,不理解现实走不远。

    投资非上市公司要花的时间是不可控的,我只要一说我要投的话,会有很多人找我的。现在有人找我的话,一句话就拒绝了:我不投非上市公司。如果我是全职投资者,我其实很适合投非上市公司的。

    我的理解是不用计算器就很容易算清楚的那种。巴菲特举过一个例子,大意是:当他见到姚明走进来时,不需要拿尺子量就知道他很高了。芒格的意思大概是:从来没见过巴菲特用尺子量姚明的身高。

    我们公司一般不主动挖人,但招人总是可以的。一般整编制的挖人的短期效率高,但长期对企业文化传承不利,而且经常会出现损人利己的事情,最后倒过来破坏整个行业的生态环境,最后也会伤害到自己公司。自己培养人短期看起来慢,但长期往往是效率最高的办法。不过,老是被挖人的,尤其是关键人物老被挖的企业一定要好好检讨自己的保健因子是不是不够,为什么会留不住人呢?由于机制的问题,国有企业要留在人才确实困难大很多,好的人才不被人挖也有很高的机会自己流走,不一定是W或Y公司的错。

    评估现金流应该是从各方面评估一个企业未来能赚多少钱,而不是靠某个公式来推导?所以最重要的是要搞懂这个企业到底是怎么赚钱,未来往哪个方面发展。我觉得所谓未来现金流的定性分析比定量分析要重要的多,用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。

    管理层“造钟”的企业能长期坚持公司的核心理念,使企业文化传承下去,相比“报时”的企业,长期来说更容易有竞争优势。

    扩张的时候要谨慎。我把这个叫足够的最小发展速度,就是兼顾足够和安全的意思。多数人在扩张时用的都是所谓的最大速度,最后一个不留神就翻车了。

    巴菲特1997 年对股市看法:”虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向,不过我们却试着大约评估其合理价位,记得在去年的股东会时,道琼指数约为7,071 点,长期公债的利率为6.89%,查理跟我就曾公开表示,如果符合以下两点条件,则股市并未高估,1) 利率维持不变或继续下滑,2)美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。现在看起来,利率确实又继续下滑,这一点算是符合条件,另一方面,股东权益报酬率仍旧维持在高档,换句话说,若这种情况继续维持下去,同时利率也能够维持现状,则一般来说没有理由认为现在的股市过于高估,不过从保守角度来看,股东权益报酬率实在很难永远维持在现有的这种荣景”。——老段:这就是现金流的概念。

    买股票就是买公司,买公司就是买公司未来现金流的折现。
    估值就是估未来现金流的折现。估值是定性的,因为变量太多且不可知。
    知道什么变量最重要及其变化的可能趋势是非常难的。
    所谓能力圈、护城河等等其实讲的都是怎么估值的问题。

    没办法下手的原因大概是没办法知道苹果产品未来会怎么样吧?以个人对这个行业及苹果产品的理解,我认为苹果的高速成长期至少还有几年,3年后苹果光美股现金大概就快200块一股了(如果不花钱的话),怎么看现在都不贵啊。至于为什么我认为苹果会继续有高成长,那可是一句话说不清的,而且也未必对。不信这一点的当然就没办法下手了,但要信这一点同样也是很难的。 大家最好还是呆在自己能懂能信的自己的能力圈里会比较安全。

2011-04
个人觉得其实最理想的做法大概是心中没有人数目标,只管闷头关心玩家体验,人数是否上升只是验证玩家体验的一个工具。(具体运作是要对玩家数量做预测的,不然没法满足需求。)如果有想提高玩家数量的想法,就有可能会落实在行动上,犯错的概率就有可能增加。看起来纪学峰还是非常关心玩家体验的,但如果把关心人数的那一点点想法也去掉的话,可能他们将来将会更好。

    实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱,比如买GE时我就认为GE至少值20块,但我确实没想过要多少年才会到20.

    苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置,但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。
    如果非要我给苹果定个价的话,我大概认为苹果也许某天会到600块。理由是:以我的理解,苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年(现在的盈利能力大概在每股25-6块/年),也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下,再加上那时每股现金100多块(现在大概每股60多),给他个600的价钱应该不算太过分吧?
    苹果在未来几年内做到一年赚到$   500亿甚至更多一些还是非常有可能的。我说给苹果600块的价钱和苹果有100块的现金的关系不如和他一年能有多少利润的关系大
    背后的东西就是凭什么认为苹果还会增长,有这个认识确实不容易,我也没有绝对把握,所以只放了25%在里面。25%的仓位动用的是卖了很多ge。买的时候认为ge会到20以上,现在还会到多少就不知道了。其实我也不光卖ge,别的想卖的不好卖。
    我的uhal卖了这么多年还卖不完,挂个5000股的卖单经常一个月都没人理。不过,5块钱买的东西,能卖100块已经是很高兴的事情了。除非你是大资金,如果是小资金的话也许还有别的可以有更好的回报。

2011-05
价值投资到底难在哪里?我经常听到人们说价值投资难,但老也搞不清到底难在哪里。
我倒是觉得“看图看线”其实真的有点难,就像在赌场里看图看线一样。
难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定?不是很明白为什么“被人怀疑和耻笑”与“坚持、自信与淡定”有何关系?“坚持、自信与淡定”应该来自于你对公司的了解和理解,而不是来自于性格。
当一个人觉得“被人怀疑和耻笑”会影响到自己的时候,那说明他(她)还不是个彻底的价值投资者,因为他(她)还会被价值以外的东西影响。其他几点类似。
从逻辑上讲,说价值投资难的意思似乎是还有别的办法更容易。其实从亏钱的角度讲,价值投资确实有点难,别的亏钱的办法倒是容易得多。
记得以前有记者问为什么当年我那么有勇气买网易,我说10块钱的东西有人一块钱哭着喊着要卖给你,你要勇气干什么? 这句话放在这里也适用:10块钱的东西有人非要一块钱卖给你,你为什么会觉得难呢?为什么呢?不过,当你也不知道你要买的东西到底是什么的时候,那可确实有点难了,那种时候就会东张西望地看别人的反应。
话说回来,价值投资确实有点难,不然满大街都是巴菲特岂不是有点乱?长期来讲 真正的价值投资确实有点难,是很难亏钱的难。
如果你觉得价值投资难的话,意思大概就是你有更容易的赚钱办法?逻辑上(统计上)来讲,价值投资是最容易赚钱的办法,因为别的办法只会更难。
要懂买股票就是买公司其实并不难,难的是搞懂公司要功力。

    逆向。如果你不懂你要逆向的东西同样也是很危险的。乱逆向的人手里可能会买很多雷曼或aig或安然的股票。市场大部分时候是非常聪明的,错判的机会其实很少。

    价值投资根本就不是信仰的问题!当你想全部买下一个你想买的公司时,难道会是由信仰决定的?买股票就是买公司,不是信仰的问题。这一关不过,千万别说自己是价值投资者。

    “是呀,4毛钱买1块钱的东西真那么痛苦吗?要坚持、心态、恒心吗?难的是找不到,看不清哈,不买就是了,似乎也不困难。一辈子3、5次极其明显的机会总是有的。”——这个说法就对了。如果你能觉得一辈子可能只有3-5次机会的话,那你就不会觉得难了。

      虽然我不是很了解茅台,但不是很同意你说的茅台企业文化和能力很蹩脚的说法,但可能不是你想象的那种文化或完美吧。很难想象一个没能力和没企业文化的公司能够建立一个好的生意模式。如果茅台没有企业文化,茅台的产量早就上去了,用不了等这么多年。

    看多远和每个人对不同公司的理解有关,但一般而言,要尽量看远一点,至少能毛估估看个3-5年吧。 不确定性是用安全边际去对付的。

    到目前为止我还是没完全搞懂BYD。我觉得王传福是个对商业机会很敏感且非常用功的人,但不是很明白为什么他们现在还在4面出击,同时还要借那么多钱。这次在老巴那里还和王传福一起吃了个饭并聊了一会,但时间有限,没能了解太深,有待进一步了解。
     如果BYD的储能柜真的能做成的话,那可是大事,因为目前利用太阳能最大的问题就是还不能有效储存能量。可是,BYD现在的业务很散,给我的感觉好像是没足够信心集中精力在能源产品上的样子。
    另外,我不太喜欢他们的中国第一和世界第一的那些个目标,那些个东西消费者其实不关心。你看看苹果什么时候说过要提高市场占有率了?苹果总是说且只说要做最好的产品(消费者最喜欢的产品)。
    为了达到第一的目标(实际上是数量上的第一),企业一定会做些很奇怪的事情,比如价格战,比如因为过于急于上量而导致的质量问题等。当我看到他们说把2015年成为第一的目标推迟到2018年的时候,我就觉得他们还没有明白过去在哪里出了问题。
    当然,如果王传福真是像芒格说的那样是个爱迪生和韦尔奇的合体超人(超人是我加的),那可能一切就都是对的。但这些超出了我的理解能力范围,所以我自己不会去抓这个机会。

   “小霸王和步步高从小做到大的过程中,资金的状况是怎么样的?大概在哪些阶段需要贷款和融资?还是说一直都是自己滚雪球?”——基本上是靠滚雪球,钱多就多做些,没钱就不做。我比较保守,老觉得借钱不太舒服。再说,那时民营企业很难借到钱。

    做空不是价值投资,因为你经常需要面对市场的疯狂,最糟糕的是,你不知道市场到底有多疯狂,所以做空会睡不好觉的。总而言之,价值投资就是那种能睡好觉的投资。

    OPPO和苹果都属于注重产品表现但不追求市场份额的企业。ipad2及其未来的产品的优势会非常大,以我的理解,实际上还看不出谁能对其有威胁。

    以我理解的苹果,毛利率很难下降很多,但市场占有率也不会提高的很快。什么时候我看到苹果开始通过降低毛利率来提高市场占有率的时候,我就该考虑离场了。

    价值投资教不会的原因是因为大多数人在大多数情况下是封闭且没有逻辑的,如果不肯学的人又如何能学会呢?口口声声说价值投资的人有很多其实骨子里并不是真的理解价值投资,一到关键时刻就不行了。
     学价值投资不会比学钢琴容易,不是看几本书,来这个博客晃一下就能学会了。想象一下,当一个弹钢琴的人到可以靠弹钢琴赚钱的时候,要花多少工夫?要靠投资赚钱所花的工夫不应该少过弹钢琴吧?

    很多很成功的人有时会陷入一种无所不能的陷阱,从而干出一些很愚蠢的事。这些人包括索科尔,也可能包括你我。

    股市上大多数人最后都亏钱是有道理的,原因大概就是他们无法理解“拥有公司”到底是什么意思。 这种理解好像是非常难教会的。知道自己属于哪一类人比很多东西都重要。当你还需要问怎么理解公司是什么的时候,最好别碰投资。

    你如果不理解股票激励政策的好处,只要想想没有股票激励的坏处就明白了。如果员工的工作和结果无关的话,最后的结果就一定是老式国营企业的样子。所谓的股权激励实际上是股权保健,没有这个可能会留不住人,但有了未必可以激励人。

    首先你一定要明白一个基本的逻辑关系,那就是投资一定要投自己了解或明白的公司,但不是说自己了解或明白的公司就一定要投。你要连这个逻辑都搞不清楚,“投资”会让你吃大苦头的。

    老巴很懂银行,而且是WFC的董事,他说很便宜的时候那就是很便宜了。另外,我虽然不如老巴懂银行,但也不是一点也不懂,我看过他说的道理,非常认同。他们有的有些公司我就不太认同,所以不会跟。

    我总是说不懂不做,不懂不碰,你要是真明白了就会少犯很多错。总而言之,我是不教人做什么的,因为不可能教得会,所以我总是教人不要做什么。所以凡是说照我说的去做的说法大概都是没看明白的吧。
    我这里讲的最重要的就是什么不能做,至于什么能做是每个人自己的造化,别人帮不了忙的。
    我总是觉得很多时候人们太注意所谓成功人士都干了啥,但就是不注意他们不干啥,而往往不干什么是决定成功的最重要因素(当然是在也干点什么的前提下)。我想大概所有人都是很多年以后才明白的,能真正明白就是福气或者叫造化。

2011-06
关于安全边际
我其实不完全明白老巴安全边际的意思。我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。比如,在觉得苹果很有投资价值的同时,虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里(比如3-5年)影响很小,但没有绝对把握,所以就把投资上限设在30%。如果乔布斯现在35岁且身体很健康,其他条件不变的情况下,我可以投80-90%进去。总的来讲,我感觉中的安全边际指的不仅仅是价值。
巴菲特:“安全边际没有例外——即使对于最好的企业也不能出价过高。”
“架设桥梁时,你坚持载重量为3万磅,但你只准许1万磅的卡车穿梭期间。相同的原则也适用于投资领域。”
“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格。那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则。”
“我们投资部分股权的做法唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通,同时也需要温和甚至低迷的股票市场来帮助我们实现。”
这些话我知道,但我依然认为安全边际指的其实不是眼前的价格,而是对投资标的风险的了解。这里的“风险”指的其实不是市场价格的波动,而是实际生意可能出现的变化。

段永平投资箴言/2011年(下)
2011-07
老巴说:“利率就像是投资上的地心引力一样”。“你如果明白“未来现金流的折现”就明白投资和利率的关系了。假设你有1w块,现在银行利息20%/年,你还想买啥股票?

    这次回中国还去了一趟浙大,正好赶上毕业典礼。校友会的老师让我也上去讲2-3分钟。为这2-3分钟的讲话,我还真是费劲想了好多天,最后把我自己毕业近30年的体会总结了自认为最重要的3点。不过会场实在是有点乱,很难有情绪讲,有点郁闷。
    把这3点简化如下:
    1.胸无大志:大概就是踏踏实实的态度。 我们文化里有很多好大喜功、急功近利的东西,胸无大志的“大”就是好“大”喜功的“大”。
    2.有所不为:大概就是“作对的事情和把事情做对”的另一种说法。做对的事情的意思就是错的事情不要做,就是有所不为的意思。
    3.做一个正直的人。这是最简单但也可能最难的一点。做一个正直的人会有什么回报我不知道,但正直的人可以一生坦然。

    企业得竞争优势,长期来讲,低成本是靠不住的,差异化最重要,专一是产生差异化的基本点。差异化其实就是顾客需要但别人没能满足的需求。千万别简单地理解成不一样。差异化的好产品一般都是长期积累厚积薄发出来的,当然偶尔也有运气的成分,但长期来讲,运气的成分可以忽略。

    不是很理解人们常说的品牌溢价到底是什么意思。所谓的品牌其实就是人们对品牌产品留下的印象(好的坏的)。我个人观点长期来讲品牌是没有“溢价”的,不然你就不买了。长期来讲,品牌卖的就是其该卖的价钱。建立一个好的品牌绝对不是一朝一夕之功,但毁掉一个好品牌可以很快。

    我说的卖call一定指的是covered的call,和市场无关但和了解有很大的关系,不了解的公司绝对不能碰任何option。卖put也不需要“大量”的资金,钱多多做些,没钱就不做,和别的一样。

    心态的意思是,卖option其实不会有短期赚大钱的机会,但是实实在在产生净现金流的办法,在懂基本面的前提下长期而言是有机会获得高于平均市场回报的回报的。买option则是投机,常做铁亏。

2011-08
我买网易和买ge和研究大市没什么关系。如果你过于关注大市,那个时候你绝对不敢下手。

   1.老巴教我的:不做空、不借钱不做自己不懂的东西。这个在这里讲过n次了。
   2.只有不懂的东西才会恐惧,不懂不做就没什么可怕的了。这个好像也讲过n次了吧?

    做广告投入产出当然是要的,但要看用多长的时间算。越小的生意对回报的及时性要求越高,不然会撑不住的。好效率的广告是需要很多积累的,没有犯过错误的人或公司是很难一直有好广告的。
    没做过广告或广告规模小的现在最好从搜索广告开始,容易看到效果,知道成本。我们当年开始时很多时候完全是靠感觉和悟性,有很多悟性差的对手都掉坑里了。
    酒香也怕巷子深,广告只是让巷子没那么深的办法而已。如果酒不好还使劲吆喝,那秦池酒就是其必然下场。
    总而言之,广告只是生意中间的一个环节,在整个企业经营当中的作用千万别扩大化,不然很容易掉坑里。

2011-09
价值投资难吗?
老是听人说价值投资太难了,对此我说几句自己的法。
首先,“难”是相对于“容易”的。本人觉得价值投资是最容易的投资办法,因为这是我会的唯一的投资办法。说价值投资“难”的人一定是有更容易的办法“投资”?
“难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定”—-价值投资投的是你自己懂的企业,如果你真懂的话,又怎么会不坚持呢?如果有不自信的感觉,那就说明你还没搞懂你投的企业或还不是价值投资者。价值投资是你自己的事情,别人怎么看与你何干?
“难在逆势而为的理性、清醒与忍耐”——-“势”实际上就是别人现在怎么看的意思。当一个人在投资上还在想着是“逆势”还是“顺势”时,就没办法专注在自己的标的上。价值投资是你自己的事情,别人怎么看与你何干?
“难在自省与分清对错”——-难道非价值投资做到这点更容易?价值投资里最重要的一点就是“理性”,能够理性地看待面临的一切就更有机会分清对错。
“难在目光长远而不急功近利”—这是在说谁呢?
我真的说过不难吗?我说的意思是其实没有更容易的办法。

    价值投资就一种,其实就是未来现金流的折现。其他的(如果是价值投资的话)说法其实都是为了实现找到(看明白)未来现金流的办法。

    当你去和人讨论价值投资是否对的时候就说明你其实心里是没底的,也就是说其实你还是不懂的。我不是很明白为什么老有人在强调“我为什么要坚持价值投资”这类的话题,觉得有点滑稽。

    巴菲特什么时候说过他一定长线了?巴菲特选股一定长线,除非套利,但结果不一定,这里区别大了。巴菲特投bac(美国银行可转债)的前提就是认为bac长期无风险,不然他是不会投的。

   我没说过不投金融股吧?但我确实说过我不太懂。金融这么大且永恒的生意不投确实可惜,所以要慢慢搞懂才行。上一次跟老巴买了富国,这次跟了点美银,也算是个学习的过程,希望学费是负的哈。        不知道老巴怎么算。我知道bac的book value(含商誉等无形资产的帐面价值)是20块左右,tangible book value (固定资产)好像是12块多。相当于现在开一家bac至少要花到12块多钱        
    老巴的deal(交易)当然是最好的deal,但别人做不了。我买BAC时实际上都卖call了,从而可以在牺牲暴涨机会的前提下把成本降下来,就为了赚点小钱。银行股不碰就一直不敢碰,也算试试水,底线是基本不超过老巴的比例,对bac而言就是3%左右。准备提高到20%,但要明年1月21号以后才有足够能力。(巴菲特买的是年息6%的可转换债券,只有BAC破产巴菲特才可能亏钱。老巴这个deal怎么看都是个非常好的deal,若干年后大概会赚翻了)。
    老巴2002年的年报说:“在投资股票时,我们预期每一笔投资都会成功,在我们经营伯克希尔的38年中,投资获利的个案和投资亏损的个案比例约为100:1。”这才是老巴真正牛的地方啊------呵呵,说到关键了。高手和其他选手的差别就在错误率低而不是能打出多少好球来。但人们注意的往往是高手打出来的那些好球。其实普通选手有时候也能打出很好的球的。

    借钱做生意一般而言是有还款期的,而且借款人对要做的生意一般了解度高,但也还是有很多人因为借钱做生意而陷入一生的麻烦。借钱(margin)做股票是用你的其他股票抵押的,完全由经纪人控制,但市场大跌时他们会随时要求你卖股票还钱。股票市场有时会疯狂到无法想象。

     其实我不懂什么是“价值投资”的“定义”,但我懂“买股票就是买公司”。我不会因为欧元“可能有问题”而在便宜的价格卖掉自己拥有的好公司或好公司的股票或其他资产。建议你没事看看巴菲特讲的东西,在网上和人探讨很难对你有帮助,所有的道理巴菲特都讲得很透,但也许你需要打开你的思想,试图理解他所说的。另外,职业炒股不容易保持平常心,建议多看看老巴都讲啥了。
    其实没人可以告诉别人怎么做投资,但巴菲特告诉别人的是投资中什么东西不该做。看看巴菲特这么多年的(低)错误率就不难理解为什么巴菲特的总投资回报高了。
    事物怪异的一个地方就是很多道理不懂的人是看不懂的,而且多数看不懂的人实际上根本就没用心“看”。所谓高成功率的概念其实只是低失败率造成的。

    从外面请顾问对自己公司做战略评估一定是件非常有趣的事情。 很难理解当自己都不知道该用什么战略时别人可以帮得上忙,不管别人都是谁。旁观者清的情况下,旁观者或许可以指出错误,但要教会自己该干嘛大概是不可能的事。 还有就是,让问题自己找问题大概是不会找到问题的。

    网易我100倍时我确实绝大部分都没卖,只是人家问的时候刚好是哪个价格而已。今天我也依然是网易的股东,只是股票很少了而已。留下的这些网易光卖call都累计收了快20块/股了,也不知道是谁的钱。

    所谓的“好公司”我觉得应该是有原则的公司,不是单纯利润导向的公司;是那些知道要做对的事情(或者说,知道什么样的事情不该做),然后去追求高效率把事情做对的公司。

    如果万科没负债,我会给他们加很多分,但他们不懂,他们想快点发展嘛。没认真看过财报。如果现金超过负债,那就应该很安全。我对大多数公司的担心是很多公司为了发展快些而去负债,结果某一天因为负债而陷入麻烦。万科相对还是比较健康的,但似乎对营业额的增长也很有追求。我一般喜欢那些追求好产品,不太提营业额目标的公司,比如苹果。

    有息负债大概就是银行借贷或债券类的东西,到期要还的。我说的少借债指的就是这类债。会计上的债务还包括预收类的款项,这类债务一般不会给企业带来风险。

     a/b/h股是同股同权的,所以价值投资者如果想买的话,就应该谁便宜买谁。不过,由于货币不流通,不存在套利的机会。

    别的公司回购的真实理由可能有无穷个,但老巴回购的理由大概就只有一个,那就是他现在暂时很难找到比BRK更便宜的股票,也就是说他认为BRK确实很便宜了。         
   我理解的老巴对很便宜的定义大概是安全的年复合回报率在10%或以上的意思。 10%这个数字是猜的。老巴一般安全回报8%或以上的可转换债券就愿意投了。

    我很少考虑踏空的问题,也不太担心没子弹。实在觉得便宜就买,没钱了就打球去,没啥可着急的,不然永远都没法解决你那个问题。 最重要的是你是不是真得懂你想投的那个公司,如果还不是的话,那就再等等,多看看想想。

    千万不要被pe误导,因为pe是个历史数据,未必能说明未来。我说的pe一般指的是相对于未来长期实际利润的pe,不是一般财报上的那个pe。你愿意给多少pe完全取决于你自己的能力或者说你自己的资金的机会成本,其实和市场无关。

   “投资者”是应该具有基本常识的,不然就成投机了。老巴肯买优先股的公司一般都是老巴认为足够安全的公司,印象中老巴好像没怎么错过。2008年大跌时老巴完全不中招就是一个很好的例子,那些被消灭的公司老巴一个都没有。

    老有人说投资改变了我的一生,这个说法其实完全不着边际,因为投资没有改变我任何东西,但我确实找到了一件很有趣的事情做而已,就像学会打高尔夫球一样。投资并没有让我觉得自己更有钱,不然很难拿得住一只涨了100多倍的股票。要想拿得住一只涨了很多的股票必须要有很好的平常心(芒格叫理性),平常人是很难有平常心的。不过,平常心大概是可以修炼出来的,和年纪可能也有点关系。

    投资风格是什么意思?难道是从只投看得懂的变成只投看不懂的了?哈,有人问过我都喜欢投什么公司,我总是说“看得懂”的。然后一般人家会问一般是哪类公司,我一般会回答不知道。网易和uhal其实是很好的例子,因为这两个公司所处的行业风马牛不相及。也许就是个运气。有时候能想明白一点啥也是运气,老巴好像也是这么说的,所以运气好的人应该多回馈社会。

    彼得林奇的做法实际上是属于短视,所以早早就白了少年头,投资也没法做了。80多的老巴依然威武啊,芒格87了还自己开车。
    大部分人如果学peter的话,会只学到白头发的那部分,而且最后还要亏钱,何苦? 不明白老巴的话还是不要碰股市的好。不过,要明白也确实不容易,虽然老巴的办法是最简单的赚钱法,当然亏钱的办法就多了去了。
    这里说的最重要的不是peter厉害还是巴菲特厉害的问题,说得是我们这些业余投资者能学谁的问题。老巴的东西实际上和老巴没什么关系,也就是说“买股票就是买公司”和老巴没啥关系,老巴不过和我们一样这么理解和运用罢了。我没办法理解一个搞不懂5只股票(5个公司)的人如何可以靠投100只股票赚钱,历史的统计也很清楚地告诉我们实际上他们确实做不到,句号。

2011-10
对yhoo而言,大涨我不怕,只是少赚而已。大跌我也不怕,因为我觉得我了解yhoo的价值,知道掉下来迟早也会涨回来。 我一般只卖out of the money(会输)的call,卖in the money(会赢)的call和持股的逻辑有冲突。
call要求去到哪个价位和时间长短有关。其实我怎么做不重要,重要的是什么东西不应该做哈。使用option时最重要的就是不要为option而option,只有对基本面非常明白时才有可能有时用一下。还有就是不要用margin做option。
买option是投机行为!我如果买option就是愚蠢!最郁闷的是每次跟别人讲卖option时别人都说我在买,买和卖真的那么难区分吗?有一个简单的区别,卖是收钱的哈。

   学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么!绝大多数人学的是相反的东西,就是他在做什么,那是没办法学的,因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 当然,能力圈的大小也是可以学的,但那是每个人自己的经历包括学历等,巴菲特不教这个。 最重要的是我不做什么,巴菲特不做什么。你想学人怎么做是不可能的,因为每个人的能力圈不同,但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺诈的事不能做,不能用margin等。

    我对关于投资的书一点兴趣都没有,只翻过老巴的给股东的信和关于芒格的“穷查理”,到现在也都没看完。投资的书实际上最没意思了,看来看去就那么几句话:不懂不做啊,买股票就是买公司啊等等,无聊。搞个书苑就更无聊了。
    我只是表示我本人没兴趣而已。我只是个业余投资者,自己那3板斧够用就行了,不想跟自己过不去。老巴也说过,知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。扩大自己的能力圈未必是明智的(这话一般可能看不懂哈)。不过老巴喜欢看书,我喜欢看点别的东西而已。

    投资只有价值投资一条路。量化投资就像赌场里的看图看线,有时候真准啊,就是没办法事先知道到底哪次会是准的。我烟酒生时学的是计量经济学,如果量化投资真管用的话,那现在世界上最有钱的一定都是我以前的那些老师和同学们或其它数学家们,啥时候能轮到那些数学其实不那么好的人们?这个悖论真得那么难懂吗?

    “遇到事情不要问乔布斯会怎么做”,当年去松下时,当时中村社长就是这么说的:“我总在想如果松下老人站在我背后,他会怎么想这件事”(希望不是翻译错了)。我马上心里就想,松下要有麻烦了,回来后就把松下的股票慢慢都卖了。逻辑是:当一个社长都在这么想的时候,这个公司的文化肯定都是这样的,那他们的产品时间长了以后就不会好到哪里去。

    巴菲特投比亚迪了吗?1.巴菲特一直说他开始是不愿投的,是芒格一再“逼”他投的。2.他只投了他管的钱的千分之一,大家还是不要太当回事的好。他只不过是想试试。我觉得他真正的错误是说了些不该说的话而已。

    单纯的理想主义者走不远,单纯的现实主义者做不大。马云两个都是。
    马云是我最欣赏的企业家。或许是我自己觉得我们对企业文化的理解在很多地方高度相似吧,但他的实施和表达在很多方面确实要强很多
    我不知道“榜样”的定义是什么,好像心里也没有个榜样。
    学习某个人并不是想要成为某个人,因为谁也不可能成为某个别人。
    我觉得其实也没有谁比谁更值得学习的说法,因为每个人从别人那里学到的应该是能够提高自己的东西。我其实也有一些比马云强的东西,比如乒乓球或golf,呵呵。
    所谓学习并不是“去其糟粕取其精华”式的学习,那样的学法只能让自己在自己原来的圈子里打转转,因为人们往往不知道哪些东西是精华。
    补充一点,如果让马云从头再来一次,他依然有很大的概率再成功,我也差不多。如果你能静下心来好好看看马云,你也许能学到很多东西的
    至于怎么学我也不知道,这都是猿粪的事。有点像学价值投资,其实是学不会的,但有悟性的人可以提高而已。
    反正每次和马云聊天我都有不少收获,他看问题的角度经常确实很独到,确实思考的很深入。
    人们(经常包括本人在内)一般很难open自己去学习别人,即使对方做的很好也老是想办法给自己找个不用学他的借口,有趣的很。

    千万记住老巴讲的,“一生只富一次”的名言,就是不应该冒冒不起的风险。和富没富起来前后没关系。如果没富起来前出问题了你打算赖账?

    别人我不知道,但说我是营销高手则绝对是源于误解。我从来没学过怎么营销,我们一直做的所谓营销只不过是想办法如实告诉我们的消费者我们的产品是什么、怎么样之类的信息。千万不要以为会打广告就是营销。会打广告的多了去了,几年一过大多数都不见了,为什么?所谓营销对于一个公司来说只是一个环节而已,相当于木桶的一块板,凡是认为公司好是因为营销好的说法其实就像认为一个能装水的木桶是因为有了一块叫“营销”的木板一样可笑。

    打球和投资一样,最重要的是避免犯错,尤其是犯大错。只要少犯大错,成绩总是不错的。

    记住老巴的那句话:不打算拿10年的股票为什么你愿意拿10天呢?我就是想通了这句话后把我手里管的的UNG全部亏本卖了,如果当时不卖的话,到现在为止每股要多亏6-7块钱,总数大概超过一亿了。当然还有一句话是我自己的,那就是:发现错误要尽快改,不管多大的代价都可能是最小的代价。

2011-11
做空最大的问题就是你是和市场的疯狂作战,一生只要错一次就可能全盘皆墨。况且,做空的利润最高只有100%,未必合算。把找做空目标的时间好好去找好股票持有,你的投资生涯的总成绩会好得多。

    是不是高估和是不是牛市其实没关系。是不是高估是由自己对某特定股票(公司)的理解,是不是牛市是所有人对所有股票的看法。有时候判断大市是不是高估了要相对容易的多,比如A股6000点左右的时候,你只要想象你如果有钱把市场所有的股票都买下来合不合算就很容易判断当时有点太贵了。

    我选股不厉害,是业余级的,花的功夫太少。但我犯错的机会的确是大师级的,不懂就是不碰。真看得懂这两句话的日子长了一定会有不错的赚头哈。

  从投资的角度看,如果你真打算买一只股票(公司)拿10年,你绝不会去多付30-40%,除非脑袋坏了。但是,中国AB股的情况有点复杂,主要是外汇兑换不能自由流通造成的,尤其是现阶段很多人能看到rmb有对外升值压力的大背景下。 无论如何,不要以AB股的差价多少来判断是否买,因为有可能AB股都高估了,只是某一边高估的少点而已。

   老巴的“衍生品投机”实际上就是卖了个指数的长期的put,还不用交押金的。我认为那是投资,相对于卖保险。买put的人才是投机,也可以说是买保险。老巴的这个“亏损”是不会影响到现金流的。
    我没看老巴具体卖的是什么put。大致看到过报道,说是用信誉卖的是s&p500的15到20年的put,按当时大概是1300点左右的价格卖的,收了几十亿美金的现金(可能后来掉下来后又做了不少,我猜)。代价是如果15或20以后如果掉到1300点(后来补得可能更低)以下,老巴要付钱,如果那时s&p500掉到0的话,老巴要赔300多个亿。第一,很难想象s&p500到那个时候还会在这个价钱,第二,就算在这个价钱(不涨不跌)老巴也已经赚了几十个亿了,第三,老巴白拿着几十个亿用20年,就算8%一年的复合增长,老巴也要赚个4-5倍了。但是,虽然老巴不用给现金,但可能需要按mark to the market去记账,所以每个季度都会有“金融衍生品”的盈亏显示,让那些老想等着看老巴笑话的人乱激动一把。
    老巴这个deal实际上就是长期不看坏美国。如果谁给我这么个deal,我也愿意啊。和借margin是完全两码事。margin由于抵押的是账上的其他股票,任何是个市场短期的大波动就可能将你的钱wipe out掉,但老巴的这个put是不受市场波动影响的,有兴趣想了解的可以去看老巴的年报哈,没看的就别乱讲了。
    老巴卖的这些put买家只能在到期的时候行使,这是一个非常大的区别,和平时大家在市场上卖的普通不一样。所以说老巴这几十个亿白用20年不是没有理由的。

    YHOO16的call被call走无所谓嘛,反正有钱赚,回手再卖个16的put不是更好?现在一礼拜的premium差不多有2-3%,好多人投机,好玩哈。

  ( 完美世界)有信心为什么会拿钱去投资别人而不是自己呢(回购)?想吧鸡蛋多放几个篮子的意思就是担心自己这个篮子靠不住,对吧?我这里说的拿钱投资别人指的是去建立投资公司,不是买工作室。买工作室属于战术问题,我不想说什么。另外,投资一个公司往往很大程度上是投资在公司的文化和主要领导人身上,如果这帮领导人还有一堆别的事在干,就有点不太靠谱了。希望什么时候能明白把鸡蛋多放几个篮子其实是有效提高风险的最好办法,虽然能明白这个东东非常不容易。

    老巴不可能教会我们投资,因为会否投资是关乎每个人自己的能力圈的事情。不过,老巴教导我们要呆在自己的能力圈内,这样就会少犯错,时间长了以后投资就会有好的表现。关键在不懂就是不碰的原则。多数人错在一知半解时由于害怕失去机会而急急忙忙出手了。每个人看看自己犯错的比率,再看看老巴犯错的比率就明白差别在哪里了。

   “核心竞争力”有点像巴菲特讲的“护城河”,不是立于不败之地的法宝,但没有“核心竞争力”的企业时间足够长后会立于必败之地。

2011-12
记得很久以前我就跟丁老大说网易的最大问题可能是现金太多。现在的现金显然已经比那个时候要多多了,但丁磊似乎没有因为有这么多现金而犯什么大错,这是非常不容易的事情。连老巴都说以前他现金一多就容易犯错。如果网易对自己公司的未来有信心的话,回购永远是最好的消耗现金的办法(在价格过得去的情况下)。目前网易的市值扣掉现金大概只有8-9倍的pe了吧?如果网易相信未来依然能赚这个利润,这个价钱回购应该还是相当有道理的,因为现金放在银行里实在是没啥回报,去投在自己不熟悉的地方会更糟,还要占用精力。

    去赌场赌钱从概率的角度看是一定输的,一万美金已经很多了吧?我离开中山后一次澳门都没去过,显然对赌场这种必输的游戏没啥兴趣啊。我去赌场玩大概能够接受的赌注一般也就是100-200块,因为我知道道理上我肯定会输的,赌得大就愚蠢了。

    好企业注重消费者感受,所以能得到消费者好感,从而也就有能力去从事一些公益。其实好企业本身的经营行为从广义的角度看也可以算是公益行为,因为他们在改善人们的生活品质。

    卖多长时间到期的CALL?看价钱。便宜的时候就不卖call。卖的时候什么时间都可能,从一个礼拜到一年的都卖过。只要觉得机会成本ok就行。现在这个价就不太想卖call了,但有时候被put进来的也会卖。比如今天15块put进来就可以卖一个月15块的call,上下各收接近一块钱,总共两个月时间应该算不错的回报了。 
    我做股票的第一个交易就是卖put。一直不是很不明白为什么大多数人搞不懂卖put和卖covered call的道理。照说如果明白买股票就是买公司的道理后,应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。
    10年前一个香港的朋友告诉我有put这个东西,从那时开始做投资到今天,没看过任何option的书。我认为其实option是个很好的工具,因为这个市场上有太多的源源不断的投机的钱,卖option大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法。我自己从来就没有一个所谓的option策略,都是跟着基本面走的。不过,作为辅助工具,卖option用好了还是蛮有效地,我管的钱在利用option上产生的利润好像可以赶上很多赚钱的上市公司了。 我见过的大多数人其实都把option复杂化了,其实option和价值投资的概念一样,不了解的公司的option是绝对不应该碰的。 只要有想用option赚快钱的想法,最后的结果一般都会很糟。  
     我一直用卖保险来比喻。但两者其实最本质的差别是保险的费率大概是可以算出来的,put实际上不能。次级债实际上也是put,很多银行根据'算出来”的价钱卖给用户后就中招了。我做的东西和"金融"无关,不需要是高手,但需要了解公司。        
   我一般想卖的股票会倾向于卖call,除非是着急用钱或想跑的时候。我的网易就是用卖call的办法慢慢卖掉的,现在也还没卖完呢,手里还有一些被卖了45的call,明年一月到期。这个价位的网易我不会卖put,但以前在20块左右的时候可是买过很多put,有一次一下就被put进来很多万股,呵呵。
    顺便说下,理解不了价值投资的人更难理解option,做option的技巧越高,最后吃的亏会越大。老巴也用,不过老巴规模太大,只能卖点s&p的put。 我自己也觉得越来越难用了,规模大了以后市场没容量,卖不出好价钱就没意思了。

   公司的价值取决于其未来的净现金流(的折现)。账上的现金在“未来”不一定还在,所以不能简单用现金来衡量,除非马上清算。

    当你看到很便宜的价钱时就应该出手!该出手时就出手的意思是包括少出手的。买到底部往往不是好事。
    我一般见到自己满意的机会就出手了,不太留钱,但会换股。比如,过去一年多的时间里,我把网易和GE等都基本卖了,不然也没钱买想买的股票。另外,我经常卖put,所以一到期就又有钱了。我对比例一般不太在意,但对自己认为有风险的则会严格控制比例,比如银行股不超过20%等。

    如果你买得确实便宜,再跌其实无所谓。最怕就是买到底部,结果钱没用完就涨了。抓一堆现金在手里干着急的味道更不好,容易犯错。

    我一般不太选股,除非某只股票因为某种原因跳到我眼里。一年有一次机会就很好了。当然,有主意以后执行起来还是很花时间的。

    在你的投资字典里删掉那个卖字;同时在头脑里删掉“盈”和“亏”两字。这里说的就是“理性”问题,卖的时候不要考虑成本(盈亏),买的时候不要想过去到过什么价。不过,投资里还是有“买”有“卖”的,不要太绝对理解“不卖”的意思,尤其是发现买错了的时。
    长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。这里“被套”的意思是指有些人本来指打算拿10天的股票,结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年,这种决定往往会让人亏更多。不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天,不然就是“炒”了。特别说明一下,我理解中“不卖”指的是“绝对”好股。

    老巴讲的护城河实际上指的是某种形式的垄断,往往是由生意模式决定的。当然,拥有一个好的生意模式需要有好的企业文化等等,不然很快就会搞得像雅虎一样。
    特别好的生意模式也是可遇不可求的,而且机会一旦错过就没了。不过,没有好的生意模式也是有可能成为一家不错的企业的。
    不好的生意模式也是有机会在一段时间里赚钱的,但赚起来累,效率差,持久性不好。需要用很多人(相对营业额和利润而言)是不好的模式的一个特征。另外,短期内增加很多人往往也是很危险的(比如一年内在一万多人的基础上增加两万多人),当然有些公司可能会是例外,虽然我还没见过例外。
    也许可以给个未必合适的比喻,商业模式像马,管理层加企业文化像骑师,经营结果就是比赛结果。不过企业经营不像赛马那么短时间而已。

    其实投机是博弈,非常需要水平,也很难学,反正我学不会,觉得太累。投资像打golf,只管自己打好就行了,其实和别人干什么没有直接关系,虽然结果看起来是有关的。  
    德州扑克确实属于博弈,打得很好非常不容易,不是很同意你的比喻。打德州扑克是真的需要戴墨镜的,不然厉害的人真的能看出来你是不是有牌哦。而且,我觉得戴墨镜也许还不管用,因为身体语言还是会不小心透露一些信息。我也很喜欢打德州扑克,但不觉得这个游戏和投资的关系很大。投资的时候我是可以完全忽略别人的,但打牌的时候却必须时刻关注别人的反应,所以觉得打牌确实像博弈。

    我老觉得没有一定的能力圈就不应该开始投资。芒格讲没见过40岁以下的价值投资者或许就是这个意思?我觉得一个人的能力圈在40岁以前大概就定了,之后恐怕很难扩展。好像打golf也有点类似的东西。

    晒一年的业绩实际上蛮投机的,虽然我理解作为一个网站或许希望用这个办法来增加人们的参与度。投资实际上过程比结果重要,只要过程没问题,结果自然不会坏。但从成事在天的角度看,一年恐怕不够长。如果有个5年或10年的晒业绩倒是可以说得过去。     
    不要以赚钱喜,不要为亏钱悲哈,关键在过程。要时刻记住的就那么几条:1、不要用margin;2、不要sell short;3、不要做自己不懂的东西。尤其是最后这条比较难,因为比较难界定自己的能力圈。我经常看到有人跑到自己的能力圈以外去做事情,回头安慰自己的话就是“扩大能力圈”是要付学费的。其实,对大多数有能力投资的人而言,自己的能力圈里能做的事情实际上往往是足够多的,实在是没必要冒太大的风险跑到一个未知的地方去。当然,如果是拿别人的钱或许可以试试?(玩笑哈)
    顺便说下,这不是说我自己今年业绩不好哈。实际上我今年还行,今天应该收在新高或附近了。新高其实不表示我今年业绩有多好,但确实表示我这么多年的总业绩不错哈。        

    对行业和企业的了解(和理解有一点点不一样)总是可以提高的,但人的思维方式和世界观非常难改变。比如说有人认为股市就是赌场,那他们就会一直这么认为下去,怎么说都是很难改的;又比如习惯了看图看线的人们,怎么说都会时不时看一下的。以我这10年投资的经历来看,我还真没有见过谁真的变了。
    大概是要亏钱以后才会明白吧。别人不知道,我自己一般是要亏钱以后才会真正明白的。多看看老巴的东西确实有些帮助。无论如何,我们每个人都有个或大或小的能力圈,而且不管发生什么,一般最后大家都会回到自己的能力圈内的。我只是觉得主动在里面呆着比被打回来要好很多而已。
    另外,善于聚焦大概是源于习惯。凡事喜欢想明白所以然的习惯其实是可以学的,至少40岁以前可以学哈,也许养成坏习惯后就不容易改了。

作者:大漠胡杨0001
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段永平投资箴言/2010年(上)
2010-01
什么人适合做股票投资?
老实讲,我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90%进入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话,赔钱的比例还要高些。许多人很想做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚,或来的比较快。作为既有经营企业又有投资经验的人来讲,我个人认为经营企业还是要比投资容易些。虽然这两者其实没有什么本质差别,但经营企业总是会在自己熟悉的领域,犯错的机会小,而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性,而且投资人会非常容易变成投机者,从而去冒不该冒的风险,而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。
投资和投机其实是很不同的游戏,但看起来又非常像。就像在澳门,开赌场的就是投资者,而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因,是因为总有赌客能赢钱,而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐,赌点小钱无可非议,但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。
以我个人的观点,其实什么人都可以做投资,只要你明白自己买的是什么,价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多,这是我不太懂的领域,也不打算学了,有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。
作为刚毕业的学生,马上投入投资领域也没啥不可,但对企业的理解自然会弱些。但只要你热爱你干的事情,又知道自己的弱点,慢慢学习总是会明白的。
即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么,他告诉我说:不做空,不借钱,最重要的是不要做不懂的东西。这些年,我在投资里亏掉的美金数以亿计,每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的,而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。作为刚出道的学生,书上的东西可能知道的很多,但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以,如果你马上投入投资行业,最重要的是要保守啊,别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是,你肯定会犯错误的。
无论如何,投资是个非常有趣的工作,如果你真准备好了就来吧。你真的准备好了吗?

    投资中什么最重要?
    我个人的理解是缺什么什么重要。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方(公司)。我对所谓赚钱的定义是:回报比长期无风险债券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱,和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些,但学校并不教如何投资,因为真正懂投资的都很难在学校任教,不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西,比如如何做财务分析等等,这些对了解投资目标会很有帮助。
    无论学历高低,一个人总会懂些什么,而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。
    比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解,这种理解学校是不会教的,书上也没有,财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解,结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE,是因为作为企业经营者,我们跟踪GE的企业文化很多年,我从心底认为GE是家伟大的公司。
    我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单,而简单的东西往往是最难的吧。顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则:当你在买一只股票时,你就是在买这家公司!简单吗?难吗?
    投资中觉得最困难的是什么时候?

  满仓的时候我知道怎么办,但是我不知道空仓的时候该怎么办。我后来研究巴菲特,发现巴菲特也说过,最难的时候,是手上有很多钱,但是没有可投的项目。实际上巴菲特长期都处于这样的状态,没有发现可投的项目,就等待。这是做投资最困难的时候。

    投资指数。
    投资没什么规模限制,钱多多做些,钱少少做些,投资的原则是一样的。专门做“投资”是一件挺痛苦的事,  因为你必须要有年度目标,然后你就不得不看市场的眼色去投机了。如果你真是刚刚入门的话, 还是不要考虑专门投资的好。先拿些不会要命的闲钱去感觉一下,3年5年或10年8年后你自然会有结论的。
    我个人认为应该多了解公司。当然其他的东西对公司短期盈利有影响,但如果你从5年10年的角度看,你会发现宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。
    好像巴菲特早就讲过,对大多数投资人而言,在指数便宜的时候投资指数是最好的办法。我同意。
    投指数就是投国家。我也不知道指数怎么才叫便宜。大体上,还是应该了解这个指数是由什么组成的,然后把整体看成一个企业,然后就会有是否便宜的感觉了。我发现指数有无穷多种,而且可以随时增加很多种,所以买指数其实未必就比买股票容易。不过,某些已经很长时间的指数是相对容易理解的,比如标准普尔500的指数等。
    关于怎么投资的书,我觉得最重要的书是巴菲特写给股东的信,其次是巴菲特平时的言论。如果你真看懂了,你就可以开始了。如果谁觉得巴菲特已经过时,谁在投资时就该小心了,不然过时的很快就会是自己。该讲的老巴都讲了,别人谁讲的都不重要,能不能理解完全看自己的悟性和造化。

   我对投资的基本理解。
   记得以前翻过一本书叫《穷爸爸和富爸爸》,初学投资的人如果觉得巴菲特的东西一时不好懂,可以看看这本书。我对投资的基本理解好像和这本书差不多。
    假设我有10000块闲钱,也就是一时半会用不着的钱,应该怎么办呢?我可能有以下的一些选择:
   1.在床底下挖个洞埋起来。----20年后还是10000.
   2.存在银行或买国债。假设平均利息是6%---20年后是大概是32000多。
   3.投资在标准普尔500。近100年的平均年回报大约是9%---20年后是56000左右。
   所以只要能找到任何年回报大于等于9%的投资我就可以考虑投。
   问题是,拿利息绝对无风险,而投资则有可能血本无归。所以风险是决定是否投资的第一考量。在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪。
   不同的人由于懂的东西不一样而投资在不同的投资标的上是很正常的,没有孰优孰劣之分,但短期甚至长期回报有可能会不一样。如果对企业和投资都不了解的人,当标准普尔500低的时候买指数也是个很好的投资办法。
    A股情况我不了解。其他如房地产的投资的道理也一样。房地产价格是否贵可以看看《穷爸爸和富爸爸》,我记得里面说的挺好。
   无论如何,我觉得人生最重要的投资是投资在教育上。父母的教育,小时候的经历和苦难,小学,中学,大学,研究生学到的东西对我经营企业和现在的投资都起到了很大的作用。下次我会举一两个我成功的例子,也说说现在在投的一些东西的想法

   关于买和卖
    其实没有人知道市场应该花多少时间去反映公司的价值。有时很快,有时很慢。价值低估的股票股价3-5年不涨确实很少见,尤其是一轮牛市后,但这也并不意味着价值低估的股票一定会涨。还有一种可能叫价值陷阱,就是账面看起来有价值而实际上有很多水分在里面。这种不涨就容易理解。
    价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。Buffett说过,最难的事是什么都不做。呵呵,他都觉得难,我们觉得难也就很正常了。
    顺便讲一句,我个人认为抄底是投机的概念(没有褒贬的意思),价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人,而价值投资者只管在足够便宜的时候出手(不管别人怎么看)。
    对我而言,如果一只股我抄底了,往往利润反而少,因为反弹时往往下不了手,所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了,郁闷啊(其实没那么郁闷,总比亏钱好),买的量远远少于我们的原计划。
    什么时候卖股票?这是很多人提的问题。我其实也没有答案。我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了,如果你的钱有更好的去处的话。 但是我有个理解,就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多,唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。不然的话,就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖。)买的时候也一样。买的理由可以有很多,但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。
    我的判断标准就是价值,这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价在1块左右,相当于现在0.25(2009年采访谈到买入逻辑:网易的游戏产业,我本身就对这个行业非常了解,知道网易当时在做的网游业务绝对不会亏钱,并且迟早会赚钱。当时公司的财报显示,网易每股现金高达2美元,而当时的股价却不到1美元。就像一张面值100元的人民币,50块钱卖给我,这无需任何勇气),大部分卖的价钱大约在30-35(现在价)左右。在持有的这8年到9年当中,我可能每天都会被卖价所诱惑,我就是用这个道理抵抗住诱惑的(其实中间也买卖过一些,但是很小一部分)。我卖的理由是需要换GE和Yahoo。所以为什么卖网易的问题已经回答过了。 我会 一直保留一些网易的股票的。

   我为什么买GE (2009年大量买入GE)
   一直说有机会在这里讲几个我自己的例子,但一直不知道该讲哪个好。
    这些年我碰过的股票其实也不少了,有亏的有赚的,就是没有一个从一开始我就100%觉得自己一定能赚大钱的。不管买哪个,都觉得多少心里有些不踏实,呵呵。
    想来想去,觉得GE可能比较有本人特色。
    最早开始经营企业的时候,我最喜欢的可能是松下。后来慢慢对松下有些失望,尤其是去大阪拜访过松下总部以后,确实觉得松下有些问题,慢慢自己也就不太再提松下了。(以后有空我也可以在这说说到松下参观的感觉。)
    大概也就是那段时间(应该是去松下之前),我们开始越来越多地反思我们自己,希望能建立和加强我们自己的企业文化。那时我好像正在中欧读EMBA,同时还把中欧的一些课引进了公司内部。
    在那段时间里给我印象最深的书就是GE的上一个CEO韦尔奇写的自传。在那本书里我看到了企业文化对建立好公司的强大作用,同时对GE强大的企业文化留下了极为深刻的印象。后来又读了韦尔奇后来写的书《赢》,更进一步了解到他们是怎么建立企业文化的。

从那个时候起,我还花过不少时间去了解和思考GE。去想为什么GE会是家百年老店,为什么GE的董事会总是能选个好CEO出来,为什么世界500强里有170多个CEO来自于GE等等。当时我其实就注意过GE的股票,觉得GE当时的股价并不便宜(好像40左右),也就没再关心他的股价了。
从08年9月雷曼倒开始,金融危机的影响越来越大,整个市场风声鹤唳。到11月时我看到整个市场的恐慌情绪越来越厉害,当时就想,这大概就是巴菲特讲的人们的“恐惧”要来了,也就是轮到我该“贪婪”的时候了。
开始的时候我并没有特别明确的目标,只是觉得市场上到处都是便宜货,就是不知道哪个安全,好像每个都有很大问题,每个公司都可能要完蛋一样。我当时想的最多的就是如何把手里的所有资源调动起来去抓住这一生难遇一次的机会。到09年2月时,GE已经向下破了10块。那时雷曼,AIG,Citigroup等很多和次贷有关的公司都已经破产或到了破产边缘,关于GE的负面新闻也越来越多,华尔街上很多人都在说GE将会是下一个雷曼。 我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润,就算以后差一点,危机过去后怎么也会有个1.5块以上,如果我给他个12-15倍的pe,怎么着这也应该是20块以上的股票。所以,当ge到10块左右时我已经开始着手买一些了,但还没有下大决心买。直到有一天当GE跌到9块左右时,我看到了杰夫·伊梅尔特的一个讲话。我忘了原话是怎么说的了,大致意思是,他认为GE的形象被破坏了,这都是他的错。GE将在未来几年调整其业务结构,让财务公司在整个公司中的比例降到30%以下。他还重申GE整体是安全健康的等等。
当时有问题的所有公司当中,好像我只见到GE出来承认错误并检讨对策,这大概就是企业文化不同的地方吧?
GE是个巨大的公司,我也曾试图想看清楚GE到底都有哪些业务,也试图想分析清楚他所有的业务模式的优劣,但发现非常难。我能看到一些非常好的模式,同时也能看到一些不太好的模式。最后让我下决心出重手的决定因素还是我对GE企业文化的理解。我认为金融危机并不会摧毁GE强大的企业文化,GE的问题只是过去的一些策略错误造成的,假以时日一定可以改正。伟大公司的错误往往就是千载难逢的投资机会(呵呵,有人也把这叫投机)。
想明白以后的事情就简单了,后面的一段时间我几乎每天都在忙着买GE,不停地想办法调集资源,从9块左右买到6块再买到10块出头,好像到12-3块后还买了些(有些钱是后来从别的股票调过来的)。直到GE股价比Yahoo高以后才停了。当时曾经还动过用margin的念头,后来觉得不对的事不做的原则不能破,就算了。
回头来看,09年我买的股票当中GE并不是涨幅最大的,但确实是我出手最重、获利最多的且担心最少的股票,其原因只能说是我对GE企业文化的了解最后帮助我做出了一个很重要的决定。也许就是个运气?其实当年我买万科和创维好像也有类似的感觉。

   为什么买创维。
   创维和我们算是同行了,他们这个公司到底怎么样我们多少还是了解的。由于体制的因素,我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了。虽然当时出了些事,但公司最基本的东西并没有因此改变。我们买创维时创维的市值好像还不到20亿,我怎么想都觉得便宜,就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的,因为再买就要公告了,所以很想在公告前和黄宏生沟通一下,怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地,呵呵。结果当时由于不太方便,最后我们就没有再买。一直到前两个礼拜才和黄老板通了个电话,道个谢,问个好啥的。
    对创维而言,我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念,对他们现在的业务情况了解的也不细,所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持,现在可能还剩不到最高持有量的20%了。我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值,后面的钱应该是他们才能赚到的。
    每个人的看法可能很不一样。我觉得创维200亿以上就不便宜了,到300亿就有点贵。其实单从投资的回报倍数看,投资创维数码是很高的。1港元左右买,几年工夫,最高涨到8港元多,我们在6块、7块都卖了很多。如果不是黄宏生事件的影响,我们当时会买得更多。(段永平05年当时是1块钱左右买的创维,之后3年一直不涨,最低时只有0.29元,就是说最大的浮亏有三分之二,但09年到10年涨到10块钱)。
   (2009年采访谈买入逻辑:2005年1元左右入手港股创维,创维每年的营业额高达100多亿元,且公司负债不多,比较健康,那么(当时)13亿元(港币)的股票市值肯定是被低估了。总之,就如巴菲特说的:“做自己懂的东西。”至于如何懂,仰仗的是我经营同类企业的多年经验。)

    Yahoo
    今天正好看超级杯,顺便写几句。我已经买了不少Yahoo了,如果价位在这附近或更低,我应该还会再买些,就看其他资源调配的情况。 我觉得Yahoo便宜的理由非常简单:
    1).现有资产情况(美金):
    现在Yahoo的市值是215亿左右,现金45亿左右,Yahoo日本和阿里巴巴香港上市公司属于Yahoo的部分大概有100亿左右(这两块我也大致看过,觉得目前的价钱不算离谱,生意也是很有道理的。Yahoo日本其实做的非常好,好像一直比Google好。1688.hk其实也是很有道理的。中小企业会在相当长的时间里作为国家经济的主力,即使美国今天也依然还是中小企业为主。只要中小企业是经济的主力,尤其像我们中国这种以制造业为主的国家,1688.hk这种生意模式就有很大的生存空间)。所以按市值算,现在买yahoo实际上只要花70亿左右。这里的不确定因素是yahoo日本和阿里巴巴上市部分的市值是有可能变化的。
     2).70亿市值(价格)的yahoo值(价值)多少钱?
    现在yahoo的盈利能力不强,但也有5-7亿/年,现金流还要多些。和微软的合作如果开始的话,还可以每年节省5-6亿/年(10年以后不知道,但也不重要),这样的话,yahoo一年的盈利应该在10亿以上。这里的问题是,yahoo的盈利能力能持续吗?和微软的合作会被批吗?我个人的观点是:现在的CEO在管理和战略上比以强,而且没有包袱,容易平常心去做正确的事。处在一个上升的市场里,yahoo现在的策略,我感觉他们的盈利能力没道理下降。至于和微软的合作,我想不出任何欧美政府会反对的理由。
    综上所述,yahoo这个价(格)就不贵呀。我看美国很多机构投资者买yahoo的理由也差不多就上面这些。(我毛估估地认为雅虎“怎么看都值30块钱,美国Yahoo大概值15左右,其他投资价值也值15左右包括Yahoo日本和阿里巴巴集团Yahoo所占部分)。20块是不是便宜货应该是由每个人根据自己的机会成本来定。我个人觉得20块的yahoo也算过得去,但我未必会买了。当然手里如果确实还有多余钱,又没有更好的目标时,还是可以考虑的。我手里yahoo已经够多的了,但如果还有机会更便宜的话,我还会再来一些的。
    对了,忘了说淘宝和支付宝。我说不清淘宝和支付宝值多少钱,但好像没那么重要,因为无论值多少都是白给的。不过也不是那么不重要,因为这是我买yahoo的最大理由。(没有阿里巴巴集团的话,yahoo就不便宜了)
    我个人认为淘宝加支付宝可能值500亿。在未来5-10年里市场大概会反映出来的。呵呵,市场的反映永远都是不知道的,也许只要5-10天啊,如果他们明天上市的话。
    我这500亿完全没有科学依据,纯粹拍脑袋的。我只是觉得若干年后淘宝的盈利能力超过现在的ebay是非常有可能的。ebay早期是个非常不错的公司,但由于上市公司的压力,他们犯了一些很奇怪的错误,被amazon(亚马逊)抢了不少生意。我对淘宝的担心主要是如果他们太强势的情况下会不会作恶的问题。现在淘宝的成长非常好,但对假冒伪劣产品的打击好像还不够认真。虽然“国情”是个不错的借口,但如果找不到长期有效的办法去限制和杜绝的话,淘宝有可能会成为一个假冒伪劣产品的集散地,这对在淘宝上认真做生意的大多数商家来讲会有很大伤害,同时也会摧毁淘宝的名声。不过,以我对马云的认识,我觉得他绝对不是个短视的人,一定会找到办法解决的(或许他们已经找到办法,现在正在实施中?)。        另外,我不认为淘宝会马上上市,因为我实在想不出有什么理由会让他们这么做。但如果现在他们上市的话,市场也许不会给到500亿这么多,如果让我猜的话,我会猜150亿以内。但如果淘宝的盈利模式清晰以后再上市的话,可能结果会完全不同。呵呵,太多如果了。我猜若干年后阿里巴巴集团或腾讯会是中国最早到500亿,甚至1000亿美金市值的民营上市公司。
    未来现金流折现

    在这里,我想举个极端的例子来说明一下用“未来现金流折现的思维方式”去毛估估公司内在价值的方法。假设有家公司,比如叫“美国虎牙”。以下是所有的假设条件:

   1.没有债务,以后也没有。(现在有净现金)

   2.股票发行量永久不变。(其实由于option和回购的原因,一直在变)

   3.每年有10亿美金现金流(正好=净利润)入账,并且每年都把入账的现金流派给股东。(现在现金流大过10亿但利润没有到,不分红)

   4.拥有“日本虎牙”公司30%的股份。2020年后市值500亿美金。(也许更高,谁知道呢?在日本,虎牙可是比狗牙要流行啊)

   5.拥有香港“一路发发”公司的股份30%。2020年后市值1000亿美金。

   6.拥有中国大陆未上市公司“阿拉奶奶”40%股份。该公司2015年上市,ipo价格是500亿美金,到2020年市值1500亿美金。(很可能)

   7.2020年美国有家叫“相当硬”的公司以200亿美金的价格收购了“美国虎牙”的美国部分,同时把其他部分资产(3个上市公司)的股票直接分给所有“美国虎牙”的股东。(没人买也没关系,就为了计算方便。)

   8.不考虑股东拿到分红及股票的税收问题。(怎么可能没税收?)

   9.假设贴现率6%。(如果是4%或5%的话,差别还挺大的,谁没事算算?)

现在来算这颗“虎牙”可以值多少钱:

   a。每年10亿的收入,共10年:略----折现=78.02亿美金.

   b。“日本虎牙”的折现:500/(1.06的10次方)*30%=83.76亿美金。

   c。“一路发发”的折现:1000/(1.06的10次方)*30%=167.52亿美金。

   d。“阿拉奶奶”的折现:1500/(1.06的10次方)*40%=335.04亿美金。

   e。“相当硬”的折现:200/(1.06的10次方)=111.68亿美金。

   a+b+c+d+e=776.02亿美金。如果以上所有假设条件都成立的话,这就应该是这家公司的“内在价值”了。问题是事实上以上所有条件都是假设,任何一个条件的改变都会改变这家公司的内在价值。这里只是说了10年,实际上评估一个公司如果能够用更长的时间去评估的话,可能会更清楚些(但更难)。对所有条件是否成立的理解或判断是很难的,按芒格的说法是不会比当一个“鸟类学家”(或者是“经济学家”)容易。

    特别说明的一点:如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话,长期来讲这个现金是会贬值的。问题是如果这个现金用的不好的话,贬值更快。

    这个例子的缺陷是b、c、d用的都是市值,这会和内在价值有偏差的。-

    以上所有数据都是为了方便计算而假设的,和任何真实公司无关。

    引申的结论:烟蒂型投资的回报可能要低于好的成长型公司。这号称是芒格对巴菲特的贡献。(烟蒂型投资不能和时间做朋友,但成长型公司可以和时间做朋友)

   另外:这个办法最好算的例子可能是房产。用未来现金流折现来计算现在的价钱贵不贵。这里的未来现金流指的是(租金-费用)。不明白的想想房子。再不明白就回去看看《穷爸爸》,明白的就可以有机会当《富爸爸》了。

    巨人网络(GA)的投资价值

    我比较喜欢玩游戏,很早就属于每天上网超过135分钟的中毒“青年”了,我总觉得中网瘾的毒好过中某些网瘾砖家们中的毒。其实每个人的生活中都会玩很多游戏,从麻将到各种球到炒股等等,网游只不过是其中一种而已。如果没有各种游戏,这日子还怎么过?由于喜欢游戏,所以对网游公司也比较熟,同时还靠投资在网游公司上赚了些钱。除了大家知道的网易外,其实我也有(或有过)完美世界,畅游和GA的股票。

    GA是我目前获利最少的网游股。GA每股有不到4块钱现金,股价在7块5左右,现在每年可以赚不到60美分(实际PE6倍左右)。如果未来6到7年GA能维持现在的利润和现金流的话,基本就可以回本了。我无法知道未来6-7年GA是否可以维持现在的利润和现金流,但我认为能够维持的可能性很大(下降的可能性不大)。如果在未来6-7年里GA能出一到两款好点的游戏,GA的营收将有机会增长,现在股价买进的股东回本时间将被缩短。
    总而言之,这几年巨人有够多的经验和教训了,史玉柱又一直比较专注,GA的下行空间将很有限。我们有些GA,但不是重仓,成本大概在6-6.5(实际PE5倍)左右,多半是put进来的,6块左右是也买了一些。我觉得GA的安全空间还不错,下行的空间不大,有上行空间。未来到8-20块我都不会惊奇,但也无法很确定,所以也很难重仓。(注意段总的逻辑)

    关于估值的一点想法 
    在这里有很多问题是关于估值的,所以简单谈谈自己的想法。
    我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西,如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。好像芒格也说过,从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业,我好像也没真正用过计算器做估值。
    我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间,定性的分析才是真正利润的来源,这也可能是价值投资里最难的东西。
    一般而言,赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的,不然没道理投资人一开始不全盘压上(当时我要知道网易会涨160倍,我还不把他全买下来?)。
   正是由于定性分析有很多不确定性,所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注,或就算下大注也不敢全力以赴。
   当然,确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候,比如巴菲特买的中石油,我买的万科。但这种情况往往是一些特例。
    我的所谓估值都是毛估估的。我买万科时万科市值才150多个亿,具体时间不记得了(大概在股改前半年到一年的时候?04年左右?)当时就觉得万科一年赚个几十个亿早晚能做到,不到200亿确实便宜。同时觉得我看到的万科的帐肯定不会是假账,因为王石不是作假帐的人。我认为这无论如何也不止,所以就随便给了个500亿。呵呵,当时唯一确定的就是100多个亿有点太便宜了,如果有人把万科100多个亿卖给我,我会很乐意买,所以买一部分也是很乐意的。当时买的理由都在这儿了。(注:当时万科5-8亿利润)
    我觉得估值在决定卖股票时也是毛估估的,比如当万科涨到3500-3600多亿时,我曾强烈建议我一个朋友应该卖掉,因为我觉得万科要持续赚300多亿是件很困难的事,你花3000多亿去赚不到100亿的年利润实在不是个好主意。如果你真的喜欢万科,可以等一等,将来可能会有机会用同样的钱买回更多的股份回来。说实话,我挺喜欢万科的,我想有一天我可能会再投万科的。下次投的时候争取多买些,拿得时间长一点。
    巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的,可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外,我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱,如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话,可能会失去买回来的机会。而且,在美国,投资交的是利得税,不卖不算获利,一卖就可能要交很高的税,不合算。以上纯属个人猜测。

    再简单说一下,我目前对价值投资的一些基本理解:
   1.买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别,上市只是给出了个退出的方便而已。
   2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%(安全边际)还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。
   3.未来现金流的折现不是算法,是思维方式,不要企图拿计算器去算出来。当然,拿计算器算一下也没什么错。
   4.不懂不做(能力圈)是一个人判断公司内在价值的必要前提(不是充分的)。
   5.“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段(不是唯一的)。
   6.企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。
    理性面对市场每天的波动,仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单,事实上这个简单实际上非常难。

2010-03
所谓的价值指的就是其内在价值。马克思说得“价格围绕价值上下波动”里的价值指的也是内在价值。价值投资其实不应该在乎别人短期内是否感兴趣,长期看你觉得便宜就可以了。任何时候,你不懂的公司你都不应该买。
危机大概5-8年来一次,希望下一次来的时候你记得来这里看一眼,然后擦擦冷汗,然后把能投进去的钱全投进去。千万别借钱哦,因为没有人知道市场疯起来有多疯狂。
当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候,你是不需要勇气的,你只要确认那真的是金就行了(有可能其实是镀金的铁块或石头)。买网易时我觉得有点孤独,好像这个世界就我一个人再买。买GE时我很平淡,略微有点兴奋。我想可能是我有进步了。GE买到底部的就是运气!如果再掉多些我会买得更多。这世界没人知道底在哪,抄底就是投机。

    如果一个人对不想买的股票或价格卖puts的话,那他可能会很惨的。我卖的puts很简单:比如,我正在15块买进yahoo,那卖个半年后15块的puts,先收1.5能有何错?
   卖puts有点像卖保险,不懂的东西的保险千万别卖。任何时候,如果没有足够现金准备的话,不可以卖puts。次贷就有点像puts。很多银行做了之后没有足够的现金准备,最后就崩溃了。Buffett也卖不少puts!这些年Buffett卖puts的典型例子就是bni和标准普尔指数15-20年的puts。卖puts最坏的结果就是少赚而已,如果不用margin的话。芒格反对的原因可能是早期他用过很多margin吧?不想在这里再多谈option(期权)了,对大多数人不适用。
    买puts的人一般是空头或避险,所以卖的人相当于保险公司卖保险。这么卖保险很危险。如果人们在Nasdaq 5000点时来你这买保险的话,你可能就真的要去餐厅洗盘子了。
    卖puts不同的是,卖什么完全由自己控制,不懂的股票不卖puts,所以挺安全的。卖call还是卖put和股票价格有很大关系。我如果觉得有点便宜又不是那么便宜时会卖些puts降低成本。当股价接近或超过合理估值时我会卖些call。总而言之,多数人还是不要用option的好,尤其不能去买option(我记得不管我怎么说,多数人还是要去买option,想赚快钱,结果总是亏啊。)

    我不是很经常看财报(所以说没有巴菲特用功。)比较在意的数字是几个:负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产,好像没了。我看财报主要用于排除公司,也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话,就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素,uhal是个例外。也有没看过财报就投的,比如BRKA。去年买了些BRKA并且做成了certificate,就为了让Buffett签个名,呵呵,结果到现在为止,已经赚了几顿饭钱了。很少参加股东大会,但基本每年都去Omaha(去年由于流感没去)。

    这些年犯得错误就那几个:做了自己其实不懂的东西,借过钱,做过空。所有的错误都和这些有关。以后不会再做空和借钱,但可能还会有机会做以为自己懂了其实还是没搞懂的东西。所以犯错率大幅度下降了。最难的就是什么都不做。当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。Buffett说他最容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候。

    从来没说过不喜欢企业创新!!!但不喜欢企业盲目创新。很难有企业不靠创新可以生存下来的,但创新是指在用户导向前提下的创新,而不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化,也就是满足用户需要而别人还没有提供的东西。当然,用户需要而大家已经提供的东西我们绝对不能少。盲目创新是危险的,而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。
    我认为Buffett花钱买BNI(印尼国家银行)好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产,长期而言年回报应该能超过8%。

    我从来不考虑汇率风险。如果我认为我的投资可能连汇率风险都cover不了的话,我会选择不投。

    关于投资,巴菲特该说的都用大白话说了, 我一开始看他的东西的时候,看的很高兴,以为看懂了,其实那只不过明白他在说什么而已,不是真正的“理解”,中间的那道槛,不用真金白银交点学费是很难跨过去的,他的东西实际上是很难“理解”的,也就是难以内化成自己的东西,只能是自己犯了一次错,然后想起,啊,原来巴老不是早就说过这事不能干的吗,骂一下自己,然后不再犯同样的过错,这已经是最好的结果了,有实际的企业经营经验的人应该更容易理解点,不过我也见过企业经营很成功的人在股市里完全是把股票当筹码在赌博,就象我见过买几块钱东西都要讨价还价的人买起股票来完全不把钱当钱。
    买股票就是买企业的一部分,不懂的东西不要做,不要做超出自己能力范围的事,只在相对于内在价值大幅打折的时候才买进,投资要有耐心有纪律,听起来多简单啊,小学生都知道是什么意思,但做起来多难啊,simple but not easy!(简单但不容易)。
    如果不考虑手续费的话,投资什么和你有多少钱没关系。没关系!!!不过和精力有关系,也就是说如果钱太多时可能没有足够多时间找到足够多好股票。钱太少又没有足够开销去研究企业(比方说拜访公司,走访市场,了解产品(包括对手)等等。想长期拿得住一只股票必须全面了解所持公司)。
    很多人觉得没法学巴菲特是因为巴菲特有太多的钱,可我基本肯定这么说的人是不懂巴菲特的。我甚至觉得即使像谢国忠这种我挺欣赏的经济评论家也不是真懂巴菲特,至少不是骨子里懂。我不是和谢国忠过不去啊。像郎咸平这种经济学家我就不提了,总觉得他是阴谋论和宋祖德的综合体,不过即使是郎咸平,也是有很多观点是对的。其实这两人的东西我都看,所以我觉得他们还是不错的

    做对的事情和把事情做对
    怎样看待犯错? 我不知道这里所提巴菲特的原话是什么,我只记得巴菲特说过大概这样的话:第一,不要亏钱,第二,不要忘记第一条。我个人理解他老人家在这里讲的是投资安全的问题。如果一个人投资到他不懂的东西里就有可能亏钱,所以要避免。这里并不意味着巴菲特就不会亏钱,事实上他亏过的钱的总额比我们谁都多,因为他也有犯错误的时候。呵呵,光是他投在康菲石油上亏的钱就有几十个亿美金啊。我一直没看明白他为什么要投康菲石油,也许他也犯了以为看懂却实际没看懂的错误?但是,巴菲特有今天,我个人觉得最重要的就是他很少犯原则性错误,也就是说,他认为他能力以外的事他坚决不碰。几十年下来,他犯的错远远少于同行,仅此而已。
    巴菲特之所以是“巴菲特”,最重要的就是他能坚持做正确的事,也就是错误的事不做。比如:他认为他不懂的事就坚决不做。我从巴菲特那里学到的最重要的东西也就是这个。
    马云讲的是另外的一面,就是如何把事情做对的问题。无论是谁,在把事情做对的过程当中都是有可能犯错的,好像也没听说哪个所谓成功人士没犯过错。把事情做对的过程往往是一个学习的过程,犯错往往是不可避免的。不犯错的办法只有一个,那就是什么都不做。什么都不做有时可能就是最大的错。
    呵呵,不知道这么解释是否能明白?有时想想中文真是很有意思。一会儿说“慈不带兵”,一会儿说“爱兵如子”;一会说要“三思而后行”,一会又说要“当机立断”。呵呵,好像并不矛盾啊。他们说的都是事物的不同面而已吧。

    一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变,但价格会。所以,危机时往往是加码的机会,因为有很多好公司的价格会掉到价值以下(很多)。及时出售和抄底一样,其实是投机的概念。

    如果价格远低于价值那为什么还要卖呢?除非你借钱被margin call(追回保证金)了。如果有现金为什么不加码呢?有可能不加,因为可能会发现更便宜的。如果是短期要用的钱为什么会投资到股市里呢?投机就会。

    我对小孩的要求就是能有原则并快乐生活就好了。我觉得对孩子最重要的培养是爱心,其次是养成良好的习惯,其他方面则顺其自然了。一般而言,我自己小时候做不到的事我不好意思要求小孩。我最希望能达到的境界是可以和他们做朋友。呵呵,想让孩子把自己当朋友好像不太容易。

    这几天我卖了些ge换yahoo.我不是想卖GE,我只是把前段时间换过去的股票换回来。呵呵,来回换了一下,一分钱没花,两边的股票都多了些。我就是好玩而已,大部队是不动的。(呵呵,老段也搬砖玩)

    补充一点关于大学生创业的想法。首先,光有(创业)理想就去创业是不够的。第二,能否创业和是否大学生好像并没有直接的联系。一般而言(我个人观点,没验证过),学历越高,创业的难度越大,大概是机会成本的原因。有很多专门的课讲如何创业,现在还有什么创业工厂也出来了。呵呵,讲这些课的老师大多是没有创过业的人,理论的东西讲讲可以,但到实际中还是要靠多磨练才能真正明白。如果创业工厂是由没创过业的人来搞,那就更有点高深了。
    印象中有两种人创业成功的概率好像高一些:一种是无路可走的人,由于没有退路,他们会很拼命和专注,所以机会大些,比如像我。另一种就是看到路的人,也就是创业开始时就有很强的理想和一定的想法(往往是得到了某种验证的想法),比如比尔盖茨。当然,也有为创业而创业的人成功的例子,比如惠普的两个创始人(基业长青里面有提到)。
    总而言之,创业好像也没个公式,唯一可以肯定的就是创业失败的概率非常高。所以,除非你真是有可持续的高度热情(包括打不倒的精神)或者你真是无路可走了,否则还是多考虑考虑吧

    价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。首先,这只是个思路而不是个算法,反正我从来没算过,我想大概也没人能算。因为是个思路,多少年其实并不重要。由于要折现,20年和30年的差别并没有想象大。无形资产也是可以折现的,所以我不建议单独考虑无形资产,因为公司的获利能力里已经包含了。不是不算,而是知道无法精算。大致一算就觉得便宜才是便宜啊。这个折现率我的理解应该和长期利息相关。我对投资的理解就是比较无风险利息和企业利润回报,寻找较好且自己认为足够安全的。
    给个例子,我买GE时是怎么算的:当GE掉到10块钱以下时(最低破6块了),我想GE好的时候能赚差不多两块钱,只要经济恢复正常,他怎么还不赚个一块多?由于ge的rating长期来讲还是会非常高的,假设他能赚1.5,给他个15倍pe不就20多了吗?我当时的想法就是这样的,简单吗?其实背后有一个不太简单的东西就是我能够坚信GE是家好公司,好公司犯错后能回来的机会非常大。其实比我会算的人大把,但知道如何坚信确实不容易。

2010-04
前段时间yhaoo比ge高的时候,我在一个满仓的账号上换了一些yhoo到ge,现在换回来,好玩而已,不然老没事干。我买yahoo的原因和买ge的原因其实是一样的,就是觉得他们的企业文化很强大,日后必有所成。只不过在yahoo这看好的是阿里巴巴而已。当然,现在的yahoo我觉得也还行,现在的CEO做事的方法我更能理解一些。

    大多机构是很难做真正的价值投资者的,因为他们的考核体系是用一年来计算的。机构这些人的问题不是傻而是都太聪明了(好像是芒格讲的),他们是聪明的旅鼠(巴菲特语)。这里没有丝毫挤对机构人的意思。事实上我认识非常多机构的人,里面很多人都很好很聪明。你想想看,有多少比例的对冲基金可以有10年以上的寿命?你再看看去年都是谁在最便宜的时候狂卖来着?我说的这些不是对Yahoo而言的(个股的看法可能会有很大差别,因为大家都在某种程度上盲人摸象来着),希望对大家有帮助。

    我买卖股票不是基于大盘的,所以和他是否高点无关。如果我投资指数的话,我肯定不会加仓,因为便宜的时候肯定早就进去了。当然,如果有新的钱出来的话,还是要考虑一下是否加仓的问题。我发现我回答不了是否要因为大盘而加仓的问题,没什么概念。

    事实上,我好像从来就没有绝对空仓过。往往卖股票都是因为钱有去处,不然也不随便动。随着你的投资经验的增加,心态会好很多,不怕失去机会,最重要是不犯大错。

    我觉得对所谓价值投资者而言,其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了,有合适的再买,就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧.。

    在某个时点,股价总是不合理的,可能高了,也可能低了。有点像马克思说的“价格总是围绕价值上下波动”。我比较喜欢马克思说的这句话。你如果能想想一个非上市公司是否有价值(或价值是否能体现)可能就能明白。

    我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买。你如果明白这点了,价值投资的最基本的概念就有了,反之亦然。

    关于PE:PE是历史数据的意思是你不能单靠PE去推测公司未来的收益,不然会中招的。举个例子,GM(通用汽车)的PE一直都很低(以前老在5倍左右),但债务很高,结果破产了。个人偏爱低负债、零负债的公司。还要看看资本开支,有不少公司是资本黑洞,利润只是纸上富贵。有些公司多年以来全部利润再投入都不够,还要增发或举债,我会避开此类公司,哪怕利润表很漂亮。GE对我来讲是个例外,但GE的负债有点像银行的负债。我还在思考这个问题。

    从5年10年的角度看,CEO至关重要。从10-50年的角度看董事会很重要,因为董事会能找出好的CEO。从更长的角度看企业文化更重要,因为一个好的企业文化可以维持有一个好的董事会。GE就是一个好例子。
   好的公司之所以是好的公司,必然会有些好的产品。但所谓好的产品的寿命是非常有限的。所谓好的生意模式可以让好的产品的寿命大幅度提高。

   结果导向是过程管理的一个很重要的环节。长期而言没有结果如何来衡量过程?但你注意,有好的企业文化前提下的结果不是不择手段的结果,不然违背核心价值观的结果无论是什么都是不对的。结果导向是一个如何把事情做好的范畴里的事,不然无法衡量或者说衡量的难度非常大,具体无法实施。

   “好借好还,再借不难”已经比不还要好多了。我确实曾经用过这句话来说明本分的意思,是想说借人钱就该还,和以后要不要再借没关系。如果是因为想再借钱才还钱,那就是不本分,因为最后一笔可能就不还了。事实上确实有一些人还供应商钱的速度是和是否以后还继续有生意有很大关系的。

    我确实很相信我看到的价值,就像相信太阳每天会从东边出来一样。不知道你信不信?要有耐心,年纪大点可能就有多些耐心了。只要你能理性思考,耐心自然就有了,或者说,没耐心是理性不够的表现。

    四个轮子的都是车,价格差的比这大多了。真正的用户一般是知道差别的。要有合理价格最重要是产品要有差异化,有用户想要而别人又满足不了的东西。

    我说的现金就是净现金,不然没意义。大致就是账面现金+短期可变现的如股票-负债。
    我不是反对看彼得林奇的书,实际上他确实有好多东西讲得很好,《彼得·林奇的成功投资》是非常值得读的一本书。不过,不知道为什么,我总是觉得林奇对股价说得太多了点,或许他只是为了让普通投资者更容易明白些?

    看图看线投的就是别人的短期看法,而投资投的是长期的数据。也许可以这样区分:投别人短期看法的叫投机,投自己长期看法的叫投资(或叫价值投资)?

    价值投资并不是盲目的买进并长期持有。如果是好公司才值得在好价格时买进并长期持有。当然,好价格并不一定是抄底的价格(如果是当然好),好价格指的是10年后回头看:哇塞,那真是好价格。

    我没反对把投资做职业啊,我只是不推荐而已。有很多人看到有些人投资赚钱了,就觉得投资钱好赚,就想当职业,很危险。

段永平投资箴言/2010年(下)
2010-05
投资里的勤奋指的不是勤交易,了解公司需要勤奋。最大的敌人是勤动手,这话是对的,但这里动手指的是交易。

    我也没有任何想法想去复制巴菲特,我甚至很少关心他都在干嘛和干过嘛。我只关心他做事情的道理,明白后自己自然有机会,关键是自己要明白。呵呵,好些人说巴菲特不可复制,我一直不明白大家到底想说什么。老巴对投资的理解绝对是可以学习的,不知道为什么那么多人要拒绝,送上门的钱都不要。

    存银行就是典型的“无风险套利”,很多“无风险套利”其实是有风险的,只是大家不容易看到而已。举个例子,巴菲特100块收购了BNI,但要6个月以后成交,现在bni市价99块。这时如果你99买入,6个月以后就能卖100块。如果你的资金成本低且规模大的话,就可以从中赚一笔。

   有时买之前花得多,有时买后还要花很多时间,尤其是当标的已经达到基本目标价以后,对其价值的判断还是挺重要的。比如,我对网易后来的发展就花了很多时间,不然没可能大部分拿到120-140倍才卖。  事实上,网易涨到20-30倍时我们还追加了一些。能够拿得住的最主要原因还是对公司及其业务的了解,还有就是平常心了,不要去想买入的成本,把焦点放在能理解的未来现金流上。        

    总的来讲,我觉得抽烟是件非常愚蠢的事情。人类有时就是这样,明知愚蠢,但还是要做,就像赌博,就像用margin等等。反正是为了一点点短期利益(快感),人们就是会去干一些损害长远利益的事情。

    我个人觉得人是否成功主要是取决于自己对成功的定义。如果老是用别人的眼光来定义自己是否成功的话,人会不容易快乐。

    巴菲特说过生意模式最重要,但也要合适的人才能管好。当我强调人时,表示生意模式已经看过了,不是表示生意模式不重要。我不知道那个更重要,但知道哪个不行时哪个就重要。

   便不便宜是要根据你自己的能力来定的。如果你有足够钱按市值买下这个公司,你愿意吗?为什么?有没有更好的选择?买了以后能睡好觉吗?等你回答完这些问题之后你就知道便不便宜了。当我觉得投资可以在5-6年就可以赚会来时就觉得过得去了。

    要看未来10年或20年吗?能看准吗?呵呵,我也看不准。但有些公司10年或20年以后肯定不大行是可以看出来的。国内的就不举了,不太好。记得很多年以前,有一次看资料,发现WMT的纯利大概只有5%左右,而Kmart的成本比Wmart大约高5%。我一想,这Kmart早晚要完蛋,只是不知道多久而已。结果3年后Kmart就到了。有人说我是乌鸦嘴,说谁倒谁最后就倒了。其实,没那么邪乎,但确实我说要出大麻烦的公司好像大多数最后都出了。投资里很重要的一点就是要避免大麻烦。巴菲特讲的不想拿10年的企业你就不应该投。

    我认为“懂”不是个绝对的概念,大概就是“毛估估”懂的意思。懂不懂只有自己才知道,任何别人都很难评价。比如说我觉得我懂ge的文化的价值,但不懂得人就会在其很便宜的时候把股票卖给我。

    从投资的角度而言,当你觉得你买的股票掉的时候你真的不受影响的时候,你大概就是懂了(不是讲的心理因素),不然就可能是在投机(尤其是当你觉得害怕的时候)。比如,yahoo最近从今年的高点掉下来不少,我也重新检查过我为什么投yahoo的理由,发现好的理由并没有任何减少,负面的东西也没有任何增加,我也就没有任何事情需要担心的了。

    投资和投机的很大差别其实就在这里。投机的很多理由是和市场上其他人的观点有很大关系的,而其他人的观点(市场的观点)可以变化的很快,所以投机人可能需要每天根据他自己投机的理由的变化做出调整。厉害的投机者(比如索罗斯)确实也有机会赚(亏)大钱,但是很累且不好学。投机是个刺激的游戏,建议喜欢玩的人一定要量力而行。投资是个快乐的事情,投资人可以慢慢享受其过程。

    巴菲特:你要做的最好的事情就是对你自己进行投资。如果你提高你的才能,就能发生很大的变化。当我和学生们谈话时,对着年轻人,我总是鼓励他们投资自身的技能。如果他们能够学到更多,能更好地沟通,不管今后如何,没有人能拿从你身上拿走这些本领,通货膨胀也不能,没有人能!你会有一个更好的资本,所以最好的投资就是你用尽全部解数对自己做投资。

    我的投资其实就是一个思路:未来现金流的折现。这点很像打高尔夫,每支杆的挥杆动作都是一样的。

    能用一句话描述一下企业文化吗? 呵呵,试试:能够管到制度管不到的东西的东西.。管理一定是要重结果的,所谓没有目标就没有管理啊。但结果的达成必须是“取之有道”,这就是企业文化起作用的地方。

    为什么“中国巴菲特”是可为的呢?研究巴菲特其实就一件事:不懂不做,只要你这么做,就叫价值投资。这就跟参佛一样,有时参透了就一句话。巴菲特跟我(吃饭时)也是这样说的,价值投资的根本准则就是:不懂不做。”“能力圈”、“护城河”、“安全边际”。“能力圈”永远是排第一位的。有时投资标的不一定同时具备后门两点,但也可能是好目标,但“不懂不做”什么时候都不应该忘记。我认为BYD就是没有“护城河”的企业,事实上,BYD是刚刚越过了别人的护城河,但对老巴而言,依然是个非常好的投资。
   “懂”指的是懂要投资的企业。其实做企业能长期成功的人应该都是懂“不懂不做”的,不然达尔文会有意见。但是,懂的人不一定说的清楚。有时即使大家在说同样的东西,但是用不同语言,从不同角度,还会有一些争论。
    如果有这么改变一生的一句话,可能就是“买股票就是买公司”。我曾对老巴讲我从他那里学到的最重要的一句话,然后他说,这正是他从格拉汉姆哪儿学到的最重要的一句话。多数成功者都是慢慢来的。

    我只买我认为未来现金流折现大于现价的公司,并不在乎这是否是最好的投资。最好的投资总是可遇不可求的 。 投资理念的东西非常简单,明白后就从来不曾动摇过。但具体怎么理解未来现金流折现还是不断有体会的。 我开始投资到现在已经有8-9年了,大概理解水平可能相对于巴菲特开始投资20年时的水平(巴菲特11岁开始投资的)。

   我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候,他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。

    关于现金流:长期现金流少于利润不是一件好事,要仔细看财报。现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。不管是什么原因,最好能明白。一般财务不理解的地方是,时间足够长的情况下,现金流实际上就是利润(或叫基本等于),你想想看什么道理。我有时会把两个东西混一起说是因为我总是假设很长的时间。如果只看一年或几年,他的差别可以很大,有差别时往往要小心,尤其是现金流老是远小于利润时。但是,有些公司在投放期的利润往往是大于现金流的,比如淘宝头几年,现金流有可能是负的(花的钱比进来的钱多,不算发行股票的话)
   为什么要折现的道理你可能还不明白。折现的意思就是用现在的价钱去买将来的收入,所以把将来所有收入折现到今天,再和现价比,然后你就知道现在买便宜还是不便宜。

  评估一个公司时间越长当然越难评估,但如果你能做到那就更清楚能否投资了。喜诗糖果是个很好的例子,巴菲特看到了很远,所以就投了。在所有的假设条件中,时间越长,变数越多。如果能找到时间长也不变的公司,那就是最好的投资标的。巴菲特的公司里就有不少这类公司,他们的优势不会随时间和技术的变化而变化。

2010-06
准确讲是过去常常满仓,还特别集中。很长时间里80%都集中在一只股票上(网易)。现在没那么集中了,也许有时可以到30甚至40%,但不容易再高了。

    我以前没看过芒格的东西,发现看看也很有收获。但他的东西和巴菲特的东西没什么不一样啊,只是他们的表述方式和角度有时不太一样,强调的东西有时不同而已。都看看对全面理解有好处。如果一个人实在没空的话,看巴菲特的东西就够了。但没看过巴菲特东西的人上来就看芒格会晕的。       

    成功的组成因素:10%的运气+30%的善良+60%的努力,今天从一个朋友那儿听来的,觉得很有道理。善良不是把蛇放怀里。善良体现最多的是不作恶。看看现在社会上的那些现象。我写这一条时就想到一定会有人说很多“不一定”。什么时候这些朋友能搞清楚“充要条件”啊。这世界没有成功的充分条件。充分条件的意思是:只要有就一定行的条件。必要条件的意思是:必须要的条件。记得这是初中学平面几何时学的,很久以后才搞明白。记得高考时有人说自己数学挺好的,就是语文不太好,看不懂题,所以数学也没考好。现在想起来大概是逻辑不太好

    投资人长时间来说赚的是公司的利润+别人亏得钱。假如市场上的人都是价值投资者的话,则主要赚的是公司的利润。可这个市场不太可能没有投机者(事实上投机者总是多过投资者)。投资最重要的是关注自己的投资标的,别人短期怎么看非常不重要。

    我个人观点认为品牌是没有溢价的,一般人看到的溢价其实是假象。贵的品牌往往有贵的道理,不然他就不会(或叫不能)持续。“溢价”感觉像是同样的东西在卖不同的价钱,他们确实是不同的东西,但可能是同一类别。没有品牌连生存都会有问题,因为你的消费者无法识别你的产品。        
    品牌溢价我觉得是一种误解。品牌只是物有所值而已。当一个品牌想当然认为其有溢价时,会很容易犯错误。大多数人买有品牌的东西时肯定不是冲着“溢价”去的。所谓品牌其实就是某种(些)差异化的浓缩。早年我开的车是属于特别便宜的车,觉得都是代步,没必要多花钱。后来偶尔试了一下“好车”,第二天就去买了一部,因为发现确实差别好大。

    我现在觉得有点明白芒格为什么投比亚迪了。如果我能有当时一样的条件,我也可以投。大概就是个未来现金流折现的问题。芒格投20亿(比亚迪10%)在40出头的王传福身上,认为他未来20年(或更长)肯定可以给出多倍回报。这么看王传福的话,当时那个价确实便宜。

2010-07
博客开到现在,有关所谓价值投资的基本东西应该说得差不多了,反正没说的巴菲特也早就说过的,有兴趣但依然有疑问的朋友们可以慢慢看里面的评论或者有关巴菲特的书。其实看看巴菲特说过的“名言”也就差不多可以理解什么是价值投资了。
我从看到“巴菲特”第一分钟就开始相信巴菲特了,从来没动摇过。心中没有“巴菲特”的人是很难相信“巴菲特”的,而且谁说都没用。

    我估计人在自己喜欢的行业里最容易出成就而且开心。最好不要用现在能赚多少钱来评价。我猜大多数人可能一生都无法从事自己一开始就喜欢的行业,但有部分人可能后来会喜欢上自己一开始不喜欢的行业。

    很难判断一个企业文化是否好,但看出不好的企业文化要容易的多。好的企业文化可以让企业少犯原则性错误,从而可以走得更远。

    k线图只能代表别人现在怎么看(买卖)这只股票,和你的观点本不应有关系的。看图看线忙一辈子也不如错过这一次啊。记得当网易1块零5分时,我曾建议一个大行的人买进。这哥们以30几年看图看线的经验告诉我现在还不是时候。等网易突破20块时,他很兴奋地告诉我现在可以买了。

   马云其实不忽悠。忽悠指的是自己不相信的东西却想让别人相信。马云其实是个很好的鼓动家,能用很形象的语言或比喻去表达自己真实想表达的事情。虽然不是每一个比喻都100%恰当,但到目前为止,我看到的大多数比喻都说得非常好,至少比我强啊。

    CEO 的主要任务不是寻找机会而是对机会说NO。机会太多,只能抓一个。我只能抓一只兔子,抓多了,什么都会丢掉。这就是焦点法则。

    认为yahoo还会更便宜的理由是因为你眼睛盯着市场,在琢磨别人会怎么看yahoo,但最重要的是你自己怎么看。你如果总是想着别人谁会来买,那就说明你还没有上道呢。

2010-08
任何“跟进”都是错的,因为跟进的意思就是自己不明白瞎买的意思,所以早晚会跟错的。而且,跟进也很难赚钱,因为不是很明白,所以拿不住。如果你也明白就不一样了。如果是糊里糊涂跟进的话,可能会亏钱卖掉的。

    好像是巴菲特讲的,忘了原话。大意是台风来时,猪也会飞上天,比喻有些人在股市中糊里糊涂赚钱的情景。另一句话大概就是当潮水退去时你才知道谁在裸泳。我有时会想想自己过去在股市上赚到的钱和会飞的猪赚的钱到底有没有差别。

    看企业经营历史很重要,不然无法了解企业。看图看线看的的股价的历史,也就是以前别人怎么评价公司的,两者完全不是一回事。

    我觉得弱点确实比优点重要,因为弱点总有一天有可能会致命的。当然这个弱点是指相对的弱点。如果你还是觉得没说一样,你可能要想想了。

2010-10
日本人有点太形式主义,效率比老美低多了。死不认错这点倒是和我们差不多。创造力相对于老美也弱,但纪律性、条理性和精细程度都非常恐怖。这个民族一旦有了压力的时候确实有点可怕。当面对日本企业直接竞争时一定要打醒十二分精神。

    好像区别还挺大的,一个是因,一个是果。“行业第一”好像对消费者而言并没有实际意义,很少有用户是因为看到你是“行业霸主”而买你东西的。所以总的来讲,我们最关心的只是消费者体验,而不是行业排名,不然可能就容易犯一些很奇怪的错误,比如发动价格战等等。也许这也是我们“胸无大志”的体现吧。不过,貌似我们坚持做的很多产品最后据说都成了“行业第一”(其实没认真考证过,没有权威数据),比如最早的小霸王学习机,后来的步步高DVD、电话、点读机等等。手机恐怕需要的时间会长很多,对手们很厉害啊。想想有一天可能要和苹果或诺基亚PK一把还是很兴奋地。DVD、电话、复读机、点读机等都是我们3个公司在不同时期由不同团队做的产品。每个团队都应该是高度聚焦的才能做好。

    我也信风水,但不信风水先生。风水的意思就是“天时地利人和”,谁能不信啊。

    购买市值低于净可变现资产,甚至是净现金的公司,我觉得你需要对公司特别了解才行。这种情况特别容易陷于所谓的“价值陷阱”,就是看着便宜但永远也不涨的那种。如果从未来现金流折现的角度看则会容易理解些。

    我觉得大家最好能明白什么是思考的逻辑,什么是思考的结果。我们要学的是老巴思考的逻辑,而老巴的错误只是概率上的错误而已。再烂的球手也有打好球的时候,再好的球手也有打烂球的时候。我们要学的是好球手是怎么打球的。难道我们和教练说“你也有打坏球的时候”对我们有任何帮助吗。如果学生对老师讲“我要去你的糟粕,取你的精华,不过老师能告诉我哪些是你的精华吗?”大家是什么感觉?这样的话大家常听吗?

    老巴以后的形式和现在一定是不一样的,不是由一个人做所有的决策,另一个芒格在旁边做参谋。我的猜想是以后的组织结构非常可能像现在的一些大基金,由不同的人管不同的较小的基金。这些管理的人是由老巴和芒格选出来的。与大多数基金不同的是,这些基金管理者应该都是巴菲特的信徒,所以他们总的表现应该不会比平均水平差。前段时间媒体提到的李录很可能会是其中之一。我猜想他们必须要有类似的办法,不然没办法找到能干的人。谁会成为下一个老巴不重要,我也是花了很长的时间才想明白这个问题的,不然不会买老巴的股票,买了也很难拿住。

    以合理的价格买入好公司的股份和以极低的价格买入普通公司的股份,其实没区别,都是找未来现金流折现的办法。你哪个明白就用哪个好了。

    财务自由确实是最重要的自由之一,不然纵使有别的自由也不会那么自由的。不过,能有运气实现财务自由的人毕竟还是非常小的比例,用这个来定义投资成功倒是一个很有趣的办法。

   看得懂什么不重要。好像现在的中国首富是看懂人喝的饮料的人,也许下一个是个能看懂猪饲料的人。另外,我从来不认为自己介入过互联网或高科技什么的。互联网或所谓的高科技都只是工具而已,就像当年的铁路、公路、高速公路、航空等等一样。

    少即多,慢则快。巴菲特告诫,每个人做事前都要画一个圈,圈内是自己了解的,圈外是不懂和似是而非的。做事情,一定要做圈内的,而且这个圈内的事情越少越好,最好是只有一个,“少即多”。

   我个人认为其实大部分情况下,优秀的企业都是处在合理的价格区间。合理的价格大概就是可买可不买的价钱。偶尔会有不合理的时候,那往往就是机会,如果你能识别的话。

    长期而言,消费者作为一个群体是理性的。我们无法让消费者“忠诚于”我们公司的产品,但我们应该尽能力去发现消费者的需求并尽量满足。所谓的“忠诚度”实际上应该是消费者长期的满意度的积累。所以长期满意度越高则“忠诚度”越高。要积累很高的满意度是需要很长很长的时间的,但破坏则只需要很短很短的时间。

2010-11
我只买我们会住的房子。当然学区一定是个考量的因素,不过,如果小孩要上私立学校就不需要考虑学区的问题(投资的角度依然要考虑)。美国的税是一个规矩,和是否房产本无关。不管怎样,如果是自己住的房子(好像只能有一个),则有税的优惠。你这么反过来讲说明你还不明白美国。

    结果导向,就是好的企业文化下的结果导向,不是不择手段那种的结果导向。结果导向是用来衡量过程的,属于正确地做事情的范畴。这叫“做对的事情”和“把事情做对”。“结果导向”在“把事情做对”的范畴。

    “懂”不一定能执行。举个例子:好的教练不一定就能做好的运动员,反过来其实也一样。好的执行是需要长期的学习和训练的,经验的积累也很重要。投资和当运动员最大的不同是受体力的影响小,80多岁还可以干。当然,有些运动80多岁也可以干的很幸福。这几句话可是我几十年经验的心得啊,先别觉得有问题,慢慢想也许能明白。

    要搞清什么是价格什么是价值。价值是和市场无关的东西,但价值的实现确实可以通过价格,但也不一定是股票的市场价格,不然非上市企业岂不是没有价值了?长期而言,赚多赚少的情况下价格没那么重要(好多亏钱)。大多数人,没办法分清投票器和称重器的区别。老巴早就解释的很清楚了。不过话说回来,在股票市场上,大多数时候看起来像是投票器,所以人们看不清是绝对可以原谅的。
    企业价值当然和价格是有关的,价格是围绕价值上下波动的。投资者和经营者的区别只是在谁具体经营企业上。如果投资者不喜欢或不信任经营者就不会成为其投资者,不然就有点乱了。

    企业文化一般分3块:使命,也就是企业为什么存在;愿景,指大家的共同远景;核心价值观,也就是大是大非的问题。这三者相互影响,相互作用。打个不一定很合适的比方:以人为例,使命的意思是我为了什么活着,比如为了共产主义事业而活着;原景是我要怎么活着,要活成啥样,未来要成为怎样的一个人,比如我要成为优秀的共产主义战士;核心价值观是我可以做什么,不能做什么,有点道德层面的感觉,也有法律层面的东西,比如我不养小三,要洁身自爱。这个比方不一定合适,但可能有利于部分同志了解这三者的意思。
    愿景的意思是大家的愿景(远景),光写在纸上是没用的。我们公司提的是更健康更长久。也就是说不健康不长久的事我们不应该做(哪怕眼前有钱赚也不应该做)。没有愿景的公司很难走得很远,容易陷入利润导向,最后容易被眼前利益诱惑而犯大错,从而导致公司寿命缩短。

    实际上我也看过不少东西,但不一定要和投资有关。有关投资的书看得特别少,主要是觉得会投资的人一般都懒得写书,连老巴都没写书,而市面上的书好书少,大部分翻一下就行了。这一段时间在ipad上买了不少中文书,现在在看梁羽生全集。

    西医确实很科学,但还没能解决所有问题。中医有其长处,但也不是无所不能。现在做得好的中医大概主要是中西结合的中医,我认识的一个很有名的中医就是西医出身的,所以完全不排除西医。把中医和西医对立起来的看法是不理性的。
    历史上有西医的地方这些数据也不好。西医近代的发展远远快过中医,这和中医的先天不足的东西有关--中医基本是靠经验积累,非常难以传承,而西医比较“现代”科学,容易系统学习,时间一长(其实也不是很长)差别就出来了。中医西医里都有很多庸医,你的逻辑有问题了。

    我说的不看价格指的是不要老盯着盘看,不是买的时候不在乎价格。你说的那个反反复复的游戏我不会,老巴也说他也不太会。所谓会的人经过很多年后大多也不会了。

2010-12
巴菲特的道理很简单:
1、买股票就是买企业,所以你必须懂得你买的企业,不懂的企业自然不该去买;
2、以什么价钱买?当然越便宜越好,怎么才算便宜?自然我们就必须了解企业的未来能给我们多少自由的现金流,需要我们花很大的精力去搞明白企业是怎么赚钱的,哪些产品带来盈利,未来如何去保持这种盈利能力,公司应该做什么才行;
3、要搞懂第2点才是我们的工作重点,也是我们要花大力气的地方,要花我们99.999%的时间的地方;
4、就当做平时没有股票交易市场,只有当你需要购买企业的时候才有交易市场;只有当市场先生极为狂躁的时候你才须关注一下市场;
5、在错误中学习,不要怕犯错误,只要不是致命的。怎样才不会有致命的错?我们只要遵循巴菲特的投资原则基本不会有致命的错;很多人会怀疑价值投资,要么对企业了解得不够深,要么就是错误经历太少,总结错误也少,对价值投资不够坚持,变成价值投机。

    我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道什么时候是牛市什么时候是熊市(事后知道的挺多),而且大多数人在牛熊市都亏钱。

    我见过一次林园,接触很少,只聊了几句,感觉上他肯定算是个价值投资者。至于他干过什么,犯过哪些错误,我没有了解过。好的价值投资者并不是哪些没有犯过错误的人。好的价值投资者的最典型特征是从很多年的历史来看犯错误(尤其是大错)的概率很低。常胜将军的意思是赢的比例高而已,百战百胜则是神话。

   今天陪儿子跑跑步机,顺便又看了一遍电影《功夫熊猫》。我非常喜欢这部电影,不记得这是看第几遍了,据说续集要出来了,盼望中。这部电影其实把投资的最大秘密也说了,没看过的也可以看看。

    刚刚和老板们去夏威夷呆了一个礼拜。最早开这个博客就是想澄清一下自己的学历。后来觉得有机会上来分享一下自己这些年来的一些心得或许对人对己都好。作为一个普通人,这些年来多少有些收获,自己建立个平台来总结一下应该是件很有趣的事情。任何人如果也能从中有所收获,那是你自己的造化。对学历这事根本没有心路历程,或者说根本没往心里去过,或者说觉得有个本科学历就够了。至于在乎别人的看法的人一般而言都是太把自己当回事了。跑几趟海边,你就明白其实没人真把你当回事,你也就不会太在乎别人的看法了。总而言之,事情的对错比别人怎么看要重要的多。

    对于懂投资的人而言,买黄金是愚蠢的;黄金顶多只能保值,实际上长期而言,黄金是没办法保值的,因为黄金有保管费。如果你真是所谓的“价值投资者”,你大概不会认为黄金有“投资价值”的。当然,这不排除在黄金特别便宜时买黄金可以有钱赚。本人大概永远不会去为了赚钱交易黄金,因为做这个我肯定会输给那些职业的交易商品(黄金)的人们。

    如果你不能看到3年,那也是没办法的事。但是,有些公司你实际上是可以从很多方面看到3年以上的东西的。比如,你大概会相信沃尔玛、麦当劳、耐克、宝洁甚至苹果3年以后活得不错吧?再比如,你可能会发现你心里会觉得很多公司能不能活到3年你是不确定的,所以,至少投资时要避开你无法确定的那些吧?意思大概就是如果确实很不清楚3年后是怎样(尽管未来3年内增长很好)都不投资这样的企业就是了。有些企业的确是可以知道3年后的情况的,所以才有护城河(可以让公司活的更长更好的因素之一)的重要性。当然,如果你发现有一家公司能在3年内赚回你的投资的话,确实不一定要看明白10年才可以决定投资,只是这种机会不多而已。

    我现在对雅虎比去年要更放心了。他们确实做到了他们说他们要做的东西,这也是我“敢”买雅虎的一个重要理由。雅虎其实也不是简单的母凭子贵,雅虎现在的利润和自由现金流还是远高过整个阿里巴巴集团的。而且,我认为雅虎会在相当长的时间里继续保持类似的利润和现金流的。当然,我相信整个阿里集团的未来现金流肯定会远远大过现在的美国雅虎。另外,说没有人愿意在里面花时间等是属于乱讲啊。只能说在卖的那些人是不愿意等的。目前对雅虎而言现金根本就不是问题,因为他们还可以用于回购。如果股价上去了后会有点麻烦,有点像现在的苹果、csco等,网易也有现金太多的问题。

    定价能力和护城河其实是一回事。老巴说相对于管理能力他更看重定价能力,其实建立强的定价能力需要的时间非常长,没有好的管理能力根本做不到。所以他说的不矛盾。

    集中是简单但非常难的事情,大多数人很难搞懂且没法做得到。有点像苹果的iphong款式和诺基亚的手机品种一样,多好还是少好?哪个容易?赚大钱当然是件很难的事情,要悟懂确实不容易,尤其是“聪明人”往往更不容易。

   我理解企业文化和人的性格一样,一经形成后是很难改变的,不好的性格虽然平时可能看不出来,但一到关键时刻会暴露无遗,有时造成的伤害可能会是致命的。只有当你需要付出代价的时候才知道你是不是个守信誉的人。“讲”信誉谁都会,但当需要“守”信誉的时候很多人就不行了。

    本人很少看财报,严格讲基本就没看过。但我经常会让别人帮我看,然后我会问一些我关心的数据。我个人认为能看财报还是很重要的,虽然一般很少有看了财报就能决定投资的机会,但看财报毕竟是开始了解企业的第一步。如果你觉得自己没办法看懂财报的公司,最好还是不要碰的好。如果你所有公司的财报都看不懂,那最好还是不要做投资的好,不然时间长了一定会亏的。
    我觉得看财报最重要的就是剔除不想投的公司,和你的思路是一样的。腾讯这种公司在当时是没办法通过看财报去投资的,必须对他的未来业务懂才行。
     我没看过《证券分析》,其实也只是翻过一下我推荐的这几本书。当年我跟老巴讲我向他学到的关于投资的东西就是“买股票就是买公司”,然后他说,这正是他从他老师那里学到的。我能够投资不是因为我看过哪些书,而是因为我自己确实能理解企业。
    公司的内在价值就是其未来自由现金流的折现,所谓现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。

   当你认为苹果值5000亿时,1000亿的价格就还是好价格,虽然50亿时可以是更好的价格。如果不喜欢一个公司的企业文化,我很难下手。

    重要的是要有基本的原则:作对的事情,把事情做对。在如何“把事情做对”上犯的错往往是不可避免且都还是有机会纠正的。简单的东西不容易啊。“作对的事情,把事情做对”就是简单不容易的典型代表。其实从外人的角度来看,我无法判断吉利的收购案或联想的收购案对他们来讲是否是件对的事情,但他们最后自己都会知道的。
    巴菲特说“不做不懂的东西”,同时他认为自己不懂高科技的东西,尤其是不懂高科技的“变化”,所以他就不太愿意投资高科技的东西。而且他如果投的话,就会变成在做一件他自己“不懂”的事情,也就是“不对”的事情。所以说对巴菲特而言“不对”的事情并不是对所有人都不对,如果那些人是属于确实懂的那些人的话。巴菲特也讲过:如果你能看懂这些变化的话,那你就发达了。
    巴菲特还讲过,不要用margin去投资股票,这条大概是适合所有人的,因为巴菲特的那些曾经也“很厉害”的但同时又用margin的“朋友们”最后都破产了。巴菲特之所以是巴菲特,很重要的一点是他能坚持不做自己认为不对的事情。
    在“做对的事情”的过程中,人们为了“把事情做对”是会犯很多错误的,这是学习的过程,一定要和做不对的事情分开来。当好企业因为在“做对的事情”的过程中,为了“把事情做对”而犯错误的时候,往往是我们买进的机会。不过,进入之前一定要看明白。

    我觉得决定是否买入一家公司是一个投资决定,取决于你对公司的了解度。是否持续持有则往往是一个机会成本的问题。持续持有(或决定卖出)的公司往往是你比较了解的公司。其实这个问题对真正的价值投资者的困扰没有那么大,但对投机者的影响要大一些。

    我觉得当你还需要任何别人(哪怕是巴菲特)来肯定你的想法时,那就说明你还不够了解你想了解的东西。投资其实没人可以帮得上你。如果你不能自己搞明白而需要到处问的话,你早晚会掉进去的。等你自己慢慢悟明白了再来也不迟。

    投资是一个谋事在人成事在天的事情,当你有一个类似于“年复合增长率20%”的目标时,你可能就要开始犯错误了。个人认为投资的决策过程比短期结果重要。只要你过程出错少,最后的结果应该就会很好。比来比去很容易失去平常心,从而导致犯错误。设定投资目标其实就是比来比去的一个表现。其实某一年或某几年的百分比并不重要,重要的是不要犯大错。

    我也不知道估值属于科学还是艺术,我还一直以为科学就是艺术,艺术也挺科学的呢。我总觉得估值实际上是“功夫”。“功夫熊猫”电影里最大的缺憾是“功夫”没有体现时间性。实际上中文里“功夫”的意思本身就是“时间”的意思。多少倍pe和平均长期利息有关,12倍长期pe应该可以了,我一般大概也用这个数左右。
   大家别把《功夫熊猫》太当回事了,那是娱乐产品。我的言下之意是:
     1、要学会“估值”是要花很长时间的,绝不是很多人以为的不知道哪里有一个神秘的公式,每当要估值时就用公式算一下就可以了。这个很长的时间大概不是用小时或天来计算的,大概用很多年作为单位比较合适。
     2、对某个企业的“估值”经常也是要花很长的时间的。我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解,只有当我觉得很了解很了解一个企业的时候,我才能对企业有一个大概的“估值”,这往往需要很长的时间。
    当然,过去对企业的了解的积累也是非常有用的,这就是有时候好的投资的决策看起来并没有花很多时间来决定,实际上却是很多年了解的积累的结果。比如,巴菲特决定投高盛可能只花了20分钟,但那其实是他50年理解的积累。我当年“敢”重仓网易也不是看起来那么容易的。我错失苹果也同样是因为积累不够,找不到很了解的感觉。
    总而言之,“估值”是需要“功夫”的。

    我从来就没认真估过所谓“内在价值”的区间。在卖出大部分网易之前,我一直理性考虑的问题主要是这家公司未来到底可以赚多少钱而不是想我的股票已经赚了多少钱的问题。要大致想明白这个问题,对公司、行业、产品等等的了解不深是做不到的。

    最大的差距大概是他们的英语都比我好很多。当然,英语上李录和那两位比(我猜)也会有很大差距的(母语和非母语的差别),但他的差距对他的投资生涯影响不大,和我的差距有本质的差别。从价值投资的角度看,也许你说的“差距”用“不同”来说或许更好些。
    从对价值投资的理解上,我认为我们是完全一样的,因为价值投资的本质就一点:买股票就是买公司,买公司就是买公司未来现金流的折现。所有所有所有其他的关于价值投资的说法其实都是在讨论如何来确定这个未来的现金流折现到底大概会有多少的问题。
    我们的不同点主要会体现在“能力圈”的不同,每个人懂的东西都不同。当然,“能力圈”的差距也是有的,比如他们做股票投资的时间都比我长很多。
    “能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围。知道自己的“能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要的多。
    不过,我现在管的钱的绝对值比老巴和芒格在我这个年龄时还要多呢,呵呵。不能和李路比,他比我年轻很多啊·。
    我和他们3个人的最大的不同确实有一点,那就是他们都是职业投资家,我是业余爱好者,对投资的时间安排比例会有点不同。我们各方面需要学习的东西应该都很多,不过李路大概不需要像我一样还要花时间学英语了。

    企业文化可以看着是护城河的一部分。换CEO对任何公司都是会有影响的,但企业文化强大的公司往往能选出好的CEO,从而能让公司继续好下去。我认为强大的企业文化会帮公司找到好的CEO,好的CEO在有强大企业文化的公司里能发挥的作用更大。

    关于授权的问题,能比我理解得更好或做的更好的人确实不多。授权的过程一般是: 指示、指导、协商、授权、放权,最后一条是never out of control永远不能失去控制。(只有好的文化才有可能做到这一点)最重要的还是“做对的事情、把事情做对”。在能够把握“做对的事情”的前提下,容忍“把事情做对”的过程当中所犯的错误。这一点是大多数人做不到而且是很难学会的。呵呵,就像投资一样,授权也是简单但很难的事情。

    也许你首先要搞明白什么是保健因子,什么是激励因子。企业员工的收入其实是保健因子,就是少了不行,多了没用的东西。当然这个多少有时候不一定是绝对值,很多时候会体现为相对值(就是一定比例)。提升团队的凝聚力靠加钱是没用的,但减少钱会有显著的破坏力。

    对宏观经济完全没概念也是很难了解微观经济的。所谓对宏观经济的了解应该是对经济现象的理解而不是花很多功夫去根据宏观经济的短期数据来不断调整自己的“投资”。我本来就学过些宏观经济,主要是马克思以及其他西方经济学的东西,所以对宏观经济知道一点。

    我觉得大家都不遵守的规矩有可能会是不合理的规矩。小部分人不遵守规矩是执行者的问题。一般而言规矩定得一定要有道理、有意义并且尽量简单和易于执行,比如这个博客博友发言的规矩。
    一个组织如果有大家都不执行的规矩存在,长期来讲就是鼓励大家不执行大家制定的规矩,未来大家的麻烦可就大了--比如国内常见的没有交警和红绿灯的十字路口。
    面对的方式其实也很简单,就是执行你的规矩或者废掉执行不了的规矩,最好不要有中间地带,不然大家会很忙的

    我个人以为价值投资的“术”就是如何研究企业未来现金流(折现)的问题。老巴的“护城河”、好的管理团队等都属于“术”的范畴。其实这个“术”是很难从书本上学到的,学校里一般也没人可以教,大概只能自己慢慢悟了。

    三星的生意模式其实不太好,属于疲于奔命的那种,不然不会要求员工6点半上班哈(也许是谣传)。三星的问题在于其实没有产品追求,是生意导向的公司,焦点太发散,时间长了大概率会出问题。不过韩国银非常努力,会把危机延长到比较大才出来,这点和日本银比较像。看三星和苹果有点像看篮球里美国队对其他队的比赛,场面上很激烈,其实差距很大。我说的很多东西都是讲过很多年思考得出的结论,虽然未必都一定对,但多数都是蛮有道理的。“最后下场都不太好”这句话下面是躺着无数企业的,看不到这句话的意思确实有点可惜。

作者:大漠胡杨0001
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来源:雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

关于欧神一而再再而三的认为茅台是老庄股,林帅不想长篇大论,这里林帅有两个核心的反驳论据:
1如果茅台有巨大的盈利能力支撑(而且还在不断变强),那么就不是老庄股。 2欧神认为茅台酒的配方是一群没有文化没有科学知识的农民搞出来的土配方,而且往后一直没有任何改进。这里有一点最基本的商业本质的东西:在商业世界,科学和科技都不是真理,消费者愿意掏钱买单才是真理。这一点看是很简单,但其实是非常重要的商业本质的东西。罗永浩的很多行为,就是不懂得这一点。

林帅再再再次反驳欧神。
今天欧神的文章,林帅又发现欧神错了,他对巴菲特或者段永平的价值投资的理解完全错了。
欧神举例了GE的例子。恰好,段永平真的买过GE的股票。
我们先给结论,再说例子。
价值投资,不是傻乎乎的买入100年,不动摇。而是买入并陪伴伟大企业最美的年华(可能是只有五年,可能是只有十年,也可能是二十年,也可能是三十年,或者更久)。但注意了,资本是无情的,理性的,如果发现伟大的企业开始走下坡路,或者开始衰老,那就会在意识到企业基本面发生变化的那一刻,及时卖掉。
我们再来说说段永平老师投资GE的例子。
段永平因为长期的观察,再加上基业常青,和杰克韦尔奇的自传,因此在股价低迷的时候买入了GE,后来再涨了四五倍的时候卖掉了,原因是,第一,段永平老师感觉到GE的企业文化发生变化了,后来的CEO做法越来越偏离杰克韦尔奇建立起来的企业文化。第二个原因是,段永平越来越觉得GE的业务太复杂了,而且越来越觉得哪怕是杰克韦尔奇时代的GE,也不是后来段永平认知下喜欢的投资标的了。然后就卖掉了。

所以,价值投资,是买入伟大企业的股票,陪伴着伟大企业最美的那段年华。不是说刻板的持有50年不卖。反而是,资本就要绝对的理性和无情,没有任何企业的股票是不可以卖的,只要你想明白了企业的基本面发生变化了(可能是管理层长期决策错误的结果或者外界环境的变化导致的结果等等),如果企业已经不再是你心目中的伟大企业的最美年华,那么该卖掉,就坚决卖掉。

欧神是非常厉害的人了。
但经过我的分析,相信你也意识到了,欧神片面的曲解了巴菲特或者段永平的价值投资了。
以前林帅也是崇拜欧神,觉得他对房地产,宏观经济,金融,无所不通。
但其实并不是这样子。
总之,真正的投资,只能靠自己,自己判断。
依靠大师指点的投资,也一样是会犯错的,是不可靠的。

有个下过订单的客户发来一封邮件,关于付款的,但最近并没有下单。
所有的形式,都完全符合一封病毒邮件的特征。
可是我还忍不住想点开付款水单的图片看一下(抱有一点侥幸心理),最后被腾讯拦截了病毒的链接,没有打开成功。
我给客户发了一封邮件,他回复他的邮箱被黑客黑了。
我赶紧杀毒了手机和电脑,但愿一切没事。
相对于WHATSAPP和WECHAT,邮箱确实比较不安全。

把段永平老师做企业的平常心,用在我们生活中去,保持平常心,平静心。

尝试做一个新领域的自媒体,每天花个20分钟,如果年底能达到自然生长5K个粉丝,那么就有点值得继续做下去。
自媒体这一块,第一坚守外贸自媒体不动摇,同时另外也跟风追一下当下的热点,看能否碰上什么风口,赚一点红利。

米课圈干货这么多,以后都没有花钱报名米课的必要了。
华哥这是左手打右手,有点当初腾讯用微信打QQ的感觉。
敢于革自己的命。无论左右手哪个成功了,都是华哥的禳中之物。

我看段永平老师的文字,理解起来很容易,也很舒服。
经过这两三年恶补知识(其实大学的时候看了很多投资方面的书籍了,不过很杂乱的知识,没有得到梳理),现在对房产和股票都有自己基本的判断,都足以应付自己的理财需求了,现在万事俱备只差没有积蓄可以理财。哈哈。
积蓄哪里来?认真做好外贸。哈哈。

我对腾讯的很多判断,都是在看到段永平老师的言论之前就形成的。
其中有一个观点,我认为以后腾讯的市值会远远甩开阿里巴巴(加上蚂蚁金服),而外贸届的传奇人物华哥认为,未来更看好阿里巴巴。等待十年见分晓。
今天看了段永平在雪球上新的分享,发现段永平老师对腾讯的判断和我有异曲同工之妙。至少我认为,我想的跟他想的很接近。
这给我很大的信心,林帅也许真的很适合走段永平的段氏价值投资之路,而且在这方面,说不定还有一些小天赋。哈哈。
希望在投资这条路上,林帅能不断的提高修行,以后可以做一个成绩还不错的投资者。
林帅最近每天都在反复的阅读段永平老师过去的言论,每天阅读个半小时,反反复复的参悟。
反反复复的思考他投资的企业有哪些特征,思考他选股的理由。

刘强东说过一句让我很失望的话(在商业上),他一次在节目里说,雷军是营销大师。我吐血了。
刘强东的成功,在于他做的是一个苦力活,比拼执行力的活,不需要太看透商业本质的东西。

茅台破800元了,
跟大家说个事情,段永平在100元左右的股价重仓茅台,长期持有至今,估计还会再持有10年。(为什么段永平的目光如此独到,赚钱如此容易啊,让人感慨万千。)
房地产第一自媒体欧神,重复好几次看衰茅台的观点,他认为茅台是(但斌等机构拉起来的)老庄股,没有价值。
你说,你相信谁呢?
林帅已经隐约在好几处感觉到,欧神在房地产领域绝对是经验第一人,但他对营销和做企业的理解,很多方面还是比较肤浅,我说的肤浅是跟段永平这些大佬相对比。你别看他写营销的文章系列,看起来好像很深刻,其实是远离商业的一些本质的。也就是说,在股市和做企业这一块,不能太迷信欧神(其实欧神在这一块的实战经验也是很少的)。至少,林帅十分确定,段永平看透商业本质的深度,远远在欧神之上。
房地产要关注欧神。
股市和做企业,不能太迷信欧神。
术业有专攻。

记录一下,今天收到了做外贸以来,第一个PAYPAL Chargeback case,我们真的已经发货了。我们反驳了CASE,并提供了证据,接下来就等PAYPAL的判决了。个人觉得应该是客户误会了,是个美国客户,应该不会恶意这样搞。

以上是林帅随笔记录的外贸生活点滴,时间线有些错乱,感谢您的阅读。

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我们的口号是【一起做外贸,一起买房子。】
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林帅关于价值投资和A股的一点新感悟:

1*今天上证跌破了3000点,这次回调力度有点大。林帅从最近看到的新闻和朋友圈,有一点新的感悟(也只有在回调的时候才敢下面的话,当然千万不要误解,林帅对牛市到来也是喜闻乐见的),那就是:段永平为代表的价值投资,最好选择在港股或者美股。

2*首先,林帅必须强调,我们说的价值投资,指的是段永平定义下的价值投资,现在有太多人,说是价值投资,实际还是波段投资者。这没有对错之分。只是说如果碰巧你也是和林帅一样,是段永平价值投资的信奉者,那么林帅今天想要跟你分享一个观点就是:价值投资最好选择在港股或者美股。

3*不是说A股不适合价值投资,不是这个意思,而是说在A股做价值投资太痛苦了,太没有面子,太没有成就感了。由于A股没有做空机制,一旦有大量资金流入,拉高股市,3个月的疯牛,就足以让价值投资者几年的坚守变得滑稽可笑,脸面全无,甚至在身边的圈子里面你也会被当做傻瓜看待。

4*段永平也买A股,他买了茅台。但是他的主要仓位还是美股和港股。如果你想安静的做一个传统的严格意义上的价值投资者,你最好选择港股或者美股,那么你就可以避免受到A股疯狂气氛的干扰,毕竟不是所有人都有圣人一般的不以物喜不以己悲的修行,所以最好我们通过技术方法规避掉这种诱惑和干扰。

5*对于外贸人来说,大量的资金滞留在香港,投资港股和美股,跟投资A股,在资金操作层面,一样的简单。

以上是林帅的一点感悟,贻笑大方,抛砖引玉,欢迎你来讨论。

什么时候微博也可以加入机器朗读功能呢?

如果不赶时间的话,边听边阅读,眼睛负荷比较小。

千万不要觉得林帅重仓腾讯是一个没有知识判断的很容易的事请(哈哈):

1*首先,我要想明白,为什么是腾讯不是阿里巴巴,林帅的答案是,阿里到了巅峰时期了,越往后随着科技的发展,电商护城河只会越来越薄弱,任何有流量的人都可以在电商分一杯羹。而腾讯是你的LIFE OS,你的生活操作系统,越来越深入你的生活,你只会越来越离不开腾讯。阿里现在占据的是我们的购物,但腾讯占据的是我们的生活。生活是一个比购物大几百倍几千倍的市场。腾讯以后的市值会甩开阿里。

2* 股价已经很高了吗?不便宜了吗?林帅的答案是,买股票,要买股票中的“京沪房子”,腾讯的股票就是京沪的房子,“京沪永远涨”,“输时间也不会输金钱”。具体以前解释过了。

3*大中华民族必将崛起为世界第一强国(至少第二,仅次于美国),地大物博人多的中国,必将诞生一家苹果级别的伟大企业,以林帅的观察和思考,这家中国企业大概率是腾讯。

综上所述,腾讯绝对是一家长长的坡厚厚的雪的,护城河越来越宽越高的企业,如果你打算长期持有,现在的股价便宜一点,高一点,都不影响最后的投资结果。

以上不是选股建议。只是外贸人林帅的一点愚见,欢迎你来讨论。

有些时候,你关注了半天,发现这些投资是个坑,不能做。

从守财的角度,这也是有价值的,你知道那些事不能做,你就可以避开一些坑。

以上是林帅随笔记录的外贸生活点滴,时间线有些错乱,感谢您的阅读。

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林帅从两会看腾讯股票,看到了三个利好:
1粤港澳大湾区的发展,最利好的企业之一,一定有腾讯的名额,因为马化腾是最最最深入建言粤港澳大湾区发展的企业家。马化腾也是在深圳和香港之间沟通协作做得最好的企业家。 2腾讯的灵魂人物,马化腾,皮肤光泽(连那些常年使用SK2的女性都自叹不如),精神气色非常的好,足以保证腾讯可以更健康更长远的发展。
3*对未成年人的游戏监控,保证未成年人健康游戏,腾讯是做得最好最好最好的,没有之一,很明显,以后有关部门一定会给腾讯这样的企业,更多的游戏版号。

最近网站打不开,今天抽空维护了一下,发现问题是:WOREDPRESS的主题坏了,换一个主题,网站就恢复正常了。写出来供大家参考。养独立站,比较耗费心思。

有时候遇到营销号(也可能是骗子)找我聊天,我都会顺着跟她聊一下,看看她语言的套路,(对方通常会选择一个女性号来联系男性目标,当然女性号背后可能是抠脚大汉),最后真的很佩服她们的语言套路。
她们会以向你请教问题的姿态跟你沟通,让你充满优越感。
她们从来都是泛泛而谈,不会涉及专业的内容,哪怕你说了,她们也不会回应,而是继续说一些很泛泛而谈的问题(对方可能对专业知识不懂所以不回复),整体的感觉是,她是一个初学者,你是高手,她很想向你请教问题,向你学习。聊完你很有优越感,很舒服。
而且她们联系你的时间节奏也把握的非常好。
当然她们最后肯定要向你推荐东西的,她们用一种,听说这个。。。真的可行吗?前天在群里面看到。。。。这个真的有效果吗?高手你能帮我看一下这个是什么东西吗?
真的是业务员跟进客户的非常好的学习榜样。
真的各行各业有它的门道,有它生存的本领。
骗子骗到钱,不是依靠运气,而是有专业的技术活儿。

如果你想找一个人,融合深圳和香港的互联网经济发展,马化腾是最合适的人选。

1连房地产的欧神,也认同,牛市很快即将到来,原因是,超市物价已经上涨。 2欧神的文章中,有过两次矛盾的地方,其中之一是,美林时钟,以前他鄙视美林时钟,这次他借用美林时钟理论来分析经济了。
3*其二是,他以前也认同定投是很神奇的一种方法,但后来又说定投是一个注定会失败的投资方法。

在地铁站看到中国移动宽带的广告,打算安装一个。
中国移动官方查询,我们的小区已经覆盖,可以安装光纤。
中国移动外包负责安装的第三方说,没有覆盖,不可以安装。
白白浪费了我的时间和精力,大企业也会出这种错误。

今天早上走在深圳下雨的街头,看着潮湿但干净的街道,林帅又再次的感慨了一下:

1*在大城市,如果你搞定了房子和户口,其实生活在大城市比生活在三四线城市,更舒服的。生活成本更低。

2*虽然赚大钱的事情,越来越阶级固化,但是在大城市,赚小钱生存下去的机会,随处可见,不会饿死。所以在大城市生活其实更好。

3*贫穷限制了林帅的想象力,要是10年内,能在深圳搞定一个141平方米的大平层,真的可以心满意足的开启半退休的生活了。这就是下一个十年最大的目标了,或者说最贴近现实的人生目标了。

当然在这之前,得先搞个宝马X5或者X7满足一下虚荣心。

林帅隐约觉得,
1*科创板,是我们大BOSS发话,所以绝对是一个会落实下去的政策。绝对不是说着玩的,科创板一定会搞起来。红红火火。科创板搞起来了,就是美国的纳斯达克了。甚至可能会有国外企业来科创板上市,会有这种可能的。如此下去,中国大陆某个城市(上海或者深圳)才能名副其实的被冠以国际金融中心。

2*有政治觉悟的准上市公司,和手握重金的基金(至少国家队),应该都会表忠心,这个是必须的。因此他们都会大力支持科创板。

3*社会上用于股权投资的总资金池有限,社会不会突然冒出更多的财富,因此原本流入“老A股”的资金池,会被分流给创业板,个人觉得分量应该不会少。

4*如果科创板分流原本属于老A股的资金池,会导致牛市放缓,甚至横盘更长的时间。之前布局老A股铁底的这些股市大咖们,都没有科创板的仓位。

以上是林帅的一点愚见,欢迎大家讨论,谢谢。

向粤港澳大湾区的外贸人,推荐一个节目,喜马拉雅APP搜索邓浩志地产经济观察,我已经听了一年多了,感觉很不错。

请问一下大神,科创板会吸走原本在A股的资金池吗?

从抓娃娃机,悟出的投资道理。
抓娃娃,你不要想着,我抓住它一次,机器自动帮你送到洞口,这种情况太少了。
你应该有一个策略,我用20元买23次来搞定你。
我先大力抓起你,让你掉下来的时候,刚好弹到洞口附近(五六次的尝试),到了洞口附近,我慢慢的抓某个部位,让你往洞口一点一点的移动,移动个五六次,你就掉下去。
我们投资的时候,也不要想着,我赌一次,我买一次,定胜负,而是要有一套策略,保证最终的结局是胜利,过程有一些回撤,或者浪费,是可以理解的。如此你才能得到一个赢的结果。(隐约觉得华哥的ETF投资,应该是这个逻辑。)
在另外一件事情上,也是如此,具体不展开说了。

(20元抓一个娃娃,我们谈的是乐趣,而不是娃娃的价值,如果你一直没有抓到娃娃,你就没有了乐趣,而不是说娃娃本身价值20元。很明显,娃娃本身的价值远远低于20元,我们买的是乐趣,不是娃娃本身。)

我们经常说,满足消费者的需求为企业第一使命,今天林帅提两个最简单的对比,帮助大家和我一起思考,怎么样才能最好的满足消费者需求。
1*物质匮乏的时代,消费者追求的是,我一件衣服穿不破,可以穿个十年,我才不在乎设计,这时候你大谈特谈设计时尚,款式新颖,就完全违背消费者的需求。(例子:在手机性能还是比较匮乏的时代,罗永浩不去谈性能,而大谈特谈外观设计的美学。)

2*在物质过剩的时代,生产过剩的时代,人们的追求是时尚设计,潮流时尚个性化,你大谈特谈十年穿不破,质量超级好,那你就是偏离消费者需求了。(例子:董明珠说格力手机摔不破,这是洛基亚时代的关注点了。)

3*在中产阶级比较少数的时代,人们追求的是性价比,是物美价廉。

4*但是在中产阶级占主流的时代,人们追求的是优越感,我穿衣服两千元,我请客人喝2000元一瓶的茅台。这时候消费者心理占便宜的感觉来自于:市场价卖2000元,我800元买到。而不是这件衣服市场价400元,我400元买到。哪怕这两件衣服都是同一个工厂生产,布料也几乎接近,只是品牌不同。

看是很简单的道理,但林帅发现,有些企业在品牌的定位上,做得并不好。

今天看了两个段永平的访谈视频,最令我感慨的,反而不是价值投资,而是段永平对营销,品牌,消费者需求和商业本质的把握,太深刻了,林帅个人觉得,在这些方面,段永平的水平,远远超过雷军,远远超过。这也可以说明,为什么OPPO VIVO才是手机行业利润的龙头老大。
还有一点,那就是价值投资是世界上最无聊的事情,比起短线炒股,价值投资可以去死,太无聊,太没有内容可以讲,访谈下来,主持人都不知道问什么话题好呢,比起来,短线炒股,是世界上最幸福的事情了,仅次于澳门赌场了(林帅靠想象力判断),每天都有聊不完的新话题,有说不完的专有名词,而且如果你资深一点,你甚至可以自创理论,成为某个流派的宗师,真的是太幸福了。傻瓜才去做价值投资,简直是全世界最无聊的职业了。

有感而发,重复一个观点,有些时候你干过竞争对手,并不是依靠什么独门的技术或者杀手锏,而是每个地方比竞争对手好个1%,如果有20处改进,你就比竞争对手胜出20%,这足以保你在行业立足了。

看到有个小伙子一家一家敲门不知道卖什么东西(目测很多人都反感他的打扰),看到有个妇女,推着零食车在人群多的地方对过往行人一个一个叫卖,看到有人在公园一个一个加微信,林帅尊重每一个劳动者,只是忍不住感慨,他们获取流量的效率也太低了。
由此林帅更加坚定的认为,林帅在空闲时间,真的有必要做做自媒体,积累一些流量池,当做一个后路,将来如果需要做国内业务,有了一定的流量,起步也比较轻松。

林帅从甲方(买家)的角度深深的感受到了,同样是销售人员,业务水平差别好大。

林帅每一次写文章,都可以出现大量的错别字,哈哈。

就在昨天,二月25号,香港出现了炒股家破人亡的新闻。
忍不住谈谈林帅对风险控制的一点个人选择和坚持。有点小男人,大家不要嘲笑我啊。
1*首先,我们来谈一下段永平旗下公司的企业文化,OPPO VIVO,中国手机厂商里面,真正利润总额龙头老大之一的企业,他们的企业文化是,追求跟健康更长久。
为了坚守这个企业文化,他们几乎不找银行借钱,很多银行给了他们这样优质的企业,很大的授信额度,但是他们就是不用。为什么?
没有负债,没有杠杆,也许发展会慢一点,但是现金流绝对安全,所有企业的破产,都是现金流断裂。
段永平,甚至举例子说,他连买房也不按揭房贷。
当然他的这个观点和我们普通人的按揭买房情况不一样,他也不需要按揭,他指的是,他们践行一致的价值观,0领负债,保证企业现金流绝对安全。

有时候我就想,如果段永平企业做房地产的话,还能不负债,或者低负债吗,毕竟房地产企业的发展,是建立在高负债率的基础上,哪怕是万科这样的优秀龙头企业,也是要大量融资,林帅思考的结果就是,段永平系的企业,不会进军房地产,因为当一个商业机会和他们的价值观相违背的话,他们会选择有所不为。

2*家庭和企业是一样,我们也一样更应该追求的是,更健康,更长久。
林帅的一个小观点就是,当一个家庭的财务已经达到了衣食住行,教育,医疗无忧的时候,假设这里有一条“家庭财务无忧”合格线,那么无论你做什么投资决定,一定要坚守一个底线,那就是任何有一丝会把家庭拉入低于“家庭财务无忧”合格线的投资,你都应该毫不犹豫的放弃。哪怕回报率再高,你都应该放弃。
并不是说我们不再追求财富了,而是我们已经没有必要冒险去追求财富了,我们应该在保证不影响家庭财务无忧的前提下,去寻找机会,做到有所不为了。宁可慢一点,也不把家庭置于财务危险之中,追求,更健康更长久。
反面的例子我们也有在新闻里看到过,原本富裕的家庭,因为激进的投资,而导致最后一家人生活拮据,这其实是对家庭很大的不负责任。

以上是林帅的一点小观点,贻笑大方了。
请大家不要嘲笑林帅的“小心思”。谢谢。

投资有一句话,很霸道,叫做输时间也不会输金钱。
1*你买入一线城市的房子,哪怕买在高位,高位站岗,甚至少许回调,也不用怕,只要你持有周期长一点,比如七八年以上,房价迟早会升起来,因为一线城市土地供给有限,人口不断流入,货币超发。你买入的价值不会在人世间蒸发掉。房子是实实在在的有使用需求的东西,房子是可以坚守100年的资产。

2*但是股市就不一样,除了少数优质的股票(比如段永平持股的企业),绝大部分企业,你买入之后,如果波段没有把握好,如果牛市迟迟不来,或者牛市太远,你持股的企业,可能五六年之后,七八年之后,就萎缩,就倒闭了,就消失了,你买入的价值就归零。市场变幻莫测。

这就是炒股和买房(一线城市)的区别。
这也是,炒股和段永平为代表的价值投资的区别,段永平的投资,买的就是股票中的“京沪房子”,那些少数的随着时间流逝会越来越强大的,能跟时间做朋友的,可以几十年长存的基业长青的企业,而不是炒波段,炒牛熊市的技术分析。段永平的这种投资,哪怕价位没有把握好,也可以做到输时间也不会输金钱。
记住,如果你想要投资做到,输时间也不会输金钱,要么买入一线城市的房子,要么买入长长的坡厚厚的雪的,有护城河的,基业长青的优质企业的股票。

小米米家电水壶,99元那一款,超大容量,我喜欢。点个赞,推荐给外贸人。

我的小乖乖啊,顾着写投资思考的文章,突然想起来有个外贸客户的订单,忘了给他做PI了。要离开办公室的时候才想起来。外贸才是我的核心事业,投资只是业余爱好。

林帅今天的一点思考:
一线城市的房子,土地供给有限,人口不断流入,货币超发,光这三点,我们就可以判断,长远来看,房价大概率是会上扬的。

可是,股市,股票是一个电子符号啊,供给无极限的啊,什么现在创业板大涨,股民钱太多,没有股票可以买,要抢,没事,你稍等一下,我马上安排100家新企业IPO,保证股民要买多少股票,有多少股票可以买,后面排队上市的企业还如同长江之水,滔滔不绝呢。
现在部分互联网新企业,赚的已经不是消费者的钱,他们打算赚的是股民的钱。
烧钱补贴消费者,聚集好看的用户数据,亏损上市,收割股民的钱。他们的商业模式是这样子的啊。
因此,股市里面,经得起岁月大浪淘沙的,具有巨大不可替代性的,只有少数一小部分企业而已。

发现猎豹浏览器,是最耍流氓的,擅自改变你电脑的设置,擅自弹窗广告,诱导你安装其他软件,果断删了。

刚才把锤子手机T1和T2找出来,送给家人使用。
看着锤子手机,感慨万千,罗永浩把太多的精力和金钱花在“叫好不叫座,消费者不愿意掏钱买单”的地方了。
如果当初罗永浩团队只做软件OS,硬件这一块选择当下最流行的现成版本(比如大家一起致敬IPHONE)(大大降低硬件成本和生产周期),做到硬件是当下流行的设计和堆砌(罗永浩不要参与任何硬件设计,不要再硬件上花时间和精力),软件特立独行,人性化,把所有的美学和情怀都放在软件上。说不定成功概率大大提高。
首先你要保证商业成功,然后再考虑个人的美学追求。

以上是林帅随笔记录的外贸生活点滴,时间线有些错乱,感谢您的阅读。

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关于股票投资,林帅刚刚又有两个观点想和大家分享一下:

1*你买伯克希尔哈撒韦的股票,你不是买一个公司的股票,你买的是十几个公司的股票了(全球最优秀公司之一)。

同样的道理,你买入腾讯,你买的不是一家公司的股票,你买的是几十家优质企业的股票。腾讯公司总裁刘炽平最近分享提到了,过去十年我们投资了大概700多家公司,在这700家公司里面有63家是已经上市的公司,有122家是市值或者价值超过10亿美金的独角兽,而且,持股超过5%的公司总市值加起来是超过了5000亿美金。

所以你真的没有必要买那么多支股票,你买腾讯一家的股票就够了。

2*投资的分类。借用VC的观点,你除了给钱还能给什么,创业企业在选择VC的钱的时候,也会考虑VC的影响力和能提供的智库和人脉。同样,在大企业的投资撒网中,也有区别,就拿传统企业里面比较激进的平安集团来说,比如,平安收购汽车之家,平安能给汽车之家提供什么赋能吗?答案是很少。但是腾讯就不同,腾讯投资的企业,腾讯除了给钱,还可以跟腾讯的核心业务,进行密切合作,相辅相成,生态化反。腾讯除了给钱,还可以赋能。

在中国的企业里面,除了给钱之外还能赋能的,且赋能最大的巨头,只有腾讯。阿里对收购或者投资的公司的赋能,也是很少的。

段永平买的股票,我不一定要买。比如FACEBOOK。

但段永平否决的股票,我一定不买。比如特斯拉。

楼市踏空了很危险,因为你总要买房子,不能没有房子。

但是股市踏空,危险没有那么大,还是算了,也许林帅没有经历过这些大牛们已经经历过的股市周期,还是看不懂,眼看着大牛们建仓捡钱,牛市也好像崛地而起了,到处红红火火,情绪高涨,林帅还是决定默默的追随段永平老师的传统意义的价值投资老路子,错就错过了吧。 实在看不懂这种周期性的规律,实体经济不好,到处裁员,反而股市来大牛了?看不懂看不懂。如果真的错过了,就等待下一个周期吧。

还是坚信段永平老师的老路子,直到被现实打脸。

毕竟不能那么轻易的就改变自己的思考结果和知识积累。

又看了一遍华哥的文章。每一句话都像针刺一样,内心瘙痒难受,因为,内心矛盾,他这么厉害,这么牛逼,他先知先觉,预判了一个十年一遇的发财机会,而我却不能完全认同他的观点(无论是去年还是现在),眼看要错过一个大好机会,只能望洋兴叹。

从只言片语的信息猜测,Y哥和华哥的操作手法有些相似,猜测的。

林帅只能期待:

1*这一次就当做一个旁观者,好好的见证一次牛市的完整周期,为40岁之后的投资做准备,以目前林帅在股市的修行,万万不愿意ALL IN A股的(心里没底,储备的理论知识也不一样)。

2*作为一个全部押注腾讯的小股东来说,牛市来了,如果是像以往那样所有股票几乎普涨的话,腾讯好歹也跟着涨一些吧,这么优秀的企业,不会跑不赢其他股票吧,哈哈,虽然它在港股。哈哈。

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为什么林帅关注段永平远超过巴菲特?
1段永平是中国人(移民了),他了解中国的企业,会投资中国的企业,跟我们的共鸣的地方更多。 2段永平投资超级成功,实业也超级成功(步步高,OPPO, VIVO, 拼多多等都有他的影子)。
3*巴菲特老了(好可惜),但是段永平年轻力壮,还可以陪伴我们50年,还可以跟我们再分享50年他的投资心得,所以未来50年的股票投资,只要追随段永平老师就好了。

对华哥的文章的一点读后感。

1* 华哥从建仓到等待牛市到来,到牛市到来,到100%收益率卖掉离场,带走九位数的回报。整个过程时间跨度估计在4-5年左右,平均下来,年化收益率在18%左右。

2* 但华哥没有提到如何在未来40年保证15%年化收益率的操作方法,是重复以上的周期吗?等到下一个熊市建仓,等到下一个牛市卖掉;等到下一个熊市建仓,等到下一个牛市卖掉?

3* 华哥的持仓高度分散,所以基本上押注的不是个别企业的优质增长,而是押注牛市大盘的走势,跟段永平先生的那种只买入七八只股票的做法完全不同(段永平老师的资金池远超华哥一百倍以上,林帅猜测)。

4*牛市真的来了吗,微博上的股评家也都在喊,未来十年是股市的黄金十年。林帅并不认可这个观点,理由也是很简单,流入股市的资金从何而来?
即便楼市横盘,绝大部分房子低于两套的家庭,还是会选择买房自住。
2019确实出现一定程度的实业困难,工资性收入下降。
暴雷的P2P和割韭菜的加密币要么吸走了资金,要么打击了部分人的金融信心。
林帅并不认可2019上半年,能出现牛市,比如上证指数,冲到3500点。

5* 虽然林帅知道,华哥是非常聪明和厉害的人。
但是林帅还是选择相信段永平的投资哲学,继续在雪球上关注段永平老师偶尔的一些分享。选择走类似段永平老师的投资道路。

林帅对抓娃娃机的经验总结:
虽然林帅到目前为止抓娃娃的次数还是个位数,但对于一个喜欢总结的人来说,还是发现了一些规律。

1*选机器,只有那些你要抓的目标跟洞口处于相同高度的娃娃(没有哪个傻瓜商家会让娃娃的高度高于洞口,出现斜坡),你才有比较大的概率可以抓到。

2*选娃娃,娃娃本身可以带来比较大的摩擦力。也就是抓起娃娃的高度可以比较高,动作比较大。

3*因为机器的运作模式是,抓起来就放下,甚至还故意朝里面抖动一下。所以,你能赌的就是,尽量大幅度的抓起娃娃,使得娃娃跌落的时候,动作也比较大,有一定的概率会移动向洞口的位置。这个过程,真的只能依靠概率。

4*如果娃娃已经有部分处于洞口位置,这时候你才可以用一点策略,比如稍微抓动娃娃的某个位置,让它朝着你预计的方向轻微动一下,慢慢往洞口移动。

总结,基本上,你要抓到娃娃,依靠的是,你最大弧度的抓起娃娃,让它掉下来的时候,有一定的概率,往洞口的位置移动。

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期待大咖点评,@财宝宝 @风中的厂长 @龚文祥

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流浪地球和飞驰人生,都是林帅非常喜欢的电影,因为他们都没有明确的敌人,大反派就是外界环境,因此没有去展现什么邪恶的或者丑陋的人性。每一个人都有他的人性闪亮点。最喜欢这种电影。

一个非常优质的客户,自愿把我们推荐给他朋友的公司,用的词语是,VERY good products and GREAT service。林帅心中充满感恩和感谢。

人的欲望是无底线的。
在咪蒙这件事情上,一样适用,其实中间反对声音已经出现几次,被删文章也有几次了,但咪蒙团队追求文章阅读量,几乎到了走火入魔的程度了。子账号,才华有限青年,也没有想过换一种题材和文风,来保证覆巢之下保留一个鸡蛋,留一个后路。没有,才华有限青年就是咪蒙的一个COPY账号。

作为已经是宇宙第一大号,不知道为什么咪蒙还要冒险写极端的文章,哪怕她开始改变文风和题材,写写符合人民日报要求的文章,在超大的粉丝基数上,也一样可以得到一部分粉丝的拥护(哪怕会失去一些粉丝),一样可以拿广告费,拿到手软,拿得更长久。
另外一个角度,咪蒙之所以写这样的题材和文风,背后大数据证实,阅读量能提高,所以这也是,有什么样的观众,有什么样的文章。
但是从社会的角度,不能一味的讨好群众,更应该引导群众,走向光明。
否则,淫秽的东西读者最多,你总不能放任不管。
有关部门作出销号的决定,是符合社会主义价值观的。

内心有些悲观,但渴望阳光的人,才最喜欢正能量语录。

现在打电话推广最让人反感了,加微信或者微博评论都好过打电话。

吃泡面,随便点看一个电影,无名之辈,小看几分钟,没想到,看得泪流满面。多么希望韩寒有一天也可以拍出这样的电影。
不只是我,车和家创始人李想也多次表示,年龄越大,看电影流泪的次数越多。

给客人清关用的发票,最好写上海关编码。

最近一直在看但斌的,时间的玫瑰。
不知道里面作者真实表达的部分有多少,令林帅惊讶无比的是,里面很多观点跟林帅已有的观点非常吻合,林帅非常赞同。

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这次粤港澳大湾区的纲要发布,从对广州和城市的表述中,你觉得哪个城市经济地位更重。林帅觉得好像深圳的经济地位比较重一点,当然也许屁股决定脑袋,林帅生活在深圳,故而由此偏见,其实林帅也超级喜欢广州。

既要理性的看待现实,又要保持乐观的心态。
有点小矛盾。
没关系,生活本来就是矛盾并统一的。

今天媒体转载美团王兴的那句话,给林帅很大启发,林帅转发如下:
王兴:真极度渴望成功的人不多,愿付非凡代价的就更少。
确实有道理,看看岳不群为了一统江湖,长年累月的处心积虑,和愿意付出的代价。
岳不群的成功,不是偶然,而是一种必然。

付出一份劳动,得到一份回报,比如普通工作,那么如此的速度,是难以大富大贵的。
我们只有想方设法寻找那些,合法的前提下,一份付出,30份回报,甚至是100份回报的生意模式,如此才有可能实现财富自由。
这样的事情存在吗?
应该是有,毕竟大千世界无奇不有,我们需要的就是持续观察和思考和运气。
反正到目前为止,林帅还没有遇到这么好的事情,但保持一种不断探寻的心态。

如果实在找不到惊奇的事情做。
那就把某一种随时间不断积累的事情,长期的,跟时间做朋友的,坚持下去。

因为汉字改音,统一读骑马的音,看到一个很污的笑话(林帅对此笑话也有贡献,哈哈):

不骑红尘妃子闹
一骑红尘妃子笑
再骑红尘妃子妙
双骑红尘妃子叫
(开个玩笑,大家不要太认真)
看懂的人,请自觉面壁十分钟。

男人的格局都是靠金钱叠起来的。
如果你亲身操刀过一百万,那是一百万的格局。
如果你亲身操刀过一千万,那是一千万的格局。
以此类推。

发现一个很有趣的现象,那就是技术流派的股评家,提到巴菲特,或者借用巴菲特知名度的次数,远远超过价值投资流派的股评家。

小米九代言人,王源,真厉害。
从现场粉丝的尖叫来看,王源带货能力应该很强大。

看到KFC包装上面的中国制造的翻译是,PROUDLY MADE IN CHINA。非常有意思。
外贸人,你们愿意不愿意在外贸文件和产品包装上,也加入一个PROUDLY呢?

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我在电脑上,安装了下面这几个浏览器:
360浏览器
360极速浏览器
谷歌CHROME浏览器
百度浏览器
FIREFOX浏览器
QQ浏览器
搜狗浏览器
微软EDGE浏览器
哈哈,你是不是觉得我太夸张了吧。哈哈,做网络营销的人,经常需要开通很多个账号,所以需要不同的浏览器登入。
经过长时间使用体验之后,林帅认为最好用的是谷歌CHROME浏览器和360极速浏览器。你们认为最好用的浏览器是哪一个?

生活中,有些事情,是因果关系,所谓种瓜得瓜种豆得豆,你春天播种,秋天几乎百分百肯定可以收获。
但生活中也有的事情,就是一个概率问题,是随机分配关系(事情的发生,没有明确的因果关系),所以你能做的,就是大面积撒网,以增加中签的概率。
对于有明确因果关系的事情,你应该追求质量。
对于随机分布的事情,你应该追求数量,从大数量中筛选精品。

越是偏门的产品,越是高利润。
在高利润的驱使下,他们的营销无孔不入,精研人性。值得我们观察。

你觉得马云是天真的企业家,还是老谋深算的企业家?

不要追求一辈子一本书,一个月一篇文章,语不惊人死不休。
而是把分享当做每天的生活方式。
林帅隐约觉得,这才是比较好的自媒体生活方式。

欧神的公众号,水库论坛,好几天没有发文章了。

欧神盛夸韩寒的电影,飞驰人生,好看。

林帅越来越觉得,车子要好看,轮毂一定要大大大。

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段永平模式的价值投资,是非常好的生活模式。
这种流派的价值投资,等于百分之99.99的时间是在学习,阅读和思考,而具体股票买卖操作的时间只需要百分之0.01的时间占比。
由于做价值投资,需要大量的阅读和学习,所以如果价值投资和自媒体结合,是林帅很渴望的工作模式。

VIVO推出了新手机品牌,IQOO,无论是英文还是中文,林帅都觉得不好,不满意,字母组合和发音都令人感觉怪怪的。

林帅很早的就认为,未来的时间长河里面,腾讯必将远胜阿里巴巴,而且阿里巴巴可能已经接近他自身的巅峰了。
米课华哥认为,未来,阿里优胜于腾讯。
刚才看到,但斌认为,未来腾讯优胜于阿里巴巴。和林帅同一阵营。

林帅在重复一下理由:
1微信更高频,更底层的应用,更紧密贴近生活的应用,每天都要几十次几百次使用的应用。 2阿里占据的是人们的购物,但微信是你的LIFE OS,占领的是你的生活,深度和广度都更加的巨大。
3*未来,随着科技的发展,电商和零售的护城河,越来越低,接近于无。但是社交网络和生活系统一旦形成规模,后来者很难替代。

以上是林帅随笔记录的外贸生活点滴,时间线有些错乱,感谢您的阅读。

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情人节怎么过?一起去看售楼处开个房!【外贸人买房课】

情人节怎么过?一起去看售楼处开个房!

新年第一个提示。
如果子女已经离开老家,不再回来定居了,老夫妻尽快卖掉小城市的全部房产,去子女所在的大城市置业。这一步是很重要的。 如果还有三五年退休,就租房。
现在,小城市还可能卖的掉,若干年后,可能更难了。我对中国城市化发展的判断是,京沪广深+20个中心城市,其他小城市,年轻人很难有什么高薪岗位,可能会越来越难。

我是怎么看待房价的?
我把房子看做为孩子垒起的垫脚石。我有多少能力,就尽可能垒多高,而且下手极快,够得到就上。我从不考虑,近期会不会跌个20万?反正再过十年,这点差价算个球啊。当然,一般人不可能这么想问题。当我没说。

我和各位朋友说个心里话。人生就是一次冒险的旅程。
你要是胆子小,45岁以后,找个机会,赌一把命运。
你若是胆子大,22岁就开始搞事情。这个世界,胆子大的人不一定会输。即使输了上半场,可能会赢得下半场。赌输了,大不了倒霉几年,也没什么,改过自新,总比窝窝囊囊一辈子强。

如果你的父母一辈子没有一次成功,你就不要和他们交流什么思想了,也不要听他们胡说八道了,他们的理念全部是垃圾,还摆个老资格,自以为是。你应该学习先进,学习家族里有能力的成功长辈,多听听他们的意见。

宅基地抵押,怎么变现?在农村,把唯一住房里的农民赶出去,非要强大力量不可。谁会替你执行?我看这事情不是那么容易实现的。 ​​​​

问:我不太明白..为啥大家都要北京上海户口..请不要喷我我是真的不知道,我知道好,但不知道具体有哪些好[感冒]?

答:主要是医疗,教育,住房,退休,买车,考公,有区别。其他没区别。

BY CAIBAOBAO.

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苹果似乎又到了不贵的价钱了。

2011年的今天突然想明白并开始买苹果,那时苹果股价大概是310/7=44.3加上这些年的分红。回想起来,我还是非常满意当时这个决定的。这些年大概认真买了不少苹果和茅台以及最近增加了一些腾讯和fb以及不太多的goog, 如果pdd不算的话。今天又买了苹果,纪念一下8年前的决定。不管怎么说,我觉得我这八年虽然没太用功,但投资的功夫似乎涨了一点!

就好比开车,速度是可选的时候,我们总是希望选个安全的速度而不是最快的速度。

投资的本质就是买公司,和公司是否上市无关。

过了一辈子和悟了一辈子应该不是一码事?如果真的是一直在悟的话,也许几年就可以了吧?就像投资一样,一辈子悟不出来的多数都是由于自己拒绝去想长远的东西,短期的诱惑实在是太多了。

我看到的多元化多是因为自己在某个地方成功了,想要如法炮制到别的地方。比方说篮球打好了就跑去打棒球,或者高尔夫啥的?(这句话是开我喜欢的两个篮球运动员的玩笑哈)

喜欢打棒球那个是乔丹,居然中间去打了一年职业比赛,然后回来又拿了三届冠军。库里和乔丹一样,在篮球以外的运动上都不如其他职业球员。

公司赚了接近600亿,CEO拿1.4个亿,大概千分之二多一点。如果将苹果分成100家公司,每家公司赚6亿,CEO们的总收入会是多少?查下其他上市公司就知道了。说明了啥?

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有钱人为什么越来越有钱?名人为什么越来越出名?【外贸人财商课】

罗振宇老师的这个分享,一直萦绕在我脑海里:

  1. 今天是大年初二。跟你聊一件趣闻。话说有一位很著名的人,我就不说他是谁了,反正你肯定知道,他参加了今年的春晚。
  2. 据说前两天,他到处给认识的人打电话,打听有什么方法可以在春晚上多露出几个镜头。接电话的人都奇怪,你都那么有名了,怎么还在乎这两个镜头呢?言下之意,你这么有名,怎么还这么钻营呢?
  3. 他说了一句话,我觉得很有意思。他说,“有钱人一定是最在乎钱,他才能有钱。有名的人一样啊。他最在乎出名的机会,所以才能出名啊”。
  4. 更有意思的是下面这句话,他说:“在乎钱的人,天天想着怎么服务别人挣到钱;在乎名气的人,天天想着怎么受欢迎出名气。这样的人多了,才是社会的正能量。”

今天,借他这句话,祝各位像他一样,走正道,出大名,挣大钱。恭喜发财。

好多美剧下载网站,不同的网站,共用一个下载源,是这样子的吗?

今天花了85元,夹到了6只布娃娃。
成绩应该算不错。

当初看张艺谋的电影,影,我觉得超级难看,没有结束就离场。
没想到,李想认为这是他在2018年最喜欢的电影。

认真对待每一个客户。
认真对待每一份订单。
把复杂的工作分解成简单的步骤,然后耐心的一点一点的完成。

阅读的时候时刻想着如何输出。
不要想着憋一个大招,会养成不分享的懒惰习惯。
时刻保持着分享,把分享当做一种生活方式。
不追求语不惊人死不休的凌空出世。

即便是连续成功的李想企业家,也差一点在共享出行上,栽跟斗。

选择企业的一个判断标准:
这个企业还可以存在30年。

在熊市的低点,买入低估的优质企业的股票。
你们觉得这一种操作方法可行吗?

投资,无非就是买房和买股票。
过去两年,林帅大量的时间去反复翻看欧神文集,和一些房产博主。
对于股票,其实林帅在大学的时候,就把巴菲特,索罗斯,皮特林奇,罗杰斯的书都看过一些,虽然一知半解。
接下来打算认真看看,但斌的书,时间的玫瑰。

为什么我觉得沈腾不搞笑呢?
特别是他的眼神,特别不搞笑。
我觉得一个喜剧演员最重要的就是眼神入戏,周星驰的眼神就足够入戏。

很好奇但斌的身价多少呢?
如果他很厉害,投资那么久了,应该身价多少亿了吧?

在看但斌的书,时间的玫瑰,目前来看,觉得还不错。

晓说韩寒访谈第二集,韩寒终于表现得比较真实了。
以前觉得韩寒把自己当作品,非常刻意塑造自己的某种形象,看久了觉得是另一种虚伪,不真实。
这次应该是我看过韩寒的访谈中,唯一一次真实的访谈。

自己活一百年。
死后通过锦郎妙计控制一百年。
一个人最多可以通过精心设计控制200年。

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外贸人,让我们一起干了李想的第二碗新年鸡汤!

@李想(理想智造创始人)

明天就要上班了,写一下我创业20年经历的五个楼层,每一层的认知回过头来看都是天壤之别,以及无比的幸运。只有到了更高一层,你才可以更好的看到低楼层的问题。希望对你的工作有所帮助。

一层楼,生为一个普通的人。那是我18岁之前,学习成绩中下等,老师亲戚都觉得我以后没什么出息。我那时候和很多同学一样,随波逐流,满眼是非,但是也没什么改变命运的行动。

二层楼,成为一个优秀的人。高三开始,我不想这么被人看不起,我把我学习的计算机知识变成了个人网站,开始创业。虽然还是个体,或者是有很多人的作坊,但是我有了目标,在无数的问题中寻找机会,每天的工作排列重点,只做那影响90%结果中前3件的重要事情,剩下的问题选择忽略,而不是被问题牵着走。把大的问题看做机会,不断地达成阶段性的目标。持续到2004年,泡泡网一年有2000多万的收入,我遇到了瓶颈,由于没有团队管理能力,泡泡网实在上不去了。那年我22岁,随后开始了第二次创业:汽车之家。

三层楼,成为一个优秀的管理者。汽车之家开始我更注重管人了,我带着一帮年轻人,手把手教他们如何看待问题,如何找到机会,如何把业务做好。我虽然还是带着大家聚焦于事情,但是我能很快发现谁能把事情做好,谁有潜力,并带着他们一起作战,把工作做好。带着一群人作战,目标清晰,聚焦于每一个关键的事情,这个持续到2008年,我到了27岁。汽车之家流量到了第一,秦致在前一年加入汽车之家。

四层楼,成为一个优秀的领导者。秦致的加入让我知道了什么才是更高级别的管理,一个领导者不需要自己什么都会、都擅长,而是如何找到更多优秀的管理者,并帮助他们不断的提升,提升自我的认知、协作的认知、管理的认知。也让我们知道了使命愿景价值观如何建立,以及重要性。再加上2008年几个早年创业的小股东要把我赶出公司,当然他们没有成功。此后我变得特别关注人,从关注自己内心的需求和责任开始,到关注身边的每一个人。我们培养出来很多优秀的管理者。从2008年到2013年IPO,再到我和秦致相继离开,汽车之家获得了垂直汽车网站超过100%的利润,对手都是赔钱的。这个楼层持续到了2018年,我37岁。

五层楼,成为一个顶尖的领袖。这是我从2018年才认知到的,我才刚刚开始,还没有任何实际的结果。在智能电动车的红海里,这是我唯一能够胜出的机会所在。一个顶尖的领袖必须能够给团队清晰的使命愿景和价值观,做好组织的建设,找到关键的领导者,让团队的每个人的价值充分发挥,不断成长,认知自我,认知协作,认知管理。一个顶尖的领袖必须能够带领团队制定精准的战略,保证业务、人力、财务三位一体的去作战,让每一个人洞察商业、产品、技术之间相互的奥秘。我还在从四层痛苦的走向五层的路上……没有退路。给我几年时间,我再来给大家拿实实在在的结果分享。能不能做到让身边的人都越变越好,提升楼层,一起打胜仗,一起获得成功:有希望、有成长、被信任、有成就、有回报。

每一次楼层的提升都是巨大的痛苦或意外的灾难带来的,但是我没有退路。当我爬上更高的楼层以后,才发现之前楼层那些让我痛不欲生的问题竟然如此简单,甚至毫无意义,自己是庸人自扰。

让一层痛苦不堪甚至感觉灾难的问题,在三四层看到的重要程度是完全不同的。并非你的管理者和领导是瞎子,对问题视而不见,他们看得其实比你更清楚和全面,只是那些问题根本就不是关键所在。

人因为痛苦而改变,人因为受益而坚持。

我们的真实的实力远比我们想象的更强,提高认知的楼层是我人生中最关键的收获。

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外贸人,我们一起干了这碗80后最优质企业家李想的新年鸡汤(理想制造创始人)!

努力赚钱最大的好处是:不断提升的安全感,以及相对的自由。有了这两个关键的东西,多数人会自动提升到马斯洛的尊重和自我实现的认知层,真正的尊重和自我实现对于自己和身边的人都是主动和相互的。不努力赚钱想要获得这些的难度其实更大,大部分人还是赚钱更容易。

在关键的时间点,先暂停,问自己三个问题,在内心找到答案后记录下来,再去行动,遇到阻碍后再看看答案,继续前行,这是我2018年最大的收获。
这三个问题按照顺序分别是:
1、我内心最想要的是什么?
2、我内心最担心的是什么?
3、我最重要的责任是什么?
想要获得真正的答案,就问自己的内心。 ​​​​

她成功的把苹果从一家科技企业变成了快销品企业(别说什么轻奢,轻奢本身就是一种玩笑,就和说你身材微肥类似),并把这种理念渗透于销售的每一个环节。董事会找个背锅的,不过,乔布斯最讨厌的事情发生了:主导企业的是营销类的高管们,而不是产品技术类的。他是这么说施乐和IBM的。

抛开命的因素,一个人的成就 = 心力 X 能力
心力包含:认知自我、认识别人、认识世界。
能力包含:智力、体力、经验。
真正解决人的问题用的是心力,解决事的问题用的是能力,人的问题的难度远远大于事。最近的重要感悟和认知,帮我解决了很多过去解决不了的难题。有点啰嗦,随手记录,勿怪。 ​​​​

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我为什么不喜欢韩寒了?
作为一个高中和大学都是韩寒的深度粉丝,那时候林帅看过韩寒的所有文字和访谈。
但是现在的林帅已经不喜欢韩寒了,为什么?
因为对韩寒越深入了解,越觉得韩寒是另一种虚伪。
以前韩寒表现得离经叛道,但其实他最懂得如何把握一个官方可以忍受的尺度,非常精明。
以前韩寒表现的不在乎大众的看法,特立独行,但其实非常在乎。
以前韩寒有过批评英语学习,但他其实私底下很用力学习英语。
以前韩寒表现得不在乎自己的偶像形象,但其实他最善于算计和塑造自己的形象,而且克制力非常强,度把握的非常好。
以前韩寒表现得好像不爱财,但他其实非常清楚金钱的力量。
总之,韩寒在粉丝心目中的形象,绝对不是韩寒随性而为的结果,而是经过非常聪明的算计和设计的。
当然这样做,绝对没有错,而是非常对的。
林帅说的是现在不喜欢韩寒,但绝对没有任何一丝的讨厌和敌意。
我的不喜欢,就是不关注。
预祝韩寒的电影飞驰人生,票房过十亿。

高晓松“拍马屁”的技术太厉害了。
更厉害的是,他这么成功的人,还愿意去给嘉宾拍马屁。

农历2019年,大年初一,今天就收到了新年第一笔外贸客户的货款,开门红,相信今年一定会红红火火,财源滚滚。林帅信心满满,欢欣鼓舞。

其实我是一个完全不喜欢魔术的人。
很多人不知道,其实最大的魔术,是科学。
相隔几亿光年,还能传递星球之间的信号,看不见,摸不着的,这才是最大的魔术啊。
马斯克可以把一个人造的东西,火箭,升到太空再完美回收,这才是最高级的魔术啊。
不知道为什么,大家喜欢刘谦那些肤浅的一塌糊涂的低级魔术。
只能说,低俗的东西,才能融入群众,而群众就是真理,因为得屌丝者得天下。

林帅隐约觉得,山姆会员店的会员门槛可以再高一点,然后提供的产品和服务也可以再高档一点。

欧神今天接的广告的程序写诗,我试了一下,写出来的诗,狗屁不通,都不好意思发到朋友圈。

林帅对欧神今天的文章,有一个不同的观点。
当一个经济体强大到一定程度的时候,他是有能力人工开拓平原的。

欧神文章摘录:另一个可以类比的,是“珠江三角洲”。
长期以来,如果有人问,“广州深圳好 VS 上海好”,你可以毫不犹豫地回答他,上海好。
哪怕珠三角目前气势如虹。广州+佛山+深圳+东莞,已经连成一片“超超级”城市群。
连美国人都惊呼的,历史上前所未有“特大城市群”。
可是你看看地图,珠江三角洲的致命问题,是它的平原太少。
广州往北进入清远,就到了山区。咫尺之遥。
在全国地图上,珠江三角洲就是小小的一块。“腹地”撑死了一亿人口。
因此珠三角的GDP上限,就是:人均50000USD * 1亿人口。

祝所有认识我的人,祝你们,新年快乐,诸事大吉。

傍晚给办公室贴了对联,把几个月没洗的车子也洗了一下。

今天去深圳野生动物园,终于看到老虎,狮子和猎豹。
之前去过两次,绕来绕去,还是没有找到老虎的区域。

每次看到这句话,都要被吓出一身冷汗:
穷人的弱是全方位的弱。
原创作者应该是欧神。

外贸人注意了GOOGLE PLUS个人账户将于四月二号关闭。Shutting down Google+ for consumer (personal) accounts on April 2, 2019.
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